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《第二冲击波》—台湾股灾

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台币相对升值，出口受挫

泰、马、印、菲四国币值的贬值幅度大于台币对美元的贬幅，已对台湾的出口形成压力。台湾财政部统计长许国忠表示，台湾对印尼的出口在10月份已开始出现负成长，对泰国的出口也是呈现持续衰退的局面。财政部在公布十月份的进出口统计中，出口仍有104亿美元，不过这主要得力于台湾对美国、香港及欧洲的出口成长皆在7％以上所赐。相较之下，亚太地区经济成长的趋缓，已使今年以来台湾对亚洲地区（香港除外）出口，出现2％的负成长。许国忠说，今年来对亚洲地区肉品出口呈现减少，此外，从10月起，东南亚金融风暴所刮起的货币贬值效应，已对台湾出口形成压力。许国忠表示，一般而言，货币贬值对出口的影响多在3至6个月后显现。而台币从今年下半年起贬值，10月份台湾对东协五国（泰、马、印、菲及新加坡）出口已有衰退情形。这次东南亚金融风暴中，货币贬值幅度都在40％以上的泰铢及印尼盾，对台湾出口厂商的影响最为严重，其中对印尼的出口，更出现近年来首见的负成长，对泰国出口的衰退情况也更为严重。许国忠表示，对于东协五国的出口虽然已出现衰退现象，不过台币本身在7月贬值的效应也即将在11月的出口显现，许国忠更预估，11月份的出口可能创下历年来的新高纪录，将在110亿美元以上，至于今年10月台币第二波的贬值效应，则将在明年初陆续显现。

外汇储备减少

台湾中央银行总裁许远东11月中透露，台湾外汇存底已降到830多亿美元，即最近四个多月外汇存底急遽减少了近70亿美元，显示台湾央行这段期间为干预汇市而投入的金额相当可观。据台湾《经济日报》报道，按台湾央行统计，今年6月底时，台湾外汇存底约900亿美元，但在东南亚金融风暴爆发后，央行为稳定新台币汇率，大量动用外汇存底在汇市干预；央行最新统计，截至9月底外汇存底余额是857亿美元。许远东透露新的统计数字是830多亿美元，一般看法，这应是截至10月底的外汇存底统计数字。换句话说，从7月到10月的四个月间，外汇存底急降了近70亿美元，主要原因即干预汇市。许远东宣称这段期间以来，央行动用外汇存底干预的金额为50亿美元，他并澄清，央行并非把外汇存底“花掉”或“损失”，因为在同期间很多企业与个人把购得美元转存到银行外汇存款，外汇存款余额因此增加了40至50亿美元。

外汇交易量顿然上升

新台币汇率从今年7月开始出现较大波动的影响。台北外汇市场平均每日成交量，呈现逐月升高的趋势。9月份每日交易量达到502700万美元，创下历年来新高纪录。此外，国际金融市场不稳，也使得9月份的外币换利（ＩＲＳ）和新台币与外币间换汇换利成交量，分别遽增为38000万美元和26000万美元。各较8月份大幅增加约1丒5倍和1丒25倍。根据中央银行统计，包括外汇指定银行（ＤＢＵ）及国际金融业务分行（ＯＢＵ）在内的全体外汇市场交易量，从7月份的平均每日的482000万美元，增加为8月份的492000万美元，再攀升至9月份的502000万美元，呈现汇市规模逐月扩增现象。央行外汇局长陈煌表示，这是由于台湾外汇市场受到国际金融风暴波及，导致7至10月份新台币汇价波动幅度较大，自然使得外汇交易量扩大。若以交易类别区分，9月份即期交易占全体外汇交易量的64丒4％为最多；其次依序为换汇交易占13丒4％，保证金交易占10丒1％，远期交易占9丒5％，选择权及期货交易占2丒4％。在新台币与外币远期交易当中，无本金交割者（ＮＤＦ）为407000万美元，虽然成交量稍大，但无暴增情形出现。在利率性衍生金融商品方面，9月份以外币换利达38200万美元为最多，这不但是8月份成交量的2丒48倍，也较去年同期大幅成长70％；其次则是新台币与外币间换汇换利的26200万美元，为8月份成交量的2丒25倍，更较去年同期的500万美元暴增50倍。这与9月份全球金融动荡，厂商和银行积极规避风险有关。至于外币远期利率协议（ＦＲＡ）外币间换汇换利（ＣＣＳ）和商品选择权等利率性金融商品，九月份交易量分别只有2500万美元、1090万美元和980万美元。央行统计指出，9月份新台币对外币交易量占全体交易量的44丒1％，其中新台币对美元交易占41丒2％，新台币对其他外币交易占2丒9％。第三种货币交易占55丒9％，其中美元对日元交易占23丒4％，美元对马克占14丒4％，美元对英镑占5丒7％，美元对瑞士法郎占6丒3％。根据中央银行统计，台湾10月份的出、进口外汇收支，分别为114亿零500万美元和106亿7200万美元，双双创下历年单月新高。但由于预期新台币贬值心理并未完全消除，也使得10月份出口外汇收入“未立即结售为新台币”的比例写下68丒7％的历史新高记录，央行统计指出，10月份出、进口外汇收支抵减之后，顺差达73300万美元，出进口收支金额同为历年来的单月最高水准（年增率分别为5丒9％及18丒4％），主要是受到季节性收付款增加的影响。央行在10月上半月曾经强力捍卫新台币汇率，但是新台币预期心理仍难以完全消除，央行在下半月放手让新台币大幅贬值之后，虽然汇市回归市场机能，出口商开始逢高抛汇，但受到国际金融风暴影响，新台币仍不时面临贬值压力，因此10月份出口外汇收入未立即结售为新台币的比例，大幅攀升至68丒7％的新高水准，又由于厂商为了规避汇率风险，偏好以外币形式持有出口外汇收入，不但使得外汇存款余额快速增加，也因为新台币汇率在10月下半月遽贬两元，预期新台币再贬空间有限，厂商进口外汇支出因而大多直接以外币支付，这使得10月份进口外汇支出未以新台币结购的比重提高为50丒52％，远高于8、9月份的47％左右。此外，10月份出口外汇收入及进口外汇支，各较海关进出口通关金额多出9丒6％及13丒7％，央行解释其差异原因，除计价基础不同外，在出口方面，主要系今年上半年以来资讯、电子、电机等行业出口畅旺，其货款部份以汇款方式延递至10月收取，以致出口外汇收入较海关统计金额为多。另在进口方面，由于前几个月进口通关均有成长，部份货款延至10月份支付，也使得进口外汇支出较多。

