永恒的价值-巴菲特传

二十世纪最伟大的投资人

Of Permanent Value

The story of Warren Buffett

安迪．基尔派翠克 著

鲁燕萍 译

前言

本书写的是具传奇色彩的投资大师巴菲特惊人的投资公司-波克夏公司，以

及巴菲特和波克夏所拥有的事业版图

本书旨在披露巴菲特卓越的事业生涯，以及其机智与智能，本书是1998年

修订版，因为从1994年出版迄今，波克夏又历经了许多变化

几乎所有人都认为，巴菲特是位了不起的人物，本书企图呈现他最真实的

一面，对于本书的出版，巴菲特既未同意，也没有表示反对，巴菲特曾在1990

年告诉我，他考虑自己动手写一本书，形式可能与他的年度报告大同小异，因此

他不打算协助别人写有关于自己的书

稍后，我写了一封信给波克夏股东Ann Landers，请她接受我的访问，她将

信转给巴菲特，巴菲特又回信给她，并寄了一份副本给我，且附上一个脚注，巴

菲特给Landers的回函写到

基尔派翠克为人正派，不过我个人不打算参与这本书的写作，换句话说，我

的朋友们可以自己决定他们要怎么做

我个人不拟参与的理由是，未来有一天，我将会自己写一本书，如果我能邀

请陆米思太太(巴菲特的好友，富比士记者)帮我写90%，因此我现在不想把精彩

部份泄漏出去

我希望你能参加明年的股东年会，如果你愿意近日前来共进晚餐，那是再好

不过

华伦巴菲特

巴菲特在信尾给了我一段脚注

安迪，你知道的，我祝福你一切顺利，但也不要太顺利，事实上，我做的一

切事情都是公开的，所以我试着为自己保留一些新鲜的题材

之后他又因为我以他为写书的对象而给了我一个短签，等着瞧，将来我也要

以你为对象写一本书!看了短签之后，我的心跳骤然停止，此举让我了解他的感

受，我给他的回复是祝福你一切顺利，但也不要太顺利

我不想夸口我和巴菲特之间的关系有多特殊，过去十几年来，我曾经和他共

进午餐，而且有机会就近观察他，但多半是波克夏年会，或类似的场合，简言之，

我在他身边看着他全速冲刺的时间，大约共有85小时

将来有一天，你一定会想读读巴菲特自己写的书，不过届时关于巴菲特的书

一定早已汗牛充栋，本书旨在呈现巴菲特在1998年的状况

本书并非投资指南，请记住，书中任何关于波克夏投资的讨论，可能早已成

为昨日黄花，波克夏很可能早已将那些投资标的脱手了

我建议读者从以下角度阅读本书，笔者本身是波克夏的股东，就某些方面而

言，本书不过是一个普通股东的波克夏发现之旅，某个家伙曾在网络的波克夏留

言版上写到，波克夏是什么，我昨晚第一次看到这档股票，他每股的售价是

46,600美元，他得到的答案是，投资波克夏，就好比从消防拴取水喝般

多年前，我开始对巴菲特产生兴趣，是因为他投资华盛顿邮报公司，我父亲

曾经担任该报驻白宫的特派记者，我们父子俩对于一个人能够拥有华盛顿邮报公

司这么多的股份感到不可置信，因为在我们的眼中，华盛顿邮报是一个极其庞

大的企业，就个人而言，我认为巴菲特是一个了不起的人，集财经天分，无懈

可击的道德观以及无价的幽默于一身，平心而论，他是我们身边最风趣的人

我和巴菲特之间是记者与公众人物的关系，但是多年下来，我们有过若干对

话，也曾多次谈笑风生，有一次我们谈到伟大但不免有瑕疵的出版业，他提到他

不能忍受打字排版上的错误，当时我有一种感觉，如果他在波克夏的年度报告上

发现任何打字排版上的错误，一定会气的从座落于奥玛哈市中心奇威广场的办公

大楼上跳下来

我希望巴菲特和各位读者都会喜欢这本书，1996年，我投标印刷这本书，

当时我写下完整正确的书名，却赫然发现收到的标单上写着，永恒的活门，这似

乎比较像工厂需要的东西，尽管如此，那还是比智者称之为有限的价值要好的多，

是低估，还是高估，我说这本书的内在价值是一本30美元(即该原文书的售价)

本书的编辑将本书昵称为永恒的波浪，那是足球场里球迷最爱的游戏，，现

在他又把这本书称之为三百亿磅重的大猩猩

有位作家曾在书中评论一部作品说，这本书的封面与封底相距太远书，如

果这句话用于本书，那么就请效法高德温的方法，我挑选书中的几个部份阅读

无论如何，本书大体上是按照事件发生的年代循序渐进，虽然紧凑的编年纪

事法，不时被中断，其目的是要呈现波克夏最拿手的永恒的投资，还有巴菲特的

圣人事业，有些章节显得特立独行，就如巴菲特本人一样，然而所有的章节都有

一共通之处，亦即都是我以极其有限的方式，试图捕捉巴菲特进展飞快的传奇故

事

中文版编者说明，本书英文版原书共含157章，60多万字，经取得原作者

同意后，中文版将波克夏的零星投资案例，有关波克夏股东个人的叙述，以及部

份略显重复的章节予以删除，重新整编，期以更精简的内容提供给读者，如何疏

漏之处，尚请不吝给予批评指教

第一篇 奥玛哈传奇

第一章 二十世纪最成功的价值型投资人

如果你在1956年交给巴菲特一万美元，时至今日，你可能赚回二亿五千万

美元，而且还是税后盈余，这笔天文数字是在扣除所有税金，手续费以及其它费

用后得出来的，

如果你当年投资了巴菲特合伙企业(Buffett Partnership)，该公司于1969

年解散，你可以选择再投资到同样由巴菲特经营，现仍持续运作的波克夏公司

在道琼工业指数连涨十倍的时代，你的资金却可以获得25,000倍的盈余，

而且道琼所显示的还是税前的盈余，没错，如果波克夏以每股七万美元卖出，在

扣除税金手续费与其它费用后，你原先投资的一万美元，可以净赚二亿五千万美

元，这绝对不是打字排版的错误

当年的合伙企业时期，必须支付若干手续费，若是不计所有手续费税金与其

它费用，这一万美元则可获得超过三亿美元的利润

巴菲特与波克夏，低价买进，绝不卖出，的策略，实在叫人难以置信，人们

之所以存疑，是因为大部分投资人无法做到处变不惊，因此他们无法想象，自己

可以赚进数百万美元，甚至上亿的财富，这和马克吐温的名言有异曲同工之妙，

真实当然比小说奇怪，因为小说至少比较合理

你是否未能躬逢其盛，若是你直到1965年巴菲特接手波克夏后，才开始投

资，当时波克夏的股价仅在十几美元之谱，到了1998年，波克夏的股价已飙高

到七万美元，今天也可以获得七千万美元的获利，同期间的道琼指数从当时的

1,000多点到现在的9,000多点，不过只涨了九倍

巴菲特先透过合伙企业，再透过波克夏，建立起一个超乎所有人想象的金

融帝国，波克夏原来是位于新英格兰的一家纺织厂，现已不复存在，但如今巴菲

特与波克夏却拥有数家全球赫赫有名大企业的股份，其中包括可口可乐8%的股

份，价值约150亿美元

如果你因投资成功而成为百万富翁，那么你可能会好奇，巴菲特因为投资而

变成什么，答案是，他变成亿万富翁的好几百倍，巴菲特没有继承任何家族遗产，

而他现在拥有波克夏38.9%的股份，如果加上他太太的持股，则为42%，波克夏

是一家投资控股公司，拥有大量股票，债券，现金，白银，和数家营利事业

巴菲特持有波克夏股份相当高比例的股份，所以从许多方面来说，巴菲特就

代表波克夏，波克夏诚然是巴菲特亲手塑造的产物，他称波克夏为自己的画布，

我非常喜爱我的工作，每天早上去上班的时候，我都觉得自己好象是去Sistine

教堂作画一般(位于梵谛冈，建于1475年至1483年，1508年至1512年期间，

米开朗基罗曾在其天花板上完成最后的审判壁画)

巴菲特说，我希望在公司运作方面，我的画布能起示范效用，供他人效法，

巴菲特在他的画布上大笔挥洒，划下无价的投资美景，巴菲特可说是企业界的米

开朗基罗

综观波克夏的历史，几乎就是全美企业界的竞争史，在金融界赫赫有名的巴

菲特，在1991年拯救华尔街所罗门公司之前，对大部分的人而言仍然是个陌生

的名字，内布拉斯加的奥玛哈可粗略算是美国国土的中心点，内州居民常自我调

侃说，他们只有两个季节，冬季与施工季，巴菲特的办公室，就座落于奥玛哈城

中一栋毫无特色的大楼里，他就在这小小的空间，管理美国最大的企业之一

多年来，巴菲特常在他的办公室里阅读，思考，并且为股东创造了数十亿

美元的价值，使得许多早期投资人成为千万富翁，波克夏的股价也远远超过所有

在纽约证券交易所交易的股票，与1965年波克夏以12美元出售的价格相比，简

直有天壤之别

巴菲特到底是如何在40年之内，让手上的资金成长二万五千倍的呢，巴菲

特说，我们喜欢单纯的企业，他指的是不会有太大变动，而且具备旺盛竞争力的

企业，巴菲特是个坚持不懈的企业购并者，他喜欢买进，不喜欢卖出，他会刻意

避开有某些特质的企业，例如有大型工厂，技术快速翻新，产品日新月异，以及

需要提供庞大退休金的企业

简言之，他以流星划空的速度，将他投资的财富如滚雪球般越滚越大，以价

值为取向，马拉松式的长期投资手法，是他的注册商标，他如何运用这些原则以

获致辉煌战果的过程，更是令人叹为观止

在巴菲特合伙企业营运的13年内，除了历经几次严重的熊市外，从来没有

一年亏损，相反地，巴菲特合伙企业的年报酬率高达29.5%，扣除自己那一份之

后，剩余约24%的利润则由其它有限责任合伙人分配，长期下来，巴菲特开创了

一个具备永恒价值，规模庞大的企业

低价买进，长期持有的投资策略

巴菲特是经过几个牵涉广泛，举世震惊的决策，将波克夏建立起来的，他一

半以上的资产净值，来自于约莫十来个大型的投资，巴菲特总是在不景气的时候

以低价购入股票，然后长期持有，对某些人而言，长期是指交割日或是下一季盈

余公布之日，但巴菲特却不然，他手上的持股大都已握有数年，甚至数十年，无

论行情好坏都沉着挺过，以等待远方一个更光明的未来，说到投资，巴菲特算得

上是马拉松健将，而且现在依然十分活跃，随时伺机撷取世界经济大饼

他口中所谓稳操胜券的投资方式，就是将持股束之高阁，他将钱放在最有信

心之处，然后无论时机好坏，都处变不惊的久握不放，他说，我们最偏爱的持股

期限是永远，这种心态显然和一般投资人迥然不同，投资人总爱说，我不会久抱

不放，然而巴菲特想买的却是经过几十年岁月仍然屹立不摇的企业

除了所累积的大笔财富，以及波克夏拥有的企业，股票，债券与现金的总价

之外，巴菲特所拥有的是更伟大的价值，他创造的永恒价值是一种风范-一种如

何用正确的方法做事，如何用合乎道德合理简单又实惠的方法做事的风范，举例

来说，他绝不容许浪费

如果巴菲特付给自己年薪一千万美元，波克夏的股东可能不会提出异议，但

是过去十七年来，他的年薪一直维持在十万美元(没有其它的选择权，也没有其

它的红利)，这使得他成为所有全美重要企业中，薪水最低的最高执行长之一，

也因此轻易地就成为全球薪资与表现比值最佳的资金经理人，对波克夏A股股东

而言，巴菲特以每股低于十每分的费用为他们工作，对B股股东而言，则不到一

美分，而且除此之外，不用支付共同基金费用或是其它不公开的费用

对波克夏股东而言，其眼前的光明远景是，巴菲特是你的伙伴，他为你工作，

巴菲特不会拿股东的钱来为自己立碑，所以你看不到巴菲特大楼，巴菲特广场，

巴菲特机场，或是巴菲特大道，也不见有人兜售波克夏股票，对于为股东创造史

无前例的获利佳绩，巴菲特只会低调面对，甚至会告诉股东下一年度的报酬率恐

怕不及前一年，巴菲特的一贯作风是，承诺保守，结果惊人

他认为股票分割不能粉饰帐面，对巴菲特而言，股票分割是无意义之举，就

好象企图让十张一元钞票的价值高于一张十元钞票的价值一般，巴菲特不喜欢不

明白这个道理的股东，然而1996年波克夏宣布举行自助式的股票分割，产生了

B股，或称之为波克夏宝宝，以A股的三十分之一进行交易，现在B股约有十四

万名股东，波克夏没有专属的商标，除非你认为波克夏年会上贩卖的T恤和棒强

帽上印的大把钞票就是该公司的商标

而尽管波克夏有着傲视群伦的表现，及巴菲特显赫的声誉，但华尔街仍然

相当漠视波克夏，几乎所有的分析师都不注意它，大部分的证券经纪人也从不把

它介绍给投资人，很少报告将它列为值得买进的股票，许多热门公司的报告，也

对它绝口不提，波克夏本身也不急于自我推销，你要自己去发掘

该公司的年报，在波克夏迷眼中炙手可热，但外人却一无所知，这份看似

平淡无奇的报告，既没有彩色或黑白的照片，也没有长条图或是曲线图，它是

外界窥探波克夏世界的唯一管道，虽然缺乏光鲜亮丽的外表，但却价值不菲，

你一旦读过波克夏的年报，企业界其它所有的报告都显得相形见绌，这份包含

巴菲特写给股东的信之金融圣经，是企业界的经典，报告中有幽默，有常识，

早年，巴菲特会在信封的背面记录错综复杂的金额事项，他在一个房间内进

行他的事业，一向过着朴实无华的生活，坚持将营业成本压到最低，手上的现金

要多，债务最好很少或根本没有，举例来说，他一直到将近三十岁快要变成百万

有对企业和人性的洞悉，也有对波克夏旗下性质殊异的各企业经理人的赞美之

词

巴菲特以生花妙笔，在报告中对多家为波克夏带来主要资产与丰厚股息(许

多家的股息甚至超过十亿美元)，的大规模美国企业，提出宝贵意见，波克夏拥

有的资产由一系列令人眩目的名牌组成，包括可口可乐，吉列，美国运通，迪士

尼，富国银行，和旅行家集团，波克夏的年报呈现特殊的文学风格，及洞悉人性

的机智与智能

波克夏的股东年会更是独树一格，每年春天，数千位来自世界各地的快乐

股东，一起到投资界的圣地奥玛哈朝圣，巴菲特用五到十分钟的时间报告完公

司业务之后，年会便告结束，接下来来是长达数小时的问答时间，波克夏年会

散会，大会才开始没多久他就宣布会议结束，有什么问题吗? 问题可多着呢，

通常非六个小时解决不了

简朴低调的生活哲学

巴菲特是个相当谦虚的人，大多数的时间过着简朴低调的生活，他形容自

己的原则是简单老式且为数不多，他早年白手起家，但得到富裕家庭在背后鼎力

支持，除了起步很早外，他还打算长期投身投资金融业，毕竟若你想集聚财富，

最后几年才是真正的丰收期，如果巴菲特仅用他惯用速度的一半继续生财，在终

止购并之日，可望坐拥全世界数十家最大的企业

早年蓄着小平头的巴菲特，在他位于家乡奥玛哈，价值三万多美元的家里，

以楼上的卧室和阳台，经营合伙投资企业，他在1958年买下一栋荷兰殖民风格

的三层楼房，从此就再也没有搬出这里，他家附近的房子，现在价值约二十五万

美元，不过和波克夏的盈余相较，这样的获利率实在是低的可怜

也许你不相信，巴菲特住的地方算是奥玛哈的破落区，当初为了取得优惠税

率，以吸引地产开发公司来此投资开发

富翁之际时才挥霍一下，花了295美元为合伙企业买了一部IBM打字机，而且是

标准型，而非比较贵的经理型

一向小气的巴菲特，偶尔会从财库中掏出一小部份为自宅加盖房间，包括在

家里盖一座壁球场，他家的车库和玄关堆满了樱桃可口可乐，他以爱喝这种可乐

闻名，他一向亲自买可乐，一次买五十打，因为这样就可以享有很好的折扣，也

不用经常往返购买，他的节俭习惯帮助了波克夏遵循坚持底限的原则，他喝一罐

可口可乐，只需花一美分的十分之一

巴菲特在他简朴的办公室里，和身在洛杉矶的事业伙伴查理孟格(Charles

Munger)，联手操控波克夏的业务，他是这个业务范围与影响力遍及全美，甚至

跨出美国的庞大金融帝国的神经中枢，巴菲特通常是在某个超级企业暂时被谜

团恐惧或误解围绕时进场投资，他在1970年代中期，盖可GEICO几乎濒临破产

边缘之际投资，这一笔庞大的投资，后来为他带来近四十倍的利润，现在盖可已

完全归他所有

在能力范围内做投资

波克夏的重点教条之一是，下注金额要大，但次数要少，巴菲特有言，你要

在自己的能力范围内运作，在生活中找到优势，然后朝此方面投资，全力出击

巴菲特是简单与明智的标竿，是个天才，他将理性与常识视为最高指导原则，

事实上，他的常识颇不寻常，就像是很多原因促使他买下大量可口可乐的股票，

但最重要的原因是，全世界的人都会口渴，而根据过去的资料显示，凡是喝过可

口可乐的人，一定会上瘾

他用以下的字眼来形容自己的工作，我分配资金，比较窈口的解释是，我

的工作就是研究投资那个企业，投资谁，用什么价钱

巴菲特蛰居于美国心脏地带，一个有牛排和玉米杆，宁静平和的地方，他

的一生大部分时间都在此思考阅读，巴菲特说我们经常阅读，仅此而已，他还说，

我们喜欢用合理的价格购买表现卓越的企业，巴菲特购买的对象主要是整个私人

企业，或是上市公司的股票

巴菲特没有做的事，其实和他做过的事一样重要，虽然波克夏投资旅行家时

有做程序交易，但巴菲特本身却不做，他不率尔以某家公司下一季的盈利做赌注，

从不出言威胁，也绝不参与敌意购并，此外他绝不用赌，大声说话，或是盲目猜

测的方式强迫他人，在他的观念里，赚钱的秘诀不是铤而走险，而是回避风险，

他说，根据我们的经验，躲开恐龙而非正面屠龙方为上策，巴菲特又说，至于

道德与诚信，根本就不是问题

远离华尔街疯狂之众的巴菲特，几年之前才登上全美富翁的榜首，一九九

三年富比士将巴菲特列为全美最有钱的人，其资产为83亿美元，一九九四年他

在同一份名单名列第二，资产为92亿美元，仅次于比尔盖兹的93.5亿美元

如果我们假设巴菲特现在有三百亿美元的资产，(这使巴菲特变成三百亿磅

重的大猩猩)，让我们看看他的负债，事实上他没有任何的负债，多年来他唯一

的负债是七万美元的房屋贷款，最近他已将之偿清，一九七一年他贷款买下位于

加州拉古那海滩的一栋三房两卫的渡假屋，该屋可俯视太平洋，每逢圣诞节他就

到此小住，当时这栋房子的估价是十八万五千美元，他用十五万美元买下，现已

整修扩大，巴菲特个人的资产与负债比，显然合乎他最重要的投资观念，安全边

际(Margin of Safety)

一九九一年，他对所罗门公司的客户谈到对负债的深恶痛绝，他说站在你们

面前的是一个为了买一栋位于拉古那的渡假屋，而贷款七万元的家伙，我之所以

要贷这笔款项，是因为利率很低，这是多年来，我唯一的负债，巴菲特后来又在

拉古那渡假屋的后面，买了第二栋房子，以因应家庭成员不断增加的需要，他说

如果你很聪明，就不会有负债，如果你很笨，负债好比毒药

事实上，从某个观点来看，波克夏对负债的厌恶程度被过分夸大了，如果利

率很低，或是根本不用利息，巴菲特非常乐于借钱，此话不假，因为波克夏的保

险事业，等于向投保人借了数十亿美金，并将之大部分投资于股票，的确，波克

夏真正的秘诀，在于他是一个吸入保证金帐户的巨人，而全世界最厉害的投资人，

就是利用保证金帐户里免付利息的资金来买股票，因为如此一来，巴菲特既可以

稳当地买股票，又可使他的投资起倍数效应

英国小说家巴特勒曾经写到，一切进步的根源皆起于每个人与生俱来的渴

望，渴望过着超乎收入水平的生活，而巴菲特却是这项法则的例外

一九八○年代后期，精明狡诈的波斯基与米尔肯，利用内线消息，大笔负债，

恐吓与诈欺伎俩，严重违反了证券交易法，巴菲特的朋友，同时也是总部设于奥

玛哈的美国第一资金公司董事长Yanney曾说，那时的华尔街是一个贪婪超过智

能的年代

而在那个疯狂的年代，巴菲特又在做什么呢？他正兢兢业业地经营世界百

科全书、喜斯糖果以及水牛城新闻，并大举买入可口可乐股票，在他的财富之

外，巴菲特是全美最具投资头脑与投资影响力的人

他对所有想追求财富的人，提出两条金科玉律

第一点绝对不可以赔钱，第二点绝对不要忘记第一点

一位波克夏迷则发明一套新的金科玉律

第一点绝对不可以卖掉波克夏股票，第二点绝对不要忘记第一点

巴菲特的外貌与言行和美国知名演员Jack Benny有些类似，巴菲特一向谦

逊，看似冰冷，却睿智慧颉，时速达九十英哩的妙语不时脱口而出，引得听众

拍案叫绝，有一次，一位知道巴菲特喜欢打桥牌的股东，送他一卷国际名演员暨

桥牌高手Omar Sharif的桥牌录音带，巴菲特在致谢短签中写到，如果我听到耳

熟能详的地步，会不会变得跟Sharif一样帅?

另一次在他和内布拉斯加州立大学的学生座谈时，有人问他，你需不需要加

派一些安全人员保护，他回答到，我们不需要任何安全人员，只要请与会者看看

门口有没有被砸烂的水果就好了，有一回他向股东解释波克夏的购并政策，他说

到，我们的购并方法相当科学，就是坐着等电话响，有时候，会是打错电话的人

他过着非常独立又极具创意的生活，他计画将一生中99%的金钱收益和他一

生，全部回馈给社会，未来或许会是个圆满的大结局，我们还不是很清楚他最后

会如何处理他的财产，且让我们期待一个精彩的结局

巴菲特透过价值投资，一股一股建立起三A的信誉，当他和好友比尔盖兹成

为全美数一数二的富豪之后，更是上达了属于英雄神话的银色苍穹，来日，当他

撒手人寰进入投资人的天堂时，他说好要和我们持续保持连络，他曾经对作家亚

当史密斯表示，有生之年我都会继续经营波克夏，之后我就会透过降神会工作，

巴菲特身旁本来就笼罩着神秘气息，他若果真从天降下指示，我们也不会感到意

外

1997年浮华世界(Vanity Fair)将巴菲特列名为全世界最具影响力的人物之

一，他最主要的工作，已经变成管理他自己对别人产生的影响

标准普尔的资深投资策略主管表示，波克夏是二十世纪最典型的投资成功故

事

1. 在股市崩盘中受孕

巴菲特于1930年8月30日，一个又湿又热的日子，诞生在奥玛哈市区一

家老旧的医院，该医院距离他目前经营的波克夏只有几个街口之遥，他生在一

个富裕的家庭，六代以来，家族成员都在该市的政治界与商业界展露头角

1869年巴菲特的先祖席德尼从纽约搬到奥玛哈开了一家杂货店，巴菲特的

父亲豪尔在内布拉斯加大学所办的报纸担任编辑，他是个死硬的共和党员，1924

年豪尔遇到巴菲特的母亲莱拉，之后豪尔成为一名证券经纪商，并于1942至1948

以及1950至1952年间，担任美国国会众议员，他以拥有一只雄健之笔，敏锐观

察力与商业变化而闻名，经常直言不诲，1964年死于癌症，享年六十岁

众议员豪尔是个循规蹈矩的人，对金钱的观念相当保守，有一回他将加薪部

份的2,500美元，退还给美国财政部，巴菲特非常敬爱他的父亲，他的父亲称他

为火球，因为他精力充沛，又有点早熟，是的，他叫他火球，巴菲特则以Pop

称呼他，他们可说是最要好的朋友，他母亲说到，豪尔去世时，巴菲特哭了好几

天。巴菲特去世时，巴菲特三十三岁，母亲去世时，他六十六岁

巴菲特和母亲一直保持亲密的关系，所罗门危机正值紧张状态时，他还特地

从纽约飞回她身旁，因为当时关节炎基金会，要授与她年度妇女之荣衔，巴菲特

幽默的说，过去八十七年以来，她一直都是年度妇女

巴菲特有一位姑姑爱丽丝，她终身未嫁，多年来一直是为人敬重的老师，曾

任教于奥玛哈的班森高中，巴菲特透过巴菲特基金会，每年颁发奖金给十五位老

师，以纪念爱丽丝

1948年豪尔曾经写了一篇文章，提畅一般人可以合法持有黄金，当时的国

会对于豪尔的这项建言置若罔闻，但是他没想到有一天，他的儿子将会囤积大量

白银

巴菲特的母亲莱拉，是一位平易近人，风趣幽默的女士，她于1996年逝世，

享年92岁，当天正好是巴菲特66岁生日，巴菲特另外还有两个姊妹，

巴菲特的出身遗传，使他毕生热爱新闻事业，小时曾经当过送报生，长大后

拥有的报纸还赢得普立兹奖，甚至成为大众传播媒体的所有人

巴菲特说，我是在股市崩盘时受孕的，他指的是1929年的秋天，当时他父

亲是一名证券交易员，如果当时要是他父亲工作很忙，必须正常上班，那么就无

法预测发生什么事了

巴菲特小时候最喜爱的玩具之一，是一个金属制的换钱机，他喜欢四处游走

帮人换钱，他对换钱的过程与记录金钱迷的不得了，特别是滚雪球般快速增加的

金钱运算，是小时候最吸引他的消遣

他小时候非常小心谨慎，连走路都屈着膝盖，以免跌倒时摔的太重，但是长

大之后，他却能做出夸大的手势，那真是大手笔，所指的是巴菲特花十亿美元买

下可口可乐的股票

巴菲特第一次真正的商业活动，就是卖饮料，早在六岁时，巴菲特就沿街贩

卖可口可乐，花二十五美分买半打的可乐，然后以每瓶五美分卖出，当时他的获

利率约为20%，随后他整个事业生涯也都能维持在这样的获利水平

与生俱来的数字天分

巴菲特对数字有超强的记忆力，这对所有的商人来说不啻为一利器，这可能

是得自父母亲的遗传，大部分的年轻人能从贩卖机买进汽水就很满足了，但巴菲

特却从自贩卖机捡起被丢弃的瓶盖，加以统计分析，然后找出最受欢迎的饮料，

巴菲特耳闻强记的本能，能够正确记住听来的数字，而非只是概略数字的能力，

一直是他的注册商标，而他并依赖所谓的传统智能，毕竟如他所言，传统智能可

能是传统多于智能，

而他总能与人相处融洽，正因为如此，他才能身兼可口可乐，吉列与华盛顿

邮报的董事会成员，巴菲特总是维持一贯独处，独立的习性

巴菲特的父亲曾经鼓励他和姐姐，到附近的农场，渡过暑假时光，这段期间

可以看出巴菲特好静独立的倾向，他父亲的用意是要让农场的价值在孩子的心里

生根，但巴菲特虽然深知辛勤工作与独立的重要性，但他绝对不是借着从早到

晚辛勤耕种的经验得来的，有人说巴菲特对汗流浃背的粗活向来不感兴趣，他姐

姐说我从来没看过他拿着犁工作，大部分的时间他都在看书

他姐姐曾透露过巴菲特小时候的一则往事，巴菲特喜欢和男孩子玩在一起，

和他们一块打篮球，打了一会儿后，他会先退场阅读华尔街日报，然后再回来打

球

尽管年轻的巴菲特是个数学天才，但是对他父亲而言，儿子对金融着迷的

程度仍然教他吃惊，豪尔相当节俭，而且一向对于赚钱没多大兴趣，他原本希

望儿子将来能担任神职人员，却发现他的儿子着迷于至高无上的金钱游戏

长久以来，巴菲特家族一直是死硬派的共和党员，但所有的家族成员都各有

独立的政治主张，大体而言，巴菲特认为民主党对于民权事务的政策比较合乎理

想，当他和太太加入民主党时，整个家族受到了莫大的震撼，巴菲特的表姊回忆

他们家族共进午餐时，餐桌上尽是连珠炮似的政治话题，巴菲特说基本上，我之

所以加入民主党，是因为在1960年代初期，我觉得民主党的民权政策和我的观

念比较接近，我不是依党派作为投票的标准，但是我投给民主党的票可能比共和

党的多

巴菲特就读玫瑰山小学时，曾出版名为马厩男孩的抉择的赛马秘诀刊物，内

容包括预测赛马赢家和如何下赌注，他在家里的地下室进行印刷工作，每份售价

二十五美分

十一岁开始买股票

巴菲特八岁时，开始阅读他父亲放在家里的股票相关书籍，他对股市一直保

有浓厚的兴趣，甚至制作表格追踪股价的涨跌，他在接受访问时表示，我对一切

与数字和钱有关的东西都非常着迷，1942年，十一岁的巴菲特，开始买进小额

股票，巴菲特当时已开始观察股市动向，他渐渐意识到自己对股市的了解似乎比

一般人敏锐，他在父亲的证券经纪公司充当记录员，从那时起，他就对股票产生

了兴趣，他什么都做，研读股票投资秘诀，后来等我拾起了葛拉汉的证券分析

Security Analysis，在阅读的过程中，我觉得好象找到了光明

年轻的巴菲特永远像学生一样，从早期的股票投资经验，学会了许多要领，

不要被别人牵着鼻子走，不要告诉其它投资人你当时正在做的事

他在哥伦比亚商学院的老师葛拉汉，更强化了这些概念，葛拉汉认为，无论

别人同不同意你的看法，都不能判定你的对错，这个招牌观念一直跟随着巴菲特，

1965年他在写给巴菲特合伙企业成员的信中表示，大人物，能言善道的人，或

者大多数人同意我们的看法，并不会让我们觉得更舒服，如果他们不同意，我们

也不会因此觉得不舒服，民意调查不能取代我们的思考

巴菲特进一步表示，如果各项事实明确而肯定，你认为自己对情况了若指掌，

无论你的决定是否合乎传统看法，无论他人是否赞同，你都应该采取行动，当你

对某件事情十分有把握，而且手上掌握了所有证据时，别人的意见只会使你迷惑，

甚至浪费时间，1970年代，在几乎所有人都不看好报业之余，巴菲特却看出了

报业类似专卖的特许权，自此便不断地购入媒体股

从早期开始，除非必要，巴菲特绝不轻易亮出底牌，这个习性变得日益重要，

因为后来华尔街不断企图猜测他的最新动向，他在股市的动作极少曝光，直到今

天，他都尽量让投资行动保持机密，直到每年三月出版波克夏年报时才公开，巴

菲特开玩笑的说，保密可不是件容易的事，尤其是当他跟具有吸引力的女性谈话

时

1942年巴菲特的父亲首度当选共和党众议员，之后一共做了四任，巴菲特

在奥玛哈的岁月于是遭到中断，1943年举家迁往维吉尼亚州，他两个姊姊对于

搬家感到兴奋，但巴菲特却有被连根拔起的感觉，他的祖父非常了解巴菲特，巴

菲特时常写信告诉他有多难过，最后他祖父说，你最好把这个孩子送回来

一个月后，巴菲特就回到了奥玛哈，和祖父及未婚的爱莉丝姑姑住在一起，

之后巴菲特全家搬到华盛顿特区，巴菲特当时蓄个小平头，在奥玛哈与华盛顿特

区密集往返，一位奥玛哈人士表示，其往返频率之高让人觉得他好象是个幽灵

巴菲特事后描述他那段日子，我患了严重的思乡病，我告诉父母，我无法呼

吸，我叫他们不用担心，好让他们晚上睡个好觉，但我自己却彻夜难眠

十三岁那年，巴菲特家住华盛顿时，他曾经短暂和朋友一起逃家，最后被警

察找到，而当初逃家的目的也和商业脱离不了关系，他逃到宾州的贺喜Hershey，

一心想参观巧克力工厂，因为可以免费得到一个巧克力棒，但是他没能如愿，而

且也不打算买下该公司

尽管如此，当巴菲特畅谈消费者特许权的观念时，经常提到贺喜的特色，他

解释消费者的特许权，或者一般人所谓的名牌，例如可口可乐，吉列，箭牌，都

具有额外的附加价值，他说所谓的消费者特许权就是消费者偏爱某个牌子的产

品，愿意付额外的代价购买

那时的巴菲特仍然处于反抗期，为肯定自己的价值，因此再度拾起他的最爱，

做生意，包括到华盛顿的一个高尔夫球场捡人家遗失的球，但是他最投入的还是

当一名勤奋的送报生

巴菲特十三岁那年，因为送报而有一千美元的收入，也开始自己报税

而在结束送报生涯多年后，巴菲特摇身一变成为华盛顿邮报的投资人，这项

投资不但成果辉煌，也将巴菲特推向顶尖投资人的地位

她妹妹回忆到，巴菲特对于股票的兴趣不曾稍减，我从来没有怀疑过，当时

我无法预料他会有今天的成就，但是大家都看得出来，他对股市懂得很多，即使

巴菲特在家中卧室展开合伙企业，家人也并未因此大惊小怪，我们认为他很清楚

自己在做什么，所以视之为理所当然

陆米思太太是巴菲特的老朋友，她从1954年起担任富比士的记者，曾经写

到一篇巴菲特的小故事，年轻时的巴菲特把整本赚一千美元的一千个方法几乎背

得滚瓜烂熟，他对书中的一美分硬币秤重机特别感兴趣，他想象自己从一部机器

开始创业，然后像金字塔般累积到多达千台以上

陆米思夫妇和巴菲特的关系可以追漱到到1960年代，陆米思的先生是华尔

街的基金经理人，有一次他到奥玛哈和巴菲特谈生意，回去之后他向太太报告，

我想我碰到全美国最聪明的人

巴菲特的脑子里不停地演算数字，上教堂时，他会计算诗歌曲人活了多久，

看看他们的宗教有没有让他们长寿，而他的结论是没有，也许这就是巴菲特选择

做一个不可知论者的原因

巴菲特就读华盛顿的高中时，和朋友用25美元买了一个旧弹珠机台，将机

台修好装在繁忙街道的理发店，营业的第一天，两个年轻人发现机台里有四美元，

巴菲特说，我想我们找到幸运轮盘了

其它理发店纷纷要求把机台放在他们店里，两个小伙子答称，他们回去之后

会和精明的老板威尔森先生(其实就是他们自己)商量看看，结果后来他们又在其

它理发店安装更多的弹珠台，过没多久，威尔森投币机公司的规模就扩充到七部

机器，每星期可以赚进50美元，巴菲特说，我连做梦都没想过，生活可以如此

美好

1945年当巴菲特还在高中念书时，就已经小有积蓄，他用1,200美元在内

布拉斯加州西北边，买了四十英亩尚未开发的农场，这个农场早年由他父亲购入，

之后由巴菲特用现金向父亲买来

这个具有内布拉斯加州特殊风格的强大动力，正蓄势待发，巴菲特在同侪中

显得越来越特殊，并因此被封为五个Σ现象，这个现象在统计学上极为罕见事

实上是从来没有发生过的现象

就学时的巴菲特，既不酷，也不讨人厌，只不过独树一格，巴菲特说，我不

是班上最受欢迎的人，但也不是最不受欢迎的人，我是个没有特色的人

高中时期他曾追求过同住在奥玛哈的卡洛琳，但朋友史考特也同时追求她，

卡洛琳最后嫁给了史考特，巴菲特说，很不幸的男傧相赢了

如果说高中时期的巴菲特力图有所表现，那么他已经在企业界展露头角了，

巴菲特十六岁高中毕业，他对股市的研究仍处于制图者阶段，但他已经有六千美

元的积蓄，大多来自于送报的收入，虽然他有能力自费上大学，但他的父母仍供

给他学费，要巴菲特把钱留着做投资，到了1950年底，他已经累积了9,800美

元

在父亲的鼓励之下，毫尔费了很大的工夫才劝动巴菲特进大学，不要直接做

生意，他到宾州大学的华顿商学院就读，他在宾州大学时，学会打桥牌，到大三

时，转学到内布拉斯加大学，于1950年获得学士学位，在两校就读期间，他都

轻松过关，以三年的时间就拿到大学学位，巴菲特说，我不觉得我学到很多东西，

他指的是在宾州大学就读得经验，他除了在报社工作，玩桥牌，学校成绩A等以

外，竟然还有时间动脑筋赚钱，他不但担任林肯日报的地区发行经理，还能找时

间到百货公司上班，当时每小时的工资是75美分，他调侃自己因此变成最低工

资法案的权威，但是往好处想，巴菲特借着这些机会亲眼观察到企业运作的实际

情形

哈佛梦碎

1950年夏天，他才19岁就毕业于内布拉斯加大学，接着申请就读哈佛商学

院，他坐火车到芝加哥，接受一位哈佛校友的面谈，多年后巴菲特告诉陆米思，

那位哈佛代表看到的是一个骨瘦如材的十九岁青年，外表看起来却只有十六岁，

而社会化的程度恐怕只有十二岁，面谈结束后，巴菲特进哈佛的梦想也告破灭，

而哈佛入学制度的权威性也随之瓦解，芝加哥的面谈大约进行了十分钟，然后他

们就把我淘汰出局，被拒的滋味实在是不好受，但塞翁失马焉知非福，不久之后

巴菲特就发现，其实一流的商学教授都在哥伦比亚大学，于是巴菲特转申请哥大

商学院，并立刻获准入学，并于1951年毕业

早在1950年巴菲特念大四时，就读了巴菲特的新书智能型股票投资人The

Intelligent Investor，该书大力鼓吹价值投资的观念，也就是在股市寻找股价

被低估的公司，换句话说，就是公司应有的价值远超出股市为其所订的价格，价

值投资人企图以低于真正价值很多的价格买进股票，葛拉汉也认为投资人只应该

买股价低于其资产净值三分之二的股票，该书为巴菲特建立了一个重要的企业信

念，最商业化的投资才是最有智能的投资，这句话的意思是，投资行为不可被希

望与恐惧的情绪所左右，也不可以是一时的狂热

葛拉汉于1894年出生于伦敦的犹太裔家庭，他鼓励投资人注意企业内在价

值，这也是理性的投资人应该支付的价值，此外投资人还须谨记安全边际，亦即

要确定投资标的企业的价值超出市场价格很多，价格和价值是最重要的两个因素

巴菲特实践价值投资的观念，堪称世界典范，对巴菲特而言，智能型投资

人给了他很大的启示，就好象圣保禄走到大马士革所经历的一样，巴菲特曾说，

我在1950年十九岁时读了这本书的第一版，当时我认为，在所有讨论投资的书

籍中，这本无疑是写得最好的一本，至今我的看法依然没有改变，葛拉汉曾和

哥大教授陶德合着了一本投资经典之作证券分析Security Analysis，其实智能

型投资人就是证券分析的普及版，我不想让人以为我是宗教狂热份子，但是这

本书真的对我影响深远

巴菲特一向大力推荐智能型投资人，他认为这是每一位成功投资人必读的

经典之作，他曾表示，该书的第八章和第二十章，可说是世所仅见的重要投资

宝典，第八章谈的是投资人如何该面对股市的反复无常，第二十章安全边际谈的

是投资人该如何以最低价格购入股票，他认为真正的投资人在面对过高或过低的

不正常股价时，应该要如何取得优势，如何以低于公司真正价值的好价钱买入

第八章谈到，进入股市时应该想象自己在和市场先生做生意，你必须小心谨

慎，因为市场先生放任一时的狂热或恐惧情绪任意发泄，书中说到，基本上股价

波动对真正的投资人只有一个重要意义，亦即让他聪明的在股价下跌时买进，大

幅上扬时卖出，至于其它的时间，最好忘了股市的存在，而把注意力集中在股息

之多寡与公司的营运状况

第二十章谈到的则是价格和估计的象征价值间的差异，也就是安全边际，而

安全边际取决于投资人付出的价钱，巴菲特曾经表示，安全边际是投资的最高指

导员则

另外巴菲特也推荐早期投资大师费雪的著作，以及崔恩所着的股市大亨The

Money Masters

巴菲特是哥大商学院有史以来成绩最好的学生，他在1951年获得经济学硕

士学位，葛拉汉在教他的时候就认为，年轻的巴菲特将来会成为杰出的金融家，

据称巴菲特是所有修过葛拉汉课的学生中，唯一得到A+的人，但是这项辉煌的

成绩并没有留下任何文献记录

巴菲特在给哥大商学院教务长博顿的一封信写到

很感谢你邀请我参加年度晚宴，但是我不克前往，我一向是在五月到纽约待

较长的时间，但即使在纽约，多半不参加正式晚宴，因为我觉得和三五好友共进

午餐或晚餐，更能了解他们的我很喜欢看哥大商学院的年报近况，事实上，我已

经想不起来，多久没参加过正式的晚宴了，据我所知，罗捷斯仍然是全国教授金

融课程的第一把交椅

博顿表示巴菲特的数学很强，而了解经济价值的能力则是他的天赋，葛拉汉

本人也是拿哥大奖学金，1914年他以第二名的成绩毕业，是个多方面的天才，

擅长多项学科，而巴菲特则是葛拉汉最得意的门生

波克夏的副董事长查理孟格也认识葛拉汉，他说巴菲特有一位教授兼精神导

师葛拉汉，他对葛拉汉极为敬重，葛拉汉在学术上成就非凡，当年他从哥大取得

硕士学位时，总共有三个科系请他继续攻读博士学位，而且请他立刻在系里授课，

作为博士课程的一部份，这三个系分别为英文系，希腊文与古典拉丁文系以及数

学系，

1960年代巴菲特的经纪人鲁昂毕业于哈佛商学院，对哥大的葛拉汉与陶德

的学说深感兴趣，于是修了葛拉汉的一门课，因而在1951年与巴菲特成了同学，

鲁昂目前主持鲁昂投资管理公司，经营红杉基金，是波克夏，联邦房屋抵押贷款

公司Freddie Mac与富国银行的大股东，他同时也是华盛顿邮报的董事，在波克

夏尚未完全拥有盖可保险之前，也是该公司的董事，鲁昂曾经开玩笑说，他和巴

菲特唯一的差距是，数十亿美元的财富和智商一百，他表示在课堂上，葛拉汉与

巴菲特之间存在着一股智性的电流，其它人则成了痴迷的观众，智能的火花飞扬

跳跃，鲁昂回忆到，那时候你就看得出来，巴菲特是个与众不同的人物

哥大毕业后，巴菲特自告奋勇要义务到葛拉汉的投资公司葛拉汉-纽曼工作，

巴菲特开玩笑说，但是葛拉汉在经过他一贯对价格与价值的精打细算后，对我说

不，二十岁的巴菲特被拒之后，顶着哥大商学硕士的荣衔回到内州，在1951到

1954年间，在他父亲的巴菲特-佛克公司担任投资业务员

他自觉公开演说的技巧有待磨练，于是便参加了卡内基训练课程，当时他二

十一岁，这段期间，他也在奥玛哈大学的成人教育部教授投资课程，有一天他去

上课，却发现只有四名学生在场，于是他宣布下课，并向学生致歉，说他的课没

能引起学生的兴趣，一位上过那门课的学生记得，班上学生的平均年龄为四十岁

左右，他们第一眼看到巴菲特的时候，忍不住窃笑，巴菲特告诉他，我那时候非

常的瘦，看起来像是高中篮球队的队员，但是巴菲特一开口，学生就不再窃笑了，

上课两分钟，他就赢得全班同学的敬重

巴菲特时时不忘投资，但并非每次投资都出师必捷，我想我最差的决定是在

二十岁那年到加油站工作，我的净值大约损失了20%，我估计到今天那个加油站

让我损失了八亿美元，如果波克夏的股价下滑，我想我心里可能会舒服一点，因

为这表示到加油站工作的损失就可以降低一些，巴菲特在1992年股东会上表示

那时他大量阅读金融书籍，在他父亲的经纪公司工作时，会到内州的首府林

肯区，查阅有关保险公司的统计史，他在1993年表示，我逐页详读这些资料，

我不读经纪人报告之类的东西，而是直接读数据，我越看越兴奋，我发现Kansas

寿险公司的本益比只有三倍，西方保险证券公司更只有一倍，我的钱一直不够，

但我不喜欢借钱，所以我太早卖掉某些股票，好转而投资另一档股票，早期的我

受到刺激太多，现在的我则是刺激不够，我买过一家无烟煤公司，也买过一家空

气涡轮公司，还买过不只一家轨道街车公司，当时的巴菲特都选便宜的股票买，

但后来他慢慢发现，原来便宜也有便宜的道理

巴菲特现在将他当年尽买便宜股的做法称之为雪茄烟屁股式的投资法，如果

你买了烟屁股，下一步就是把他卖掉，因为已经吸不了几口了

巴菲特回忆到，哥大毕业后，我的第一份工作是到一个位于奥玛哈的五人经

纪公司上班，当时公司订了穆迪工业手册，银行与金融手册和公共事业手册，我

拿起这些手册逐页研读

我发现纽约州一家瓦斯公司，准备释出二万股，这是一家公共事业，每股盈

余约五美元，而更好的是每股的卖价也是五美元

没有人会告诉你可以投资瓦斯公司，有时候这些股票是由该公司的管理阶层

自己买下，这样做或许赚不了大钱，但是原理几乎是一样的，你要找出吸引你的

公司

用音乐打动佳人芳心

早年这些日子也是巴菲特谈恋爱的日子，1952年他与来自奥玛哈的苏珊结

婚，苏珊的父亲是奥玛哈大学的教务长，她毕业于西北大学，和巴菲特的姊姊是

室友，1951年巴菲特和新婚的太太住在一间破旧的出租公寓，直到1954年搬到

纽约，才住进好一点的双层楼公寓，1956年他们又搬回到奥玛哈，在恩德伍大

道租了房子，早期部份巴菲特合伙企业的信件，就是在那里写的，1958年他们

以35,000美元买下新房子搬家，而后定居至今，再也没有搬离。

巴菲特在1998年波克夏年会上表示，刚结婚时，手上有一万美元和两个选

择，我告诉内人，我们可以(一)现在买栋房子或(二)让我用这笔钱试试运气，希

望能藉此生财，所以我们等了四年，之后我用净值的十分之一买下这栋房子

当然这并不表示巴菲特现今没有享受舒适的生活，1997年的一场暴风雪，

使得巴菲特住家附近停电好几天，不过巴菲特家却没有停电

1970年代，巴菲特的小孩陆续长大之后，一向对音乐很有兴趣的苏珊，开

始乐衷于演唱蓝调与爵士歌曲，而音乐也一直在巴菲特的生命中占有一个小小空

间，因为音乐正是帮他赢得太太芳心的功臣，巴菲特说，我显然不是她心目中的

第一人选，不过她的父亲对我大力支持，因此形成两票对一票，巴菲特的儿子小

豪尔证实了父亲的看法说，一点也没错，我爸爸的确是透过外祖父追求我母亲的

巴菲特和苏珊在相距仅一哩之遥的地方各自长大，婚后他们共生了三名子

女，孩子长大之后，巴菲特和太太各自追求自己的生活，从1977年开始分居两

地，苏珊搬到旧金山，现在仍住在当地，他和丈夫一直维系着相当亲密的关系，

1991年她被提名为波克夏董事之一，取代来自缅因州，目前已经退休的柴斯

曼可斯女士从1978年苏珊搬离后，就搬来与巴菲特同住，她是一位活泼动

人的女士，曾是苏珊驻唱餐厅的老板，两人在一起其实就等于现代人所谓的同居，

巴菲特和太太约每个月见面一次，每年圣诞节，全家会到拉古纳海滨渡假胜地团

聚，也常常一起做非公务旅行

巴菲特的女儿小苏珊说，我父亲对工作相当投入，这是他的乐趣，我母亲的

生活方式则与他大相径庭，他们是相当称职的父母，也深爱对方，而且还保持相

当亲密的关系，只不过我母亲在孩子长大后，不想再待在家里，她的兴趣在音乐

事业和旅行

1990年波克夏年会的前一晚，巴菲特偕同太太与曼可斯女士联袂出席了波

仙珠宝举办的股东晚宴，他们和往常一样，彼此显得相当亲热，而且每年都会一

起出席与年会相关的活动

曼可斯与巴菲特也相当亲密，巴菲特送给她许多珠宝纪念品，其中包含一片

波克夏股票形状的黄金薄片，还有部份购自波仙的其它礼物，曼可斯多年来一直

也是波克夏的股东，巴菲特曾经表示，他和太太与曼可斯之间的关系是一种很特

殊的安排，但是如果你了解我们，就能知道这是怎么一回事了

1954年巴菲特终于在葛拉汉位于纽约的公司谋得一职，从1951年到1954

年之间，我一直去烦葛拉汉，要他给我一份工作，(我毕业时自愿到他公司义务

工作，但是他拒绝录用我)

他向施乐百百货公司的洛森华德提到我，结果我收到一封试探性的信，问我

是否愿意为他们家工作，可是我无法接受这份工作，因为我还有国民警卫队的义

务在身，必须留在奥玛哈，我永远无从得知，当初是葛拉汉要帮洛森华德的忙，

还是他想把我从他家门口给赶走

今天有许多人毛遂自荐要为巴菲特工作，有些人甚至要把自己的薪水付给巴

菲特作为条件，巴菲特说，好啊，没问题，我还会将你的薪水加倍

1950年代，当巴菲特成为葛拉汉-纽曼公司的新进职员时，他仔细研究从

1926年该公司成立以来，到1956年间的套利盈余，他发现每年从套利获得的无

融资报酬率达20%，巴菲特用心学习葛拉汉-纽曼所运用的套利秘诀，然后加以

运用，发扬光大

巴菲特在该公司工作了两年，直到1956年葛拉汉停业退休为止，1955年巴

菲特住在纽约时，在成人教育班教授股票市场课程，巴菲特和怀了第二个孩子的

太太，在纽约州的白原市租了一间公寓，葛拉汉与他的事业伙伴纽曼去世时皆留

下大笔财富，葛拉汉死于1976年

葛拉汉-纽曼是家小公司，其营运资本只有六百万美元，巴菲特于1992年波

克夏年会上表示，除了巴菲特之外，葛拉汉-纽曼还雇用席拉斯与耐普，他们后

来均成为有名的价值型投资人，年轻的巴菲特在葛拉汉-纽曼工作时，是葛拉汉

钟爱的门徒

他和现在没两样，但当年他是个自以为是，趾高气昂的年轻小伙子，他总是

一个人忙得不得了，精力充沛，和他讲话是件很累人的事，他总是野心勃勃的想

赚大钱，巴菲特队企业的运作有着高人一等的理解，巴菲特的父亲也认识葛拉汉，

而且两人都因经济萧条而亏损，他们都努力寻找可以恢复传统价值，确保价格平

稳的方法

巴菲特的父亲在奥玛哈首当其冲，受到经济萧条影响，他对农人因金融系统

崩溃所受到的冲击深感同情，他也从事证券业，经济不景气过后，他在华盛顿和

多才多艺的葛拉汉晤面，他们对如何稳定商品价格，如何帮助低度开发国家等议

题，做了广泛的讨论

除了对企业和价值投资独具慧眼之外，葛拉汉对婀娜多姿的金发美女也独具

慧眼，1988年巴菲特接受财星杂志专访表示，明眼人都看得出，葛拉汉很喜欢

女人，而且女人也很喜欢他，他长得不英俊，但他很有格调

在葛拉汉-纽曼工作期间，年轻又顾家的巴菲特搭乘火车通勤于纽约与卫策

斯特的公寓之间，那段日子并不好过，很多人都来找我，轻声地告诉我有那些公

司不错，每次听到这类消息，我都非常兴奋，我是经纪人的好客户，但其它人也

是

巴菲特决定自立门户，顶头不再有上司，一路与葛拉汉合作下来，巴菲特发

现他和葛拉汉之间对实际投资的理念有些不同，葛拉汉的观念和我不一样，他不

想花太多时间做深入的企业分析，巴菲特在1992年股东年会上表示，葛拉汉总

是认为投资人寻求简单而安全的投资途径，注重于选择最便宜的股票，他奉行的

原则是，以一家公司的净营业资本的三分之二买进股票

但巴菲特却不这么想，他开始参考价格低廉以外的其它因素，我尽可能对一

个企业做深入的分析，他还表示，他开始将股票视为企业，而且当他和所有投资

人一样估算价值时，会把成长视为另一种价值

波克夏的一位股东说，巴菲特的典型作风是，用一股的价钱买到两股，巴菲

特灌输我们一个观念，成长是计算价值时的重要因素，包含一个可以从微乎其微

到非常庞大的范围，而其影响力可能是负面，也可能是正面的变量，只看看可口

可乐就知道了，巴菲特关心的不仅是注重公司资产负债表的狭义价值投资，也开

始留意一家公司的基本面及成长前景，亦即将该公司的竞争力列入考量

巴菲特二十五岁时搬回奥玛哈，他打算在这个和华尔街相距一千多公里的中

西部城市住一辈子，1956年春天，他在离巴菲特父子杂货店不远处的恩伍德大

道租了一栋房子，1996年巴菲特在一个促进内州企业风气的推广活动中，扮演

张贴海报的角色，他说，我选择留在内州，因为这里具备许多优越的条件，举例

而言，内州欢迎企业的风气，对任何形态的企业都有实际的经济利益，当然内州

还有许多闻名遐迩的特质，空气清新，犯罪率低，学校好和中西部特有的工作道

德观

1951年巴菲特刚自哥大毕业时，没有人鼓励他进军投资业，我最敬重的两

个人是我父亲和葛拉汉，他们两人都表示，当时不是从事投资的好时机

在卧室展开工作，需要很大的勇气，如果一个年轻人宣布他将在自己的卧室

中创业，恐怕不会有人认为他将来会有什么出息，我第一次见到他时，他刚结束

葛拉汉的工作回到老家，前奥玛哈共同基金的主管欧康诺回忆当时的情形，欧康

诺是在奥玛哈的投资人俱乐部认识巴菲特，我邀请他到我们的投资俱乐部，他和

我们一伙人年纪差不多，二十四岁上下，但是他一谈起企业与金融时，就显得与

众不同，他很受欢迎，因此我们隔年又邀请他来，每次他都小玩一下扑克牌，输

赢金额都很小，但他最后总能赢得一小笔钱，他总会说这违背他的最佳判断，但

是他常喊我要叫牌，欧康诺上过巴菲特在奥玛哈大学(现在的内布拉斯加大学)