10月份台湾外资净汇出金额近8亿美元

由于东南亚金融危机，外资信心大涣散，出现了台湾开放外资投资以来首度“撤资”的外流情形。台湾中央银行昨天公布10月份及11月份外资进出统计，据了解，10月份单月外资净汇出金额（指汇入外资与汇出外资的总和）高达近8亿美元，不仅创下单月资金外流的历史新高记录，也几乎是前一次（注：今年9月4.1亿美元）新高的二倍，且11月持续流出。这已使1991年开放外资至今，全体外资净汇入总金额在10月份正式跌回百亿美元以下，换言之，目前全体外资在台资金不到100亿美元。

索罗斯挥舞魔杖

11月14日，新台币在国际投机客的重力打压下，再创10年来新低记录。当天新台币对美元汇价一度贬到31.35元，中午以31.268元暂收，交易量竟高达2亿多美元。继日前韩元刷新历史新低价位后，在国际投机客大举进入炒作掼压下，新台币兑美元汇率上午10时15分意外突破心理关卡，大举跳空贬值至31.35元，贬值幅度达2.45角，打破11月3日创下10年新低，进一步创下1987年6月9日以来台币的历史新最低价位。但是，成交量则爆出2亿2450万美元的巨量。虽然中央银行总裁许远东前一天才再度喊话“新台币似已遭低估”，不过，由于国际投机客及厂商依旧看贬台币汇率，加上美国国会议员传出央行打击港币的说法，造成国际投机客在10点多涌进一笔数千万美元的抢汇买单，硬将新台币兑美元从31.20元价位，跳空急打至31.35元。市场人士个个傻眼，使得成交量在短短15分钟仅增加1000多万美元。之后，市场似乎感到护盘压力，买盘渐缩手，部分出口商逢高出脱美元，使得台币汇价回头至31.23元。

来自南韩的阴影

台湾经济部指出，韩元巨贬对台湾的冲击，主要有三方面，首先是在全球经济发展而言，由于韩国是全球第11大经济体，全球第12大贸易国，韩国经济不振，对全球经济成长必有“弱化”效果，尤其韩元巨贬更将促使新兴工业国家产品竞争力，产生重组作用，台湾难免随同国际情势演变，同受波及，只是因台湾经济基本面较好，较诸其他国家所受冲击比较轻微。其次，韩元巨贬，在短期而言，由于台湾与韩国电子、石化、钢铁、纺织等产业的竞争条件相当，短期内或将不利于台湾同等产品的价格竞争力，但在这次韩国危机后，台湾产业的竞争力势必迅速赶上韩国。其中主因系韩国主要产业财团在面临金融危机中，债信降低、财务恶化，已难已致力于长期增资扩产计划，影响其企业长期经营及永续能力。再则，台湾与韩国贸易逆差激增，经过本次韩元巨贬后，双方的逆差规模，短期恐怕已难以立刻消除了。

是主动贬值，还是风口难当

台湾的金融震荡，是不是平地起风波呢？如果从区域的角度来看，台湾作为亚太区的一分子，在经济整合中已加入了区域的因素，所以当然不可能自免于这场区域风暴之外。况且，这几年来在台湾政府倡导“南进政策”，而台商也不断寻求开拓的情况下，台湾在东南亚国家的投资高达1000亿美元。因此，东南亚金融危机对台湾不可能全无影响。另一方面，台湾最大的竞争者韩国在金融风暴中不支而倒，韩元狂泻不止，立使台湾的高科技、钢铁、石化等工业面对更强烈的竞争。因此，台湾的经济与金融政策也不得不作出适当的调整。有效的策略之一，便是放任新台币自由滑落，以便和东南亚及韩国的汇率差距拉近。其实，台湾的金融震荡，在今年7月便随东南亚货币风暴而降临。当时，市场也传出新台币受到投机客狙击的消息。一种类似东南亚汇市风云的预期贬值心理弥漫市场，给新台币带来抛售压力。这对于当时外汇储备高达900亿美元的台湾来说，是投机客向金融管理权威投下了一道战书。面对台币的投机抛售，台湾中央银行初期是以捍卫台币作为首要任务。在金融策略上，便不得不采用高利率作为武器，并随时在市场上吸购台币、抛售美元。而这项策略，却又肯定会伤及股市，也损耗本身的外汇储备。东南亚四国和韩国，都因运用这项策略而元气大伤。从7月开始，央行和市场可说展开了连番苦斗。它的战果，是台湾股市从高峰旋落，而台币也终告弃守，从7月初的1美元兑27.85台币，跌到目前32至33台币的水平，处于10年来的最低点。首先，是出现外商银行抢购美元抛售台币的现象。在热烈的交投中，10月3日更出现一日成交15亿美元的最高记录。作为对应措施，央行不得不将拆款利率提升，最高更达到19.8%的水平。另一方面，央行为保住币值，频频进场吸购台币，造成市场上台币严重短缺，更逼使利率锐升。在此期间，央行虽两度调低存款准备率，共释出1500亿台币来挽救股市，可是为时已晚。由于大环境仍对台币不利，央行苦撑到10月17日，终于宣布放弃对台币的捍卫，任由市场来决定台币走势。央行总裁许远东过后自承，央行总共损失了70亿美元的资金，使台湾的外汇储备降到830亿美元。股市方面，台股直到今年8月还是和亚洲股市大局背道而驰。加权指数扶摇直上，在8月底更以10256点创下7年高峰。可是也就在台湾朝野为股市重登一万点喝采欢呼时，东南亚金融危机正为台股吹送跌风。果然，在央行高利率和吸购台币的政策下，台股从持续腾升的局面变得疲软不堪。这阵下跌浪潮，更随着全球股市暴跌的狂澜奔流直下。尽管台湾高层人士，从总统到财经首长，不断通过“喊话”方式给股市加强信心，但股市还是连连失守。到10月底，紧接在香港和美国股市暴跌之后，加权指数也急降到7040点。在短短的两个月内，跌幅竟超过30%。关于这场新台币捍卫战，台湾有些专家学者便认为它是“未战先败”。台湾大学财经教授刘忆如便指出，维持高利率将造成金融市场萎缩，进而引起总体经济的混乱。所以，它“从一开始便注定不易持久”。她也提出，当时市场对央行的措施，先有“不要赢了投机客，输了总体经济”之说，而后又有“不要输了投机客，又赔上总体经济”的论调。但都不幸言中了。但台湾当局究竟是主动让台币贬值，还是风口难当，谁也说不清楚。