开的投资课，为期十周，巴菲特会和学生一起喝百事可乐，而他们则藉此吸收他

对投资的高见，他很少给学生特定的建议，但是他会启发你，让你想的更多，他

帮助学生打下了扎实的理论基础

1958年，欧康诺卖了一部IBM打字机给巴菲特合伙企业，我到他加安装打

字机，后来我还卖了一部办公室用的打字机和一台口述机给他，我想他们较常使

用的是我卖给他太太的口述机，她利用这部机器和六七十名少数族裔的孩子通

信，帮助这些孩子上大学，或给予精神上的支持

1958年，欧康诺将手上价值一万六千美元的IBM和其它股票卖掉，然后投

资到巴菲特合伙企业，这些年来，他持有的股份日益增多，偶尔也会因为家庭的

需要卖一些股票，我太太对我的判断有意见，因为他把这么多钱交给巴菲特，但

是欧康诺告诉太太，如果她和他一样了解巴菲特，就会了解他为什么会这样做

欧康诺的信心得到了丰厚的报酬，他成为奥玛哈多位巴菲特造就的百万富翁

之一，更好的是，欧康诺共有十个孩子，巴菲特真是一个非常单纯的人，他是个

大好人，让一切事情都显得简单明了，他实在是个不寻常的人，他的专业知识和

幽默感都是一流的，认识他真是一件有趣的事，他对知识有着永无止境的渴望，

阅读各式各样的资料，而且有照相式的超强记忆力，这使得他能条理清楚，合乎

逻辑的回忆并重组一切知识，他会打网球和高尔夫球，但是最喜欢的还是阅读和

打桥牌，虽然他多方探索各个知识领域，但最爱的还是商业

创立巴菲特合伙企业

1956年，他二十五岁，已结了婚，有两个孩子，个人拥有十四万美元的资

产，当时我认为，有了这笔钱就可以退休了，我没有一个总体的生涯规划，毕业

后的第一年，他的投资净值就从一万美元飞涨了144%，他起步的很快

那段期间，很多家族成员都向他请教如何投资，因此他便于1956年，成立

了巴菲特合伙企业，他告诉投资人，我会用投资自己资金的方式为你们投资，

以累积盈亏的方式分配盈余，但是我不会告诉告诉你们我在做什么

巴菲特负责管理合伙企业，公司其它成员则是有限责任合伙人，不参与决策，

为了成立合伙企业，他请亲戚朋友联合投资，总共募得了十万五千一百美元，

除了跑遍全城募集资金之外(大部分对象是医生)，巴菲特的支出项目并不多，房

租也很合理，巴菲特永远珍视他低成本的经营方式

他在自己楼上房间外的阳台经营合伙企业，有的人住在自家开的店楼上巴

菲特则住在自己店里，他就这样克勤克俭的展开了领先群伦的金融管理事业，

这位后来被人称为奥玛哈巫师，奥玛哈神谕，奥玛哈圣贤的年轻人，在此迈出

了事业的第一步

1956年夏季的某一天，佛蒙特州物理教授道奇在结束了独木舟之旅后，到

奥玛哈找巴菲特，他从朋友葛拉汉处听说了这个投资神童，并且成为第一位加入

合伙企业的外人，独木舟之旅显然不是重点，道奇独自划了一千五百英里，就是

希望能够说服二十五岁的巴菲特，为他管理他家的资产，巴菲特后来接受访问时

表示，道奇告诉我，我想请你管理我的钱，我说，我做的只是家族成员的合伙企

业，他说，我想和你合伙，于是我就这么和道奇与他的太太小孩与孙子攀上了关

系，道奇为家人在巴菲特的合伙公司投资了十万美元，1983年道奇去世时，这

笔钱已经累积到千万元之谱，道奇的儿子说，我父亲当下看出巴菲特精于金融分

析，但是他的才能绝对不止于此，道奇见识到一位天赋异禀的专家，他热爱投资

的一切过程，而且对一切投资管道都相当娴熟，查理孟格说，巴菲特的头脑是一

个超级理性的机制，因为他能言善道，你简直就像亲眼看到他的脑子在工作

1960年代早期，一个名叫第许的家伙，送了一张三十万的支票和一张纸条

给巴菲特，纸条上写着，把我也算进去，第许后来成为哥伦比亚广播公司的董事

长，第许本人亦精通投资之道，他将巴菲特形容为他那个时代最伟大的投资人，

阿赛尔表示，这句赞美还低估了巴菲特，我想再过十年我们就会明白了

早期有一些投资人请巴菲特为他们投资，有些人则不愿意，崔恩在股市大亨

写到，我做了相反的决定，当时我正为我的基金寻找好的投资标的，我首先遇到

巴菲特，他正值事业草创初期，连个办公室都没有，就在自己卧室外的小小客

厅办公，既没有秘书，也没有计算器，当我得知他不公开持股时便决定不请他投

资

有一天巴菲特去拜访他的邻居奇欧，奇欧当时是一家公司的高级主管，他后

来因一连串的购并而进入可口可乐公司，最后甚至成为可口可乐的总裁，与华盛

顿邮报的董事，年轻的奇欧拒绝了巴菲特要为他投资的提议，奇欧后来接受访问

表示，当时我有五个孩子，每天都得出门上班，巴菲特有三个孩子，却成天待在

家里，他有个有趣的嗜好，收集模型火车，我们家的孩子常常大军压境般地到他

家去玩，有一天，巴菲特突然跑过来找我，有没有想过该如何教育这些孩子，我

告诉他我打算努力工作，然后再看看怎么做，巴菲特说，如果我给他五千美元，

他会为我做的更好，我太太和我讨论了好久，但我们觉得，我们连这家伙靠什么

谋生都不清楚，怎么能把五千美元交给他呢?从哪时起，我们就开始后悔不已，

我是说，如果当时我把那一点点钱交给他，现在说不定我已经拥有一所大学了

1961年巴菲特三十一岁时，他已经是百万富翁了，但是微软公司的比尔盖

兹三十一岁时，已是亿万富翁

巴菲特告诉亚当史密斯，和现在的我比起来，从前我的好点子比较多

1965年，巴菲特透过合伙企业，以约一千四百万美元取得波克夏纺织厂绝

大部份的股权，波克夏纺织位于麻赛诸塞州的Newbeford，当时波克夏正饱受股

价持续下挫之苦，巴菲特为了那首众所周知的歌曲，买下了这家不吸引人的事

业，而勤奋的工作和新的管理风格，还是没能使纺织厂稍有起色，这是巴菲特

手下仅有几个状况一直不佳的企业之一，经过多年力图振兴的努力之后，巴菲

特终于在1985年把他当废物给卖了

解散巴菲特合伙企业

1969年，当时的巴菲特认为，他已经找不到真正的价值了，亦即以低于公

司内在价值许多的折扣价，买下整家公司或部份股权，因此，他决定把成果辉

煌的巴菲特合伙企业解散，合伙企业营运十三年来，平均维持年30%的成长率，

价值高达一亿美元，其中巴菲特的部份约值二千万美元

时年三十八岁的巴菲特在写给他的有限合伙人的信中说到，我对现况一筹莫

展，当游戏不再遵循你的规则进行时，批评新方法不正确，新方法一定会出错等

等，都是人之常情，但是有一点我却十分清楚，我绝不会放弃一个我曾经用过又

熟悉其逻辑的方法(即使我发现他很难运用于现实状况)，我宁可放弃丰厚而且显

然非常好赚的利润，也不愿意采用一个我不完全了解，也没有成功实行过的方法，

因为这很可能会导致资金的重大损失

在合伙企业期间，他将利润分给合伙投资人，在波克夏公司时，也按股份

比例将利润分给股东

崔恩在股市大亨里，花了一整章的篇幅讨论巴菲特，关于巴菲特的合伙企业

他写到，即使是1957，1962，1969，这几年股市低迷，出现熊市，他也从来没

有亏损的记录，在现代投资组合管理史上，这的确是一份傲人的成绩，巴菲特合

伙企业解散后三年，股市经历了几十年以来最惨烈的时期，亦即1973年至1974

年间的股市大崩盘，不过猜猜是谁在1973年买进?1973年春夏之际，巴菲特用

超低的价格买进了媒体类股和广告类股，其中包括价值一千万美元的华盛顿邮报

公司股票

巴菲特的子女

巴菲特有三个精力充沛的子女，分别生于1953年的小苏珊、1954年的小毫

尔与1958年的彼得，他们现在都已成年，和所有抚养过小孩长大成人的家庭一

样，他们家有时候也会出现肥皂剧的情节，巴菲特的三个小孩都非常健康，聪明

且富有生产力，虽然都上过大学，但是没有一个人毕业，小苏珊曾在加州二十一

世纪房地产公司担任最高执行长的助理，最后，她回到奥玛哈担任罗丝，布鲁金

表演中心基金会的主席，小苏珊回忆，她记得有一次她在华盛顿机场，需要现金

付停车费，她父亲当时在场，但是小苏珊开了一张二十美元的支票给他之后，才

拿到现金，有时候，我会为此感到沮丧，但不幸的是，基本上我相当同意他的做

法，让我爸爸感到最快乐的事，就是在家里晃来晃去，看看书，打打桥牌，和我

们说说话，他和普通人没两样

小苏珊到华盛顿时，总会带着女儿去拜访巴菲特的好友，华盛顿邮报董事长

葛兰姆女士，我记得当葛兰姆女士发现我女儿爱吃鳄梨和鱼子酱时，大吃一惊，

因为这一点完全不像我爸爸，我们只吃汉堡

小毫尔是共和党员，曾经担任郡委员会主席，他在任内大力推动为弱势团体

争取福利的方案而闻名，现在他在奥玛哈北方有一座农场，种值玉米和大豆，长

久以来，他一直为内州的乙醇业者挺身说话，他一直大力鼓吹使用添加玉米和醣

燃料的好处，1991年他被任命为国际政策咨询委员会国际贸易小组的一员，为

布什政府提供贸易方面的建言，小豪尔还被选入一家总部设于伊利诺州的食品加

工公司，该公司以被称为世界的超级市场而闻名，后来他还出任该公司的副董事

长，他说，这是相当重大的决定，也许是我一生中最大的决定，小豪尔说，对于

一个像我这样对农业兴趣浓厚的人来说，能够为这家公司工作，就像是一个对投

资有兴趣的人能为我父亲工作一样，小豪尔为此也曾经询问父亲的意见，巴菲特

将这个工作形容为毕生难得的机会

1995年巴菲特辞去该公司职务，现在他是GSI集团的董事会主席，这是一

家总部位于伊利诺州的农具公司，很多人不愿见到小豪尔离开奥玛哈

他是一个难得的年轻政治人物，不但聪明，也具备高超的政治敏感度，最重

要的是，他展现了和他父亲一样的正直人格

小豪尔回忆他任职郡委会时，曾经支持一项邀请篮球传奇人物麦可乔登到奥

玛哈访问两天的活动，波克夏的专机衔命飞往堪萨斯州接乔登，小豪尔把整个活

动的内容交给乔登过目，乔登表示，我可不想参加所有的活动，小豪尔说，我听

到差点没昏死，然后乔登像他扎了扎眼，两天活动过后，乔登对小豪尔说，豪尔，

我要你记住一件事，你欠我一大笔人情，两天的活动包含一场名人篮球赛，乔登

以小豪尔没穿耐吉球鞋为由将他驱逐出场(这可是一则内幕消息)，小豪尔事后

说，乔登在两天内为奥玛哈所做的，比大部分人花两年的时间所作的还多

巴菲特的女儿小苏珊被问及，她父亲是民主党员，她弟弟是共和党员，会不

会造成困扰，她说，他们所关心的是原则而非党派，我父亲和我弟弟都是非常有

原则的人，政党并不会在他们之间造成隔阂，事实上，她加了一句，他们常常以

此开玩笑

小苏珊说，她向来不知道她父亲买进哪些股票，他有时要我以消费者的角度

回答他的问题，例如，我喜欢吃那种糖果，也许过了二、三年后，你才会明白他

当初为什么要问你这个问题，她说，他从来不会在家里大声宣布，那家股票行情

看好

小儿子彼得曾在史丹福大学修习摄影，物理和音乐两年，他现在住在密尔瓦

基，是个成功的音乐家和企业家，他为凯文科斯纳导演，片长八小时的迷你影集

五百个国家的原声带录音，这个得奖影集是关于印地安人的故事，曾在哥伦比亚

广播电视公司拨出，彼得也是广告撰稿人，他说广告工作为我和我的兴趣，亦即

我的录音室，提供经济来源，身为新世纪作曲家，彼得用电子合成音乐创作，他

曾为Infiniti汽车的二十个电视广告短片作曲，由凯文科斯纳执导，荣获奥斯

卡奖的电影与狼共舞中，火舞的那一幕配乐，也出自于彼得之手，彼得最主要的

工作是为杜邦，Infiniti，CNN和Levis牛仔裤等厂商制作广告歌曲，1996年，

彼得在奥玛哈的罗丝，布鲁金表演中心，参加一项目款慈善音乐会，彼得告诉记

者说，我父亲说，钱不重要，但我觉得钱对他还是很重要，并不是他喜欢花钱，

而是钱让他成为赢家，我父亲对我影响很深，我记得从前和他一起坐在餐桌旁聊

天，几乎找不到有什么他不知道的，但是我一直觉得，无论我的选择为何，他一

定会支持我，我父亲经常打电话给我，也常探望他，很喜欢和我谈音乐事业，能

和他畅谈生命中的历程，是件非常愉快的事，而我都是从报章杂志上读到关于他

的事

彼得接受报纸访问时表示，他的童年和其它小孩没什么两样，我的童年非常

普通，几乎普通得过分，我父亲一直到了1980年代才声名大噪，我小时候从未

想过他从事什么行业，做什么事，我们家住的不是特别昂贵的地段，我们没有上

特别的学校，也没有特别的朋友，所以，我一直不觉得自己和其它小孩有什么不

同之处，自从我有记忆以来，他就认为我们三个可以做自己喜欢的事，这一点我

很感激他，基本上，他和三十年前没有什么不同，他曾经问我，你为像红字这样

的电影配乐，可以赚多少钱?我照实回答，他会说，哇，可真不少呢，彼得还说，

他很早就卖掉波克夏的股票，若持有到今天，他的股票约值三千万美元

巴菲特不打算留太多钱给子女，当然所谓的不多是一种相对的说法，他的

理由是，如果你是欧文(1913年至1980年，美国著名田径健将，曾获四面奥运

金牌)的小孩，如果你在成长过程中参加百码赛跑，还是不能得到从五十码线起

跑的优待线

彼得只在搬到密尔瓦基时，向父亲开口借过一次钱，但被他的父亲拒绝，巴

菲特只说，听着，我希望我们能保持单纯的关系，一旦有金钱介入，事情就会变

得很复杂，他的观念相当正确，虽然我那时并不这么想，我透过向银行贷款，亲

自处理这些事，获的相当宝贵的经验，如果我直接向父亲借钱，就无法学到这些

了

小苏珊对她父亲不留财产给子女的小气作风，略有微词，她说了许多这方面

的笑话，小苏珊说，她了解他这么做的道理何在，但是她认为，既然孩子都已经

长大了，态度可以不必再这么强硬，正如小豪尔所说，我觉得我们还是有希望，

他这几年来，作风已经弹性化许多了，小苏珊告诉记者，大家以为她父亲是巴菲

特就以为她很有钱，事实正好相反，大家可能无法理解，我开一张二十美元的支

票给我父亲，他就是真的会把它拿去兑现，如果我现在有二千美元，就可以付清

信用卡的帐单了，小豪尔告诉我说，他会借钱给她，毕竟家里总要有人有个深口

袋，即使这个口袋有破洞

巴菲特不觉得他应该把所有的钱都留给子女，他只会为每人预留几百万美

元，据说这还不到他个人净值的0.1%，他要将其余的财产全部捐给巴菲特基金

会

小苏珊还说过许多有关于她父亲的故事，也许早期同学对她父亲职业的误

解，是最有趣的故事，她曾经告诉亚当史密斯，我有好长一段时间根本不知道父

亲在做什么，同学们问我父亲从事什么行业，我说他是证券分析师，他们却以为

他的工作是负责检查警报系统

2.投资的天才，生活的低能儿

波克夏的副董事长查理孟格说，巴菲特的衣着在企业界颇能制造趣味的效

果，他像一位老教授，通常都穿著休闲服，他像一位盛装的农夫，奥玛哈的证券

经纪人海斯说到，多年来，海斯为巴菲特经手好几笔使得巴菲特成为亿万富翁的

股票交易，包含华盛顿邮报与盖可在内，他身上的衣服总是驺巴巴的，领带常常

太短，位于腰带上方好几吋，鞋子也磨损的厉害，外套和领带通常一点都不搭配，

如果穿西装，也是早就退流行的保守样式，他也的头发不像用吹风机整理过，也

似乎没有精心梳过，倒比较像早上起床后用手拨一拨，就这么出门的样子

巴菲特是第一个开自己外表玩笑的人，有一次他在电话会议上对所罗门的客

户说，他们是处于优势地位，因为他们只听到他的声音，看不到他的人

他的物欲相当简单，但是个性却极为鲜明，相较之下，美国夜间脱口秀主持

人卡森反而显得过于紧张，很多人用不同的方式形容巴菲特不拘泥传统，富于智

能的个性，拥有照相式的记忆力，过去曾阅读百科全书，他的脑筋好象百科全书，

集中注意力的工夫超人一等，阅读速度飞快，证券分析的本领无人能出其右

当然他也难免有缺点，问问一般人对巴菲特有何批评，所得到的都是类似的

答案，他连开收音机都要人帮忙，不太会发动汽车，家里添了新家具或换了新地

毯都全然不觉，我想他大概不知道如何使用传真机，对以上的批评，巴菲特一概

承认，他补充到，我不太知道该如何开灯，巴菲特彻头彻尾像个心不在焉的教授，

一头乱发驺巴巴的衣服，和中西部人特有的咯咯笑声，但是只要他开口说话，分

析起复杂的问题，旁人立刻会被他清晰的线路，深入的颇析与流畅的叙述折服，

他是沟通大师，无论口才与文采均独树一格，巴菲特与人交谈时，好象认为别人

的智力与他旗鼓相当，他会让和他交谈的人误以为，自己的思考与巴菲特并驾齐

驱，人们之所以会产生这种错觉，是因为巴菲特口才极佳，所以实际上听者都能

了解他要表达什么，即使内容涉及复杂的商业观念

1986年某一天，巴菲特接受某杂志专访，当天他穿著卡其裤，夹克，还打

了领带，巴菲特还一边不好意思地说到，我为你盛装而来，华尔街日报曾报导他

身上穿著价值一千五百美元的意大利西装，他的确穿过昂贵的西装，但是次数不

多，小苏珊表示，有一次我母亲到奥玛哈来，她说，我们去买套新西装给他，他

那几套西装穿了三十几年，我们看都看腻了，于是我们为他买了一件骆驼毛料及

一件蓝色外套，好让他有好几件新衣服穿，但是他却教我拿回店里退货，他说，

我已经有一件骆驼毛料西装，也有蓝色西装了，他说得非常认真，我只好拿回去

退，后来，我自己去帮他买衣服，我看中了一件外套，卷标看都没有看就买下来，

我要找的是一件穿起来很舒服色看起来很保守的外套西除非样式保守到极点装

否则他根本就不穿，回家之后，他试穿了一下，的确很舒服，他连卷标都没看一

眼，那件外套的款式非常无趣，非常保守，所以后来他又买了几件回家，他绝对

会把衣服穿到破为止

当然，没有人会在乎巴菲特穿燕尾服或泳装上班，巴菲特偶尔会买一套介于

现成和订做之间的西服，然后请人稍作修改，有一位波克夏股东问曾经帮巴菲特

量身的裁缝师，为什么巴菲特的衣服看起来老是不合身，这位裁缝师说，他是全

世界最难量身的人，因为基本上，他没有屁股

他低成本的治装原则是出了名的，华盛顿邮报的葛兰姆女士说到这位她生意

上的老师时表示，他极端节俭，有一次在机场，我向他借十美分打电话，于是他

拿着一枚二十五美分的硬币，要走到远处去换，巴菲特，我向他大叫，我用那枚

二十五美分的硬币就可以了，于是他怯生生的把硬币递给我

葛兰姆太太又回忆到另一段往事

有一次，我在维吉尼亚州，拜读葛拉汉写给入门者的书，和一本名为如何阅

读财务报表的书，有人提醒我，必须赶快读完葛拉汉的书，因为这本书是巴菲特

从奥玛哈公共图书馆借出来的，他不想因为逾期被罚款，虽然罚款很轻

巴菲特的额头经常竖着一小搓头发，整头浓密的乱发有日渐稀疏的趋势，他

那张猫头鹰似的圆脸好象在说，我来自中西部，而且常常透露出一副既热切又滑

稽古怪的神情，他的头接近蛋型，镶着两颗淡褐色的眼睛，必须借助一副厚厚的

近远视两用眼镜，镜脚勾住耳朵，使人想起美国前总统詹森，他常常踩着闲荡式

的步履，当他急于往某个方向走去时，会不甚优雅的跨上一大步，好象想能用一

步就走到房间的另一头似的

他的额头很高，眉毛又浓又密，有一张阔嘴，深深的笑纹，一抹淘气的笑容

时而出现在脸上，表情丰富，但是在桥牌桌上，这张脸会因为集中思考而变得相

当严肃，他冷静机智，才思敏捷，性情开朗，和蔼可亲，很像是美国谐星班尼和

罗杰斯的混合体，他说话的速度很快，总有一股浓浓的中西部鼻音，态度诚恳而

理智，说话内容好象从头到尾都经过编辑一样，精力充沛，坚定果决，对生命怀

抱一股热情

他好象是一位具有高度智能，夙夜匪懈追求真理的老师，总是竭尽心力的想

将自己朴实的智能传授给他人，去面对这个有着不完美股市的不完美世界，巴菲

特说，真正的投资人看到极具价值，却被错估的股票，会顷力做最完美的出击，

正如巴菲特所言，你要耐心等待适当的出击时机，当球投到肚脐眼上方两吋，就

是你把球挥向全垒打墙之际

终身学习 阅读不倦

他和所有伟大的老师一样，自己也是个孜孜不倦的学生，他成功的原因在

于丰富的常识，本身的天赋，和毕生勤奋钻研商业，巴菲特好象有两个脑袋，

一个不停的思考商业问题，从不睡觉，另一个用来处理公共政策问题，和朋友

聊天，打桥牌，打高尔夫球，他虽然浸淫商业甚深，却无碍于他保持一个愉悦

的心与高度的幽默感，他开玩笑的对象包括他自己，华尔街或一般人的言行

他有一道深深的烦恼纹，从他的额头延伸到脸庞中线的左边，一般人猜测那

是他多年来用心阅读华尔街日报，价值线和慕迪以及财经杂志富比士，财星杂志，

商业周刊和贸易期刊美国银行家，上百份年报，和李嘉图等著名经济学者的经典

著作所刻画出来的，巴菲特订阅爱莫森的杰出投资人文摘，他开玩笑说，读这本

杂志主要是为了了解孟格最近做了些什么，孟格是波克夏的第二号人物，周末时，

巴菲特总会到药局去买一本巴隆杂志来看

巴菲特嗜读大量年报，他要求年报直接寄到他的手上来，而不要透过证券公

司官僚化的邮寄过程，后者通常会慢上好几个礼拜，另外他也告诉股东要效法他，

至少将一张波克夏股票登记在自己的名下

他常常率真地流露惊叹之语，作风开明坦率，一般人形容他和蔼可亲，结实

壮硕，朴实无华，有一次，驾驶波克夏专机的飞行员，打电话问巴菲特是否需要

预定午餐，巴菲特的行政助理说，不必麻烦了，巴菲特什么都不需要，他和他母

亲到机场时，自备午餐，巴菲特的午餐通常是爆米花，洋芋片和樱桃可口可乐，

看球赛时，他会捧着一大桶爆米花大嚼特嚼，他的医生并不十分欣赏这份菜单，

但指出他的健康情况良好，最近巴菲特养成走跑步机的运动习惯，同时也比较少

吃垃圾食物

1980年代的某个星期天，巴菲特发现自己竟然付不起帐单，他吃了麦芽冰

淇淋和洋芋片之类的东西，吃的满脸都是，我发现他好象有点问题，一位奥玛哈

的退休教师同时也是巴菲特母亲长久以来的桥牌牌友回忆道，我说巴菲特，我能

帮上什么忙吗?他说不好意思，他用餐的帐单是3.49美元，巴菲特居然付不起，

他解释到，那天他比零钞都给了孩子，所以身上剩下百元大钞，但店里找不出零

钱来，第二天他送了张支票给我，还附上一封信，信上说，既然已经证明自己的

信用良好，是否可将他的信用额度提高到五美元，她认为能够得到一张由巴菲特

亲笔签名的支票，是件很光荣的事，所以决定不兑现这张支票，并且写信告诉巴

菲特，他可以注销这张支票，支票上的金额不会兑现，就像没有人会将毕加索签

名的支票拿去兑现一样，结果我和他妈妈再度碰面打桥牌时，她带了3.5美元的

现金给我，巴菲特对付清帐单一向非常注意，同样的当他是受款人时，他也希望

别人能全额付清，此外，他也喜欢用折价券，有一次巴菲特到法国餐厅用餐，餐

前他将一张3.95美元的折价券出示给侍者，并说我希望这张折价券能够反映在

帐单之上，等到用餐完毕递上帐单时，他还特地检查一遍，确定帐单果真扣掉了

折价券的金额，后来他一直拿这件事开玩笑，虽然是半开玩笑，但也是半认真的，

对于这位奥玛哈奇才来说，用折价券可不是件稀奇的事，1990年，波克夏的股

价直线下滑，巴菲特来到位于奥玛哈中心的免下车汉堡店，他亮出一张折价券说，

股价下滑应该不会妨害我来这里买午餐吧

一位在罗斯牛排馆(位于内布拉斯加家具百货对面)工作的女服务生回忆到，

巴菲特经常在此与经营内布拉斯加家具百货的B太太家族一起用餐，他用完餐，

帐单付清之后，又点了一客秀兰邓波儿，他说先记着好了，后来他忘了付这1.5

美元的帐单，于是这里就流传一个笑话，说那杯饮料是我请巴菲特的，还有一次，

一名波克夏的员工有一天和巴菲特在奥玛哈一家餐厅吃晚餐，巴菲特看到墙上有

一只蟑螂，这位员工说，我亲眼目睹一位国际级偶像打蟑螂的镜头，出租车司机

与餐厅服务生表示，巴菲特小费给的很恰当，但不够大方

他为人和蔼可亲，而上门求教于他的都是一些位高权重之流，1984a年，盖

提家族卷入错综复杂的购并谈判，盖提便曾飞往奥玛哈求教于巴菲特

巴菲特平易近人的态度和朴实无华的风格，掩饰了他内心的深度，偶尔，他

也会打上黑领带，例如在华盛顿邮报公司葛兰姆女士七十岁的生日宴会上，他就

打上黑领带担任护花使者，他也曾经和里根夫妇共进晚餐，也曾在晚宴坐在巴巴

拉布什身边，并曾应邀至白宫参加柯林顿总统的私人小型餐宴，但他并不是每请

必到，像是1993年他就婉拒了葛兰姆女士邀请他到玛莎葡萄园，和柯林顿共进

晚餐的邀请，不过隔年，他还是来到玛莎葡萄园，和柯林顿一起打高尔夫球，事

后他告诉当地报纸一则独家消息，总统前九洞打了39杆，还包含几个博蒂，巴

菲特说他只和总统打了前九洞，而总统和比尔盖兹打完18洞，结束时，总统总

共打了83杆，巴菲特表示，他和我打的时候，表现的比比尔盖兹打的时候好

1998年初，巴菲特和美国众富豪高官齐聚于白宫的东厢，参加柯林顿总统

宴请英国首相布莱尔的盛大晚宴，巴菲特的太太就坐在柯林顿的旁边，布莱尔夫

人则坐在对面，当晚在座的还有名导演史帝芬史匹柏，奇异总裁威尔许，名演员

汤姆汉克，小约翰甘乃迪，和名新闻电视主播詹宁

巴菲特可不是乡巴佬，他可以滔滔不绝的谈商业，政治，文学或公共政策，

达数小时之久，他于1993年在华盛顿邮报为文指出，控制联邦预算的方法之一

就是通过一项修正案，规定任何议员在任期当中如果联邦赤字超过国内生产毛额

的3%，就不得连任，1997年他和其它19位美国大企业的执行长，一同在华尔街

日报共同联名呼吁停止政治献金

虽然巴菲特戏称自己不懂高科技，特别是计算机，但他却能和比尔盖兹高谈

阔论迈向信息世界达数小时之久，华盛顿邮报的主编，于1991年，在比尔盖兹

父母家举行的野餐之上，介绍这两位亿万富翁认识，后来他们还联袂观赏内布拉

斯加对华盛顿的足球赛，1993年，巴菲特和一群企业界领袖到百慕达渡假一周，

他们都是巴菲特的密友，还号称巴菲特团队，每两年聚会一次，共商世界大事，

巴菲特也曾造访微软数次，他建议比尔盖兹研读葛拉汉的理论

有人曾经问，在微软之外，谁是你最欣赏的最高执行长?比尔盖兹回答到，

巴菲特，这个家伙善于思考，我喜欢思考的人，他们绝不落于传统智能的俗套

巴菲特号称自己和比尔盖兹是一对奇怪的组合，他在1992年的富比士上赞

美比尔盖兹，我的能力不足以评论他在科技上的成就，但是我觉得他有高人一

等的商业头脑，如果比尔盖兹卖热狗，一定会变成热狗王，他是百战百胜型的

人物，如果从事我这行，他也会出类拔萃，但是相反地，我却做不来他的事业，

他还告诉富比士，比尔盖姿是我的好朋友，我认为他可能是世界上最聪明的人，

至于那些小东西(指计算机)到底可以做什么，我一无所知

我与他碰面拿报表的那一天，我个人(不是为波克夏)买进了100股微软的股

票，巴菲特在1995年的波克夏年会上表示，这并不表示波克夏将和微软有业务

上的往来，巴菲特说，他不懂计算机，以前如果我经过一台个人计算机，会担

心被它咬一口，开始学计算机之后，我才知道计算机其实并不难，但是我现在只

知道怎么在计算机上玩桥牌，媒体是这两个世界上最富有人士的共同嗜好

比尔盖兹表示，他在撰写拥抱未来时，就是把不懂科技的巴菲特当作心目

中的读者，他在书中表示，以卓越的投资智能著名的巴菲特是我的好朋友，这些

年来，我一直思考该怎么教他使用个人计算机，我甚至对他说，我可以飞到他那

里去教他如何入门，他原先兴趣缺缺，直到有一天，他发现可以透过计算机联机

和全世界各地的朋友打桥牌，情况才有改观，刚开始的六个月，他每天回家之后

在计算机前打好几个小时的桥牌，虽然他一直刻意避开科技及与科技有关的投

资，可是，一旦他学会计算机之后，就上瘾了，现在，巴菲特上网的时间，可能

还比我长

巴菲特说他对于计算机业一窍不通完全属实，在事业早期，他没有接受亲戚

的建议买进一家位于明尼亚波里的大型计算机公司-控制资料公司

1995年，财星杂志在棕榈滩举办研讨会，陆米思向参加早餐会的人介绍巴

菲特和比尔盖兹的开场白，震惊四座，陆米思说，他们两人，一位是全美首富，

另一位排名第二，比尔盖兹在1996年的哈佛商业评论中，为文描述他和巴菲特

之间的情谊，最近我们两人协同太太一起到中国大陆旅行，我觉得他说的笑话都

非常有趣，也觉得他的饮食很棒，他酷爱汉堡和可乐，总之，我是个巴菲特迷，

和巴菲特在一起，你会发现他相当热爱工作，这可以从很多方面看得出来，当他

为你解释某件事情时，他从来不会表现出，嗨，这方面我很行，我要让你佩服一

下的态度，相反的，他的态度总是，这件事很有趣，事实上，也很简单，只要我

稍加解释，你就会知道我以前有多笨，花了好多时间才搞清楚到底是怎么一回事，

我们之间坦诚相处，绝无敌意，事业重叠的地方也不多，虽然他出版的世界百科

全书和微软的英加塔打对台，巴菲特之所以远避科技方面的投资，是因为他喜欢

十年前就可以预知赢家为谁的投资，这在科技界根本不可能存在

时代杂志曾以比尔盖兹为封面故事，要采访巴菲特，巴菲特的秘书像记者致

歉，表示巴菲特现在不太喜欢接受访问，而且他正在渡假，但是她答应一定会让

巴菲特知道他们的邀访，不到三个钟头之后，巴菲特就打电话来，说他正好在时

代生活大楼，现在是他到曼哈顿开会的空档时间，他很乐意过来接受访问，很乐

于谈谈比尔盖兹，巴菲特分享了盖兹全家到旧金山访问他们夫妇的故事，结果他

们玩了九个钟头的桥牌，时代杂志上的文章还写到，比尔盖兹为巴菲特拍了一部

电影庆生，电影由比尔盖兹主演，他假装四处游荡，收集有关巴菲特的轶事，然

后打公共电话把他听到的故事告诉妻子玛琳达，每打完一通电话，比尔盖兹都会

仔细检查退币孔有没有硬币退出，玛琳达表示巴菲特只不过排名全国第二首富，

比尔盖兹提醒她，在最新一期的富比士名单，巴菲特又重回首富的宝座(至少在

那一年确实如此)，然后电话就突然断了玛琳达、玛琳达，比尔盖兹语无伦次的

喊着，你还在听吗？哈啰？

成立基金会投身公益活动

巴菲特早年曾参与过一些公共事务，促成生育计画或地方上男孩俱乐部等组

织的诞生，但是，他对自己的时间有许多额外的要求，所以他在公共服务或慈善

事业方面做的不多，奥玛哈有些人对此颇有怨言，但是他曾经捐赠大笔款项给联

合劝募和教育机构，捐赠小额款项帮助爱滋病教育，此外，他也支持若干奥玛哈

举行的募款活动，例如，他曾经出价四万多美元，买下一条北极熊图案的领带，

这是由奇威董事长史考特为亨利动物园主持的募款义卖会拍卖的，第一次的叫价

是五千美元，后来巴菲特用个人名义喊出四万四千美元高价购得

他在慈善事业方面的努力主要注重于自由生育(亦即注重个人选择)，在公共

事务和慈善事业方面的努力算是刚起步，而未来他会将个人的财富都留给巴菲特

基金会，以回馈社会

有人曾经认为他几乎是离群索居，他的女儿小苏珊表示，他和不认识的人在

一起时，会感到不自在，他甚至还有点害羞，不喜欢参加派对，如果能带着华尔

街日报，电视和百事可乐(现在是可口可乐)，住在只有一个房间的公寓，他就很

满足了，一位巴菲特的好友曾说，1980年代初期，他曾和巴菲特一起到纽约参

加派对，他说大部分的时间，巴菲特都躲在角落，自己打发时间，直到可以离开

为止，邻居们很少看到他，他不喜欢在自己的院子里修修剪剪，从来不在修茸整

齐的院子里工作，通常他都待在家里，看看书报或是参加和波克夏投资帝国有关

的董事会，很少人到他的办公室走动，一周大概只有两三个人过来和他短暂交谈，

其中并没有股东或分析师，尽管如此，他仍交游广阔，且经常用电话或书信和朋

友保持连络，偶尔，他会到哥伦比亚大学，史丹佛大学，哈佛大学，圣母大学，

范德堡大学和奥玛哈的克莱顿大学演讲，1993年他应邀到达特茅兹演讲，庆祝

该校商学院大楼落成，这栋大楼是纪念他多年的老友拜恩，他是保险界的闻人，

曾分别领导过盖可和美国企业基金会

巴菲特貌不惊人，但是只要他一开口，人们就会静下来专心聆听他说的每一

个字，他权威性的人格，反应在他智识上如电光石火般的强大能力，和巴菲特本

人相处时，你会发现他是个相当谦逊，不矫揉造作的人，当然，所有人都知道他

是个传奇人物，华尔街和他周遭的人都目不转睛的看着他的一举一动，他为此还

甚至幽了自己一默，我注意过自己的一举一动，觉得并不怎么样

有些场合他的名声相当响亮，有时则不然，美国名人录，对他只有简短的描

述，将他形容为公司高级主管，这就好象把棒球界的传奇人物贝比鲁斯说成一个

会打棒球的人一样，世界年鉴将巴菲特列为名人之一，但是却拼错了他的名字

巴菲特本人并不特别喜欢加入别人的谈话阵容，但总是维持开放可亲坦率和

愉快的态度，和他交谈就像和邻居讲话一样，火炬公司董事长瑞奇表示，火炬是

一家位于阿拉巴马州的保险暨金融服务公司，波克夏在此约有一千万美元的投

资，按照波克夏的标准，这笔投资并不大，有一天他打电话过来，表示想见见我

们，当时瑞奇正在火炬的纽约办公室，他说他当然很乐意和巴菲特见面，什么地

点都可以，要他去奥玛哈也行，当时人在纽约的巴菲特说，嗯，不用了，我知道

你在哪里，我走过去就可以了，过没多久，巴菲特就出现了，他基本上只是来告

诉瑞奇，他对火炬并无敌意，只是个投资人，然后就转身离去

巴菲特一贯的作风是解决他智力范围之内可以应付的问题，如果超出了范

围，就尽量回避，他常说，他只试图跨过一呎的障碍，而不是越过七呎的障碍，

尽量寻求合理，有效的途径，让事情显得越简单越好，有如在篮下打板投篮般稳

当行事，他尽力处理可以解决的问题，避开不能解决的部份，他最有名的警语之

一就是避开麻烦，在股市，这句话可诠释为避免资金流失，他和富兰克林很像，

都是早睡早起族，但是他的睡眠时间很不一定，他一周大约看七个小时的电视，

主要是最新时事和体育新闻，他是统计数字迷，对棒球球员打击率和相关细节的

记忆力，简直和百科全书不相上下，他对棒球的兴趣，在高中时代最为浓厚，不

管是看棒球或其它节目，他一定看美国广播电视公司的频道，因为他大量投资迪

士尼，迪士尼拥有首都市，而首都市有拥有美国广播电视公司

他不论做什么事都充满自信，我从未怀疑过自己的能力，也从未灰心丧志过，

偶尔，他也会流露出自大的倾向，巴菲特的办公室没有计算器，没有试算软件程

序，也没有计算机，我就是计算机，巴菲特直接了当的表示

无论好坏，波克夏许多资料的确存在巴菲特的脑袋里，有一回，加拿大的投

资顾问写信给巴菲特表示他们的波克夏投资组合计算机档案当机了，因此查不到

哪里应该扣税，哪些可以免税，哪些债券可以兑现，何时到期等资料，巴菲特后

来写信回复，我们也许可以加些东西在报告里，诸如你建议的债券种类与到期日

等资料，我们的正式报告不多，类似的资料大部分都存在我的脑袋里，而不在计

算机报表之上，如果我的报表加了债券的部份，也许会让大家认为我今年又投资

债券了

走访巴菲特办公室

巴菲特小小的办公室，座落在奥玛哈的奇威广场大楼，这是一栋平淡无奇的

大楼，和附近奥玛哈共同基金的总部大楼相较逊色许多，但是后者的年度盈余要

比波克夏逊色许多，巴菲特若要理发，他就走到地下室的奇威广场理发，那里的

人形容他是一个普通人，波克夏总部经过扩张和重新装潢，比从前宽敞许多，但

也不超过四千平方呎，有人将波克夏的总部形容成油地毯的地板，上面铺着几块

小地毯，这样的说法或许有些夸张，但是波克夏总部也不像一般办公室，铺着雪

白的地毯，旁边以桃花心木镶嵌，总部大门外挂了一个招牌，若无预约，请勿入

内

德州奥斯丁的欧布莱恩也曾于1989年参观波克夏总部，我代表风尚杂志为

巴菲特拍照，我问他怕不怕股市崩盘，他说不怕，并说如果股市再跌个五百点，

就可以找到廉价的股票了

波克夏总部内有一个小型的会议室，和可供十多个人办公的地方，波克夏还

有其它的办公室，专供一群负责保险子公司业务的会计师办公，另外在奥玛哈还

有一栋数据处理大楼，处理保险业务复杂的金融事务，但是大体上而言，波克夏

的组织精简得令人无法置信，巴菲特就在他的办公室角落的小桌子上，管理整个

波克夏帝国，这张桌子堆满了华尔街日报，奥玛哈世界前锋报和各种杂志读物，

桌上有时摆了一叠便条纸，上面写着，如果核战爆发，可以不管这个留言，除此

之外，巴菲特还有其它的便条纸，巴菲特有一次寄给我一张可口可乐总裁奇欧的

照片(奇欧现任艾伦公司董事长)，好几位波克夏股东于1991年年会和奇欧留影，

可口可乐的人把照片送给巴菲特，他再将照片转送给各股东，我收到的照片还附

了一张便条纸，巴菲特写到，他觉得我一定会喜欢这张照片，最后他用一贯的手

法签名，先是一个大大的W，然后是一个清晰可辨的A，后面连着两个环代表两

个R，就这样潦草的完成Warren的签名，这张便条纸的不寻常处在于印刷在下

方的文字

一份聪明绝顶的备忘录-纽约时报

言简意赅-财星杂志

文字的驾驭炉火纯青-大西洋月刊

他浅翡翠绿的办公室属于私营大建商奇威公司所有，一方由他太太赠送的小

小瓷砖，挂在总部大门内，迎接所有前来造访他的人，这块小匾上写着，一个傻

瓜和他的钱，很快的受到各方的邀请，他的办公室内，有关股市的纪念品多不胜

数，特别是和1929年股市崩盘有关的纪念品，熊与牛的迷你雕塑随处可见，墙

上挂有崩盘时的股价表，另外也挂了一张巴菲特父亲的肖像和葛拉汉的照片请另

外还有一座他的奥玛哈太阳报(现已停刊，因揭露男孩镇事件而获得的普立兹奖

牌，他的办公桌虽不整齐，却也不紊乱，是介于两者之间，内州大学罗斯肯如是

说，他有时会到巴菲特的办公室，和他商讨公共或慈善事务，他喜欢让事情尽量

简单且合理，他的办公室里有一张沙发，办公桌的另一端，里面的陈设并不破旧，

但也不奢华

多年来，他一直维持十几个员工，其中包括从1967年就开始为他工作的行

政助理凯瑟，她一开始只是个临时雇员，于1993年退休，后来由波珊妮接任，

时至今日，凯瑟几乎每个月都会和巴菲特共进一次午餐，巴菲特对她的评语是，

如果这里少了她，什么事都行不通，我祝她永垂不朽，如果凯瑟不能不朽，我就

不确定自己想不想不朽

高德宝是少数几个在巴菲特身边工作的人之一，严肃，积极，长久以来都是

由他领导波克夏包罗万象，遍及全国的保险事业，却一直屈居副总裁之位，巴菲

特实在聪明的不得了，反应快的惊人，跟在他身边的人都有很大的精神压力，

努力要赶上他思考的速度，在总部工作的人，必须要有很强的自信才能够存活

高德宝曾就读于哥伦比亚，西北与史丹佛等大学商学院，年轻时就到波克夏

工作，当时他已经是太平洋证券公司的高级主管，他说，我何其有幸，能够亲自

看到一个聪明的令人难以置信的人，但这也有负面影响，在和巴菲特工作之后，

你怎么可能对自己的能力有很高的评价?巴菲特是那种你和他越亲近，就越觉得

他与众不同的人，如果你对别人描述巴菲特的风格，别人会以为你胡说八道，的

确如此，很多关于巴菲特和波克夏的事，似乎都令人不可置信，波克夏上万的股

价就是一例，因此人们乍听之下往往心中存疑

巴菲特办公室里有两具电话，是他对现代文明科技仅有的认可，这两具电话

使他得以在必要时刻和不同的证券公司连络，波克夏的办公室就比较现代化，他

们有一台传真机，巴菲特在奇威广场大厦中有五个房间的办公室晃荡，自己去拿

樱桃可乐，自己从储藏室抽出要看的档案，如果有人愿意帮他买个汉堡来当午餐，

他不介意留在办公室接听电话，有时候，对方是打电话来要年报的，一位来自新

罕布什尔州的波克夏股东盖依博士回忆到，1988年我因为没收到该年度的报告

而打电话到波克夏，虽然我无法上法庭证明，但我99%确信，是巴菲特接的电话，

他语快如珠，清晰俐落，他说，我没接到年报真是糟糕透了，盖依原任教于医学

院，后来离开医学界的部份原因是为了紧盯股市和波克夏的行情，我原想问他是

不是巴菲特，但是却没法子插话，他说话的速度实在是太快了，他好象说会把这

件事办好之类的话，两天之后，我就收到年报了，住在麻州的甘恩，在1970年

代为一家公司出售证券，有一次他打电话给巴菲特，正好是他本人接的，他企图

说服巴菲特买下六百股的公司股票，当时的交易价格是每股一万三千美元，他要

我把资料送给他看，他会考虑考虑，几天后我再打电话给他，他说他看过那些资

料，但是觉得对我们来说贵了一点，甘恩表示，他很惊讶巴菲特竟然会亲自接电

话，其它人也见识过巴菲特敏捷的反应，他的名气越来越大后，善意人士的投资

建议蜂拥而至，但是他很少听取这些意见，住在佛州的威廉斯是波克夏的大股东，

有一次他看到一份投资刊物，相当兴奋的要和巴菲特分享，巴菲特的回答是，请

不要送过来

视工作为乐趣

基本上，巴菲特是个喜爱待在家里的人，他喜欢待在办公室或家里思考决策，

由于他参与许多公司董事会的事务，但有时候，他还是会抽出时间到他位于加州

拉古那海滩的渡假小屋小住，你很难在这位亿万富翁身上看到骄傲或情绪化的影

子，与他认识多年的人都说，他们从来都没看到他生气过，他是透过理智而非气

愤表现出他对事情的看法，对于他认为过得去的事情，他的回答是，耶，好啊，

即使碰到不喜欢的事，也只是表示，我们不需要那样，他总是谨慎细微的观察世

事，态度积极，观点睿智，他常常说些自我解嘲式的笑话，例如，你们的董事长

又犯错了，或者像说故事般的表示自己花了五十年以上的时间研究饮料业，最后

的结论是可口可乐和百事可乐这两家饮料界的死对头都做的不错，和他共事过的

人一致认为，他几乎每天积极的无可救药，对人总是表示支持的态度，从不发怒，

他工作勤奋，波克夏子公司的一位职员表示，他总是同时想三件事情，每天二十

四小时都在想波克夏，但是巴菲特却认为，他的工作不是工作，而是乐趣，对巴

菲特而言，所谓的乐趣就是，透过大量的阅读研究企业界，他的健康状况一向良

好，背痛是唯一的毛病，这是几年前玩手球造成的，因而不得不减少打网球的时

间，巴菲特是奥古斯塔全国高球俱乐部的成员，这是高手云集之处，他有多年的

高球经验，现在偶尔会出现在佛州棕榈滩高球场，或是与比尔盖兹和孟格联袂到

加州的小石滩打球，他的高球差点杆数是22，和他打过球的人都表示，他的球

技平平，但有着相当高的战斗力，属于越战越勇型，而且常常在关键时刻，特别

是打到第十八洞战况胶着之际，有令人刮目相看的表现，他的一位高球球友表示，

他打球总是把两个加击留到最后两个洞

巴菲特似乎对各种诱惑毫不动心，他过着朴实的生活，很少参加宴会，不抽

烟，很少沾酒，唯一肆爱的饮料是樱桃可口可乐，巴菲特对抽烟没有道德上的恶

感，只是两者都不爱碰而已，他不涉足豪华餐厅，经常光顾的餐厅是奥玛哈的葛

瑞特牛排馆，这家餐厅高挂着大红加油的招牌，一顿牛排加马铃薯的晚餐就能满

足他的胃口，葛兰形容他的饮食习惯，樱桃可口可乐是他的开胃酒，喜欢吃牛排

和又厚又丰富的汉堡，他将现代人胆固醇的恐慌完全置之度外，最近某天晚上，

他又来到全奥玛哈他最喜欢去的葛瑞特牛排馆，他一边把盐频频撒在丁骨牛排

上，一边说，你知不知道，一个人能够活多久和他父母的寿命关系很大，告诉你，

我一向注意我母亲的饮食和运动习惯，她的运动脚踏车已跑了四万公里，说完他

笑着开口大啖主餐的配菜马铃薯煎饼和意大利面

1993年的一个星期五晚上，巴菲特参加为艾美儿童剧场为有力人士所举办

的盛大宴会，该剧场为现今之罗丝布鲁金表演中心的前身，当天晚上，每个人都

吃希腊自助餐，只有巴菲特吃起司汉堡，薯条和可口可乐

巴菲特拒服所有的药品，唯一的例外是咖啡因，他可说是对咖啡因上了瘾，

一方面为了满足他对咖啡因的需求，一方面为了让可口可乐的股价上扬，巴菲特

经常喝可口可乐，偶尔也会吃一块喜斯糖果，在改喝可口可乐之前，他喝的是百

事可乐，他太太曾经说，认识巴菲特的人都知道，他的血管里没有血，因为里面

流得都是百事可乐，他连早餐都喝可乐

近几年来，他的小腹为凸，但大小属于把他年轻个十五岁人的肚子，他承认

自己的饮食与运动习惯不尽理想，在所罗门危机如火如荼之际，他打了通电话给

娇生公司前董事长柏克，巴菲特对老友表示，他晚上无法入睡，希望柏克能够帮

助他，柏克告诉他，当年娇生遭逢乐诺止痛药危机时，他每天慢跑三到五公里，

巴菲特犹豫了一会儿之后问他，有没有其它的方法?

他的家最近经过装修，变成一个美观而舒适的窝，院子经过精心修剪过，屋

外群树围绕，还有一条宽敞的车道，多年来，他家装潢所需大多够自奥玛哈的内

布拉斯加家具百货，他于1983年买下这家公司，总之，他那栋凌乱而可爱的家，

在绿树成荫的宁静地区，是个令人喜爱的地标，但绝不豪华炫耀，他家的地下室

有一座四十呎长二十呎宽的壁球场和一些运动器材，住在奥玛哈的利普斯曼回忆

到，他的儿子洛奇曾经到过巴菲特家去找巴菲特的儿子小豪尔，他们谈的通常是

女孩，而不是钱，洛奇长大后才知道巴菲特的成就，他曾请巴菲特在他的书上签

名，巴菲特在他的书上写到，洛奇，你早该找我聊天，而不是找小豪尔

华盛顿邮报公司董事长葛兰姆太太，曾经造访巴菲特朴素的家，她开玩笑说，

巴菲特，你只住得起这样的房子吗?巴菲特家的装潢非常普通，仅见的奢疵品是

几个三十吋，四十吋，五十吋的大型电视屏幕，内布拉斯加家具百货的营业员表

示，他卖了两个大屏幕给巴菲特，他的家书香处处，其中有一整柜罗素的著作，

巴菲特可以引述其中的章节，他非常景仰英国经济学家(同时也是投资家)凯恩斯

的著作，巴菲特特别钟爱传记类读物，他读过的书包括父子与公司，麦当劳探索

金拱门的奇迹，伟大的故事，影响，浮华火炬，骗子的扑克牌游戏，股市大盗，

门外的野蛮人，他的女儿小苏珊，一般的书他都看，但是都和财经有关，他认为

投资人必读的经典包括，智能型股票投资人中关于安全边际和投资人应有之态度

的章节，证券分析1934年版，股市大亨，和费雪的头两部书(非常潜力股和培养

投资哲学)，

巴菲特在富比士上写到，我何其幸运能够读到费雪和葛拉汉的作品，他们

在没有任何经济诱因之下，将思想记录下来，如果我没读过费雪的书，就不可

能拥有今天的财富，三十五年前，我用几块钱买下他的书，现在如果用复利计

算，我所赚的不知凡几

此外他还推荐彼得森所着的在我变老之前美国会不会长大?，这本书讨论的

是迫在眉睫的社会安全制度危机，巴菲特说，请把这本书送给代表你的众议员阅

读，1994年在波克夏的股东年会上，他再度呼吁大家阅读凯恩斯的著作

巴菲特可以用不到五分钟的时间，从他家闷头走到座落于法南街极其简朴的

办公室，如果有必要，再走几分钟就是奥玛哈的市中心，他个人的座右铭之一是，

与其事后摆脱麻烦，不如事前规避麻烦，他除了凡事简单之外，也尽量会将分心

之事减至最低，这样才能专心，如果能住在办公室附近最好，如果这家餐馆有你

喜欢的汉堡和牛排，何苦寻觅城市另一头的餐厅呢?

一家证券公司的股票经纪人伟恩柏格，是华尔街的大老板，他记得曾经和巴

菲特到纽约的老字号鲁本餐厅用餐，他很不寻常的叫了一客火腿起司三明治，几

天后，我们又打算一起用餐，他说，我们再去那家餐厅吧，我说，可是我们前几

天才刚刚去过，没错，所以为什么要冒险去别家餐厅?我们连吃什么都知道了

巴菲特的信条之一是，没事不要乱跑，待在原地就可以完成大部分想要做的

事，巴菲特告诉波克夏的股东，我有生之年都要待在奥玛哈

他还有一个信条，凡事靠自己，1989年，他自己开车去参加波克夏股东会，

还亲自把车停到美术馆后面，会后，他开车离去时，一位波克夏股东捧着一大叠

资料走到他身边，问他愿不愿意读读这些资料，他表示愿意，他问是不是要邮寄

给他，懊，不用寄了，我可以拿回办公室看，他接过资料，钻进他那辆1983年

份的凯迪拉克，毫无疑问的，他一定是把车直接开回办公室去读那些资料，直到

1991年，巴菲特才真正为自己买了辆新车，一辆林肯四门轿车，奥玛哈的一位

股票经纪人对他买车的这件事表示，我想他变得更老练了，到加油站时，巴菲特

都是亲自动手为这辆没洗过的车加油，巴菲特之所以买林肯轿车，是因为这辆车

有两个安全气囊，后来通用汽车董事长史密斯告诉他，凯迪拉克为驾驶人和中间

的乘客都装置安全气囊，巴菲特听了之后对史密斯说，他下一部车要买凯迪拉克，

巴菲特年轻时就已经相当富裕，当时他开着一辆浅蓝色的福斯金龟车四处接朋

友，巴菲特的女儿小苏珊说，我父亲很喜欢这辆车，一位波克夏的股东回忆当年

到奥玛哈拜访巴菲特的情形，他开着福斯汽车来接我们，一副很抱歉的样子，这

位访客说，巴菲特后来买了一辆凯迪拉克，不是因为看起来气派，而是出于安全

顾虑

桥牌是毕生的最爱

除了打网球，高尔夫球和壁球之外，拼字游戏也是巴菲特的噬好之一，但要

谈到他的最爱，非桥牌莫属，他有一副桥牌，上面写着，请开支票给华伦巴菲特，

他常常说，桥牌比鸡尾酒会有趣多了，我常说，如果我可以有三个会桥牌的密友，

就是去坐牢我也不在乎，他的牌友有彼得林区，伯恩斯等，在1998年的波克夏

年会上，巴菲特转述一则伯恩斯98岁时说的笑话，有一晚，伯恩斯在饭店里，

有五、六名妙龄女郎环绕身旁，他说，以我的年纪来看，今晚你们之中恐怕有人

要先离开，从1993年到1995年间，巴菲特担任一家公司的桥牌队队长，该队连

续三年打败众议员队，巴菲特很喜欢跟旧金山的欧斯柏格打桥牌，她曾经是两度

世界女子桥牌赛冠军队的成员，1996年，在希腊举行的男女混合桥牌大赛中，

夺得银牌，欧斯柏格也是富国银行的资深副总裁，她说，大约三年前，我在一次

名人桥牌赛上，透过陆米思认识巴菲特，后来，欧斯柏格委婉地说服巴菲特打计

算机桥牌，巴菲特好不容易才同意，我们跑去买了一部计算机，当然了，是到内

布拉斯加家具百货买的，然后回到他家里安装起来，每个星期有好几个晚上，我

们会在计算机上打桥牌，他爱上了这种打牌的方式，她和巴菲特曾经与来自世界

各地的牌友交手，有的来自欧洲，有的来自南美

透过她和巴菲特的友谊，欧斯柏格曾和比尔盖兹，葛兰姆太太，和美国最高

法院大法官欧康诺一较牌技，和比尔盖兹联手的六小时长期抗战，是我打过最艰

苦的一役，我们并肩出战巴菲特和曼格，输了二十八美元，巴菲特叫的赌注是每

输一点算半美分，我当时以为曼格会因为赌注太小而昏倒，他们那次是在比尔盖

兹家打桥牌，牌局大约从中午展开，巴菲特说，打了七个小时之后，参加晚宴的

宾客已经开始敲门了，但是比尔盖兹还要继续玩下去，巴菲特曾论及桥牌，桥牌

是最好的脑力运动，你每十分钟就会看到新局面，在股市，你是靠理性而不是

市场的变动来作决定，桥牌就是权衡盈亏比率的游戏，你必须随时计算盈亏

1996年，在一个与波克夏年会有关的庆祝场合，欧斯柏格和陆米思对抗巴

菲特和曼格，结果我们获胜，巴菲特平常都是和他的姊姊和姊夫或和老比尔盖兹

玩桥牌，老盖兹是比尔盖兹的父亲，在西雅图担任律师，巴菲特偶尔也会和奥玛

哈的朋友打桥牌，一位退休的广告业高级主管说，巴菲特的牌技非常高明，如果

他有足够的时间尽情磨练牌技，一定会成为全国顶尖的高手，或许，一流的桥牌

好手和一流的证券分析家，在直觉上的确有共通之处，因为他们都要预测或然率，

他们要靠不可捉模的因素做定夺，而且每次手上的牌都不一样

无论是工作或是打桥牌，巴菲特都非常专心，奥玛哈的雅各太太问巴菲特，

如果她在他打桥牌的时候照相，会不会对他造成干扰，巴菲特的回答是，我不会

受到干扰，但我会装出一副受到干扰的样子，后来，雅各太太寄来一些照片请他

签名，她附在一张纸条说，前一次的年会，她是以记者身分擅自闯入会场，但是

会后她没有发表任何报导，现在，她已成为波克夏的股东，就可以光明正大的参

加下次年会了，他甚至把我的比还给我，巴菲特为她签名时写到，给南西，终于

变诚实的女人，此外，他为奥玛哈的股票经纪人摩根签名时写到，给乔治，向更

多的零致敬，因为摩根曾说他的净值和巴菲特不相上下，只是巴菲特比他多了几

个零，他在送给笔者的照片上写到，给安迪，你待我太好，超过我应得之份，感

谢主

他如果到纽约，通常是住在葛兰姆太太的公寓，而且经常拜访陆米思夫妇和

吉列斯比三世，他是巴菲特的密友，联合律师事务所的合伙人，该事务所的客户

包含IBM，时代华纳和所罗门，该事务所也负责规划巴菲特的资产，同时也是巴

菲特基金会的法律顾问，他也是华盛顿邮报的大股东，全力支持对抗肌肉萎缩症

的各项活动，他们这桥牌四人组整晚打牌，只吃花生，冰淇淋和火腿三明治，

这就是巴菲特到大苹果时，心目中最理想的纽约之夜

巴菲特没有助理，也没有智囊团，他变成全国首富之后，有一次他在美国首

府华盛顿的国家机场时，跑到公司喷射机专属的柜台处问，我要怎么搭出租车，

他不装腔作势，脚上的鞋子早已饱经风霜，手上戴的是天美时表，用的事百利原

子笔，巴菲特不假他人之手自己亲自报税，他说报税其实很简单，从1944年到

今天为止的报税单他都保存着，巴菲特不是头脑简单之徒，但是喜欢简单的风格，

波克夏的办公室一切从简，巴菲特融合了独特的简单风格与聪明才智，，造就了

值得世人刮目相看的成绩

尘埃圣代

巴菲特为欧尔的第一绅士食谱提供了一道食谱，那是他心目中最理想的餐点

内容，毫无疑问的，我心目中最理想的餐点内容，在我很小的时候就已经形成了，

说得更详细一些，是在我五岁的生日会上，那一次生日会的食物有热狗，汉堡，

汽水，爆米花和冰淇淋，这个生日宴会让我的胃获得了极大的满足，从此以后，

我认为没有必要再拓展食物的内容，事实上，别人一致认为，我是这类食物的专

家，因此只要有人要为青春期之前的孩子举行聚会时，经常会打电话向我请教如

何准备这类食物，遇到类似的场合，我精心准备的尘埃圣代，总会获得如雷的掌

声，这个名称听起来颇富文艺气息，但其实准备的手续再简单不过，首先，将大

量的贺喜巧克力糖浆倒在香草冰淇淋上，然后将大量麦乳精粉覆盖在巧克力上，

吃了这道甜点之后所要消耗的卡路里微乎其微，假设你一天基本的新陈代谢量是

二千八百卡路里，经过简单的数学运算就可得知，每年你会消耗稍微超过一百万

卡路里的热量，就我个人来说，我大概还能再活二十五年，如果我想避免因饥饿

而导致过早死亡，我必须吃下二千五百万卡路里，既然如此，何不现在开始?

子女眼中的巴菲特

巴菲特的儿子小豪尔，住在纽约时，曾和葛拉汉见过面，那时小豪尔才不过

一、二岁，因此只记得一件关于巴菲特的事，他送我一只填充玩具，一只玩具狗，

他对我父亲的影响，显然大过对我的影响，小豪尔的太太戴芳和他结婚时已有四

个孩子，他们后来又添了一个儿子，豪伊，豪伊的中间名字是华伦，也许因为如

此，他遗传到了家族在财经方面的优良基因，他有十股可口可乐股票，也许现在

他的持股又增加了，他常常为这些股票征询祖父的意见，小豪尔说，前几天他就

打过电话给我父亲，问他关于可口可乐的问题，小豪尔开父亲的玩笑说，他都是

向我学的，多数时候小豪尔都不认为他父亲与众不同，我从来不觉得他与众不同，

他是我父亲，和别人的父亲没什么两样，但是小豪尔承认，即使在小时候，就有

几件事情令他大惑不解，我记得很清楚，他总是待在(家里的)办公室，看穆迪之

类的书刊，他工作相当勤奋，一天可以做上十八个小时，我还记得，有一次我们

到加州渡假，他却老是和水牛城新闻报的利普席通电话，几乎连续三天都是如此，

当时那家报社发生罢工，我父亲为他们做了完整的企业规划，他说，父亲当时的

结论是，关闭报社比继续营业划算，这家报社并没有走上停业的命运，但是电话

另一端的人显然没有充分的了解，他父亲基于理智的判断，真的认为报社应该停

业，小豪尔表示，我亲眼目睹他处理这件事的整个过程，他做决定时，绝对把感

情因素排除在外，只是按步就班的进行基本的理性思考，绝不分心

巴菲特是个很有爱心的人，但若是说到企业决策，他绝对只考虑事实与理性，

他的父亲不知道怎么用除草机，我从来没有看过他除草，修剪树篱或是洗车，我

记得从前我对这件事非常生气，但当我长大，了解到时间的价值之后，我才明白

他为什么不做那些事，他的时间太宝贵了

小豪尔表示，他也试着在自己的生活中为自己喜欢的事预留时间，我要找时

间耕种，和做其它事，年轻的小豪尔表示，他父亲向来不在乎舒适和格调的问题，

他从前有一辆福斯汽车，开了好多年，一直到他觉得这部车的安全性堪虑才予以

放弃，他也有其它车，但是他对这些车并不十分在意，是车是马都没关系，只要

能带他到他想去的地方就行，有一次他从东岸返回奥玛哈途中，波克夏专机发生

了液压问题，因此迫降在印第安纳波里，巴菲特困在机场，后来他如何返回奥玛

哈呢?他改搭经济舱客机，他非常骄傲自己搭经济舱，他原先也许就没打算坐头

等舱，这一点我不太确定，但是我很肯定的说，他不喜欢在头等舱被人认出身分，

小豪尔说，他父亲喜欢说一些有益生活的至理名言，我记得有一次我们在道格接

一家麦当劳附近，我父亲告诉我，信誉需要花一辈子的时间建立，但是只要五分

钟就足以催毁，他就是这么简单，但是做事的步调却相当快，所有关于他谨守简

单原则的说法都千真万确，很多最高执行长都喜欢摆架子，但并不是每个执行长

皆然，像巴菲特就不会，他绝不矫揉造作，有的只是一片真诚，他父亲其实有一

个毛病，那就是他太聪明了，聪明的令人挫折感深重，他是一部活的年鉴，我小

时候，这一点让我非常沮丧，事实上，我简直招架不住，无论他对父亲说什么，

他父亲几乎都已经知道了，他无论做什么都无法和父亲的成就相比，小豪尔告诉

财星杂志，他亲自耕作四百多亩农田，而且相当热爱这份工作，我从事农业已经

九年了，这是一种非常独立的工作，所有事都要自己来，你从工作中会学习到一

套价值观，得知如何才能成功，到目前为止，结果都不错，小豪尔或许听过以下

的说法，有三种方式最容易赔钱，赛车赔的速度最快，女人让你赔的最愉快，农

业则是稳赔不赚，但是小豪尔的情形有点不同，地是我父亲的，我付他部份的盈

余作为租金，租金以我的体重为计算标准，我身高五呎八吋，体重二百磅左右，

我父亲认为我太胖了，以我的身高来算，我的标准体重应该是182.5磅，如果我

超过标准体重，就要付盈余的26%为租金，如果是在标准体重以下，就只要付22%，

这是巴菲特家的减肥妙方，事实上，我并不在乎，这只是表示他关心我的健康，

即使我付他22%，他得到的报酬几乎比周遭所有人都高，小豪尔稍后表示，虽然

他父亲的农地租金比一般人高，但他并不介意，毕竟我觉得自己相当幸运，父亲

对我的农作事业感兴趣，而且愿意为我买一座农场，这是我的梦想，却是他的农

场，所以他有权力决定租金的高低，小豪尔后来在搬到伊利诺州的迪卡图之后，

便将农场再转租出去，其租金高过付给父亲的金额，小豪尔搬到迪卡图之后发生

了一则小故事，好几个下雪天，小豪尔的邻居都发现自家车库前车道的雪已经被

人清除了，后来其中一人发现，原来是小豪尔在铲雪，于是向他问个究竟，小豪

尔说，他非常怀念开曳引机的日子，所以就开着曳引机，扮演快乐的铲雪人，小

豪尔搬到伊利诺州之前，每星期二都和父亲共进午餐，我们的关系一向很好，他

一直是最棒的顾问，最棒的老师，我看到的父亲，不是你在财星杂志看到的巴菲

特，我看到的只是一个平凡的父亲，但我知道，他有着丰富的经验与知识，可以

与我们分享，1985年，巴菲特出钱让女儿小苏珊在三十天内自由采购，以鼓励

她来年不要再增加体重，但是，这项约定不得不宣告终止，因为小苏珊后来怀孕

了，最后，从儿子的眼光来看，巴菲特与众不同之处何在? 我觉得是他从个人的

基本哲学衍生出的观念，也就是，你应该回馈社会，而不是只做一名消费者，这

和他的作风，观念完全吻合，他有成功的欲望，也喜欢有创意，他的确非常有创

意，也非常聪明，他具备了所有成功的条件，再加上强烈的动机与决心，这是来

自于内在的动机，他想做好事，想获得尊重，想享有可以造成正面影响力的地位，

他真正追求的是一种挑战，他真正做的是找出更好的方法达成此一目标，1993

年，波克夏的董事由五名增加为六名，小豪尔便出任新增的董事，同时也身兼内

州林西公司以及可口可乐的董事，可口可乐公司拥有可口可乐企业43%的股份，

这是巴菲特父子公司的现代版

肯德瑞克向巴菲特发动攻击

有一天笔者到书店去买数本自己撰写有关巴菲特的第一本书，并把其中一本

送给朋友，当我们正在交谈时，一位陌生人从我们身边走过，他看到那本书后立

即表示，他非常喜欢这本书，他说，这本书上的每一个字他都仔细读过，相信我

们一定会喜欢那本书，我告诉他，我就是那本书的作者，他露出难以置信的表情，

我被他恭维得飘飘欲仙(这个陌生人不但对那本书大加赞赏)还说巴菲特是他心

目中的英雄人物，于是将自己的那一本送他，没想到他竟然是1980年代晚期的

美国足球明星，阿拉巴马大学足球队的后卫肯德瑞克，当时他是美林证券的股票

经纪人，我在赠书签名之后，他问我可不可以得到巴菲特的签名，我告诉他，我

觉得不太可能，回到办公室之后，心中一直对自己说的话揣测不安，于是打电话

给肯德瑞克，你真的想请巴菲特为你签名吗? 我们立刻碰头，他把书交给我，我

则把书寄给巴菲特，虽然我在回邮信封上贴的是普通邮件的邮资，但是才过了几

天，在圣诞夜当天，就接到巴菲特用联邦快递，这可能是他不经心的善意之举，

寄回他签了名的书，我在致肯德瑞克的信上写到，感谢你对本书的溢美之词，这

对我意义非凡，我希望未来你的财富能够超越巴菲特，祝投资快乐，成功，财富

之潮滚滚而来，巴菲特也写了一封短签，肯德瑞克，祝你的投资事业飞黄腾达，

祝潮流队所向无敌，但是当对手是内布拉斯加队时除外，肯德瑞克说，恐怕是我

整个投资生涯最令人兴奋的一天，另外附带一点，我可以见见他吗? 后来肯德瑞

克终于在1996年的波克夏年会上与巴菲特见面，肯德瑞克连络阿拉巴马州的前

任进攻教练史密斯，史密斯于是写了一封信向巴菲特介绍肯德瑞克，巴菲特在回

给史密斯的信函中，附了一张参加波克夏年会的票给肯德瑞克

3.投资哲学面面观

从巴菲特经营事业之初，常识就是他的工作主体

我们不因循别人对股市未来的预测，来决定如何买股票，股市的走势将会大

幅决定我们的投资何时才正确，但是我们对公司的分析正确与否决定我们的投资

是否正确，换句话说，我们比较关心该发生什么事，而非发生的时机，巴菲特在

1966年写给巴菲特合伙企业股东的信上写到

巴菲特靠着常识，在股市赚的钱比任何人都多，在富比士全美前四百名富翁

名单上，他是唯一只靠投资致富的人

巴菲特在1991年的波克夏股东年会上说，我在哥伦比亚大学求学时，从葛

拉汉那里学到了一个终生难忘的忠告，并不是因为别人同意你的看法，就表示你

是对，是错，当你根据的事实正确，推理正确时，你就是对的，这是唯一让你站

在对的一方的理由

巴菲特的经营策略是，希望电话铃响，如果有坏消息，他希望能在最短的时

间内得知，好消息则会自求多福，他希望除去所有的官僚作风和不必要的会议，

凭直觉与经验做判断，他要的是行动，不是公文流程，他所欣赏喜欢管理事业，

而非管理别人的人

爱默生有一句名言，常识就是穿著工作服的天才

巴菲特倚重常识的情形，令人联想起马克吐温对常识的看法，我宁愿赤裸裸

的和名歌手莉莉安罗素上床，也不愿和身着戎装的尤利西斯葛兰总统同眠

做能力范围内的事

在企业界，巴菲特一直只做他了解，能做的范围之内的事，绝不尝试办不到

的事，他知道自己了解媒体，金融业与制造消费者产品的公司，因此多年来，他

的资产一直集中在这几个范围之内

你要有精神上的纪律，才能谨守本分，不分心，也不冒险去做不懂的事，巴

菲特的朋友拜恩回忆关于巴菲特对打赌一事看法的故事

有钱的高尔夫球迷最爱打赌，我们用十美元赌投资奇才巴菲特在三天内不会

出现一杆进洞的成绩，奖金是两万美元，我们一共有八个人到小石滩打高尔夫球，

吃完晚餐，几杯酒下肚之后，我提议大家打个赌，只是好玩而已，其它六个人都

参加了，只有巴菲特例外，我们试着引诱他加入，毕竟赌注只有十美元，但是他

说，我仔细考虑过了，觉得自己胜算不大，他说，如果你让自己在小事上没有纪

律，很可能在大事上也没有纪律

此外，有点天分也不错，在同一篇报导中，拜恩还表示，他工作相当勤奋，

是我见过的人当中记忆力最好的人，某个人也许提到一家名不见经传的小公司，

但是巴菲特对这家公司的了解，很可能让你瞠目结舌，他会告诉你，这家公司流

通在外的股数，以及他们在明尼亚波里的店面有多少平方呎，我可以告诉你，我

一向密切注意保险业的一举一动，但是巴菲特还是经常可以提出一些他在某个公

司的年报上看到的重要资料，而我根本完全忽略了这些资料

高人一等的智商可能是巴菲特最大的成功因素，但是他的勤奋也不容忽视，

和他一起工作的人都表示，他集中注意力的能力非常惊人，可以专心致力于手

上正在进行的工作，一位波克夏的职员表示，他专心致力于目前手上正在做的

事，完成之后，再将注意力移转到下一件事

知己知彼

巴菲特能够慎思明辨，分清何者为真，何者只是表面上看起来为真，巴菲特

将这个特殊的分辨力运用于股市，专门购买不受欢迎的好公司股票，巴菲特喜欢

在一个好公司因受到疑云，恐惧或误解干扰，而使股价暂挫时进场投资，他投资

美国运通，盖可和富国银行就是最好的例子，他第一次投资美国运通时，这家高

品质的公司正被丑闻笼罩，此外，他是在富国银行的房地产借贷业务，几乎快拖

垮该银行时进场投资的，在1993年的波克夏年会上，巴菲特谈到他读过的年报，

我们不仅要读自己公司旗下事业的年报，和有意购买公司的年报，也要读这些公

司竞争对手的年报，我读百利(吉列旗下生产纸笔的比百美公司的劲敌)，读华纳

-兰伯制药公司的年报，以了解舒适牌刮胡刀，读百事可乐的年报，读卡特饮料

的年报，卡特公司是全球-至少在西半球，是最大的非名牌饮料制造商，我想知

道我们的竞争对手在做什么，在谈什么，他们有什么新的发展，用的策略是什么

市场不是永远有效率

巴菲特极力抨击所谓的效率市场理论，效率市场的理论基础是，每一种股票

的股价都非常合理，因为公司所有的已知资料都已反应在股价之上，因此，没有

必要发掘新资料，根据此一理论，因为市场价格随时反应一家公司的所有状况，

所以股市上的股价都是最合理的，因此没有所谓的廉价股，效率市场理论认为，

企图超越市场表现的努力终究是徒劳无功，而且，未来的股价完全取决于随机的

新资料，巴菲特一再表示，成千上万个从商学院毕业的人，被教导思考无用论，

这一点对我帮助很大，巴菲特常常开玩笑说，他希望有更多人相信市场效率理论，

如此一来，就只剩下少数投资人会思考市场哪里出了问题，那些股价没有反映出

公司的内在价值，巴菲特正从这个模糊不清的地带窜起，他认真的研究许多公司

的营运状况，在其它投资人因恐惧不安而脱手时进场投资，巴菲特因此成为全世

界第二首富，巴菲特认为，效率市场理论非常荒谬，一定要将这种错误的观念扭

转过来，作好心里准备，市场会因为恐惧，贪婪，一时狂热和群众心里等因素，

而出现失控状态，简言之，市场会随着投资人不可预知的无理性反应而波动，巴

菲特并非认为市场永远是不理性的，他表示，市场大部分时间都是正确的，关键

在于，要学会分辨市场何时误入歧途，他是随机理论的最大反对势力

巴菲特在巴隆杂志上发表了一篇文章，举出好几个价值投资人成功的实例，

说明他们如何战胜市场，当投资人的恐惧与贪婪成为主控市场的重要因素时，效

率市场如何行得通? 这不表示在数学上完全反驳这个理论，但是巴菲特的辉煌记

录就是最有力的证明，他的一生就是一部不断战胜市场的历史，1987年10月19

日，美国股市下跌23%，这一天，投资人对股市猛砸石头，但是请想想，经济世

界的基本面在同一天也有23%的改变吗?

价格与价值

从早年开始，巴菲特根据常识认为，价格有别于价值，你付出的是价格，得

到的是价值，葛拉汉将这个观念传授给巴菲特，曾经和巴菲特进行交易的人形容

巴菲特对价格守得很紧，若有人要争取三十二分之一的价差，则巴菲特会争取

最后百分之一的价差，有人如此形容巴菲特对价格重视的程度，但是巴菲特不喜

欢讨价还价，要买要卖都只有一个价钱，如果不同意就算了，巴菲特另一个重要

的投资观念，就是牢牢记住通货膨胀所可能造成的损失，如果一个投资项目无法

战胜通货膨胀，就是失败的投资，唯有增加购买力才是最重要的，巴菲特说，如

果你放弃购买十个汉堡，将这些钱存到银行，两年后，得到的利息在扣过税后，

可以买两个汉堡，两年之后，你把先前这笔钱取回来，但是却只买到八个汉堡，

你觉得自己的钱变多了，但是却不见得吃的更饱，汉堡的比喻足以彰显巴菲特的

天才，你不必去啃教科书，或是钻研经济学者对通货膨胀的看法，你只要看看以

上简单的文字就明白了，巴菲特在波克夏1986年的年会上，表示他对价格的看

法，我总是预先为通货膨胀作好准备

复利

巴菲特充分了解复利的好处，他解释个中奥妙，将一千美元资金以复利10%

计算，投资四十五年后，一千美元变成七万二千八百美元，如果复利是20%，则

四十五年后，一千美元就会变成三百六十五万七千多美元，我认为任何人都会对

这期间如此巨大的差异感到好奇

摩根也曾举例对复利加以说明，如果你开了一家公司，发行一百股股票，每

股十美元，所以公司股票现在值一千美元，第一年，你赚了二百美元，相当于公

司股价总值的20%，而你将盈余归回公司，于是公司股票现在值一千二百美元，

第二年，你又获得20%的盈余，亦即二百四十美元，于是公司总值变为一千四百

四十美元，七十九年后，原先投资股东权益的一千美元，将会变成十八亿美元

波克夏从1965年开始，股票的平均年报酬率为24.1%，巴菲特就是如此创

造出耀眼的投资绩效

美国政治家富兰克林也曾表示他对复利的看法，这是一块可以把铅滚成金子

的石头，请记住，钱具有越滚越大的特性，钱可以赚钱，再拿赚到的钱去赚更多

的钱

坏公司A与好公司E的比较

巴菲特除了具备投资智能之外，在面临投资决策时，一切相关的人、数字、

事实，甚至其它细节，他都了然于心，他总是孜孜不倦的钻研，投资的艺术注重

于寻找价值，而不是靠花招和直觉，聪明过人的巴菲特一向谨守一个简单的投资

原则，亦即以合理的价格投资好公司，如果一家公司表现平平，甚至很差，即使

该公司股价极低，他也不愿意投资，请勿投资传统制造工业，因为这类股公司股

价往往过高，又容易被淘汰，巴菲特偶尔会以A公司与E公司为例，分析好公司

与坏公司的特质，为什么会称之为A公司和E公司? A代表极度痛苦(Agony)，

E(Ecstasy)代表狂喜，巴菲特告诉奇威营造的福斯特，福斯特是史考特的助理，

而史考特是规模庞大私营集团的总裁，这两类公司巴菲特都有，但是巴菲特拥有

的E公司远较A公司多，他经营的波克夏更是全世界最大的E公司

每当巴菲特买下一家公司，他就会使该公司增值，因为那不仅仅是一家公司，

且是波克夏的事业之一，康恩兄弟公司的康恩表示，他擅长找出上市之后会被重

新评价的私人公司，有无数次，巴菲特在买了一家没没无闻的公司之后，只在波

克夏年报用上一段文字稍加描述，就等于为这家公司冠上了一圈光环

如果一个人的成就来自于天分和成长的环境，那么巴菲特得天独厚两者兼

具，没有人不佩服巴菲特聪明过人，对事实与数字惊人的记忆力，以及充沛的活

力，但是他的确比一般人幸运，他生长在一个热中社区商业与政治活动的家庭，

居住在一个以经济活动闻名的城市，奥玛哈市在二十世纪初期是肉类包装与谷物

处理中心，现在则是电子行销与旅馆订房中心，此外，奥玛哈市也是保险业重镇，

这个城市为巴菲特这位干劲十足的企业家，提供了一个最佳的环境，奥玛哈人坦

率，开放，友善，务实，以上的特质巴菲特兼容并蓄，他经常保持开放的心胸，

遇事总能当机立断，他亲自接听电话，尽可能在最短时间内回信，别人提出的问

题，他绝不会让对方久候，他不作秀不摆架子，不装腔作势，谨守传统的价值观，

诚实与正直至上

良好的工作环境

罗斯福总统曾说，在你所在之地，用你身边所有，做你可以做的事，毫无疑

问的，巴菲特对罗斯福这句名言奉行不渝，奥玛哈为巴菲特提供一个稳定，舒适

的家，他可以在那里专心做事，不受外界干扰，葛拉汉在证券分析中写到，成功

的企业分析和成功的投资一样，都需要一个理性的环境，在稳定的价值标准下工

作，巴菲特深知，奥玛哈对他的事业功不可没，我在三个小时之内就可以到任何

地方，不论是纽约或洛杉矶，这是个非常适合扶养小孩与长久定居的地方，在这

里，你可以好好的思考，你会对市场有更深入的看法，因为你不会被各式各样的

流言干扰，可以专心的坐在桌子前，看着资料好好思考，当你心无旁骛时，你会

灵思泉涌，巴菲特成功的秘诀之一是热爱自己的工作，不断的学习，以及日复一

日夙夜匪懈的谨守工作岗位，他的能力高人一等，但是他知道自己也有极限，知

道什么事不能做，我不经营事业，你能想象我去做佛莱德曼(波仙珠宝前总裁)

的工作吗? 巴菲特让别人操控经营大权，但是有时也会找机会表达自己的意见，

每年都是由我为喜斯糖果订价，设定水牛城新闻报的订户价格，在某种情况下，

或某些经理人，他们会希望由我出面，这时我就出面加以处理，因为太接近公司

业务的人，也许无法订出较具侵略性的价格，他在1993年对哥伦比亚商学院的

学生演讲时表示

价值投资人，逆势投资人，自营商

巴菲特是价值投资人，逆势投资人，也是自营商，他向我们证明，最好在变

化无常的市场先生低估价值时投资一家好公司，巴菲特过人的才智，往往使他导

出简单的解决方式，崔恩在股市大亨中写到，有一次，巴菲特和一家资本密集公

司的高阶主管商谈，当时这家公司的市值是其重置价值的四分之一，巴菲特问这

位主管，你们为什么不回购自家的股票? 如果你想投资一美元，增添价值一美元

的新设备，为什么不买你们最了解，而且一美元只需创造二十五美分利润的股票?