政治信任崩溃是形成台金融风暴主因

台湾《联合报》10月18日发表社论，认为：政治信任崩溃是形成金融风暴的主因。社论说，中央银行拿出挽救金融危机的大动作，却反而使市场出现剧烈的震荡。股市一度狂泻342点，收盘也跌了168点；汇市对美金的汇率更一度狂泻至29．7，收盘也跌到29．5，交易额则达7．6亿美元。至此，央行几个月来的政策操作，可谓已告全盘失败；股市跌破8000点，汇率也没有守住28．6，出口厂商叫苦连天，头寸紧得民众告贷无门……许多人都在问：中央银行究竟在搞什么？这场风暴发展至此，已经不是单纯的经济事件，而是已经成为政治事件：造成情势不可收拾的主舀因素则是“政治信任”的全盘崩溃。在这场风暴愈演愈烈的过程中，出现过许多十分强势的政治讯息；但是，如今却显示：几乎没有一项政治讯息是可以信任的！不能将这一场风暴仅仅视为一场“金融危机”，因为它根本已是一个“政治信任危机”。而且，这种“政治信任危机”如今实已不仅存在于股市、汇市等常带投机性的市场之间，更普遍存在于整个社涣的所有重要部门中。例如，最近因两岸经贸政策而引发的政商争议，其实与这次金融风暴的始末，几乎如出一辙；亦即，同样是“政治信任危机”的反映。同样的，这几年来的大陆政策一路演变下来，几乎已经流失了所有的重要筹码；政策当局这几年来的心态，其实正如这几个月来的央行一样，不外也是觉得：“既然走到今天这个地步，就没有不继续走下去的道理：”这种念头在心里一横，政策的主要目标就变成了捍卫当局的政治尊严，而罔顾一切客观情势的演变。等到愈陷愈深之后，又不断拉长战线、加大筹码，例如，加入联合国、太平之旅、延阻三通、戒急用忍等等，希望扭转情势。这种情境，与央行在股市、汇市及利率三面宣战，并与国际金融主流浪潮为敌，岂有什么两样？“政治信任”是国家的无上珍宝。若无政治信任，民众不会相信当局所主张的政策是对的。

台专家学者吁民众要准备“缩衣节食” 由于新台币大幅贬值、恐将引发输入型通货膨胀，专家学者们指出，民众要有“缩衣节食”的准备，尤其是明年初以后，消费者物价上涨情况会愈来愈明显。台湾《经济日报》援引台湾政治大学财务管理研究所教授林炯的话指出，一般民生用品、水、电、瓦斯、石油等和生活相关的用品，可能会率先上涨。新台币贬值后，还会压抑台湾人出去旅行、买进口商品的意愿。第一银行董事长黄天麟指出，新台币贬值，引发通货膨胀，实质购买力减少，民众可能要有心理准备，未来可能要过缩衣节食的日子。交通银行副总经理蔡友才还表示，若新台币大幅贬值，引发明显通货膨胀使台湾实质消费能力减退，最后可能衍生通货紧缩的情况，造成景气衰退，值得政府有关单位注意。万通银行经理丁桐源和台北银行总经理游国治均表示，新台币贬值会使进口物价产生上涨压力，加上油品和燃煤等能源物料价格上扬，物价上涨压力已经形成。不过，对于一般民众的消费行为，两位金融机构主管一致表示，应该不会因为新台币贬值而有太大的转变，顶多因为资产缩水而较为精打细算。

台湾的增长点仍是高科技产业

和通投资控股总经理洪星程认为，尽管最近台湾的股市和汇市都双双受挫，但因台湾未来的主要经济增长点仍然是高科技产业，所以和通投资控股在高科技产业的投资策略将维持不变。以台湾为基地的和通，主要的业务是投资在未上市的高科技企业，其中80%的资金投资在台湾。他指出，和通目前所投资的未上市企业共有135家。虽然最近台湾的股市和全球股市同步下跌，但因该公司投资在每只股票的成本都很低廉，所以并不致于影响到该公司的盈利目标。他解释，由于该公司目前是台湾最大的创业投资基金，具备足够的经验，为未上市的高科技商家提供营运、包装上市、包销等方面的专业服务，所以能够以低廉价格买入未上市股票，并在包装上市后取得可观的盈利。他说，在该公司所聘用的人员中，有11位高科技专才。这群人会定时拜访所投资的企业，并提出专业意见。这项作业，是使所投资的企业能够提升效益，达到增值作用，以符合上市要求。他指出，台币最近还受东南亚货币危机所波及，令台币兑美元汇率下跌了约10%。但是，这对于以出口为导向的台湾来说，其实是一项优势。台币下贬，使台湾高科技产品的出口竞争能力加强，无形中还使和通所投资的高科技企业受惠。他认为，台湾将会因最近这场金融风暴而得益。主要的原因是，日本和韩国的大型企业都相继出现危机，使台湾在高科技领域方面的竞争力大大提升。因此，台湾这方面的未来进展大有可为，相信可在短短的几年内驾凌日、韩两国之上。其次，台湾东南亚市场对高科技产品有高度的需求，这使得台湾的高科技产业不致于受到国外因素所拖累。而且，台湾已具有在科技上创新的能力，完全可在这项领域取得领导地位。他指出，全球的高科技产业都是增长率最快的领域，而台湾的经济增长更以高科技产业为主。来自台湾的最新资料还显示，台湾的经济基础在全球经济排名第三。在今年和明年两年，台湾的经济增长都将维持在6.5%左右，远高过官方初期的预测。他透露，该公司明年将在台湾设立证券公司和投资信托公司，向证券业进军。同时，该公司还将与宏基电脑合资成立一家新的投资基金。过去5年来，和通所投资的企业中，在台湾股票交易所上市和在店头市场交易的共有27家，该公司每年的平均投资回报率达到35%以上。

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