高级主管说，我们是该这么做，巴菲特说，然后呢? 高级主管说，这不是我们目

前该做的事，巴菲特透过理性，使投资成为他的艺术形式，有时候，比较不理性

的人就要为此付出代价，他凭借着天资与常识致富，但是其中还包含一个很重要

的成份，对工作的热爱，巴菲特对工作近乎狂热，在应征波克夏员工的申请表上，

会看到两个问题，你的智商是多少? 你是不是工作狂? 将天赋，热爱工作与常识

这三种原料混合在一起，可能会出现惊人的结果，Kiss-Keep it simple, Stupid，

让凡事简单，愚蠢，是巴菲特另一个座右铭，他热爱分析与解决问题，以简化问

题为目标

不分割股票，不发放股息

没有必要自动支付股息或分割股票，波克夏在1996年的确曾经私下分割股

票，巴菲特曾说过，没有必要分割股票，因为如此一来，就会增加交易费，且会

招致更多臆测，此外，分割股票就好你要求把一个披萨切成五片，因为你吃不下

七片，一位新罕布什尔的医生股东表达了他的看法，我不同意股票不分割的做法，

我不认为股票不分割，交易费就会比较低，我也不认为如果波克夏的股票一股分

割成十股，就会招致他人臆测，分割后反而比较好处理，我的父亲留下了五千美

元给每个小孩，这笔钱还不够我买一股波克夏股票

阿赛尔认为，如果不分割，交易费的确会比较低，因为在折扣券商处买一百

股波克夏股票，只需付五十美元的交易费，但是也许真有一天，波克夏的股价会

高到不便买卖的程度，如果波克夏股价超过了冥王星，持股变得难以兑现时，也

许巴菲特就会同意分割了，但是不要担心，永远会有共同基金可以购买每股十万

美元的股票，也许有人会成立一个专门投资波克夏的基金，想想看，这是个不错

的点子，到时候，你可能只要有五百美元就可以投资巴菲特的公司了，现在的确

有一些新的投资工具，专门投资波克夏和与波克夏有关的股票

以目前来说，巴菲特还是认为，波克夏股票分割只是一种象征性的动作，没

有任何特殊的意义，他认为分割只是表面工作，会制造许多纸上作业，产生不必

要的刺激，创造出进步的假象，拥有一股价值X的波克夏股票，和拥有一百股价

值百分之X的股票，这其间有何不同? 股票经纪人都很喜欢分割，因为分割可以

增加交易量，为投机者提供虚幻的动力和富有的感觉，每年巴菲特都会被问到分

割的问题，在波克夏1990年年会上，一位股东问到，波克夏的股票在可预见的

未来是否会进行分割，我不打算在不可预见的未来分割股票，有一位股东是我的

朋友，我在他六十岁生日那天拍了一份电报给他，内容是，祝你活到波克夏分割

之日，巴菲特在1987年的年会上说了这个小故事，1996年波克夏发行B股(B

级股票的股价是A级股的三十分之一)，巴菲特也许要将他致友人的贺词改为，

祝你活到波克夏发行Z级股票之日，只要保留盈余即可以赚取更多的利润，巴菲

特就不赞成配发股息，波克夏曾在1967年付过十美分的股息，巴菲特后来说，

我当时一定是在浴室做出的决定，从哪时起，波克夏再也没有发放过任何的股息

套利

套利也许是巴菲特光彩夺目的事业中，最不为人了解的一面，其实这也不过

是靠常识，判断，与估计市场价差而已，套利在法文中是在零风险的状况下赚取

利润之意，做法是在不同的市场以不同的价格进行买卖，套利，或称之为

Work-out，原来可以适用于多种交易，但现在特指股票交易商对购并或公司重组

计画之结果的赌注，巴菲特只在公司对外宣布某项交易之后，才开始进行套利，

他绝不听信谣言下赌注，巴菲特对公司的评估是根据资料而非谣言，他要观察的

是宣布之后成交的可能性有多大，资金会被冻结多久，如果最后没有成交花费的

成本是多少，失去将资金用于较佳投资途径的机会成本又是多少? 在发布收购消

息之后，被收购公司的股票通常会上扬到较接管价格稍低的价格，巴菲特会在此

时进场，买下该公司的股票，等到交易过程完全结束，涨到接收价格之时卖出，

他利用这种方式在相当短的时间内，赚取丰厚的利润，1962年，套利的操作方

式挽救了巴菲特合伙企业不甚理想的表现，当时市场低迷，从套利获得的利润，

使巴菲特合伙企业还能交出相当不错的成绩单，合伙企业得利于套利，该年成长

了13.9%，但是道琼的表现极不理想，下跌了7.6%，在不景气的年代，如果能成

功的运用套利，也可以保持相当的竞争力

巴菲特对套利交易的推测相当准确，他经常用类似的方式为波克夏带来额外

收益，他在1988年的年报中，叙述了头一次操作套利的情形，但那次并不是收

购的套利，二十四岁那年，我在纽约的葛拉汉-纽曼公司工作时，曾参与了套利

的操作，洛克伍德公司是一家总部设于布鲁克林，并不怎么赚钱的巧克力公司，

该公司在1941年可可亚每磅五美分时，以后进先出法(LIFO)的计算方式买入一

批可可亚，1954年，可可亚出现短暂缺货的现象，价格飞涨到每磅60美分，因

此洛克伍德希望出清存货，而且动作要快，好赶在价格下滑之前卖出，但是如果

把可可亚全部卖完，该公司就得为这笔收益付出接近50%的税金，1954年的税法

解决了该公司的难题，按照该税法规定，如果该公司有计画缩小业务范围，而将

库存分给股东，那么就可以免除后进先出法购入的可可亚所获利润应付的税，洛

克伍德决定结束可可油的业务，并且表示该公司有一千三百万磅可可豆库存都与

此项业务有关，因此葛拉汉-纽曼公司表示有意购买洛克伍德公司的股票，换取

该公司不再需要的可可豆，每八十磅可可豆换一股股票，接下来好几个星期，我

都忙着买股票，卖可可豆，并不时到硕尔德信托公司将股票凭单换成仓库收据，

我们的获利相当丰厚，唯一的花费是我坐地下铁的车票钱

1981年时，波克夏以每股33.5美元，购买林业产品制造商与印刷公司雅卡

达公司Arcata的股票，当时雅卡达是KKR全部买下的对象，1978年时，美国政

府取得了超过一万英亩的红杉林，以扩充红杉国家公园，政府必须支付红杉树的

款项给雅卡达公司，但问题是该付多少，巴菲特曾说，他分不清榆树与橡树，他

估计这笔赔偿的数字在零与天文数字之间，后来雅卡达与KKR的交易失败，但是

雅卡达还是卖给别家公司，波克夏的投资获利率约15%，卖出的价格约每股37.5

美元，但在1988年，政府同意为那片红杉林付出五亿一千九百万的款项，因此

波克夏每股又额外获得29.48美元，总数为一千九百三十万美元，1993年底，

波克夏拥有价值一亿四千六百万美元的派拉蒙通讯公司股份，如果波克夏是透过

维康公司接收派拉蒙通讯而持有这批股票，波克夏显然透过套利赚了一大笔钱，

无论是套利、进行交易、价值投资、或是了解名牌的重要性、巴菲特都运用自如

当资金经理人麦可利斯于1971年加入资源基金公司之后，巴菲特和孟格便

透过波克夏购入了这家封闭式投资基金公司20%的股份，麦可利斯受巴菲特与孟

格影响至深，他告诉富比士，我自认为是一个投资真正优良公司的投资人，而葛

拉汉则专门购入廉价的资产，就这方面而言，巴菲特的做法和葛拉汉大相径庭，

富比士指出，巴菲特与麦可利斯的投资手法超越了有形资产，他们将无形资产列

入考虑，例如，品牌，或者使一家报纸或电视台身价不凡的经销权，这种公司股

票的帐面权益率通常很高，为什么? 因为他们同时靠有形资产和无形资产赚钱，

麦可利斯于1996年在一次机车意外中去世，巴菲特不断的追求价值，而价值有

很多种形式，可口可乐与吉列的品牌就是其中之一，巴菲特认为，成长与价值是

分不开的，因此成长是价值投资的重要因素之一，而且价格与价值并重，这是所

有投资人都应该效法的，奥玛哈的商界人士谈的是价值，而不是价格，更不是疯

狂的赌博式投资，计算机程序交易和选择权

不要衍生式金融商品

巴菲特靠普通常识辨别一些事情，就是不做程序交易，巴菲特很不喜欢选择

权，计算机程序交易，和衍生式金融商品交易，以及任何让股市变成赌场的交易

形式，特别是小额融资可以控制多数资产的情形

巴菲特于1982年写了一封信给国会监督与调查小组主席丁格尔，当时该小

组正在考虑是否准许芝加哥商业交易所进行期货交易，巴菲特在信中写到，我们

的国家不需要更多人在股市以其它商品进行赌博，也不需要更多鼓励类似交易的

经纪人，我们需要的是重视公司前景做长期投资的投资人与顾问，是具备投资智

能的投资基金，而非杠杆交易的市场赌博，在资本市场上，活跃的赌博行为使市

场失去理性，社会至上的一面无法发挥出来

巴菲特的投资手法一向光明正大，没有炙手可热的内幕消息，也不以下一季

的盈余报告做赌注，他总是透过谨慎的研究加上常识，判断该投资哪些普通股，

包含加州的二十世纪保险公司，和乔治亚州的国家服务照明器材公司，或者决定

买下部份的经营权，例如纽约的包尔利储蓄银行，波克夏于1985年到1987年间，

持有该公司部份股份

股海浮沉

当年巴菲特决定投资华盛顿邮报公司时，他和奥玛哈的经纪人海斯连络，海

斯目前任职于奥马哈的华勒斯魏兹公司，海斯回忆，他请我帮忙买华盛顿邮报公

司的股票，海斯当时问他，想以什么价位买进，想投资多少，巴菲特说，你不了

解我的意思，我就是要买，他等于放手让我凭自己的专业知识做决定，我们买了

当天交易量的三分之一或二分之一后才停手，海斯指出，大家都了解，买家不能

以过大的交易量惹恼市场，或者让投资人得知有大买家进场，巴菲特引用圣经传

道书中的话，加以改编之后告诉海斯，投标有时，购买有时

常识总是能在股市出师得利吗? 不完全正确，1973年我们开始购入邮报时，

每股是20美元，而我们买的最后一批股票每股是12美元，海斯表示，虽然巴菲

特是个大买家，但是邮报的价格不断下滑，就长远的眼光来看，这对巴菲特还是

有好处，现在他大部分透过所罗门进行买卖，但是也经常要我在两、三年内为他

买进些许小部份，海斯表示，我为他买下盖可，我们在盖可几乎快要破产的时候

买进，海斯照例买下占单日交易量合理比例的股票，才不致惊动市场，至于股市

交易的相关保密问题，海斯表示，大家都有默契，不要大声张扬，他没有要我保

密，但是我们之间有这层默契，而且他们之间也有一都必须诚实坦白的默契，海

斯表示，如果出了任何问题，最好立即告诉巴菲特，不要让问题闹到不可收拾的

地步，如果有人向外透露巴菲特的投资动向，他会立刻通知巴菲特，他为巴菲特

服务了许多年，其它没有立即将问题告知巴菲特的经纪人，往往再也做不成巴菲

特的生意，他会甩掉不喜欢的经纪人，海斯强调，经纪人很少对外透露有关交易

的消息，消息外泄的情形大多发生在证券公司的内部办公室，由股票移转代理人

或其它看到交易资料或交易处理的人员对外透露，巴菲特有一项规矩，他到纽约

这个疯狂的城市时，绝对不进行交易，他喜欢在和平宁静的奥玛哈进行投资

特许权企业

巴菲特很快就发现特许权企业的重要性，特许权企业往往能够在市场取得优

势，平克顿就是最好的例子，特许权企业可以是一家像华盛顿邮报这样独占市场

的大报，也可以是一个像通用食品这样具有强势品牌的公司，巴菲特长期持有通

用食品股份，1980年代，他将这些股份卖给摩里斯，获利丰厚，他也可能像可

口可乐这样响叮当的名牌，名牌一向具备超级的市场竞争力，这类企业享有稳固

的地位，竞争者连想进入市场都很困难，巴菲特近年来特别注重于找出强势的特

许权企业，他们也许名气不大，但是具备固若金汤的市场基础，巴菲特在独占的

报纸市场看到典型的特许权企业，他解释道，如果一个人握有大笔资金，他不访

试试特许权企业，如果你给我十亿美元，并且给我一份全美五十大企业经理人的

名单，我绝对可以在商业界和新闻界有一番轰轰烈烈的作为，但是如果你说，拿

这笔钱去打垮华尔街日报，我会立刻将这十亿美元奉还，虽然心有不甘，我还是

会原封不动的奉还

现在，如果你给我相同的一笔钱，要我让奥玛哈国家银行利润受损，或改变

他在市场的地位，我可以让他们不好过，也许我不会做太多动作，但是绝对会为

他们制造许多麻烦，即使我们对报酬率一无所知，也可以从竞争对手对一个企业

造成的伤害有多大来衡量其实力，有的企业有护城河保护，且河里有鳄鱼，鲨鱼

和海盗，这就是你要找的企业，你要的是那种即使是泰山身穿盔甲也过不了的护

城河的企业，企业界确实存在这类公司，但他们有时会受到法律规范，如果我拥

有奥玛哈唯一一家水公司，且没有受到法律规范，我可以经营的很好，你要找的

是一家未受法律规范的水公司，秘诀就在于找一家名气不大的公司，找一家没没

无闻的电视台或报社，找寻独占性电视台或报社的原因在于，大部分其它企业都

要透过他们做广告，巴菲特将广告收入称之为一个公司销售毛额的权利金，这城

内所有公司都一定支付的费用，如果你拥有一个地方唯一的报纸，电视台或电台，

就必须拉到一定程度的广告业务，很多人当时不明白，但这就是巴菲特1970年

代为什么要买华盛顿邮报公司，时代公司，耐特瑞德报，媒体将军，多元媒体，

以及拥有波士顿全球报的联合出版社，巴菲特认为大型广告公司也是另一类强势

特许权企业，大型的全球性企业必须找到大型的全球性广告公司，IBM、可口可

乐、通用汽车等公司的广告必须运用于全球各地，他们绝对不会到一百个国家找

一百个广告商帮他们做广告，于是他们选中了奥美广告或麦肯广告公司，巴菲特

原先持有这两家公司的股份，后来认为他们的名气已广为人知，便于1985年卖

出持股，并获得极高的利润，巴菲特的另一个见解是，企业界也有很多业绩很差

的公司，离他们远一点方为上策，有几类企业是巴菲特一向尽量避免的，例如，

经常需要投注新投资的大型重工业，以及竞争激烈，劳工成本和资金需求不断增

加的行业(美国航空公司是个例外)，但同时也研究与之正好相反的公司，亦即资

金需求量小，竞争不大的绩优公司，这类公司通常可以赚取大笔现金

买下公司的一部份

就整体而言，巴菲特要在股市寻觅的是可以带来源源不断现金的公司，因为

巴菲特只买公司的一部份，所以可以用较好的价格购入，如果他购入整个公司，

就必须支付溢价，当一家公司公开出售时，所有买家都可以投标，通常会以最高

的价值卖出给出价最高的公司，股市的情形便有所不同，你通常会在竞争很小的

情况下，默默买进某家公司的一部份，更好的是，你在选好标的股之后，就可以

立刻买进，你不会得到巴菲特称之为笨蛋，快挥棒的症候群，你可以好整以暇的

等待最佳时机出击，投资是全世界最棒的行业，因为你永远不必挥棒，你站在打

击区，投手投出，通用汽车四十七美元，美国钢铁三十九美元，没有人会判你三

振出局，没有处罚，只有机会，你可以用整天的时间等待，等到外野手睡着时，

你就可以出击了，这就是巴菲特眼中的股市，巴菲特解释道，当我买进某家公司

的股票时，我就想成是买进整个公司，或买下街尾的那家店，如果我要买这家店，

就必须先对他有深入的了解，例如1966年上半年，我一直研究迪士尼在股市的

价值，当时该公司每股五十三美元，我觉得并不便宜，但是你可以用八千万元买

下整个迪士尼，当时光是白雪公主和瑞士鲁宾逊家庭就执这个价钱了，此外，你

还可以拥有迪士尼乐园，并且得到一个天才合伙人-华德迪士尼，巴菲特消息灵

通，具影响力的人脉，也帮了他不少忙，巴菲特本身就具备原创性的思考能力，

但是如果能和莫菲谈谈他想投资的电视台，和第许聊聊两人共同的投资，或者和

拜恩讨论保险业，亦未尝不可，海斯说，他的朋友对他助益匪浅，巴菲特对人性

的了解，恐怕在他对企业的了解之上，他能迅速且正确的看出一个人的能力，

洞悉对方的能力，动机和企图心，他的判断力往往相当正确，可以在很短的时

间内看出一流人才，而冒牌货也逃不出他的法眼

避开科技业与制药业

有一名股东曾经问巴菲特对制药业股票的看法，他说这方面并不是波克夏的

专长(当然这是在1993年他买进必治妥股票之前的事)，巴菲特说，这不表示科

技业和制药业通通不好，巴菲特这句话的意思是，制药业不是波克夏的投资专长，

但是默克是个非常理想的公司，但巴菲特无法预测哪一种药会大发利市，哪一种

药会诉讼缠身，曾某个角度来看，这和巴菲特的投资禁区，科技类股相当类似，

巴菲特表示，他完全无法预测这类公司的表现，因为他对科技的知识相当有限，

对竞争对手未来在科技上的发展就更不得而知了，巴菲特表示，其它人也许对科

技与制药业有较深入的认识，但是他也无法确定，别人的判断是否完全正确，但

他这个力求降低风险与臆测的投资人来说，这是一个危险区域

负债有如毒药，现金至上

从巴菲特创业以来，鲜少借款是他的注册商标，当大部分投资界都因为负债

累累，在新危机的逼迫下恐慌不已之际，负债极低的巴菲特通常能冷静的应变，

用手上充裕的现金，随时捕捉稀有且跑得很快的大象，少量的负债与大量的现金

使巴菲特能够在看到适合的投资标的时迅速采取行动，不用打电话向银行贷款，

1950年代，经过仔细研究，巴菲特以每股16美元购入西方保险公司股票，当时

该公司每股获利16美元，以及购入本益比为一倍的美国国家保险公司，1962年，

他发现葛华美国制药厂以净值的六折出售，如果你到葛华美国制造厂或豪亚美国

国家保险公司，你绝对无法以本益比一倍的价钱成为他们的合伙人，当他透过阅

读有所发现时，他会进行非正式的田野调查，1965年，他有一个月的时间几乎

都在堪萨斯市的火车调度场数油罐车箱的数目，当时他并非有意投资铁路股，而

是对史塔贝克这家老公司有兴趣，因为他们生产一种相当受欢迎的汽油添加物

STP，该公司不愿意向他透露STP的销路如何，但是他知道这种添加物的基本成

份是由联合卡拜公司提供，也知道生产一罐STP需要多少成本，因此他就去数油

罐车厢，当出货量提高时，他就买进史塔贝克，该公司股价从每股十八美元涨到

三十美元，有时候，巴菲特也会向奥玛哈的出租车司机询问他们的生意好不好，

他总是不断的观察，询问，阅读，以寻获最佳投资机会

掌握时机，大胆出击

巴菲特虽然以保守稳健的作风闻名，但是只要他看到投资契机，也会大胆出

手，这并不代表他将谨慎拋诸脑后，反而是他经过深入研究之后才找出具有潜力

的投资标的，没有人可以百分之百确定投资是否能够成功，波克夏也不例外，在

巴菲特事业早期，他将大部分资金投注于美国运通公司与华盛顿邮报公司时，他

的抉择必须正确无误，巴菲特年纪稍长之后，不论他多富有，即使是投资不景气

时期的可口可乐，十亿美元仍然是不得掉以轻心的一笔大投资，除了大胆之外，

巴菲特也具备创造性的思考，在保险业因为没有统计数字可循，也无法预测在法

庭能否胜诉，所以不愿承保高级主管与董事责任险时，巴菲特即在一份业界的刊

物上刊登广告，表示波克夏愿意承保这类保险，致所有愿意为高级主管与董事的

保险支付超过一百万美元保费者，你只要告诉我们你要投保多少金额的责任险，

以及你愿意支付的保费，我们就会告诉你我们可不可以承保，也许因为巴菲特拥

有保险公司，所以经常想出卖保险的新点子，1990年秋季，当储贷机构与银行

发生危机时，他想出用储户保险的办法帮助联邦政府，让私人保险公司承担部份

责任，我们需要一个可以将私人保险公司评估风险的能力，和政府的承担能力联

合起来的系统，视银行规模大小来决定的共同保险，似乎是可行之道，他在发表

于华盛顿邮报的一篇文章中表示，巴菲特后来表示，波克夏愿意承保这类保险，

多年来他投资的公司从保险公司到雷诺制烟，摩里斯普列斯托国家公司，制造压

力锅与电器用品的公司，到国家服务工业，他也投资过汉迪哈曼，二十世纪工业，

通用食品，联合出版公司，国际公共集团，时代公司，位于比佛利山的城市国家

银行控股公司，梅尔维尔公司和瑞斯顿普里纳宠物食品制造兼零售公司

巴菲特有没有犯过错? 当然有，他早年过度乐中于投资廉价股，还记得吗?

波克夏的纺织事业不就尝到败绩，他也曾告诉富比士，他把二十亿美元闲置在桌

上，却没有买进足够的联邦国民抵押贷款公司，简称Fannie Mae公司的股票，

后来又太早卖出这个小部份持股，要做分析其实很简单，这是我能力范围之内的

事，但是我却因为某种原因没有继续下去，我也希望能够为自己的行为找出一个

比较合理的解释，他说，他之所以卖掉联合出版公司的持股，是因为他不了解联

合出版持有大部位的麦考无线电话公司的价值何在，我退出无线电话，因为这超

出我的能力范围，巴菲特仍然相当倚重自己的思考，很多人写信向他询问投资意

见，他总是回答，用我的主意和你的资金，一定没问题

1986年，奥玛哈世界前锋报的记者打电话给一位柏尔若公司的高级主管，

告诉他巴菲特持有该公司9.9%的股份，这是巴菲特套利操作的另一个例子，不

久之后他就卖出了该公司持股，该公司发言人问，谁是巴菲特? 当巴菲特出任所

罗门临时董事长时，还是有不少人问相同的问题，由于巴菲特具备高度投资智能，

因此人们经常仰赖他的意见(与资金)，当所罗门考虑参加RJR那贝斯克的投标

时，所罗门董事长固兰佛德打电话就教于巴菲特，我可以告诉你我为什么喜欢香

烟业，因为这是一个相当理想的行业，制造成本只要一美分，却可以卖到一美元，

消费者会上瘾，而且对产品的忠诚度很高，固兰佛德问巴菲特，是否愿意和所罗

门共同投资，巴菲特说，这次不考虑，因为他不愿意助长这种可能导致死亡的产

品，我不需要拥有香烟公司，波克夏一名医生股东则表示，我对巴菲特的决定相

当激赏，巴菲特后来投资可口可乐，所罗门参加了投标，但是后来由KKR公司买

下香烟界的巨擘

巴菲特对教养子女和小孩应该学习的教训有独到的看法，他最出名的观念

是，他觉得子女不应该继承大笔遗产，但是很多父母觉得不合理，他认为可以留

下一笔钱让子女足够应付生活所需，但是不必留给他们大笔财富，巴菲特说，他

不愿意留给他的小孩，长期饭票，只因为他们生于富有家庭，小苏珊回忆到，她

有一次撞坏了车子，必须告诉她爸爸，当时他正在读慕迪，我对他说，我把车子

撞坏了，他说，有没有人受伤? 我说没有，他后来告诉我，要把其它驾驶人都想

成混蛋，意思是开车时要提高警觉，巴菲特还教会她其它道理，有一天年轻的小

苏珊向父亲开口借钱，他建议她到银行去借，巴菲特不认为应该由公司的高级主

管决定捐款给哪个慈善机构，1981年，巴菲特宣布，每位波克夏股东都可以决

定要将每股二美元的捐款以公司的名义捐给自己属意的慈善机构，1997年时，

捐款额增加为每股16美元，1981年，巴菲特曾经估计，如果每一位股东都参加

捐款，大约会有二百万美元，这将使波克夏的净值减少一百万美元，年度净值的

成长率也会下降0.0025%，波克夏1997年总共将1,540万美元，捐给3,830个

慈善机构，波克夏的一贯捐款原则是，每位波克夏股东按照持有股数，可以指定

捐款对象，你们指定慈善机构，波克夏开支票，巴菲特将他大部分捐款都捐给巴

菲特基金会，巴菲特表示，他几乎将全副精神集中于思考投资方向，而他的投资

有三个标准，第一，具备良好经济特质的公司，第二，该公司要有精明干练，值

得信赖的管理阶层，第三，一定要是他感兴趣的公司，听起来既简单又合理，对

不对? 但这正是关键所在，经常有人问巴菲特，波克夏有没有可能回购自家股票，

巴菲特说，他绝对有能力回购波克夏股票，但是他宁愿按照常理行事，当然，他

要在出现好价钱时才会回购，但是如果波克夏股价便宜，其它股票价格一定会更

便宜，我们要报酬率高的投资

重大决定不可出错

巴菲特曾经多次表示，每个投资人都要有一张终生重大决定卡，卡上只打了

二十个洞，巴菲特说，几个正确的重大决定为他奠定了事业成功的基础，巴菲特

做过几个错误的小决定，如果不是因为在正确时机做了几个重大投资决策，恐怕

也只会比一般人稍微好一点点的成绩，这几笔大规模的投资包括美国运通公司，

华盛顿邮报公司，盖可和可口可乐，他在1994年的波克夏年会上表示，他要找

的是稻草堆，而不是稻草堆里的针，我试着每年都能想出一个轰轰烈烈的大点子

不可或缺号

巴菲特在1986年买了波克夏的第一架喷射机，立刻成为被取笑的对象，而

开玩笑的人正是巴菲特自己，不好意思，我很爱他，我无法解释崮中原因，我心

里一片空白，在这之前，我一再反对公司拥有私人飞机，有时候，一个人必须跳

到原则之上，巴菲特曾经写到，我觉得要这架飞机退休的想法比要董事长退休的

想法更令人反感，对这件事情，我展现出了前所未见的弹性，多年来，我一直不

遗余力的反对公司拥有喷射机，但是我的命运终于战胜了我的原则，巴菲特在波

克夏的1986年的年报上写到，这架飞机值不值波克夏拥有还是个问题，但是我

会努力在商场上打出几场胜仗(无论别人相不相信)，以凸显这架飞机的价值，巴

菲特忘了引用威斯特的话，我通常都能回避诱惑，除非我无法抗拒，巴菲特选中

的第一架飞机是一架机龄二十年的隼式喷射机，售价八十五万美元，一年的维修

费用大约二十万美元，平均每小时的费用是一千五百美元，1989年，他换了一

架一流的喷射机，但仍然是二手货，售价是六百七十万美元，从前那架飞机有很

多问题，奥玛哈机场的工作人员表示，新的喷射机是一架加拿大挑战型机，流线

型白色机身，约可供十人乘坐，平常停放在机场的停机坪，机身上没有识别符号，

没有任何迹象显示他属于波克夏，飞机通常由奥玛哈的彼得奇威公司的飞行员驾

驶，一位飞行员表示，巴菲特通常会先和他打声招呼，和同机乘客短暂交谈，之

后，就埋首于年报中，巴菲特经常搭乘这架飞机，因为他一年有六十天旅行在外，

通常是到各处参加董事会，只要和波克夏有业务关系的人，他都愿意与他分享这

架飞机，私人飞机是巴菲特唯一接受的富人玩具，这完全基于方便的理由，但是

孟格从来没有坐过波克夏的专属喷射机，他开玩笑说他拒绝搭乘的理由是，这架

飞机违反股东利益，因此他不能容忍它的存在，将这架飞机称为脱离正轨的孟格，

旅行时一向搭乘一般航空公司的经济舱，自己提行李，有一次他到波尔仙，手上

还提着一只行李，孟格私底下表示，如果有任何高级主管配有私人飞机，这个人

非巴菲特莫属，因为他确有此需要，波克夏股东普兰，在1980年代中期的一次

年会结束后，从旁听到孟格说，这是美国所有企业中最值得拥有的飞机，但是在

公开场合，孟格的态度大不相同，他会表示购买飞机是一件非常奢侈的事，和他

个人风格不符，听了孟格这么多批评，巴菲特威胁道，他要把飞机命名为孟格号，

但是后来称为无可辩解号，1990年，富比士注销了一篇报导，当时波克夏股价

从年初的每股八千六百七十五美元，跌到五千五百五十美元，记者问巴菲特一个

关于无可辩解号的问题，巴菲特回答说，哪将是我们最后卖出的资产，在所罗门

危机达到高峰时期，巴菲特经常仰赖这架飞机载他到纽约，当时他又为飞机取了

一个名字几乎无可辩解号，他会不会成为不可或缺号? 孟格在1997年的波克夏

年会，正式宣布它是不可或缺号，这件事发生在波克夏购入飞安公司之后，巴菲

特在1990年年报上，写了一段非常贴切的话，他表示，在他离开人世之后，孟

格一定会立刻卖掉这架飞机，不顾我要和飞机同葬的遗嘱，你有没有想过，巴菲

特死后，他拥有的公司，例如可口可乐，会发生什么变化? 请假想，关于可口可

乐，巴菲特会以埃及法老王的口气说，可口可乐的销售量将会出现短暂暴增，因

为我打算在陪葬的飞机上装满可口可乐，1995年，担任推动内布拉斯加经济发

展角色的巴菲特，在无可辩解号前拍照，照片旁边出现一段文字，在中西部航空

来到奥玛哈之前，这是我唯一的直达车，这则广告旨在强调奥玛哈在中西部经济

发展所扮演的角色，广告中引用巴菲特的话，上个月我搭乘中西部航空到华盛顿，

其迅捷与舒适程度，绝不逊于波克夏的专属喷射机，而且，请相信我，花费便宜

多了，虽然巴菲特为中西部航空背书，他指出，仍然不会放弃无可辩解号，一旦

被宠坏，永远都想被宠坏，巴菲特有多喜欢这架飞机可以从以下这句话看出，我

现在连到杂货店都搭乘他

竭力降低成本

巴菲特强调降低成本，按时付钱收帐，波克夏则将这些原则贯彻到底，巴菲

特经常表示，优秀的经理人连邮资都要弄得一清二楚，而比知道邮资更高层次的

是，找出使用邮票的方法，波克夏连一张纸都要省，如果你写一封信给波克夏，

会很快的接到一封措词正经的回函，但你收到的回函可能不是写在新信纸上，而

是写在你寄给波克夏的信的下方，我曾经写信到波克夏索取过去所有的年报，回

函表示，波克夏没有保留过去所有的年报，重点是，这封回函是在我寄去的信的

下方打字写成的，波克夏又省了一张纸，更重要的是，波克夏省下了一些时间，

在波克夏，时间比金钱重要，另一次，我写信给波克夏前最高财务长麦肯锡，索

取一份10-k报告和相关文件，波克夏年报上指出，只要付费就可以索取这些文

件，麦肯锡的回信照样是打字在我寄去的信的下方，其内容如下:

基尔派翠克先生:

随信附上你索取的1990年的10-K表以及相关文件，其中并不包含第十三号

文件，该文件已附在年报上，相信你已有一份了，按照规定索取文件的费用是五

美元

堂堂一家数十亿美元的公司竟然向我要五美元，我寄了一张支票过去，支票

由麦肯锡本人签收，支票背后盖上款项存入波克夏公司，支票被存到奥玛哈银行

的波克夏帐户里，波克夏的高级主管似乎都对以下这句古老的谚语奉行不渝，在

英语当中，最美的两个字是Check Enclosed(内附支票)，重点是，波克夏尽其

所能的降低成本，巴菲特在1998年的年会上说，一般股票共同基金公司的管理

费用是1.25%，我们只有0.05%

刊登广告购买企业

寻找一只价值五十亿美元到一百亿美元的大象(或猩猩)

巴菲特在1980年代末期刊登了一则广告

我们要在1986年12月31日之前，购买一家价值至少一亿美元的企业，如

果你的公司符合这个条件，以下就是你必须考虑出售的重要原因，四十四天后，

你出售公司应缴的税金可能会涨到52.5%，我们知道，联邦资本利得税率将从20%

涨到28%，在某些州，资本利得的税率也会随之提高，第二个关于税金的考量比

较不为人知，但是对很多人来说反而影响较大，从一月一日起，一般公共事业政

策将取消，这项改变可能使出售企业所得增加52.5%的联邦资本利得税，问问你

的律师，会计师，或投资银行，这会对你的公司造成什么影响，在12月31日以

前成交的企业，将不会受到一般公用事业政策改变的影响，在其它因素不变的情

况下，如果你在这个期限之前卖出，将比延迟卖出的获利多出许多，波克夏绝对

能够在12月31日以前完成交易，我们有足够的资金，行动敏捷，我们购买公司

时大部分都是和业主见一次面之后就成交，如果你打电话向我们概略描述贵公司

的状况，并且告知你们理想的价格，我们可以立刻决定有没有兴趣，如果有兴趣，

就会立刻采取行动，以下就是我们要购买的公司所需具备的条件

一大笔购入(公司的税后盈余至少一千万美元，而且越高越好，目前这项标

准改为二千五百万美元)，二，具备稳定的盈余获利能力(我们对未来的计画和复

苏计画没有兴趣)，三，具有良好的股东权益报酬率，低负债或甚至零负债的企

业，四，良好的管理团队(我们不提供管理人员)，五，单纯的企业(若涉及太多

科技，则超出我们能理解的范围)，六，出价(如果价格不明，我们不会浪费自己

或卖主的时间讨论)

我们严格谨守以上的原则，因此希望完全符合以上标准的企业才进一步连

络，我们欢迎有意思的卖主向哪些和我们进行过交易的企业连络，查询我们的背

景，你会发现我们与众不同，我们购买后打算长期持有(不会发生短期重组的可

能)，我们让从属公司照常独立作业，我们的拥有权和管理模式在未来不会发生

任何变化，如果你有兴趣，请打电话给我(402-346-1400)，你也可以打同一个号

码，请凯瑟太太用快递寄最新的年报给你，你的来电一定保密，我们没有职员，

也不必和顾问，投资银行，商业银行等讨论贵公司的状况，你只需要和波克夏的

副董事长孟格及我谈即可，如果你有兴趣，请尽快与我们连络，要不然，原本

20%的税，将会提高为28%或52.5%

虽然这则花费四万七千美元的广告，没有为波克夏带来新投资，但是巴菲特

本人至少亲自接了一百通电话，有一个巴基斯坦人问巴菲特，有没有兴趣以十八

万五千美元，买下他位于纽约的报摊，这并不符合巴菲特要求的公司规模标准，

另一个人从密西西比打电话来，想要出售她于南北战争前兴建的宅邸，巴菲特有

礼但迅速的予以婉拒，许多人打电话去兜售自己的农场或小镇上的商店，巴菲特

后来告诉当地报纸，最有实力的企业在1986年12月出现，是一位美国东岸的卖

主，巴菲特表示，那家企业符合广告上所有的标准，例如每年的税后盈余至少达

到一千万美元，而且具有优秀的管理人员，此外，价格也很合理，但是我们对那

家企业的性质没有兴趣，他拒绝透露是哪种企业，你登广告要买吉娃娃，结果却

跑来一大堆牧羊犬，他还说，我们要的是七四七，不是模型飞机，这则广告的作

用是，大家藉此了解波克夏要的是什么，以后就有可能考虑到波克夏，波克夏在

1986年，也在商业保险杂志刊登另一则广告三次，标题是波克夏要承保产物意

外险，保费必须超过一百万美元，这则花费二万美元的广告，的确为波克夏带来

每年保费超过一亿美元的新客户，巴菲特在1993年的年会上，接受夜间商业新

闻报导的主持人欧布莱恩简短的访问，其中一个问题是，他现在是否仍然持续购

入企业，他的答案是肯定的，他说，他会不断找寻值得投资的新企业，然后他马

上在这个电视新闻节目上做广告，他说如果电视机前的观众拥有价值二十亿到三

十亿美元的企业要卖，请打免付费电话给他，以下是巴菲特后来又刊登的广告，

这次他要找的是一只价值在三十亿到五十亿美元的大象(大象只不过是伪装而

已，我们知道他真正要找的是大猩猩)，波克夏1997年的年报言道，企业的规模

越大，我们越有兴趣，我们希望找到一宗五十亿美元到一百亿美元之间的购并案

巴菲特个人投资组合

除了拥有波克夏40%的股份之外，巴菲特个人的投资组合里，还有一些股份

较小，但相当可观的持股，这些年来，他个人的投资组合中收藏了哪些宝贝，外

界所知甚少，1967年，巴菲特表示他大部分的财产都投资于合伙企业，只有小

部份投资数据档案的股票，1977年，巴菲特接受华尔街日报记者访问时表示，

他个人的股票投资组合超过三千万美元，其中大部分是多元零售和蓝筹邮票的股

份，后来这两家公司都成为波克夏的一员，因此，正如他现在所言，几乎他所有

的财产99%都投资于波克夏，1986年底，巴菲特个人投资三千八百万美元于伊利

诺州的服务主人公司，该公司主要的业务包括清洁工作，清洗衣物床单，准备食

物，佣人服务，服务对象有医院，办公大楼，大学和工厂，服务主人按照基督徒

的原则营运，经营多家清洁公司，该公司名称的意义是为主人服务，后来有报导

指出，巴菲特卖掉了服务主人的股份，这项消息得到服务主人高阶主管的证实，

这项投资之所以曝光，是因为巴菲特的投资略超过该公司股份的5%，因此便成

为公开交易，曾有人质疑这是不是属于波克夏的投资，巴菲特向股东澄清，这是

他个人的投资，而非波克夏的投资，有些股东表示，他们希望巴菲特也为波克夏

投资服务主人时，他解释道，因为税金的缘故，这比较适合个人投资，多年来，

巴菲特个人投资陆续公开，他投资的企业包括，奥玛哈的一流银行和内布拉斯加

社区银行，他也小额投资奥玛哈皇家棒球队，巴菲特并非只注意个人的投资，相

反的，他绝大多数的时间都贡献给波克夏，1996年，麻州波士顿的房地产资金

信托公司宣布，巴菲特购入该公司6.7%的股份，共61万多股，当时这家公司股

票的市价为每股九美元，房地产资金信托公司计画在未来几年出售该公司的房地

产投资，1997年有报导指出，巴菲特将个人的股份增加到83万多股，占该公司

8.9%的股份，巴菲特个人投资组合的命运是个颇耐人寻味的问题，可以确定的是，

最后将用之于有益之处，他在1991年的年会上，被问及个人投资组合的命运时，

巴菲特并没有给予很高的评价，他表示他真正的投资都放在波克夏，而他的财产

最终都将回馈社会，他在1996年的股东手册上写到，孟格全家90%的净值都放

在波克夏，我太太苏姗和我则是99%，此外，我许多亲戚，包括我的姊姊和表兄

弟，大部分的个人净值也都放在波克夏

巴菲特从地上捡起一美分

下一个十亿美元的开始，本书谈了许多B开头的字-billion(十亿)，1980

年的某一天，巴菲特跨进位于奥玛哈城中的奇威广场大楼内的电梯，要到他位于

14楼的办公室，电梯内的地上有一枚一美分的硬币，电梯内其它任职于奇威父

子公司的员工，都没有注意到这枚一美分硬币的存在，巴菲特侧身向前，弯下腰，

拾起这枚硬币，奇威公司的员工当场震惊不已，巴菲特竟然会在乎这区区一美分，

将来会成为世界首富的巴菲特妙喻道，这是下一个十亿美元的开始

和布什总统对谈低收入户住宅

1990年，波克夏投资二千五百万美元到非营利的全国平等基金会，资助兴

建低收入户住宅，1991年，又投资二千万美元兴建低收入户住宅，这笔款项平

均捐给全国平等基金会和企业基金会，到了1994年，波克夏已经投资了超过八

千万美元在低收入户住宅，其中一小部份投资到内布拉斯加的平等基金会，这笔

基金用于在不同的城市兴建低收入户住宅，这些城市包括休斯敦，洛杉矶，底特

律，芝加哥，和巴菲特的老家奥玛哈，我将此视为一项对社会的投资，他于1991

年在记者会上表示，我并不认为这是人道主义的表现，这项被巴菲特称之为金融

与道义责任的投资，依据联邦低收入户减税方案，在未来十年内，波克夏每年可

以获得15%到20%的税款扣抵，这是1986年税务改革的一部份，全国平等基金会

推行的头四年，共募得六亿二千万美元，在全美二十六个城市，兴建超过一万四

千户低价住宅，巴菲特是基金会最大的投资人，他之所以投资，是希望拋砖引玉，

鼓励其它公司也投资低收入户住宅，所罗门也承诺投资低收入户住宅，美国运通

则做了小额投资，波克夏是透过世界百科全书的名义投资，巴菲特表示，无论其

收入水平为何，上百万美国家庭都有世界百科全书，对于税款扣抵的法规，巴菲

特表示，我认为将企业与社区发展组织结合起来是一件很好的事，这两者联手之

后，相信能为低收入户提供住得起的房子，1990年，当时的美国总统布什签署

了新的住宅法案，使之成为法律的一部份，在正式签署之前，布什和巴菲特曾经

私下会谈，内容并未对外公布

柯林顿总统并没有告诉我们市场会如何?

1993年，巴菲特和另外八位企业最高执行长，和柯林顿总统进行私人午餐

会，巴菲特建议柯林顿，提高税赋，控制花费是降低赤字的唯一有效途径，餐会

过后，巴菲特在白宫后草坪接受记者访问时表示，降低赤字对国家经济，股票市

场，与债券市场都有很大的帮助，他表示，他大力支持柯林顿降低赤字的计画，

而且他也投了他一票，柯林顿和这些最高执行长进行了两小时的午餐会，巴菲特

会后表示，与会人士都能畅所欲言，他盛赞柯林顿总统是个很好的听众，总统的

口才很好，也善于聆听，他非常专注的投入讨论，是个魅力十足的人，巴菲特说

他为柯林顿降低赤字的计画背书，柯林顿计画在五年内透过新的税制与削减支

出，以降低五千亿美元赤字，五千亿美元是一笔相当庞大的数字，但是巴菲特表

示，他更乐于见到透过征收能源税降低更多赤字，巴菲特说，他个人觉得提高税

赋和削减支出是赤字之战最有利的武器，有人问他，会不会对柯林顿入主白宫之

后感到失望，他回答说，我对国会的运作的确有点失望，我想国会可能忘了降低

赤字是最高的目标，市场会评估降低赤字方案，巴菲特说，华尔街会对这个方案

进行全面的评估，其着眼点在于，五年到十年之后，企业的走向为何? 利率会受

到什么影响? 政府的信用如何? 国会的行动能力如何? 他们要考虑的变量很多，

巴菲特被问及市场未来走势，他的回答是，总统先生没有告诉我们市场会如何?

当被问及市场是否被高估时，他说，我对市场的判断向来不够精准，我试着评估

个别的企业，如果一年内，我对几家企业的评估对了一半，我就认为那一年很成

功了，我从来没有借着猜测市场走势赚钱，有人问及是不是比较难找到股价被低

估的投资，他说现在的确比从前难找，但是无论从前或现在，找的当时永远显得

困难重重，最后一个问题是关于股票分割，巴菲特劝大家最好不要屏息以待

4.媒体眼中的巴菲特

大体而言，有关巴菲特的报导大多是赞美之辞，但并非完全正确，有些记者

很爱挑巴菲特的毛病，爱说他和名人过从甚密，拥有几套昂贵的西装，偶尔投宿

豪华饭店，有的人则称他为百万富翁，这些报导都没有错，但是只道出了部份事

实，在他事业生涯的前几十年，几乎很少有关于他的报导，认识他的人都知道他

绝顶聪明，但是由于他一向不喜欢在媒体前曝光，或者说他对媒体很有选择性，

因此媒体没有抢得报导先机，巴菲特很少接受访问，他买卖股票或西装时绝不会

在奇威广场大声嚷嚷，1960年代和1970年代，奥玛哈世界前锋报和华尔街日报

都曾经刊登关于巴菲特的报导，说他是投资天才，第一篇故事由多尔撰写，刊登

于1966年，我是商业记者，听说他投资得相当成功，奥玛哈流传着各式各样的

传说，我决定写一篇关于他的报导，请他接受我的访问，但是他表示不喜欢接受

访问，他说他不知道该怎么应付新闻界，而且要把他做的事写成报导，并不是一

件简单的事，当多尔表示，不论巴菲特是否接受访问，他都要注销这篇报导，于

是巴菲特同意读一读这篇报导，并帮多尔补充或修正事实，多尔就这篇报导访问

巴菲特时，合伙企业已经搬到奇威广场多年，他修改了几个地方，现在仍然在奥

玛哈世界前锋报担任记者的多尔表示，我想我大概是第一个为文报导他的记者，

亚当．史密斯在他的超级货币中，用一章的篇幅对巴菲特的投资手法大为赞扬，

记者梁也洋洋洒洒的写了一篇很长的报导，刊登于1977年的华尔街日报，1980

年代，由于亚当．史密斯与崔恩等作家报导巴菲特在投资界的努力，巴菲特开始

声名大燥，现在有些记者则认为巴菲特的名气过大，好几篇报导开始挑他的毛病，

没错，他是投资天才，但是他也会犯错，最早出现的批评性(批评波克夏的价值，

而非巴菲特本人)报导之一，刊登于巴隆杂志，该文指出，波克夏股价过高，波

克夏股东认为这篇报导没有根据，所罗门危机使巴菲特一夕之间成为新闻焦点，

有人说他没有企业经营的经验，这项指控有点突兀，巴菲特不仅自己创业，经营

波克夏及其保险事业多年，也有过经营华盛顿邮报公司与水牛城新闻报的经验，

此外，他也经常和波克夏的经理人进行沟通，但是最让巴菲特迷气愤的一篇报导，

是路易斯刊登在1992年的新共和国杂志上的封面故事，题目是圣华伦的诱惑，

该文将巴菲特描述成一个堕落的天使，路易斯也是描写所罗门过火行径的骗子的

扑克牌游戏一书的作者，他似乎非常喜欢强调，因为巴菲特不是圣人，所以他是

罪人，但是巴菲特可从来没有发誓要守贫，道德家的说法和他的说法突然间产生

了很大得差距，路易斯写到，巴菲特最常批评华尔街，却突然接受所罗门过火的

行径，所罗门常做融资购并，买卖垃圾股等交易，路易斯将巴菲特描绘成以道德

重整家的姿态入主所罗门，但巴菲特当时的意思是，希望让大家了解，不诚实的

是莫泽，不可把所罗门其它诚实的员工一网打尽，他是说要改变所罗门的企业文

化，但是从没说过自己要成为一个圣人，而且巴菲特拯救所罗门并进而帮助波克

夏之举似乎有点非美国式，路易斯认为，巴菲特只不过是企图保住波克夏投资在

所罗门的钱，巴菲特最近也沾染了华尔街快速赚钱的作风，变成了臆测接管消息

的套利客，孟格在接受奥玛哈世界前锋报访问时表示，波克夏并没有规定只能做

长期投资，巴菲特过去四十年来，几乎每年都会依据公开宣布的购并消息进行套

利，巴菲特多次在波克夏年报上解释，波克夏有时也进行套利，孟格也告诉奥玛

哈世界前锋报，巴菲特绝对不是堕落的天使，多年来，我阅人无数，巴菲特可以

说是我所认识的人中改变最少的一个，孟格还指出路易斯书中多处的错误，路易

斯说巴菲特曾经考虑支持强生对那贝斯可的投标，孟格指正他的说法，他说，事

实上，波克夏拒绝参与收购那贝斯可，对于路易斯认为巴菲特的成功纯粹只靠掷

铜板运气的说法，孟格发动反攻，在他看来，巴菲特掷铜板掷了四十年，而且幸

运的连赢四十年，我只能说，如果他真的相信这种说法，我倒想卖他一副桥牌

巴菲特在拯救了所罗门之后，商业周刊表示，巴菲特对调查人员与客户坦诚

以对，使所罗门得以继续生存，全美的企业高级主管可能都无法像巴菲特般，成

为媒体争相报导的对象，也没有任何企业主管像他一样，对新闻界了解至深，他

知道记者的工作是怎么一回事，巴菲特认为，记者和其它行业一样，素质良莠不

齐，有一流的记者，也有缺德的记者，有的记者相当有天分，有的则一点天分都

没有，大部分是介于这两者之间，巴菲特对奥玛哈记者俱乐部演讲时说了以上这

段话，大多数记者都还算有职业道德，但是如果报导的篇幅太大，可能访问不了

几分钟，他们就会忘了自己记者的身分，有少数记者缺德到家，但是最困难的是，

除了谋杀以外，再没有比其它事情比记者的不实报导更能对一个人造成重大伤

害，巴菲特在同一次演讲还提到，多年来，许多记者曾经访问他，而且事后也写

出赞扬波克夏的报导，撰写这些报导的记者会打电话给他，请他指点一家适于投

资的标的公司，不知道什么原因，他们的脑子有时似乎没有和眼珠连在一起，1993

年富比士宣布巴菲特是全世界最富有的人之后，巴菲特也上了国家询问报，但是

故事中没有将巴菲特形容成外星人，也没有报导丑闻，只将这位全球首富形容成

一个凡夫俗子，1994年，费城的一位资金管理公司负责人海格斯壮出版胜券在

握一书，颇析价值型投资人巴菲特，受费雪与葛拉汉的影响至深，这本书登上了

畅销书排行榜，1995年，华尔街日报记者罗威斯坦出版《巴菲特︰一个美国资

本家的成长》，也登上了畅销书排行榜，1995年钱杂志报导，波克夏股价过高，

并且引用了一份名为股价过高的股票服务刊物上的话表示，如果波克夏是由上帝

经营，这种股价才显合理，1995年12月，钱杂志的口气还是没变，我们在四月

份告诉各位不要买巴菲特经营的波克夏股票，该公司的股价足以令人流鼻血，每

股二万二千五百美元，我们曾说过，如果他们的投资组合由上帝经营，股价才高

的合理，怪怪，到了十月下旬，波克夏的股价又涨了31%，变成二万九千五百美

元，我们是有点脸红，这是在所难免，但是，我们还是不准备为巴菲特建立第一

联合教会，这份杂志送到订户手上当天，波克夏的股价又涨了一千一百美元，隔

天，又涨了一千五百美元，收盘价为三万一千六百美元，1997年，罗出版投资

大师开讲，书中收集了巴菲特的智能语录，随着巴菲特名声日隆，经常可以在报

章杂志的报导看到类似句子，价值投资圣人，他在选股方面的成就近乎神话，国

际偶像，1997年，巴隆杂志注销了一篇报导，指出波克夏的股价是每股四万美

元而非四万八千美元，这一点他说得没错，但是该文对罗的投资大师开讲的书评

就很差了，这篇报导的作者，写作当天大概下床时下错边了，他写到，巴菲特也

是个假上帝，然后他又指出巴菲特是个狡诈的菁英主义份子，说罗显然是个谄媚

者，最后来发出一记重击，的确，罗甚至把巴菲特个人的生活安排都说成慈善活

动，他说服太太苏姗战胜自己的恐惧，到旧金山追求歌唱事业，好让他自由自在

的和目前的伴侣曼可斯在一起，巴菲特是个工于心计的商人，竟然能够避免为离

婚付出可观的代价，还可以让他的太太对他赞不绝口，感谢他让她追求心爱的歌

唱事业，嗨，这个家伙真是天才

虽然这是一篇不实的报导，但是波克夏的股价当天还是下跌了二千五百美

元，巴隆杂志关于巴菲特和波克夏的报导一向与事实不符，如果巴隆杂志出现关

于波克夏的正面报导，你就可以在开市钟响之际，倾囊投资波克夏了，富比士的

报导则与此大相径庭，该文将巴菲特称为美国资本主义的民间英雄，1996年，

奇利透过自己位于华盛顿特区的五与十出版社，发行了五百份49页的小册子，

标题是投资专刊-富比士与巴菲特，奇利在小册子中指出，他参考富比士公司出

版的富比士特殊调查报导选股投资了三年，但是结果很不理想，在参照这份报导

投资了数十股之后，他每年的投资报酬只有1%，奇利于是将所有个人退休帐户

中的六万一千四百美元都拿出来投资波克夏，1994年，这笔钱正好让我买了三

股波克夏的股票，当时每股为二万零四百五十美元，奇利说他付给折扣券商经纪

人五十四美元的手续费之后，就放手不管了，1997年，纽约市的卡多索法律评

论，出版了巴菲特写给股东的信一书，该杂志在1997年，更专题报导波克夏的

年报，其中包含多篇关于公司管理，会计，董事会，其它业务与法律事务的精彩

文章，这份杂志和本书作者很有默契，因为它也是重达三百亿磅，厚达八百页的

大猩猩，巴语录于1998年出版，这本小书由雷诺斯编纂，汇集了巴菲特最常被

引用的话

交易量少的股票

波克夏的交易量相当小，只要少数几股波克夏进行买卖，就会对股价造成显

著的影响，以下就是奥玛哈世界前锋报对一家投资银行卖出二百九十股波克夏A

级股票的报导，在今天接近尾盘时，有大量波克夏A级股进场交易，使得该股票

在星期五每股跌了一千六百美元，跌幅3.5%，在纽约证交所负责波克夏股票买

卖的韩得生兄弟公司董事长老麦奎尔表示，一家大型投资银行出售了二百九十股

波克夏股票，因此造成波克夏股价下跌，身为交易专家，麦奎尔为波克夏股票搓

和买家卖家，由于没有竞标对手，且为了稳定股市，它以自己公司的名义买进，

麦奎尔表示，由于没有出现买家，因此它以每股四万四千美元，购入这家投资银

行拋出的股票，这个价格比上一笔交易低了一千九百美元，我们查过是否有人愿

意以低于四万四千美元买进，但是订单不多，而且它们决定不干预价格，麦奎尔

表示，结果，我们决定四万四千美元是大家都同意的价格，这笔总价一千二百七

十六万美元的交易，在收盘前二十分钟出现，波克夏的股价迅速恢复，终场时涨

了五百美元，以每股四万四千五百美元收盘，而波克夏B级股终场下跌了四十三

美元，跌幅2.8%，以每股一千四百九十三美元作收

1. 波克夏事业版图

第六章 巴菲特成立的第一家公司

让我们回顾一下，巴菲特合伙企业(Buffett Partnership，1956-1969年)

时期，美好的1950年代

1986年奥玛哈世界前锋报，引述一名巴菲特当年的合伙人，回忆当年他和

巴菲特面对面交谈的情形，你得从他家后门进去，穿过厨房、客厅，然后上楼去

卧室找他，如果你对作秀和形象感兴趣，那么巴菲特绝对不是你要找的人，综观

整个合伙企业时期，在尚未扣除一切费用之前，其平均年报酬率为30%，也就是

说，一万美元变成三十万美元，合伙企业肇端之初，巴菲特已经结婚四年，有两

个年幼的孩子，他拥有傲人的学术背景，和在华尔街工作两年的经验，但是巴菲

特本着拓荒者的精神，和中西部凡事靠自己的农业文化，避开华尔街，选择回到

他心爱的奥玛哈，永远在此经营自己的事业，所罗门丑闻期间，巴菲特曾到众议

院作证，内州民主党众议员侯格兰将他介绍给众议院的能源与金融小组委员会，

他表示他感到非常荣幸，能够介绍内州最有名，同时也是最具启发性的公民给众

议院，侯格兰将巴菲特的成功归功于成长于奥玛哈，使得廉洁、纪律与品格的传

统价值观深植内心，因而奠定他良好的一生，更重要的是，奥玛哈是一个几乎所

有事情都与经济活动有关的城市，许多赫赫有名的大公司的总部都设于此，包含

奥玛哈共同基金，联合太平洋公司，康农公司，世界林业保险公司，康宝浓汤公

司的工厂，克莱顿大学以及一家大型的健康保险公司，策略航空指挥总部也设立

在邻近地区

巴菲特生于一个热中公众事务的富裕家庭，天赋异禀，更活跃于一个非常理

想的资本主义经济环境，有一天早上他醒来之后，便独自创立了巴菲特合伙企业，

该公司成立于1956年5月1日，当时巴菲特二十五岁，这个小小的企业总共有

七位有限合伙人，包括四位家族成员和三位好友，总共募集了十万五千美元，这

些合伙人都没有投票权，对公司的营运不得有意见，根据奥玛哈道格拉斯郡法院

保留的有限合伙企业证明显示，以下这七位合伙人是1956年乐透彩券真正的大

赢家:

小彼得森 (朋友，奥玛哈) 五千美元

彼得森太太 (小彼得森之母，奥玛哈) 二万五千美元

桃乐斯．布莱恩．伍德 (姐姐) 五千美元

楚门．伍德 (姐夫) 五千美元

小默能 (朋友，奥玛哈律师) 五千美元

汤普森 (岳父) 二万五千美元

爱莉丝．巴菲特 (姑姑) 三万五千美元

普通合伙人华伦．巴菲特，登记在恩德伍大道5202号一栋租来的房子，出

资一百美元，因此合伙企业实际上是以十万五千一百美元的资金开业，巴菲特为

合伙企业所作的第一笔投资(不包含自己的一百美元)是到超市用四十九美分买

了一本分类帐簿，他后来又投入更多的个人资金到这个业务飞黄腾达的公司，身

为经理的巴菲特，每年在计算累积盈亏之后，扣除投资人的6%股利，从剩下的

盈余中，领取25%作为管理费用，合伙企业的形式是为葛拉汉工作时得来的想法，

我从他的企业模式得到启发，然后稍作更动，合伙企业不是我个人发明的，这一

点从来没有人知道，整个合伙企业营运期间，这样的组织体制使巴菲特致富，1956

年，巴菲特另外成立了两个单一家庭有限合伙企业，到了1957年，两家公司的

资产共达三十万零三千多美元，为了寻求资金，巴菲特拜访投资人，有时甚至拿

自己的税单对他们说，你难道不希望也缴这么少的税吗? 合伙企业成立早期，巴

菲特曾经拜访一名奥玛哈投资人，请他投资一万美元，那名商人告诉太太他想投

资，但是太太说他们根本没有一万美元，我们可以去借啊，太太说，你疯了，今

天，这名商人的儿子为当年父母没有作成这笔投资而惋惜不已，因为他们错失成

为百万富翁的良机，从那时候起，我们就得一直辛苦的工作，海德是早期的合伙

人之一，今天，他是奥玛哈海德-魏兹合伙企业的普通合伙人，海德说，当时我

对我家人说，听着，巴菲特每星期会用七天的时间为我们做投资，史坦贝克也是

当时的投资人之一，他在哥伦比亚大学认识巴菲特，对他留下深刻的印象，史坦

贝克以长期持有波克夏、狮子食品以及其它股票闻名，经过一段时间后，有些创

业期的合伙人加码投资，有些合伙人则成为董事，后来，巴菲特又相继成立其它

合伙企业，改进原来的合伙企业，1961年底，他将旗下的十个合伙企业合并，

公司名称从巴菲特联合公司(Buffett Associates)，改为巴菲特合伙企业，记录

显示，1957年该公司获利三万一千多美元，成长10.4%，乍看之下，这个数字也

许不怎么突出，但是如果和当年下跌了8.4%的道琼工业指数相比，就显得成果

辉煌了，下表是智能型股票投资人，以百分比形式将道琼工业指数与巴菲特合伙

企业的获利率所作的比较，1956年巴菲特创立合伙企业之初，他的身价约为十

万美元，到了1959年，他的身价飞涨到四十万美元，1982年时，巴菲特的净值

飙高至二亿五千万美元，当时富比士将他列为全美最富有的四百人之一，到了

1984年，巴菲特的净值更高达七亿美元，历年来，合伙企业一直战胜道琼工业

指数，从来没有一年亏损，从1957年到1962年间，道琼工业指数每年平均成长

8.3%，而合伙企业则成长26%，根据巴菲特本人的计算，当合伙企业还在他家卧

室经营时，其净值已高达717万多美元，巴菲特合伙企业原本一直投资涡轮与无

烟煤产品的制造业，从1962年11月起，开始买进一家纺织厂的股票，该公司的

名称是:波克夏，巴菲特以每股7.6美元买进第一批波克夏股票，然后又以每股

7-8美元的价格陆续买进，他获得了波克夏的财务控制权，并成为董事，从一开

始巴菲特就非常清楚，他的任务是以稳重而快速的脚步以复利致富，1963年，

巴菲特写了一封给合伙人的信，主题是复利之乐，我从不可靠的消息来源得知，

当年伊丽莎白女王原先同意为哥伦布出资三万美元的旅费，但是后来她却没有把

发现新大陆所带来的精神收益算在内，在此必须指出，即使当时适用据地为王的

游戏规则，这笔交易也不完全是IBM的翻版，若三万美元以年度复利4%投资，

粗略估计，到了1962年，将会累积成二兆美元，巴菲特还表示，负责向曼哈顿

印地安人道歉的政府官员可能在复利的计算方式里找到避风港，然而复利这种以

几何级数生利的方式，显示出长寿的价值，或复利方式可以累进庞大财富，在同

一封信里，巴菲特告诉合伙人，公司已从他的卧室迁出，搬到一个比较(事实上

非常)传统的办公室，恢复有打卡钟的日子，并没有使我感到一丝不愉快，这一

点出乎我的意料之外，说真的，我很喜欢不用在信封背面计事情的新办公形态，

1962年，巴菲特将合伙企业搬到奇威广场810号，并且雇用了他的第一名员工

史卡特，史卡特负责管理波克夏的债券投资组合，直到1993年退休为止，现在

他仍然在波克夏兼差，管理巴菲特的慈善事业，1965年，巴菲特告诉合伙人，

如果我们的成绩优于市场平均值，无论成绩是正或负，我们都认定这是表现很好

的一年，如果我们的成绩比市场平均值差，你们尽管丢西红柿过来，到了1969

年，合伙企业的资产已成长到了一亿四百多万美元，从创业开始，合伙企业的支

出就高得令人担心，从1963到1969年，房租从3,947美元涨到5,823美元，应

付款与刊物订阅费，从900美元激增到994美元，还好情况没有演变到失控的地

步，巴菲特在1969年写给合伙人的信中表示

1963年，邓白氏报告对当时羽翼未丰的巴菲特合伙企业给予肯定，交易量

稳定，营运状况健全，信誉卓著的合伙企业获得了以下赞辞，这家公司的本质并

非追求商业信用，但是却保持及时付清款项的记录，至于该公司的财务状况，这

份报告发现，1963年初，合伙企业价值940万美元，包含现金资源、有收益的

证券与其它投资，营运状况持续呈现健全的状态，存在两家保管公司的现金平均

保持在低等至中等的六位数，其稳固的投资与良好的合伙关系，则带来六位数的

高收益，员工一人，地点在一栋砖造大楼八楼的出租办公室，位置偏远的商业区，

内部秩序井然，当时，合伙企业的合伙人已经超过九十位，1964年，巴菲特在

给合伙人的信中谈到，合伙企业该年年初的资产为1,745万美元，苏珊和我新投

资了239万于合伙企业，除了每月我应得的报偿之外，这是我第一次提领资金，

如果我不这么做的话，国税局就会因课不到税而大失所望，两年之后他写到，苏

珊和我投资了684万美元，这么一来，我就不会在下午溜出去看电影了，这段期

间，巴菲特一直强调合伙企业的三大投资领域，一，一般股票，买进价值被低估

的股票，然后长期持有，二，套利，因出售、合并、重组而有时间表以及套利情

形的证券，三，控制经营权，因拥有极大股份或完全拥有而得以控制该企业，此

外，巴菲特还说，我们喜欢管理良好的公司，喜欢正当的企业，我们喜欢加一些

酵素到先前沉睡的管理或股东团体，但是我们坚持价值，一个1956年低价买进，

被归类为一般的投资是Dempster制造公司，这是一家生产农具的制造商，巴菲

特表示，该公司股票的交易价为每股18美元，而其帐面价格则为72美元，一位

波克夏股东认为，他们是用以下方法投资Dempster，以帐面价值四分之一买进

该公司股票，然后把大部分的帐面价值变现，以获得投资资金，用低负债方式借

入资金，从事更多投资，然后以资产分配方式，卖掉核心企业，巴菲特持续小量

买进Dempster的股份持续五年之久，到了1961年中，合伙企业已经拥有该公司

超过70%的股份了，事情进行的不如预期中理想，因此，巴菲特敦请Harry Bottle

来经营，后来他也成为波克夏的投资人，直到现在，Bottle还不时现身，帮助

巴菲特走出停滞状态，两年后，这家农具公司被变卖，后来改名为第一碧翠丝公

司，由于Dempster是内州碧翠丝市最大的雇主，该市当局便出资从巴菲特手中

买下该公司股份，到了1965年，经过集资与成长之后，合伙企业的净资产从十

年前的十万五千一百美元，冲到二千六百万美元，巴菲特在春天举行庆祝酒会，

他在总部另外租了227平方呎的地方，相当于一个普通房间的大小，1965年，

我们成功的战胜了贫穷，更精确的说，我们到去年年底为止，多了一千二百多万

美元，1966年，巴菲特写给合伙人的信以这段话开头

1965年道琼工业指数上涨14.2%，巴菲特合伙企业则大放异彩，获利率高达

47.2%，大概是从这个时候开始，巴菲特开始说，民主制度很好，但是却不适用

于投资决策，巴菲特告诉合伙人，他的目标是超过道琼工业指数十个百分点，从

1957年到1965年，道琼工业指数平均成长了11.4%，而合伙企业的获利率则为

29.8%，他不但达成了预定目标，还超前了许多，我觉得我们现在很接近一种状

况，亦即成长可能对我们不利，他说，从那一年后，他几乎每年都会重复这句话，

换句话说，他已经老调重弹了三十年以上，而每年的平均获利率仍然维持在20%

以上，关于波克夏纺织厂，巴菲特写到，这个价格(每股7.6美元)，部份反应出

先前的管理阶层，决定因应整个纺织业大环境的变迁，关闭一些已经跟不上时代

的工厂而导致的庞大损失(老的管理阶层过了很长一段时间才终于正视这个问

题)，二次世界大战后，该公司的业绩就已经大不如前，1948年是波克夏纺织厂

的黄金时期，该年的税前盈余为2,950万美元，是十一个工厂，雇用了一万一千

名员工的产出所带出来的盈余，1965年春天，我们取得波克夏的控制权时，该

公司只剩下两个工厂，约二千三百名员工，出乎意料的是，剩下来继续营运的单

位，拥有绝佳的管理人员，我们不需要从外面调兵遣将予以支持，我们最初以每

股7.6美元买入(但是平均买进成本是每股14.86美元，这反映了1965年初的买

气旺盛)，到了1965年底，光是该公司的净营业资金(尚未将工厂与设备的价值

计算在内)就在每股十九美元左右，拥有波克夏纺织厂是件令人愉快的事，毋庸

置疑的，纺织业本身的景气是决定该公司赚钱与否的关键因素，很幸运的是，我

们有柴斯以一流的管理手法经营整个公司，以及好几位在纺织界最优秀的业务

员，带领不同的部门，在这个竞争激烈的市场，虽然波克夏可能不如全录，

Fairchild相机或国际牌录放机赚钱，但是拥有波克夏令人感到安心愉快，正如

我的西岸哲学家(巴菲特也曾经引用过东岸哲学家的话)所说的，节食菜单里最好

同时有燕麦与奶油泡芙

1966年巴菲特在写给合伙人的信中表示，有一家合伙企业，其两名股东都

持有10%的股份，以五百万美元的代价，买下总部设于巴尔的摩Hochschild连

锁百货公司的全部股份，巴菲特的合伙企业买下多元零售公司80%的股份，而多

元零售则买下Hochschild，这家连锁百货业绩一向欠佳，巴菲特合伙企业于是

在1969年，用与购入时相去无几的价格，卖给了通用超市，1966年，合伙企业

的表现依然强劲，巴菲特在1967年的信中表示，1966年是合伙企业成立的第十

年，和道琼工业指数相较，我们创下了史无前例(包含过去与未来)的辉煌记录，

这值得好好的庆祝，我们领先了道琼36%，因为合伙企业的成绩是正20.4%，而

道琼则为负15.6%，巴菲特在1968年的信上指出，从很多方面来看，我们在1967

年的表现可谓相当出色，整体表现是正35.9%，而道琼则是正19%，原先我们设

定要比道琼指数高出10%，去年的成绩远远超越了预期目标，我们的总盈余为

1,938万美元，即使在通膨速度加快的情况下，还是可以买到一大堆百事可乐(当

时巴菲特喝樱桃百事可乐)，由于卖出了许多长期持有，现在在股市非常热门的

股票，因此我们的税前收益为2,737万美元，这和我们1967年的获利表现无关，

但可以激励你们对四月十五日的大社团兴起热烈的参与感，他也在同一封信中宣

布，透过合伙企业控制的两家公司，多元零售和波克夏纺织厂，购入两家公司，

亦即联合棉花商店和全国赔偿公司以及关系企业全国火险与海事险，联合棉花商

店后来更名为联合零售商店，联合棉花商店由多元零售购入，全国赔偿则由波克

夏购入，1968年，公司的员工、眷属与他们的孩子，总共在巴菲特合伙企业投

资了1,500万美元，巴菲特在1968年的信上，明显的表达了他对传言中股市崩

盘的忧心忡忡，一言以蔽之，我无意预测一般事业或股市未来的动向，但是，就

目前而言，证券市场和缺乏短期预期价值的商业界，都出现了滚雪般的现象，我

担心这很可能会造成长期不良后果，那些类似参与连锁信的活动，炒热股市风潮

的人(例如企业创始人，高层雇员，职业顾问，投资银行家，股票投机客等等)，

赚的钱多到令人叹为观止，从1957年到1968年，道琼的年复合成长率为9.1%，

巴菲特合伙企业的成长率为31.6%，巴菲特谈到这一点，曾经被我批评为暮气沉

沉的投资管理业，如今在许多方面都有了蓬勃的发展，某企业(这是一家人尽皆

知的老字号)的一名投资经理，掌握了超过十亿美元的共同基金，他在1968年开

办新顾问服务时表示，美国国内与国际间日趋复杂的经济情况，使资金管理变成

全时的工作，一位优秀的资金经理人，不能以每个星期甚至每天为单位来研究证

券市场的动向，他必须分秒必争的掌握证券市场的脉动，哇，巴菲特写到，看了

这种文章之后，我连出去喝杯百事可乐都有罪恶感，1969年，巴菲特写到，大

约十八个月以前，我曾经向诸位提到，基于大环境与个人因素的改变，我决定修

改我们未来的营业目标，他表示，投资环境变得越来越消极，令人失望，此外，

我不想一辈子把全副精神放在跑赢一只投资兔子上，想要放慢脚步的唯一办法就

是停下来，当然，在今天，巴菲特的公司组织与合伙事业稍有不同，他仍然将全

副精神放在跑赢哪只投资兔子，好多得鲜美的红萝卜，从1957年到1969年末，

合伙企业的年度复利报酬为29.5%，而道琼工业指数则为7.4%

合伙企业解散，波克夏开始营业

巴菲特解散了合伙企业，将利润按时持股多寡计算的波克夏股息，分配给投

资人，他给了他们不同的选择，可以按比例计算保持多元零售或波克夏的的股份，

或者，也可选择领取现金，此外，他也愿意帮助投资人投资债券，他甚至向投资

人推荐其它的理财专家，亦即他的老友鲁昂，鲁昂于1970年创立红杉基金，为

原巴菲特合伙企业的有限合伙人提供服务，多年来，红杉基金业绩卓越，持有许

多和波克夏相同的股票，例如Freddie Mac和富国银行，红杉基金约有四分之一

的钱都放在波克夏，1969年底，拥有一百名成员的巴菲特合伙企业宣告停业，

而当时股市也正进入长期的失控状态，1973年到1974年间，终于崩盘，也许巴

菲特很熟悉莎士比亚戏剧冬天的故事的台词，被熊追逐，退出，巴菲特对股市的

忧虑，使他及时全身而退，合伙事业停业时，波克夏流通在外的股票为九十八万

三千五百八十二股，巴菲特合伙企业拥有其中的六十九万一千四百四十一股，这

些股票的价值已经涨到一亿零五百万美元，其中二千五百万属于巴菲特个人，他

把大部分资金投资到波克夏，他对波克夏的管理和财务产生兴趣，波克夏于1969

年购入伊利诺国家银行，与同样位于伊州的洛克福信托

1970年八月一日，波克夏在奇威广场大楼的第十四楼开始营业，当时波克

夏有三大事业，纺织厂，全国火险与海事险公司与全国赔偿公司的保险业务，以

及伊利诺国家银行与洛克福信托，此外，也拥有太阳报公司，布莱克印刷公司，

和盖特威保险公司70%的股份，但是这些公司在财务上表现还不够份量，1969

年，波克夏购入奥玛哈太阳报和其它一些周刊，1981年，亦即奥玛哈太阳报结

束营业前两年，波克夏将这些事业全部出脱，1970年，巴菲特在给合伙人的信

中，向合伙人道谢，感谢他们让他自由的运作，我做事的时候，不用担心有人在

事后批评，做不合逻辑的讨论，或对我有所斳肘，你们容许我自由的打球，而不

在一旁干涉我用什么球杆，该怎么握杆，或者向我报告其它球员打得多好，对此，

我深表感激，你们宽容的气度与心态，在你们获取的辉煌获利上反映出来，如果

你们觉得我说得不对，那就是低估了鼓励与谅解的重要性，这两个因素足以使人

为的努力与成就得到最大的报偿，我们可以由此看出巴菲特在激励人心和管理两

方面的卓越才能，但是巴菲特在企业与投资方面的天才绝不仅于此，我们可以分

为三方面来说，而这三者又彼此相互作用，一，财务金融，巴菲特深知投资报酬

率是投资最重要的观念，他知道该如何使波克夏的投资获得最大效益，二，经济，

巴菲特对经济前景相当敏锐，他知道该如何让波克夏在产业环境中占优势，他能

洞悉消费者的想法，预测哪些企业享有最佳的长期竞争力，三，管理和激励人心

的能力，巴菲特了解人的感受，鼓励和谅解的重要性，他们能够使一个人发挥最

大的成就，他将这些善意视为人为的资本，并加以谨慎的栽植与培育，综合以上

因素，巴菲特的确是个相当特殊的人物，他视自己的工作是多面向的，就像爱因

斯坦如何看待太阳系，佛洛依德如何看待脑神经系统一样，因为巴菲特的天才获

致的成就不言而喻，合伙企业停业之后，这个有点古怪又不循正统的年轻人，心

中正怀抱着一个更远大的计画，现在先看看他写给合伙人的两封信

合伙企业第二年，巴菲特写给有限合伙人的信

1957年股市概况

我在去年给合伙人的信中曾经表示，我对股市的看法是，股价高于公司的内

在价值，这是指那些热门股，如果以上的看法正确，它很可能导致所有股价严重

下跌，包括被低估和被高估的股票，尽管如此，我想五年之后，股价不太可能会

像现在这么低，即使碰到大熊市，也应该不至于严重损及我们套利操作的市场价

值，如果股市能恢复到价格被低估的状态，那么我们的资金就可以完全放到一般

投资上，到时，也许还可以借贷若干款项以进行投资，相反的，如果股价不跌反

涨，那么我们就必须改变方针，视盈余多寡降低一般投资，并增加套利操作的投

资组合，以上这些想法并非表示股市分析是我关心的事，我随时都将心力放在观

察价值被低估很多的证券上，去年股价稍微下跌，我之所以强调稍微是因为，只

对新闻稍加留意，或是和股市新手交谈就会发现，大家都认为股价会跌的更厉害，

事实上，在目前的企业环境，公司的获利能力比股价跌的更多，这意味着，投资

大众对热门股及整体经济前景仍然保持乐观的态度，我无意预测企业或股市的未

来，以上的陈述旨在排除股价已经重挫，股市已经跌到最低点的错误观念，基于

长期投资价值来看，我仍然认为股价偏高

1957年的投资状况

股市不振已经为被低估的股票制造了更多机会，因此和去年相较，我们投资

了更多套利性质的低价股，也许现在应该对套利一词，做更进一步的解释，套利

就是当某公司出现特定决策时所作的投资，此一决策不像低价股以股价上扬为考

量，而是以利润为考量，举例来说，促成套利的公司决策包括，出售、购并、破

产、招标等等，不论发生上述哪一种情形，对投资计画造成的风险是，必须放弃

原投资计画，而非经济环境的恶质化或股市全面下跌，1956年底，我们的一般

投资对套利投资比是70:30，现在则为85:15，我们去年有两种不同的持股部位，

现已达一定规模，可能必须做些决策，其中之一是各合伙企业的一般投资组合占

10%到20%，另一者则占5%，这两种部位可能还可以持有三年到五年的时间，但

是它们目前似乎具备了高平均年度报酬率的潜力，而且风险很小，它们不属于套

利的类型，而且不受一般股市状况的影响，当然，如果股市大幅上扬，我想我们

在这方面的投资组合表现就会落在股市之后

1957年的成果

1957年，三个于1956年成立的合伙企业，表现得都比股市优越许多，年初

时，道琼工业指数为499点，年底则为453点，下跌了64点，如果有人持有道

琼指数的股票，它将会收到22点的股息，如此一来，整体的损失便降低到42

点，或全年为8.4%，不论投资任何一种投资型基金，大概都会出现类似的亏损

状况，就我所知，今年所有投资股市的投资型基金都没有赚钱，1956年所成立

的三家合伙企业，今年都有盈余，1956年底的获利分配分别是6.2%，7.8%，25%，

第三家合伙企业的优异成绩，对前两家合伙企业的股东来说，势必引起一个问题，

这样的卓越佳绩强调了短期间运气的重要性，特别是在何时收到资金，第三家合

伙企业是在1956年最晚成立的一家，当时股价较低，而且有几档股票特别有吸

引力，因为基金充裕，所以第三家合伙企业可以利用当时的条件大量投资，至于

第一、二家公司已在股市投资很多，所以当时只做了小额的投资，基本上，所有

合伙企业都投资相同股票，百分比也大同小异，但是在早期，可利用的资金在不

同时期和不同股市状况皆有差异，所以当时投资成果的差异性会比后来明显，以

后，如果我们的表现比道琼平均指数高出10%，我就非常满意了，所以三家合伙

企业在1957年的成绩可说是非常优异，而且可能优于其它年度的平均表现，1957

年中，两家合伙企业宣布成立，它们的年收益状况比道琼平均指数相去不远，换

句话说，1957年中开业的合伙企业其表现与道琼指数一样下跌了12%，如今，它

们的投资组合已经接近1956年成立的合伙企业，整个团队未来希望出现更亮丽

的成绩

成果分析

某种程度而言，我们在1957年的表现之所以够较平均水准优异，是因为这

一年大部分的股票表现都不尽理想，因此从相对的角度来看，我们的表现在熊市

会比在牛市好，所以在解读成果时，要把股市有利于我们获利的表现列入考虑，

如果那一年股市飞涨，我们的获利表现若能和道琼指数的成长一样，我就非常满

意了，我可以肯定的说，我们的投资组合在1957年底的价值，优于1956年底，

促成成绩佳的原因有二，其一是股价普遍很低，其二是我们有更多时间买入价格

被低估的股票，买入这类股票需要极大的耐心，我先前提到，我们最大笔的投资，

约占各个合伙企业资产的10%到20%，我计画未来所有的合伙企业对被低估股票

的投资都能达到20%，但是这急不得，计画购入之际，我们当然最希望股价不变

或下跌，因此很多时候，我们的投资组合很可能状似死气沉沉，这种需要耐心的

投资策略，可以让长期利润发展到最高点，我试着在信中提出所有我认为诸位感

兴趣的事项，在不讨论特定事件的前提下，尽量揭示我们的投资理念，如果诸位

对公司营运有任何疑问，请不吝赐教

1958年2月6日

巴菲特在1961年的一封信写到

1960年的股市概况

一年前，我曾经对1959年的道琼工业平均指数给人错误的印象有所批评，

该年道琼工业指数从583点涨到679点，成长了16.4%，虽然该年度几乎所有的

投资公司都有获利，但是仅有步道10%的公司表现与道琼工业指数相当或超前，

道琼公共事业平均指数小幅下降，铁路平均指数则大幅落后，1960年的情况正

好相反，道琼工业指数从679点降到616点，下跌了9.3%，即使把所有指数投

资人应得的股息加回去后，跌幅仍达6.3%，然而公共事业平均指数则呈现理想

的成长，虽然现在还看不到所有的年报，据我猜测，将近九成的投资公司都比道

琼平均指数的表现为佳，绝大多数投资公司这一年的整体表现都在正负5%之间，

在纽约证券交易市场登记的653种普通股出现亏损，404种有盈余

1960年的成果

我一直秉持着一个不变的目标来管理合伙企业的基金，亦即我们的长期表现

要优于道琼工业平均指数，我相信几年下来，道琼工业指数会和几家大规模投资

公司的表现并驾齐驱，除非我们也能有如此优异的表现，否则合伙企业就没有存

在的价值，但是我也曾经说过，无论我们的表现多么优越，也不能以此断言，我

们的平均表现优于道琼工业指数，事实上，如果我们能在股市稳定或受挫的情况

下表现得比平均值理想，或者在股市呈上扬状态时表现得比平均值差，我们才可

以说占了优势，依我的观点，如果有一年我们下跌了15%，而道琼工业指数下跌

了30%，另一年我们和道琼指数都成长了20%，那么我们前一年的表现要比后一

年理想，年复一年，我们的营运状况可能有好有坏，但是没有必要因为成果的好

坏而兴奋或沮丧，最重要的是要低于标准杆，如果标准三杆的洞你挥了四杆，标

准杆五杆的洞你挥了五杆，前者的成绩并不比后者好，但也不能就此断定，这两

种情况都得不到好处，我之所以要揭示以上的投资哲学，是因为我们今年增加了

新的投资伙伴，我希望他们务必了解我的目标，我用何种方式达成此一目标，以

及我一些众所皆知的缺点，了解这些背景后，我们就不会对1960年的表现高于

平均水准而感到意外，相较之下，道琼工业指数下跌了5.3%，我们的七个合伙

企业这一年却成长了22.8%，合伙企业在扣除了一切开支，但未扣除有限合伙人

的利息，或普通合伙人的配额，1957年至1960年四年来的表现如下表

巴菲特合伙企业成长率(%) 道琼工业指数成长率(%)

1957年 10.4 -8.4

1958年 55.6 26.9

1959年 95.9 52.2

1960年 140.6 42.6

有一点必须再次强调，这些是合伙企业的净利，合伙企业的净利由每一个合

伙企业所选择的合约决定，整体的盈亏，是以市场对市场(Market to market)

为计算基准，在资金可以任意加入或提出的前提下，这种方法是以合伙企业年初

时变卖之所得，和变卖后的盈亏为计算基础，这个结果当然和以证券之价格为价

值，而且只有在证券实际卖出后才计算其盈亏的税后价值有所不同，以复利为基

准，最后的结果如下表所示。

虽然四年是一段很短的时间，不能据此妄下定论，但是由此足以证明我们先

前的说法，亦即我们在股市稍稍下挫或停滞不前的情况下表现较佳，这项结果不

仅肯定了这个说法，同时也显示，和绩优股比起来，我们的股票组合显得比较保

守，但是绝对不具传统色彩，如果热门股强劲上扬，我们可能就很难和他们的表

现相比了

合伙企业的多元性

从表可以看出，我们的合伙企业家族正在成长之中，和整体的平均值表现值

表现比较，我们合伙企业家族当中没有任何一家的持续表现比平均值好或比平均

值差，虽然我竭力让所有合伙企业以相同的比例投资相同的证券，每年还是或多

或少有不同的情形出现，如果将现有所有的合伙企业，归并为一个更大的合伙企

业，这种差异当然就会降低，如此一来，还可以减少许多细部作业与不少开销，

坦白说，我希望几年内能够朝这个方向努力，问题是，许多合伙人都表示，他们

比较喜欢目前各属不同合伙企业的形态，除非合伙人全体一致赞同，否则我不会

采取任何行动

预付款项

好几位合伙人曾问及是否可以在年中把钱存放到他们的合伙企业里，虽然曾

经发生过一次例外的状况，但是在有限合伙人超过一个家庭的状况下，很难在年

中修改合伙契约，因此，在一个混合式的合伙企业中，只能在年底增加额外的投

资，我们可以在年中接受提前付款加入合伙企业，并从付款日算起到年末付给

6%的利息，年末时，依据合伙人修改过的契约，合伙人所付之款项加上利息，将

一起并入合伙企业的资本，才开始分享盈亏

山朋地图公司

去年我曾经向诸位提到一项投资，这项投资非比寻常的占了我们净资产很高

的比率(35%)，我还顺带提到，希望1960年时就能完成这项投资，我的愿望实现

了，你们也许会对这庞大投资的始末感兴趣，山朋地图公司出版并不断修正美国

所有城市的详细地图，举例来说，单单是奥玛哈的地图册可能就重达五十磅，而

且对每栋建筑都描绘得非常详尽，他们用剪贴的方式显示新的建筑物，住户的变

更，新的防火设备，变更的结构材料等等，大约每年修订一次地图的内容，每隔

二十年或三十年，当剪贴的方式已经不再可行时，该公司便出版新地图，为一位

奥玛哈客户修订地图的成本约为每年一百美元，这份地图囊括了详尽的细节，包

括，街道下方水管管线的直径，消防栓的所在位置，房屋屋顶的结构等等，这是

火险公司不可或缺的资料，该公司的保险部门，座落于中央办公室，可以由全国

各地的业务代表去评估企业，他们所持的理论是一张图抵得过一千个字，经过评

估之后，他们可以判断风险的评级是否正确，一个地区火灾时的暴露程度，适当

的再保措施等等，山朋大部分的业务集中在大约三十家保险公司，但是他们的地

图也卖给保险业之外的客户，例如，公共事业，房地产公司和税务机关

过去七十五年来，这家公司几乎是以垄断的方式营运，每年的利润几乎完全

不受景气影响，也无须进行促销活动，该公司营运早期，保险业担心山朋的获利

过高，因此在山朋的董事会安排了几个颇有地位的保险业者，担任监督之职，1950

年早期，一种竞争性强，被保险业称之为书里法的方法，入侵了山朋的范围，并

使其地图业务的税后盈余，从1930年平均每年超过五十万美元，锐减为1958

年与1959年的获利低于十万美元，如果将这个时期经济走势向上的状况列入考

虑，该公司原有的庞大而稳定的营收能力，几乎完全被削弱了，但是在1930年

代早期，山朋早已经开始累积其投资组合，由于该企业对资金的运用没有任何限

制，因此所有的盈余都可以投入投资计画，经过一段时间之后，山朋共投资了二

百五十万美元，半数投资于债券，半数投资于股票，因此，该公司的投资组合欣

欣向荣，而地图业务则日渐萎缩，这种趋势尤其以过去十年最为明显

且容我向诸位说明这两种极端分歧的因素，1938年，当道琼工业指数还在

100点到120点之间时，山朋的股票为每股100美元，1958年，道琼指数在550

点左右，山朋每股为45美元，但是同样在这段期间，山朋的投资组合的价值从

每股20美元涨到每股65美元，事实上，这些数字足以显示，在景气与股市都很

萧条的年度，1938年山朋股票买主，对该公司地图事业的正面评价为每股90美

元(110美元减去与地图事业无关的20美元投资价值)，在1958年极度活络的气

氛下，该地图事业的评价被估为负20美元，因为该地图公司完全没有利润收入，

股市买家更加不愿意以超过70美分的价格，购买该公司投资组合里一美元的东

西，目前的状况是如何演变成的? 无论在1958年或1938年，山朋都拥有保险业

所需价值不菲的丰富资料，如果要复制他们长久以来收集的全部细节资料，将花

费数百万美元，除了梳理法之外，地图公司付了高过五亿美元的火险保费，但是

多年来，山朋销售与包装产品及资料的方式一直未变，这种停滞不前的状态，终

于在公司的营收上反映出来，投资组合优异的表现，蒙蔽了大多数董事的眼睛，

使他们无视于地图公司应该回春的必要性，山朋每年的销售额约为二百五十万美

元，拥有价值约为七百万美元的有价证券，投资组合获得的盈余相当可观，该公

司没有任何金融上的顾虑，保险公司对地图的价格相当满意，而股东也一直有股

息收入，但是，在八年之间，股息下跌了五次，尽管如此，没有任何记录显示该

公司有减薪，或降低董事长与委员会费用的动作，在我参加董事会之前，十四名

董事中有九名是保险界的闻人，他们拥有该公司流通在外十万五千股股票中的四

十六股，他们在大公司都身居要职，这意味他们有一定的资金，至少可以做出相

当的承诺，但是这群人当中最多的持股数为十股，他们所经营的保险公司中，部

份持有小量股份，但相对于他们所持有的投资组合，这只是象征性的投资，过去

十年间，这些保险公司在涉及山朋公司的股票交易中，一直站在卖方的角色，第

十名董事是该公司的律师，他持有十股，第十一名董事是一位银行家，也持有十

股，他看出该公司发生了什么问题，也积极地指出这些问题，后来也增加自己的

持股，另外两名董事是山朋的高级主管，他们共有三百股，他们两位能力很强，

也意识到公司的问题所在，但是在董事会却一直扮演驯服者的角色，最后一位董

事是已过世的山朋董事长的儿子，而这位前董事长的遗孀则持有一千五百股，

1958年底，前董事长的儿子对公司的走向不甚满意，他要求公司让他担任最高

主管职务，但遭到拒绝，因而提出辞呈，公司接受了他的辞职，这件事发生后不

久，我们提议购买他母亲所持有之股份，为她接受，当时还有另外两方持有大量

股份，其一约持有一万股(他们是某家证券公司的客户)，另一方持有八千股，这

些投资人也对该公司的现状不满，希望该公司的投资组合能和地图事业分开来，

这和我们的心态不谋而合，接下来，我们透过公开市场购入该公司股票，因而所

持股份增加为二万四千股，三大集团持股共约四万六千股，我们希望把这两个事

业分开，将投资组合以公平价值变现后，致力于重建地图公司的获利能力，如果

能够将山朋丰富原始资料，运用电子设备将数据转换成对消费者有用的形式，这

倒不失为增加地图公司收益的良机，然而，董事会对任何改变都施以非常之阻力，

特别当这些建议是由一个局外人提出，虽然管理阶层完全赞同我们的计画，而且

布兹、艾伦与汉弥尔敦管理专家公司也提出过类似的建议，为了避免一场代理权

大战(未来不太可能发生这种情形，但是如果发生，我们也一定稳操胜券)，也为

了避免时间上的延误，因为山朋大部分资金都投资在现行价格我们根本问津的绩

优股上，于是衍生了一个计画，亦即以公平价值，让想退出的股东如愿以偿，经

过证交所裁决，认定了这个计画的公平性，山朋72%的股票，相当于一千六百位

股东的50%，都以公平价格交换投资组合中的证券，山朋公司还有超过一百二十

五万美元投资政府债券和市政公债作为预备金，而原先可能要付给的一百多万美

元公司资本利得税也免除了，留下来的股东享有稍微增值的资产价值，大幅成长

的盈余，和提高的股息率，当然，以上这出小小的戏剧，只是粗略的描述了这个

投资行动的概况，但是我们可以从中窥得，投资行动有保密的必要，以及无须在

一年这么短暂的时间评估投资的成果，类似控制状况的情形可能至为罕见，我们

赖以维生的是买进被低估的股票，在被低估之价值修正之际卖出，而且其利润是

取决于公司而非股市情况的特殊状况投资，合伙企业的基金得以继续成长，控制

情况也可能提供更多的机会，审计人员应该会在一周内，将诸位的财务报表和报

税资料寄到府上，如果你对报告或这封信有任何问题，敬请不吝指教

华伦巴菲特 一九六一年一月三十日

第七章 唯一总部波克夏

若想找出巴菲特亿万财富从何而来，且让我们从头说起，时光倒退到1929

年，有好几家同一个老板的纺织厂，合并纳入波克夏棉织公司(Berkshire Cotton

Manufacturing Co. 成立于1889年)，并且重新命名为波克夏高级纺织协会

(Berkshire Fine Spinning Associates)，其中有家叫海瑟威的纺织公司

(Hathaway Manufacturing Co.)，位于麻州纽贝福，于1888年由海瑟威创立，

在二次大战期间，该厂专门生产降落伞布料，大战结束后，该公司成为最大的人

造丝西装里布制造厂，并于1955年并入波克夏公司纺织协会，尔后，更名为波

克夏．海瑟威公司(Berkshire Hathaway Inc.)，波克夏和有名的哈萨威衬衫没

有任何关系，该公司的广告人尽皆知，广告中的男人脸上戴了一个眼罩，巴菲特

刚买下波克夏时曾说，我大概接到七通从奥玛哈打来的电话，问我是不是从此也

要开始戴眼罩了，曾任巴隆杂志编辑的Abelson，如此形容波克夏，对刚从Minsk

与Pinsk移民美国的人来说，巴菲特是一家名称奇怪的波克夏．海瑟威公司的投

资人，大家都以为这家公司生产衬衫，其实它生产的是钱

合并后的波克夏．海瑟威公司，1948年创造了一千八百万的利润，拥有十

几座工厂，遍布新英格兰地区，共有一万名员工，当时，IBM的利润为二千八百

万美元，到了1964年，波克夏．海瑟威的业务萎缩，只剩两座工厂，净值仅剩

约二千二百万美元，1955年，波克夏的股东权益为五千五百四十四万八千美元，

接下来九年之间，股东权益跌为二千二百一十三万九千美元，直到1961年，该

公司的经理人仍然将之视为远景光明的强势公司

1961年，波克夏总裁Seabury Stanton在一次对纽康曼社的演说中表示，

今天，波克夏．海瑟威是新英格兰地区最大的棉布与人造纤维制造厂，我们总共

拥有大约一百万个纺锤与一万二千台织布机，每年生产二亿二千五百万码布，包

括色彩艳丽，适合裁制成衣的布料，手帕布料，上等细麻料，薄纱，麻纱，精梳

与梳理棉缎，人造丝里布，达克龙薄罗纱窗帘和达克龙与棉纱混纺布料。

我们共有五千八百名员工，七座工厂以三班制轮班操作，波克夏．海瑟威平

均每年的营业收入超过六千万美元，但是从1960年早期开始，该公司的业务逐

年缩水，巴菲特就在此时开始购入波克夏．海瑟威的股份

巴菲特取得波克夏的控制权

巴菲特从1962年起，开始以巴菲特合伙企业的名义购入波克夏股票，当时

每股股价为七美元，几年后，当时的波克夏总裁Stanton向巴菲特保证，他要把

波克夏剩余的股份，以每股11.5美元的价格投标，但是三周后，该公司股票以

11.375美元投标，这是巴菲特没有握手成交的一次交易，巴菲特对Stanton的

行为相当不满，于是转而向Stanton的妹婿，以及当时波克夏董事会的老主席

Malcolm Chase购进波克夏股票，Chase那时显然也不赞成Stanton的做法，因

此卖出了手上大量的波克夏股票，巴菲特就在1965年，取得波克夏的控制权。

波克夏的业务每下愈况，1964年，波克夏的资产负债表显示，该公司的资

产为2,788万美元，而股东权益为2,200万美元，波克夏流通在外的股票为

1,137,778股，在今天，这些相当于1,234,127股A级股票

巴菲特继续买进波克夏股票，到了1965年，他的合伙企业已拥有该公司70%

的股权，当时的波克夏纺织厂约有4,700部织布机，巴菲特总共购入了价值约

1,400万美元的波克夏股票，终于在1965年5月10日取得波克夏的控制权，当

时波克夏的市场价值约为一千八百万美元，1960年代末期，波克夏总共有一千

两百位股东，到了今天则成长为一万四千位。

巴菲特在1970年成为该公司董事会主席，到了1970年代末期，这家公司以

纺织业起家的经济特质，已经开始退色，虽然该公司曾经出现短暂的好景，但是

终于不敌日趋式微的命运，巴菲特于1985年卖掉波克夏纺织厂，巴菲特利用该

公司业务的短暂繁荣期，以及透过削减营业资金的方式取的现金，最后，他以极

微的代价出售这家百年老店，这是少数几家让巴菲特赔钱的投资

巴菲特在1991年的波克夏年会上解释，虽然二次大战期间很多人的西装里

布都是海瑟威的产品，但是当外国公司能以更低廉的价格制造同样的布料时，海

瑟威光荣的历史便失去了意义，现在他知道要选择低成本的公司，我知道这个行

业不容易经营，当时的我不是太骄傲，就是太天真，我们从中学到了宝贵的教训，

但是我倒希望是从别处先学会这些经验，他说，巴菲特曾开波克夏纺织事业的玩

笑，说该公司的资产比他想象的低，但负债却很高，波克夏在纽贝福的工厂，如

今已成废墟，他们是经济灾难的历史场景，当年，该公司为了继续营运，必须向

巴菲特寻求更多的资金，相较之下，今天他们创造的利润反而更高，那些红色建

筑物几乎一文不值了，所幸在Bill Bets的管理之下，将部份出租作为办公室与

仓库，为波克夏带来些许收入，他们将这笔收入交给巴菲特投资，留下来的三十

一栋建物，位于港口防风墙的内侧，总共出租给二十八个公司行号，占去了35%

的营业空间，从小小的起步，开展了宏大的事业，巴菲特在1986年时估计，奥

玛哈总共有52人，他们持有的波克夏股票足以让他们成为百万富翁，波克夏的

股价从那时开始不断飙涨，到了今天，奥玛哈大概有208位巴菲特造就的百万富

翁

有一名纽泽西人，无意间也因波克夏而在一夕之间致富，Paul Laplante收

到一封寻人公司送来的信，信上表示该公司发现他过世父亲的帐户有66股波克

夏股票，原来当年他父亲曾为波克夏的Parker厂处理法律事务，该厂以认股权

证作为他的酬劳，Parker被波克夏高级纺织厂收购，成为后来波克夏．海瑟威

的一部份，那些原本一文不值的认股权证，演变成66股巴菲特投资公司的高价

股票，这家纺织企业位于纽贝福的总部及西岸洛杉矶和东岸纽约的办事处，如今

都已不复存在，但是波克夏．海瑟威的名号却保留了下来。

奥玛哈的股票经纪人摩根个人的座右铭是没有任何说明书可以教你怎么赚

钱，他说，巴菲特以毕生犯下的最大错误为公司命名，巴菲特在1962年买下第

一股波克夏股票，他在崔第．布朗证券下了第一张单，以每股7.5美元买进二千

股，波克夏的副董事长曼格表示，崔第．布朗证券以严谨的价值投资法闻名，他

形容该公司是巴菲特还是个年轻穷光蛋喜欢流连的地方，当年一万五千美元的投

资，如今价值已超过一亿美元。

在曼格眼中，波克夏纺织厂是个日薄西山的新英格兰小纺织企业，即使是巴

菲特本人，在回顾过去二十五年来曾犯的错误时表示，买波克夏纺织厂就是他所

犯的第一个错误，虽然当时他已经很清楚，这是个前景悲观的企业，但他还是被

低价吸引而购入，他想，即使状况真的很遭，还是可以从中赚取高于投资金额的

现金，再拿去做其它投资

1965年，巴菲特合伙企业通知波克夏纺织厂，他拥有500,975股波克夏股

票，相当于49%的股份，巴菲特合伙企业变成波克夏最大的股东，而且所持股份

仍在持续增加当中，根据证券交易委员会的资料显示，1967年一月，合伙企业

拥有的股份已达59.5%，到了1968年四月，更几乎高达70%。

巴菲特管理下的波克夏

现已归巴菲特管理的波克夏，开始向外购并，也开始向触角伸向保险事业，

1967年2月23日，波克夏向国家赔偿公司提议收购，1969年初，波克夏买下伊

利诺国家银行暨信托公司97%的股份，几乎同时，也买下了太阳报公司，以及布

莱克印刷公司，后者是波克夏首度投资的出版业，太阳报公司在奥玛哈出版五份

周报，发行量约五万份，其相关之印刷事业，由利普席经营。

1970年，巴菲特合伙企业将691,441股波克夏股票按比例分配给合伙人，

从此合伙企业不再是波克夏的股东与母公司，处理完资产之后，巴菲特不动声色

的继续以个人名义买进波克夏股票，一份证券交易委员会的资料显示：

上述资产分配过后，巴菲特在1970年一月间，又从因资产分配而得到波克

夏股票的巴菲特合伙企业的合伙人手上，买进87,591股波克夏普通股股票，此

外，巴菲特也在同年一月间，在公开市场买进2,100股波克夏普通股股票，1970

年1月31日，巴菲特本人总共持有245,129股波克夏股票，占波克夏流通在外

的979,582股普通股的25%，经过几次交易后，巴菲特等于是波克夏的母公司

巴菲特从四十岁起，开始在奥玛哈的办公室指挥波克夏，阿拉巴马州的债券

业者柯普，曾于1970年代早期打电话到麻州纽贝福的波克夏，想推销工业收益

债券，波克夏的人请他打电话到奥玛哈找巴菲特，于是我打电话到奥玛哈，当时

是史卡特接的电话，他告诉我什么都不买，就只买工业收益债券，而我告诉他我

只卖这种债券，他将电话转给巴菲特，我向他解释我的意图，巴菲特对各公司信

用非常了解，不必查阅穆迪或标准普尔指南，他说他对我手上的免税债券有兴趣，

柯普问巴菲特想买多少，巴菲特回答，嗯，全部，我通常一次只卖一百股，而他

一次就买了三、四百万股，柯普继续卖债券给波克夏，我打电话去时，不是史卡

特就是巴菲特接电话，老实说，如果接电话的是巴菲特，我就会松一口气，因为

史卡特态度比较强硬，而且都会问你手上有什么?

巴菲特一向采君子作风，非常和蔼可亲，他会说，早安，请告诉我你目前在

做什么? 我说完之后，他会告诉我他喜不喜欢那家公司，想不想买他们的股票，

有几次我去奇威广场，顺便到他小小的办公室找他，每次他都会把头伸出来说，

进来聊一聊。

波克夏的纺织事业一直维持到1985年，巴菲特决定结束这个早已走下坡的

企业为止，工厂机器卖了十六万三千美元，而其帐面价值为八十六万六千美元，

几年前才以每台五千美元购买的织布机，每台只以二十六美元卖出，比运费还低，

但是从很久之前开始，波克夏用纺织工厂的现金资助的其它事业，却早已蒸蒸日

上。

今日的波克夏是个业务庞杂的控股公司，拥有大量的股票、债券、现金和白

银，此外，旗下还有数家营业事业，波克夏是个无法归类的公司，公司简介上记

载的波克夏业务范围包罗万象，计有保险业、糖果业、媒体业、多元化企业、非

银行的金融业、投资业、综合公司等等，波克夏是个多重性质的公司，波克夏是

个投资控股公司，此外，也提供产物与意外保险、出版杂志以及其它服务

1997年的商业周刊，将波克夏列为全球第三十二大公司，而其市场价值则

为全美第二十一大，虽然波克夏的股价使他成为全美第二十三大上市公司，但是

却没有分析师追踪波克夏的动向，如果你在彭博新闻网键入波克夏字样，然后选

取其中的建议一栏，你会看到，对这家公司尚无任何建议，若想察看波克夏资料，

你必须自己下工夫找，波克夏一年之中会发布几次只有一个句子的消息，公布最

新投资，想进一步了解波克夏的唯一方式，就是直接向该公司要一本年报，几乎

隐形的董事长，位于奥玛哈法纳街与三十六街交叉口奇威广场大楼的小小总部，

平装本的年报，以及一向不予置评的政策，覆盖在这些平淡无奇外表下的是一个

欣欣向荣的企业，他们似乎不是充满想象力的企业，只是像制服业、鞋业和吸尘

器之类，但如果你以利润来考量，他们的确是魅力非凡，其中有一些企业的报酬

率是资本的20%，无论从什么角度来看，这都是一张亮丽的成绩单，有时候，他

们的报酬率甚至高达资本的30%到40%，巴菲特所属看似平庸的事业，即使在表

现较差的年度，单单是营运的权益报酬率亦高达50%，1989年，以历史成本为基

础，其报酬率甚至高达67%的天文数字，几乎所有企业人士都没有听过或看过这

么杰出的成绩，他们大部分若能有10%到15%的权益报酬率，就雀跃不已了，由

于这些数字超出所有企业的想象，所以通常被视为印刷错误。

这些天文数字，都是由一些看似枯燥的企业所成就的，位于纽约北部的水牛

城新闻报，总部设于辛辛那堤的菲契海默制服公司，位于芝加哥的综合制造业公

司史考特费姿制造集团，及世界百科全书公司，总部设于俄亥俄州的克里夫兰的

吸尘器制造厂寇比，奥玛哈的大型家具店内布拉斯加家具百货，旧金山的喜斯糖

果，旗下总共拥有二百多家的糖果店，大多位于西岸，以及总部设于康乃迪克州

的布朗鞋业公司，新罕布什尔州的劳威尔鞋业公司，总部设于密苏里州的贺兹柏

格珠宝店，总部位于猷他州盐湖城的Willey家庭装潢公司，总部位于纽约的国

际飞安公司，总部设于德州休斯敦的星辰家具公司，以及总部设于明尼苏达州明

尼拿波里的国际乳品皇后公司，波克夏还拥有位于奥玛哈的波尔仙珠宝店，乍听

之下，你也许不觉得特别，但是除了第凡内珠宝店的纽约旗舰店外，波尔仙的营

业额是全美所有珠宝店望尘莫及的，此外，波克夏旗下还有位于加州的Wesco

金融公司，就某方面而言，Wesco可是一个小波克夏，另有一群企业臣属其下，

除了上述的营利事业外，波克夏还有另外一个独立而庞大的保险事业集团。

产物与意外险事业是波克夏最大的营利事业，也是巴菲特最常运用的投资利

器，波克夏所属企业的获利，特别是保险事业及在股票与债券投资的获利，让巴

菲特可以随时进场投资，而新的投资项目又带来丰厚的获利，波克夏约有三万八

千名全时员工，在纽约证交所挂牌，交易代码为BRK/A，金融行情报导的显示器

上的代码为BRK/B，报纸的股市行情栏的代码则为BerkHa

波克夏总共有1,234,127股A级的股票，巴菲特持有478,232(占总数的

39%)，持股远远超出其它人，巴菲特的太太苏珊持有36,981股(占3.1%)，她和

巴菲特共同享有投票与投资权。

波克夏大多数高级主管的净值，有很大的部份来自波克夏，巴菲特形容得非

常的贴切，我们吃自己煮的东西，这群富裕又快乐的人，他们对美国幽默作家

Billings所言有深刻的体会，一个人一生中最快乐的时光，就是当他积极追求

财富的同时，相信财富极有可能稳当落袋之际

根据标准普尔的资料显示，1990年，只有7%的波克夏股票是由机构法人持

有，大约相当于七万八千股，几年后，商业周刊报导，法人持有比率已经升高为

15%，其余的波克夏股票则由约十四万名散户所持有，他们很少买卖股票，和纽

约证券交易所的其它股票相较，波克夏的周转率最低，有80%的波克夏股票，最

初都是以低于一百美元的价格买进，使得该公司蒙上老式富裕家庭的色彩，有

125名波克夏股东和我住在奥玛哈同一个邮政编码的区域，所以在万圣节那一

天，如果我到这些人家敲门要糖果，应该会受到很好的待遇，巴菲特于1993年

接受金融世界访问时，说了这段话

波克夏所有的股东几乎全部来自美国、英国、德国、印度和加拿大这几个国

家，很多股东持股数都在十股或十股以下，有的人认为能拥有一股波克夏股票是

件非常光荣的事，巴菲特，他太太和曼格合计拥有该公司将近50%的股份，波克

夏的副董事长曼格、巴菲特友人-纽约第一曼哈顿投资公司的董事长Sandy

Gottesman，和奥玛哈的安格博士去世之前，是波克夏三位最主要的股东，前波

克夏纺织的董事长老柴斯，于1996年去世，享年九十二岁，他也拥有大批波克

夏股票，有些是以每股二十五美分买进的，其子在1992年取代老柴斯在波克夏

董事会的职位，是巴菲特家族以外，拥有最多波克夏股票的投资人

持有大宗波克夏的机构法人如表，根据彭博新闻社的报导，耶鲁大学于1996

年曾买进二十五股波克夏股票，但很快就将这批股票脱手。

橡树价值基金帐户也持有波克夏股票，他们的座右铭是，巴菲特深得吾辈信

赖，其它人都要付现金。

机构法人 持股数量 占总数比例

鲁昂公司 39,207 3.26%

罗普莱斯公司 32,810 2.72%

波士顿保险库公司 16,351 1.36%

第一曼哈顿公司 5,355 0.44%

加州公务人员公司 4,823 0.40%

摩根信托担保 4,495 0.37%

拉萨乐国家信托 4,109 0.34%

橡树价值基金 3,833 0.32%

艾佛瑞公司 2,865 0.24%

尼可拉斯公司 2,600 0.22%

美国信托 2,563 0.21%

商业银行 2,349 0.20%

梅琳银行 2,278 0.19%

法耶兹公司 1,981 0.16%

富兰克林共同基金 1,755 0.15%

波克夏董事会

波克夏的经营权握在巴菲特和一小群人手中，其精简的经营团队，对其他公

司而言无异是一大讽刺，为了贯彻巴菲特讲求精简的原则，董事会只由七位董事

组成，不设常务委员会，很少受到外来意见的干扰。

曼格表示，很久以前波克夏因进行一项购并案，曾接到传票要出庭提出该公

司员工资料，曼格在1991年股东会上表示，我们没有员工资料，因为我们没有

员工。

波克夏董事会的成员包括巴菲特、巴菲特太太苏珊、曼格，柴斯-他是位个

别投资人，现任罗得岛银行董事长，巴菲特之子小豪尔，小史考特-奥玛哈综合

建设公司奇威父子公司的董事长，巴菲特说其业绩好到，使他不愿意详述这家公

司种种的强劲表现，以免波克夏股东们坐立难安，小史考特孩提时代就是巴菲特

的好友，是波克夏唯一的外来董事，而巴菲特是奇威广场大楼唯一非奇威父子公

司的房客。

1997年，董事会任命了一名最新董事欧森，他是加州洛杉矶曼格联合律师

事务所的合伙人之一，董事每年的年薪为九百美元。

巴菲特在1998年波克夏年会的开场白上说，现在会议开始，我是华伦巴菲

特，波克夏的董事长，这位兴奋过度的家伙是波克夏的副董事长曼格，很巧的是，

波克夏的董事之一是公司影片中的歌者，我们波克夏一向尽量压低成本，苏珊巴

菲特就是影片中的歌者，小豪尔，非歌者。

柴斯的先祖于1806年在罗得岛创立了波克夏纺织厂，1955年波克夏购并海

瑟威时，就是由老柴斯监督完成的，柴斯家族对于巴菲特于1962年开始收购波

克夏，1965年完全接管波克夏，存在着矛盾的情绪。

柴斯说，我们似乎是面带微笑地坐在那里看得巴菲特为所欲为。

根据1994年高级主管杂志报导，在美国的公司中，波克夏董事是最差的一

群，当时该杂志列出了表现最佳与最差的董事会名单，波克夏敬陪末座，之所以

会出现这种评估结果，显然是因为波克夏董事会的规模很小，董事成员以家族为

主，没有真正外来的董事，但一位旧金山的投资人反驳上述的评估：

企业管理与增进股东价值是评量董事会的两项重要因素，而波克夏的管理无

懈可击，在企业管理这个领域，很少有人能将他们口若悬河的理论付诸实行，这

一点巴菲特在波克夏真正做到了，至于增进股东价值这一点，很少美国企业能够

与波克夏为敌，更难能可贵的是，波克夏依据明确的原则和最高的道德标准获致

如此傲人的成果。

曼格是Wesco公司董事长暨波克夏副董事长，他说巴菲特是董事会主席，最

高执行长，也是波克夏心脏与灵魂的最高领导人。

副董事长曼格

巴菲特曾说，葛拉汉教我投资低价股，是曼格帮我修正这个路线，这是他对

我最大的影响，要有强劲的力量，才能将我从局限的观念中拉出来，这得归功于

曼格，他开阔了我的视野。

巴菲特和曼格对投资英雄所见略同，特别是他们俩人都认为凡事尽量保守谨

慎，而且资产负债表上最好没有负债，早年，巴菲特一昧地执迷于购买低价的股

票，他说，是曼格多年来一再强调，应该以长远的眼光，投资高品质的企业，即

使要付出较高的价格。

巴菲特曾经谈到他如何走出葛拉汉专捡便宜货的地下室经营政策，葛拉汉凡

事讲求划算，我现在认为，所谓划算的投资应是指未来会带进源源不断的现金。

曼格在Wesco 1991年的年会上表示，投资人买卖股票时，考虑内在价值而

非市场价值是一个相当基本的观念，而且我认为这种观念永远不会落伍，但是葛

拉汉有其盲点，他没能了解，有些企业值得付出较高的代价。

葛拉汉在智能型股票投资人中加了 一个值得赞扬的脚注，他有点不好意思

的表示，他施行价值投资法多年，而且缔造佳绩，但是他其实是因为投资了成长

股而一系致富，他一半以上的财富来自那一笔投资获利(指投资盖可)，这一点连

他自己都觉得很有趣。

葛拉汉没能了解，即使企业的价格为帐面价值的数倍，以长期而言，它仍然

有可能成为很好的投资，可口可乐就是很好的例子，它的帐面价值和目前的市价

就相差很多。

你们也许发现，我们并没有严格遵守葛拉汉和陶德的理论，曼格又补充到，

巴菲特和我有时候会想，如果当初创业时有较成功的开始，而不是以邮票、铝和

纺织公司，甚至涡轮公司起家，不知今天结果如何。

曼格是巴菲特的好友、知音、伙伴，及可以相互支持的合伙人，巴菲特喜欢

开玩笑说，在太平时期，曼格是比他资浅的事业伙伴，在艰难时期，就是比他资

深的事业伙伴。

曼格有视力上的问题，他在1980年代早期丧失了一眼的视力，因此戴着厚

的非比寻常的黑筐眼镜，1970年代，曼格因为白内障开刀，但是手术并不成功，

一条受损的视神经，使他承受极大的痛楚并会呕吐，于是他动手术取出左眼，这

对我并不构成障碍，我还是照常打高尔夫球和网球，此外，他每天都念一本书，

他表示他采用撷取精华的方式阅读。

他认为巴菲特比他聪明，然而曼格本人绝非平庸之辈，曼格说，我们一起工

作要面临的最大风险，不是破产，而是可能发疯。

曼格不同于巴菲特，他已经出售或分赠数千股波克夏股票，将其中几百股捐

给洛杉矶的良善玛莉亚人医院，计画生育，史丹福法学院，和哈佛西湖学校

我一直以富兰克林为我生活的典范，虽然我做得不好，富兰克林四十二岁时，

辞掉了工作，专心做一位作家，国会议员，人道主义者，投资人和科学家，这就

是为什么我也培养企业以外兴趣的原因。

巴菲特和我不但经营事业，也分配资金，凯恩斯为他的学校赚钱，并为国服

务，以弥补他投资组合管理上的罪恶，我赎罪的方式是从事工作之外的服务，巴

菲特则利用他在投资方面的成就，作为一般人的导师。

巴菲特和曼格最令人惊奇的是，这两个小气财神坐在门口，对这个不完美的

世界发表犀利，实际的见解，也努力发掘这个世界最大的价值，同时，他们也不

忘及时行乐，多年来，巴菲特和曼格几乎天天通话，近几年来，他们谈话的次数

稍减，因为两人的工作表实在排得过于紧凑，他们相辅相成，曼格说，每个工作

内容繁复的人，都需要工作上的伙伴，和别人一起整理自己的想法是一件很有益

处的事。

如果一个人做了几笔大投资之后，就可以轻轻松松的坐收成果，这真是再好

不过，你不用付一大笔钱给经纪人，也不用听一大堆无聊的话，如果做得好，政

府的课税系统还会因为复利影响而给你额外的一个百分点，甚至二个，或是三个

百分点，因为如果长期持股，就不用每年缴税。

在许多方面，曼格之于巴菲特有如绿叶陪衬红花，这种关系在他们主持年会

时最为明显，有一次巴菲特谈到，要将波克夏的投资内容保密，不幸的是，我们

必须对有关单位申报，最近我们的政策是，超过一亿美元(现在是七亿五千万美

元)的投资都列在年报中，其余的我们就三缄其可，对不对，曼格?

曼格说，不予置评

巴菲特称曼格是个老爱唱反调的人。

华盛顿邮报将曼格称之为巴菲特较尖锐与理智的伙伴，曼格也是全美在投

资，教育，和世俗智能这几方面位居领导地位的思想家，以下就是他对史丹佛法

学院学生演说中的一段话，当法学院学生接触传统之外的教材时，我认为他们的

方法有点愚蠢，如果你认为美国校园心理学教得很差，那你应该和公司财务这门

课比较一下，现代投资组合理论，简直教得让人足以精神错乱。

曼格也在演讲中表示，一个人在参加比赛时，除了应该考虑他的能力之外，

也应该考虑心里因素，如果你会因为输而愁云惨雾，最好采取保守一点的投资方

式，用储蓄的方式累积财富，因此你在制定策略时，要考虑自己的个性和才能，

我不认为我可以为各位提供一种放诸四海皆准的投资策略。

我的投资策略很适合我个人，部份原因是，我输得起，我心里上输得起，此

外，我输的次数也不多，这样的组合对我很合适。

有一个学生问他，有没有履行分享智能的责任，曼格说，当然有，波克夏就

是一个很好的例子，我称之为样板，巴菲特从不花钱，他要把钱回馈给社会，他

在建立一个舞台，好让大家听得到他的想法，毋庸置疑的，他的想法是一流的，

他盖的舞台其实也不坏，但是你可以批评巴菲特和我都有点学究气。

除了常说不予置评之外，曼格也常说我的朋友巴菲特和我从研究所毕业之

后，就开始进入企业界，试图找出大规模，可预测的极端非理性模式，这个非理

性模式对我们想要从事的事业关系密切，但是我们的教授对这方面却只字未提，

这不是一条容易好走的路，我几乎是在违背个人意愿的情况下，发现人类判断错

误的心理学，我发现如果自己再不承认这种心理学，就会赔上一大笔钱，也就无

法再帮助我喜爱的慈善事业。

曼格于1994年对南加州大学学生演讲有关投资的世俗智能，上天本来就没

有赋予人类无所不知的天赋，但是如果你努力工作，在遇到不符实际的股价时懂

得转作其它投资，通常可以找到解决之道，当机会来临，聪明人会机警的放手投

资，如果他们胸有成竹，就会大胆投资，其它时候，则步步为营，就是这么简单。

另一段曼格主义如下，了解复利报酬率的力量与获致复利报酬率的困难，是

看透许多事情的关键，曼格认为，一，只要透彻了解少数几个观念，就可能让人

的一生产生重大转变，二，生命就是一连串的机会成本

曼格在1995年的波克夏年会上指出，虽然波克夏的成就非凡，美国企业界

真正研究波克夏为什么会成功的人并不多，波克夏有多少部份被人模仿? 大家都

不想模仿波克夏的做法。

曼格在1996年的年会上表示，波克夏的资产都已经加以集中，如此一来就

不用总部的人费神操心，在1997年的年会上，大家都低估了看似简单的大道理

的价值，我认为波克夏等于是一个具有教育性的企业，教导正确的思考方式，其

中最重要的观念是，少数几个简单的大道理，就足以产生很大的影响，我认为我

们的思考滤网系统功效不错，因为这些道理都很简单。

曼格在奥玛哈的公立学校接受教育，上过奥玛哈中央高中，之后，就读于密

西根大学，在空军服役时，也曾在加州理工学院进修，二次世界大战期间，担任

气象官的职务，他在哈佛大学接受法学教育，1948年以优等成绩毕业，曼格以

退伍军人优惠办法进了哈佛大学法学院就读，不授与法学学士学位，1949年在

加州取得律师资格。

他在莱特联合律师事务所工作，后来这家事务所变成慕席克联合律师事务

所，专门为企业处理法律事务，该事务所的创始人包括曼格、托尔斯与席尔斯，

席尔斯曾任证管会主席，他的妻子卡拉后来担任美国贸易代表。

美国律师将曼格联合律师事务所称为洛杉矶最菁英的律师事务所，当时他们

的一百零三位律师当中，有十三位曾经担任过美国最高法院的书记。

从1970年代初期开始，这家法律事务所就一直是波克夏主要的法律顾问，

该事务所的合伙人之一丹汉，从1974年起就断断续续为波克夏处理法律事务，

后来他出任所罗门董事长，直到所罗门卖给旅行家为止。

曼格认为自己是个律师，商人，投资人和教育家，他的投资记录相当可观，

只有在巴菲特相较时才略显逊色，曼格的祖父是联邦法官，父亲是奥玛哈的律师，

他生于1924年1月1日，小时候住的房子和巴菲特现在的家只相距一百码，曼

格说他们两家认识彼此，但是他们两人直到1959年，经过双方共同的友人戴维

斯医生夫妇介绍后才首次见面，当初是由戴维斯医生(现已过世)安排他们见面，

巴菲特当时经常拜访奥玛哈的多位医生，为合伙企业筹资，有一天晚上在他拜访

戴维斯医生之后，问他为什么这么快就决定投资，戴维斯医生告诉他，因为巴菲

特和他认识的曼格很像。

曼格说，除了巴菲特之外，他们家里每个人我都认识，曼格曾经在每周六到

巴菲特祖父经营的巴菲特父子杂货店工作，这家小店可以让顾客以信用交易，也

有送货服务，而且在超级市场诞生之后还继续营运了许多年

曼格听说过巴菲特，但是当时并不认为他有什么与众不同之处，1959年，

曼格和巴菲特一起到奥玛哈的强尼餐厅吃晚餐，席间他们交换对股市的看法，曼

格说，他一和巴菲特见面，就立刻对他心生佩服，当下看出他具有非凡的投资天

才。

曼格曾在一次受访时表示，虽然巴菲特外表看不出成功的迹象，但是他一眼

就看出巴菲特过人的投资天分，当时他留着小平头，在自己家里的阳台工作，喜

欢喝百事可乐，咸坚果，不吃蔬菜。

他们首度会面共进晚餐时，交换了对股市的看法，但是我们也谈了很多其它

话题，他们两人立刻成为莫逆之交，巴菲特不断告诉曼格，投资比做律师更容易

致富，曼格被巴菲特劝服了，也展开个人的投资事业，缔造了成功的投资记录，

但同时他仍然一脚踏在律师事务所不放。

曼格在1962年至1975年间，在没有巴菲特合伙的情况下，经营惠勒．曼格

投资公司，办公室位于太平洋岸证券交易大楼，朴实无华，该公司在扣除手续费

前和扣除支出后的盈余，每年复利高达19.8%。

曼格后来为什么从法律界转入投资界?

我们家人口很多，南西和我共有八个孩子，那时我不知道法律这一行会变得

这么热门，我离开法律借之后，这一行才开始财源滚滚，1962年，我几乎退出

法律界，1965年则完全退出，此外，我也喜欢为自己的钱做决定，我常想，我

知道的比客户还多，为什么要按照他的方法做事? 因此部份原因是我个人的成

见，部份原因是我想独立作业。

我有一群好棒的客户，只有其中一、两位我不太喜欢，而且我也喜欢资本家

的独立性，我自己本来就具有赌博的性格，我喜欢想事情、喜欢打赌，所以我的

个性其实非常适合待在投资界。

巴菲特和曼格于1960年代中期开始联手投资，特别是蓝筹邮票公司，这是

一家为杂货连锁商店发行邮票的公司，曼格在1976年成为波克夏主管，1978年

波克夏与多元零售合并，曼格也从该年起担任波克夏副董事长的职务。

曼格在1970年代晚期成为波克夏的大股东，因为他手上的两大投资-多元零

售和蓝筹邮票都先后合并到波克夏。

曼格一直住在洛杉矶，他也担任每日新闻公司的无给职董事长，每日新闻公

司发行洛杉矶日报，读者以律师为主，该公司也发行其它加州的小型法律报纸，

共发行了十八种报纸，总发行量为三万五千份，每日新闻公司共有三百二十位员

工，1997年，总收入为三千六百万美元，利润为三百万美元。

曼格用他一贯简明扼要的方式，解释该公司的加州律师月刊税前损失三十万

美元的原因，这是一份与加州律师公会联合出版的刊物。

出版这份刊物，一，是对社会秩序的贡献，二，让律师公会和其成员之间保

持良好的沟通，三，对杂志上的广告商也很有帮助，但是这份刊物的经济情况却

对拥有者不利。

曼格透过曼格．马歇尔公司拥有这家店头市场公司34.5%的股份，曼格．马

歇尔公司是一家位于加州的有限合伙公司，曼格与其家人是该公司最大的股东，

曼格的好友杰林和他的家人大约拥有16%的股份。

曼格和杰林为该公司工作都不支薪，此外曼格也承认，付给公司总裁

Salzman的薪资过低，曼格和巴菲特一样，对股东的钱守得很紧，有时候回股东

的信时，干脆就写在股东来信的下面或背面，不但省了一张纸，也省了一些时间，

这就是波克夏式的作风。

从1970年代初期到1980年代晚期，曼格和杰林共同经营新美国基金，这支

基金在变卖之前绩效相当出色

1997年曼格被任命为好市多公司的董事，这家从事零售业的公司总部设在

西雅图附近，旗下有多家会员制的大批发卖场，好市多是在1993年普莱斯公司

与好市多批发公司合并而成，(也许，未来喜斯也会以廉价的形式大量出售)，我

很佩服他们对零售业的贡献与发明，曼格在一次访问中表示，好市多在消费产品

的销售上，有革命性的变革，根据1997年的好市多年报，曼格持有八万三千多

股。

富比士曾经刊登过一篇关于好市多的报导，该文指出，曼格看出好市多将带

来重大变革，今年稍早，波克夏七十三岁的副董事长，加入好市多董事会，除了

和巴菲特共同经营的事业外，这是一项罕见的企业承诺，曼格当初是以消费者而

非投资人的身分接触好市多，曼格是个爱惜每一分钱的人，他在好市多卖场采买

的项目，从肉类、酒品，到办公室用具都有，连他手上戴的表都是在那里买的。

我实在太喜欢这家公司了，甚至为它违背了自己不担任外界公司董事的一贯

原则，曼格说，在我一生中，还没有看到有人为零售业做了这么大的贡献，让消

费者采购时如此快乐，难道连威名百货老板Sam Walton都比不上好市多?

事实上，曼格当时不是说有人，而是说两个人，其一是西纳格，六十一岁，

好市多的最高执行长，另一位是西纳格的精神导师圣地亚哥的普莱斯，他首先发

明批发卖场的观念，他将自己的Fed超市廉价化，创立普莱斯会员连锁店，曼格

反应敏捷，妙语如珠，常常一开口就是看似常识，实则为大道理的教训，避免因

不智贷款而损失的第一步，就是拒绝贷款，没有第二步，曼格是个忠心的共和党

员，巴菲特则是民主党员，曼格喜欢湖钓，他到阿拉斯加的河流钓鲑鱼，但是巴

菲特对钓鱼兴趣缺缺，除此之外，他们两人几乎对所有事情的看法都一致，巴菲

特说，如果他没有注意到某件事，曼格往往也没有察觉，因为他们两人的脑袋有

着类似的过滤系统，曼格与巴菲特工作起来同样又快又有效率，两人共事多年，

都很清楚对方对某件事会有什么看法。

巴菲特说，曼格和我只要嘟哝三声，就可以在电话上把四页的备忘录搞定。

在做企业决策时，曼格和我可以相互取代彼此的地位，我们之间的距离不会

造成任何问题，我们都认为，在电话上谈事情比开半天的会有效率，巴菲特也说

过，我认为，所谓的团体决策，就是去照镜子，如果巴菲特无法定夺，他一定会

找曼格商量。

巴菲特告诉富比士，他一生中对他最具影响力的三个人分别是他父亲、葛拉

汉和曼格，他提到自己的父亲时表示，他教我不要做任何不能放在头版新闻的事，

在我一生之中，他是我碰过最完美的人。

巴菲特表示，葛拉汉为他的投资事业打下了扎实的知识基础和正确的心态，

亦即能够退后一步、不受群众影响，即使股票下跌也要处变不惊。

曼格帮助我将注意力集中在具备卓越盈余能力的优良企业上，但先决条件是

你要有把握，而不是像德州仪器或拍立得，这种盈余能力只属于假设性质的公司，

曼格的自我并没有像我一样，完全被企业包住，但是他对企业的了解也相当透彻，

我们之间虽然偶有意见上的歧异，但是从来没有发生过争执。

曼格也在同一篇富比士的报导中赞美巴菲特，巴菲特之所以会这么快乐，是

因为他不用背台词，无论在公开场合或私下，巴菲特始终如一。

至于选股的原则，曼格说，只要试着找出一些价格与实际不符的股票，然后

再透过不同的原则加以分析，就能找出有利的投资，就只有如此而已。

他说，我们不担心联准会，在可预见的未来，我们会持续站在股市的净买方，

他在该篇报导结语处表示，他当然希望用好价钱买进股票，我向来不愿意为股票

付出超过帐面价值的代价，但是也有少数例外，亦即当该公司是由像巴菲特这样

的管理人才管理时，有些公司(虽然不多)的确得为长远考虑而付出较高的代价。

一篇刊登在纽约时报的文章，引用任职于旧金山的分析师的话表示，Wesco公司

如果不是二十世纪最聪明的投资公司，也是顶尖的，巴菲特的曝光率比较高，但

是如果没有曼格，巴菲特就不可能成为今天的巴菲特。

曼格的赎罪

曼格的兴趣广泛，除了投资之外，他的兴趣包括到阿拉斯加钓鱼和造船(他

正在东岸造一艘很大的游艇)，他阅读的书种类繁杂，对科学非常着迷，他经常

旅行，拥有五栋房子，他本身的财富约在十亿美元左右，经常捐款给地方上的慈

善机构，他表示自己用一双细皮嫩肉的手赚这么多钱颇有罪恶感。

他和太太南西各自在前一次婚姻各拥有两个小孩，婚后又生了四个小孩，曼格一

家人在上流社会交游广阔，曼格有五个儿子毕业于哈佛西湖学院，这是一所位于

洛杉矶的私立学校，他们的三个女儿则分别就读于洛杉矶和帕沙迪纳的学校。

曼格家的孩子没有一个从事金融业，他以凯恩斯为师，并承袭他的看法，认

为资金管理是低下的职业，因此身为全世界最杰出的投资人，而非从事对社会较

有用处职业的他，一直想办法加以弥补，洛杉矶的哈佛西湖学院，就是他捐助的

诸多慈善机构与社区服务机构之一，曼格和他的太太为该校兴建曼格科学大楼的

捐款超过七百万美元。

这栋一流水准的科学大楼座落在席佛下方的山边，俯瞰冷水峡谷，大楼中的

设备包括许多间特别设计的实验室，一个会议厅，一个计算机中心，和一个共有

一百一十个座位的剧场型演讲厅，每个座位都装有可连接桌上型计算机的装置，

一份哈佛西湖学校刊物上的文章如此形容。

大多数建筑的缺点是弹性不够，我们希望这栋大楼能够发挥最大功能，到下

一世纪还能使用，我个人认为绝对能够做到这一点，曼格对这份刊物表示，在合

并之前，我们的科学设备就相当短缺，在我们增加较高层次的课程之后，需求就

变得更为迫切，基本上，这是个不用大脑想就知道的问题，如果再不改善学校的

科学设备，会造成教育工作的失职。

曼格亲自参与兴建这栋大楼的每一个步骤，校方征询老师及各方面的意见，

钜细靡遗，生物，化学，物理教室中的椅子，各有不同的设计，校方主管表示，

虽然曼格亲自参与大部分兴建计画，却放手让老师们进行规划，但是他对一流的

冷暖空调设备大为不满，也认为建筑的强度超过目前的地震安全标准，曼格于

1969年成为该校理事，1974年到1979年，担任哈佛学院(后来与西湖合并)董事

会的主席，他在为该校服务的四分之一个世纪，缔造了傲人的记录。

曼格在其它回馈社会方面的服务，包括担任洛杉矶计画生育的最高金融长，

洛杉矶良善玛利亚人医院的董事长，同时也是曼格基金会的主席。

曼格太太担任梅尔柏若学院与史丹佛大学的理事，曼格家曾捐赠一座宽四十

呎，长八十呎的游泳池和淋浴设备，给大熊地区的女青年会，曼格太太是女青年

会董事会的终身会员。

曼格对哈佛西湖学校的刊物表示，他认为这所他有好几个孩子曾经就读的学

校，是全世界同类学院中的佼佼者之一，关于曼格科学中心，他表示，要让自己

拥有想要的东西，最好的方法就是让自己有资格得到，哈佛西湖学校绝对受之无

愧。

波克夏的接班人

巴菲特在波克夏1995年的年报中指出，盖可的辛普森是波克夏的当然接班

人，他让我们深具信心，万一曼格和我发生不测，波克夏立即会有一位极具专业

的人才处理投资事务。

六十岁的辛普森，曾经代表波克夏担任国家住宅局与波尔利储蓄银行的董

事，也担任波克夏董事多年，深得巴菲特信赖，他同时也是盖可的两名最高执行

长之一，负责该公司的投资业务。

在辛普森管理盖可资产的十七年来，盖可的平均年获利高达24.7%，而同时

标准普尔指数的年平均获利率为17.3%，辛普森对他投资公司的管理状况相当了

解，他和巴菲特一样，在选股以长期投资为考量，其投资包括弗迪麦，耐吉，美

泰儿，万宝人力资源，和柏林顿北方圣塔菲，辛普森住在加州圣地亚哥附近的圣

塔菲牧场，在当地一个小小的办公室工作，稍早他从盖可位于华盛顿特区的总部，

搬到洛杉矶，他在亚历桑纳州也有一间渡假屋，辛普森具备最佳的投资天赋，巴

菲特1986年对机构投资人表示，他既不顺应潮流，也不逆反潮流，总是安然的

遵循自己的想法做事。

巴菲特在1996年波克夏年会上说，拥有五十亿美元可交易有价证券的盖可，

所有的投资决策从过去、现在、到未来，都由辛普森做定夺。

辛普森在芝加哥市郊的高地公园区长大，1958年毕业于俄亥俄州的卫斯理

大学，获得普林斯顿大学经济学硕士之后，曾短暂在该校任教，后来辛普森加入

芝加哥史坦投资公司，1969年，在基金最热门的时期，他到洛杉矶的股东管理

公司工作，但是熊市对这家由卡尔经营的基金公司造成严重打击，辛普森到职一

个月后，卡尔便求去。

后来，辛普森成为洛杉矶的西方资产管理公司的最高执行长，1979年，他

接到一通电话，请他到盖可工作，这家保险公司正在寻找新的最高投资长，盖可

的董事长拜恩将最后人选缩为四人，进入决赛的人要飞到奥玛哈去见巴菲特，巴

菲特长久以来一直对盖可保持高度的关切。我请四位候选人的三位去见巴菲特，

拜恩回忆到，和辛普森经过四小时长谈之后，他打电话给我说，不用再找了，就

是这个家伙。

这不是真正的继承计画，但是万一今晚我死了，可以处理波克夏投资事务的

人就是辛普森，辛普森具备三项特质而雀屏中选，聪明才智、个性与气质，气质

可以使一个聪明人不易显出内在的才智，巴菲特说，这篇报导指出，辛普森被巴

菲特选为继任人选的反应，仍然不脱他一贯的低调作风，他的朋友表示，他对这

件事表现的相当谦逊，只一再声称目前不太可能发生这种情况。

华盛顿邮报已退休的发行人葛兰姆太太表示，在认识辛普森的十五年来，她

一直对他深表敬佩，她说，以辛普森特殊的投资工作，保持一点隐密度是好的，

她指出，巴菲特在1970年代初期投资华盛顿邮报时，巴菲特当时还没有什么名

气，辛普森是个非常杰出的人才，现在他的名气不大，但是将来一定会有所不同。

辛普森和太太玛格丽特育有三名子女，都住在南加州，到底巴菲特去世后是

不是由辛普森接掌波克夏，还是要由波克夏的董事会决定。

巴菲特最近接受访问时表示，在他去世之后，这个问题将由波克夏的董事会

决定，而他和他的家人在董事会具有绝对的影响力，他说他已经写了十封信给家

族成员，表达他的意愿。

该篇报导指出，巴菲特和辛普森每周至少通电话一、两次，他们就盖可的投

资事宜广泛交换意见，但不透露各自投资的内容，对于他们有着相同的投资哲学

这一点，巴菲特说，我们的确是同路人。

巴菲特在波克夏1997年的年报上写到，有一点我们应该加以说明，我们的

投资有时候也反映出盖可的辛普森的投资，辛普森独立经营价值二十亿美元的投

资组合，有时候这和我经手的投资组合重叠，有时候，他和我各有不同的投资方

向。

第八章 波克夏事业版图颇析

《一九六○年代》

美国运通公司

一九六○年代初期，巴菲特做了重大决定之一，就是大手笔的投资美国运通

公司。

1963年底，发生了提诺．德安杰利斯色拉油丑闻，因为美国运通的一个子

公司，为一批以伪造文件送进纽泽西州储油槽的色拉油，开具仓单，后来发现，

这些储油槽内装的几乎是水，美国运通发现可能要因此赔上好几百万美元，这股

酝酿中的危机，很可能会使股东权益一扫而空，让该公司空余负净值。

巴菲特说，当杰出企业发生庞大、但可纾解的危机时，就是绝佳的投资时机。

极力拥护品牌特许权的巴菲特，非常喜欢美国运通的信用卡与旅行支票业

务，且断言该公司具备难以攻克的实力，其强度足以使该公司渡过这个危机，巴

菲特早就了解利用别人钱财的原则，他知道美国运通之所以能够成为优良的企

业，是因为该公司的旅行支票使他握有庞大的浮存金。

巴菲特明白，相当于低利贷款的浮存金，具有相当的价值，因此他四处奔走，

以确保笼罩美国运通的乌云，不至于影响到该公司本身，在奥玛哈的餐厅与其它

商店，他会站在收款机后面偷窥，看看一般人还用不用美国运通卡及其旅行支票。

经过一番观察之后，他发现商家还是照样接受美国运通卡，正因为美国运通

卡仍能发行无阻，而且这个金融帝国依然毫发无损，所以巴菲特便购入该公司价

格一蹶不振的股票，1964年，他以巴菲特合伙企业净值的40%，约当一千三百万

美元，购买美国运通5%的股票，当时该公司股价从每股65美元跌到35美元。

此举违反了他自订的原则，亦即不用超过合伙事业25%的资金投资单一标

的，但是在这之后，他又重写另一项规定，亦即可以在绩优公司暂受顿銼时购入

其股票，在接下来两年之间，美国运通的股价翻升了三倍，根据资料显示，巴菲

特合伙企业在出售这批股票时，获利二千万美元，但是巴菲特的获利显然不止于

此，因为上述资料指出，巴菲特在购入美国运通股票两年之后卖出，但是巴菲特

曾经告诉奥玛哈世界前锋报，他持有美国运通股票达四年之久，美国运通的股票

在五年之间，从每股35美元涨到189美元，巴菲特给我们的启示是，当绩优公

司面临危机时，不妨多瞧几眼。

太阳报公司

波克夏在1969年，从利普席手中，买下奥玛哈当地的太阳报公司，这是巴

菲特投资的第一家报社，巴菲特在旗下众多的媒体事业中，所扮演的几乎只是全

然投注于企业经营面的角色，但是至少有一次，他对编辑台产生了重大的影响，

他在揭发奥玛哈男孩城的丑闻事件中，扮演着关键性的角色。

1917年，一位瘦瘦高高的爱尔兰天主教神父法兰纳根，花了九十美元租下

了一栋位于奥玛哈的维多利亚式房子，他在这栋有穿堂风的房子里，收容了五个

无家可归的男孩，这个流浪者之家扩充的很快，这个机构不但在强而有力的领导

之下茁壮成长，而且也成为一个强势的金融中心，他帮助了孤苦无依的孩子，但

是如果他能好好经营用捐款所构成的庞大投资组合，就可以帮助更多的孩子。

巴菲特在1972年，接受当时担任华尔街日报记者的梁访问，这篇报导迟至

1977年才刊出，我知道国税局规定慈善基金会必须公布他们的财务状况，于是

我请编辑找出男孩城的档案，在筹资成立公司之际我就听说过很多关于男孩城的

传言，说他们拥有大批股票，但是当我实际发现，这个经常喊穷，照顾不到七百

名孩童的机构，累积的资产竟然超过二亿美元时，我还是吓得张口结舌。

水牛城新闻报的发行人在写给作者的信中写到︰

男孩城的故事灵感来自于巴菲特，巴菲特、太阳报编辑威廉斯和我，经常在

巴菲特家脑力激荡，讨论如何为太阳报写一篇调查、或企业性质的报导，做为一

份周刊，我们无法和日报与电视媒体抢号外，所以我们必须为公司写出自己的东

西。

在一次聚会里，巴菲特提到男孩城的事，于是威廉斯和我就开始研究这个题

目，保罗是整个调查小组的领导人与组织人，他和我一起计画调查策略、访问时

机，并共同研究收集来的资料。

后来，一篇不错的报导终于有了雏形，但是还不够精彩，巴菲特是关键人物，

因为是他告诉我们国税局990表格上新增了一条规定，因为国会刚刚通过一项法

案，规定所有基金会必须公开资产，当我们从华盛顿调来男孩城的990表格时，

发现这份长达一百页的报告显示，他们持股总值高达二亿一千九百万美元，我用

脑力激荡的方式起草报导内容，并且反复检阅写出来的东西，然后再由威廉斯加

以发挥，为了不让消息外泄，当调查进行到最后阶段时，我们让四位记者带着电

话、桌子和录音机，进驻威廉斯家的地下室。

没有巴菲特，就没有这篇报导，更没有普立兹奖，这件事由他提起，990表

格也是他告诉我们的，然后再由他分析总共价值二亿一千九百万美元的资产。

这篇报导在1973年，在地方特别报导项目赢得普立兹奖，巴菲特在1981

年卖掉太阳报，该报于1983年停刊。

麦斯威尔当年曾是该报的送报生，现在是位于奥玛哈的席尔实验室的药品业

务代表，他回忆早期为该报工作的情形，我送报送了五年，对一份卖十五每分的

报纸来说，我的薪水算是不少，我记得每送一份报纸我可以得到五美分，然后他

又补充，我只后悔当初没把存下来的钱放到波克夏，时至今日，太阳报已经停刊，

而男孩城借着多年来建立起的良好声誉，继续帮助上千名年轻孩子。

巴菲特对梁透露，他为什么觉得报纸比其它企业有趣，我们不得不承认，报

纸比其它行业，例如，制造火车车钩，要有趣多了，我绝对不干涉我报社的编辑

工作，只是以身为这个具有教育社会功能机构中的一份子为荣。

《华盛顿月刊》

巴菲特起先并没有将男孩城的丑闻告诉自己拥有的报纸，而是透露给他的朋

友Peters，他是《华盛顿月刊》的发行人，巴菲特在此也有小部份投资。

我把这个消息告诉记者，他们后来决定不追踪下去，我怀疑他们的理由是，

投资人的主意难免可疑，巴菲特于是把这则新闻交给奥玛哈的一家报社，他们后

来还因这篇报导得了普立兹奖。

Peters在书中描述巴菲特、洛克菲勒和马克斯如何开始投资杂志，他也提

到当时巴菲特请他介绍与葛兰姆太太认识的经过︰

在洛克菲勒和马克斯答应额外资助之后，我们总共募得十万美元，然后洛克

菲勒就把我介绍给巴菲特，巴菲特在1969年，和两个朋友一起飞到华盛顿，他

们是来自于北卡罗莱纳州的罗森柏格与史坦贝克，史坦贝克是著名头痛药发明者

的继承人，他们同意提供剩下来的五万美元，我们拿了这笔钱，却功败垂成。

我们的杂志在文学方面享有极高的评价，但是财务状况却一直不稳定，洛克

菲勒和巴菲特到纽约，去问著名的杂志顾问柯贝克，《华盛顿月刊》还有没有希

望，巴菲特对机构投资人的作者开普兰留下了深刻的印象，他说，如果开普兰愿

意接管《华盛顿月刊》直到业务步入正轨，他愿意再拿出五万美元。

但是九月初巴菲特打电话过来，我们大约谈了五十分钟，这段谈话显示巴菲

特内心的交战，我很感激他对我们的鼎力相助，也能谅解他认为最好的解决方式

可能是让杂志因财务困难而停刊，所以在谈话中，当他不表示愿意继续参与时，

我没有因此而生气，我虽然不生气，但是却有走投无路的感觉，因为我知道，如

果要让这份杂志继续生存下去，就必须留住他，我们的谈话一直在绕圈子，巴菲

特差一点就要退出，而我则试着慢慢把他拉回来，我们就这样反复跳着这只双人

舞，能够成为亿万富翁，证明巴菲特一点也不笨，他不断想办法找理由脱身，他

每找一个理由，我就几乎临疯狂状态，我的脑筋以最高速运转，为的就是要堵住

他所有的出路。

最后，他终于同意留下来，那一刻，我受到前所未有的鼓舞，巴菲特内心富

同情心的一面，战胜了精明投资人的一面。

Peters说，他的股东很少因为有求于他才打电话来，如果他们请他帮忙，

也都是出于纯洁的动机，以巴菲特为例，他请我帮他介绍葛兰姆太太，我立刻照

办，结果他们的友谊使双方获益良多，他成为她的首席金融顾问，也是华盛顿邮

报公司最重要的小股东，他们让彼此都比相识以前富裕许多，我当初应该要求分

个10%。

《一九七○年代》

《华盛顿邮报公司》

巴菲特是在1973年春夏之际，购入价值一千零六十万美元的华盛顿邮报公

司股票，此项投资使波克夏成为葛兰姆太太家族之外，华盛顿邮报最大的股东。

我们在几个月内，分二十次购入这些股票，他后来说，在生命中，有些事情

会发生的速度很快，基本上，他对葛兰姆太太有相当程度的了解，他看着这家公

司的股票公开上市，但是成绩却不很理想，我知道华盛顿邮报一定会表现的比星

辰报好，虽然不一定会让星辰报倒闭，但一定会比它好。

葛兰姆太太在她获得普立兹奖的个人历史一书中写到，巴菲特的波克夏公

司，在1973年买下本公司10%的B级股票，他后来告诉我，起先他不太愿意公

开这件事，但是后来觉得这未尝不是件好事，事实上，我也认为我们这么做是对

的，虽然我仍然不太喜欢公开之后无形中增加的责任，交易的大日子订在6月

15日，典礼在美国证交所的交易厅举行，巴菲特以24.75美元的价格买下第一

股，但对外公布时每股是26美元。

巴菲特这笔投资，变成他最好的投资之一，他在一般人还没有开始注意媒体

股之前，进行这项投资，当该报在华盛顿特区几乎成为垄断事业之后，依然持有

该公司股票，华盛顿邮报的股票在1971年上市，该公司的B级股以每股6.5美

元发行，几年之后，便飙升为480美元，年成长率超过20%，A级股则为葛兰姆

太太家族持有，他们掌握了董事会三分之二的投票权，换言之，即掌握了该公司。

巴菲特一生对媒体的偏好，超越金钱上的价值，这股热情在购入华盛顿邮报

股票时达到顶点，他对媒体事业兴趣浓厚，和顶尖记者结为挚友，他说，如果他

的天职不是商业，那一定非新闻莫属，毕竟，他的父母亲是在学校的报社邂逅，

而他也曾经是一名勤奋的华盛顿邮报送报生。

他对新闻具有记者般的直觉，在寻找被低估的公司时，也融合了敏锐的生意

嗅觉和记者深入调查的技巧，如果巴菲特投身新闻界，一定会成为杰出的新闻记

者，但果真如此，他赚的钱恐怕连现在生活投资所得财富的一小部份都不到。

1973年，华盛顿邮报公司总共发行了大约一千四百万股股票，其中价值二

百七十万美元，具有控制权的A级股均为葛兰姆太太所有，她出身富裕家庭，父

亲是已故的著名共和党华尔街工业家与金融家迈尔，他在1933年以八十二万五

千美元买下华盛顿邮报，当年他的女儿十六岁，迈尔在1946年，将女婿菲利普．葛

兰姆任命为该报发行人。

1973年至1974年间股市崩盘，这波震荡刚开始时，华盛顿邮报的股票从刚

发行时的每股6.5美元，后来经过分割，股价调为4美元，巴菲特大为震惊，因

此买了一千零六十万美元的邮报股票，占该公司B级股的12%，相当于该公司所

有股票的10%，每股4美元意味该公司整体价值估计为八千万美元，他们没有任

何债务，巴菲特当时认为该公司的价值约为四亿美元，但是直到1981年，该公

司的市值才达四亿美元。

巴菲特于1993年对哥伦比亚大学企管学院的学生演讲时指出︰

随便问问该公司职员，他们公司的资产价值为何，大多会说大概在四亿美元

左右，如果凌晨两点在大西洋举行拍卖会，也会有人前来投标，喊价四亿美元想

要买下这家公司，他们的主管既实在又能干，而且将大部分个人净值都放在公司

里，这种做法安全得叫人难以置信，我会放心大胆的把所有个人的净值放在这里，

一点也不担心。

1973年时，华盛顿邮报公司的总收入为二亿美元，旗下机构包括华盛顿邮

报、新闻周刊、时代-前锋公司、四家电视台和一家造纸厂，后者为该公司提供

了大部分的新闻用纸。

根据经验法则，一家表现优异的报社，其售价可以高达其年收入的两倍半，

邮报公司的价值四倍于巴菲特所付出的代价，巴菲特表示，他之所以能用如此理

想的价格买到邮报的股票，都是因为当时一般人对媒体股并不热中。

巴菲特购入邮报股票之后两年，该股一直处于下跌的趋势，巴菲特的投资从

1973年的一千万美元，到了1974年底，贬为八百万美元，1976年之前，邮报的

股票一直无法超越巴菲特购入时的价位，现在，巴菲特在邮报的投资价值已经高

达八亿美元。

起初，巴菲特有如不速之客，安德烈．迈尔是葛兰姆太太的家庭友人(和她

父母迈尔没有关系)，当他发现巴菲特持有这么多的邮报股份时，显得甚为不悦。

他对全美最成功的投资家巴菲特持有如此庞大的邮报股份甚为不悦因为他

自己也做过类似的事，所以非常怀疑巴菲特的动机，安德烈经常提醒我要提防巴

菲特，葛兰姆太太回忆到，他认为所有不请自来的投资人，对公司都是一种威胁，

但是我仔细查过巴菲特的背景，我认为我们相当幸运，他对公司的事从不插手干

涉，是个值得尊敬的人。

虽然葛兰姆太太信任巴菲特，安德烈还是不放过他，经常问，你的老板在哪

里?

巴菲特投资邮报公司后，写了一封信给葛兰姆太太，当时她对这位不甚了解，

但是却拥有邮报如此大股份的人，也抱着猜疑的心态，巴菲特在信中向她表白，

说他绝对无意对该公司造成威胁，他也充分了解，以她持有的该公司A级股票，

她掌握了该公司的管理权。

我非常清楚，邮报是由葛兰姆太太控制管理，我觉得这样很好，他在信上说，

后来，这封信被腻称为亲爱的葛兰姆太太。

葛兰姆太太想知道这个来自奥玛哈的家伙，到底是什么样的人物，我急得团

团转，直说，这个人是谁? 他是怎么样的人? 他会对我们的公司造成威胁吗? 有

一件事也许具有破冰作用，巴菲特对她表示，二十五年前他曾是华盛顿邮报的送

报生，顺带一提，巴菲特在1940年代送报赚的钱，是他后来第一笔投资金额的

一半。

1971年，巴菲特曾经请葛兰姆太太的朋友Peters，帮他介绍葛兰姆太太认

识，巴菲特想认识她是基于一个明确的理由，他持有纽约客杂志的股份，他认为

该杂志将公开求售，于是想引起葛兰姆太太接手纽约客的兴趣，因为他认为邮报

是纽约客最理想的拥有者，但是葛兰姆太太没有接受他的建议。

葛兰姆太太在她的自传个人历史中表示，她和巴菲特直到1973年才再度碰

面，地点是洛杉矶时代杂志的办公室，这是在巴菲特投资邮报之后，葛兰姆太太

与他见过面后便放心了，她邀请巴菲特到华盛顿共进晚餐，顺便参观一下邮报公

司，他们后来建立起深厚的友谊，巴菲特不但成为她企业的导师，彼此也因为这

段友谊获益良多︰

1974年，我到洛杉矶参加一项分析师会议，并顺道去巴菲特与苏珊位于拉

古纳的家拜访他们，巴菲特一家因为我的到访而欢声雷动，因为巴菲特自从1962

年到拉古纳渡假以来，再也没有下水过，为了增加这次拜访的乐趣，他买了一把

海滩洋伞和一件游泳裤，他说这就是使我们家欢欣鼓舞的原因，因为和他们平常

看到的我比起来，你的来访使我展现了前所未见的弹性，那次为期两天的拜访，

紧凑又愉快，我们谈论的范围很广，其中包括他成为华盛顿邮报董事会一员的可

能性。

巴菲特于1974年被任命为邮报公司的董事，而且，恰如其分的担任该公司

金融委员会的主席，上任后不久，他就向董事会建议，回购邮报公司的股票，在

1970年代，企业界回购自家公司股份的做法可谓绝无仅有，在媒体界更为少见。

这些年来，巴菲特的建议以及与我不断的沟通，对我采取的若干动作，影响

深远，很重要的一点是，他向我解释回购公司股票的各种好处，我一直对这一点

抱持怀疑的态度，回购股票在今天是件稀松平常的事，但是在1970年代中期，

只有少数几家公司这么做，我认为，如果花钱买进自己公司的股票，我们一定无

法成长，巴菲特仔细的用数字向我解释，无论就长期或短期来看，回购股票对公

司的所有好处，他一再强调，和公司的实际价值比起来，我们的股价可说是非常

低，此外他也重申，和我们目前正在考虑的许多方案比较，这是对公司最有利的

做法，他循序渐进的为我阐述他的理念，如果我们买回公司1%的股票，每个人

就能以极划算的代价，拥有更多的股份，于是我决定接受他的建议。

以下便是巴菲特的注册商标-股票回购，如何使邮报公司受益的始末，1975

年至1992年期间，邮报公司买回该公司发行股票的43%，平均每股以60美元买

回，这等于用该公司目前价值的八分之一，买回超过40%的股份。

此外，巴菲特还建议将邮报的退休金基金，从一家大银行转交由以价值投资

为取向的基金经理人管理，基金转给基金经理人之后，盈余大幅成长，然而邮报

还是请经理人将这笔资金的25%保留在债券投资。

1979年的某一天，巴菲特和我一起开车到葛连威比去度周末，他非常有技

巧、委婉的向我透露，有两位投资家同时也是他的好友，鲁昂和葛特斯曼，他们

个人和他们的客户拥有许多邮报股票，现在这批股票的价值在千万美元之谱，鲁

昂管理红杉基金，葛特斯曼则是第一曼哈顿的管理合伙人，他们打算卖出全部或

一半的邮报股票。

巴菲特考虑了好久，该用什么方式告诉我这个消息，他尽所能的粉饰外表，

但是我必须承认，我的直觉反应是大哭一场，他说的是两位精明干练的投资家，

他们以神机妙算出名，但是现在他们却不再相信我们了，其它投资人一定会随之

成群离去，我认为他们的离去等于是对我的管理进行公民投票，他们显然认为我

能力不足。

巴菲特想尽一切办法帮我控制情绪，他向我解释，这是因为鲁昂认为他的邮

报股票表现相当出色，使得他某些投资组合扩张过大之故，他并不打算卖掉自己

手上的股份，你不了解华尔街，那里的人都不做长期考量，当你的股票涨到一百

美元的时候，他们就会想买了，巴菲特试着安慰我，我当然认为他只不过是在让

我好受一些，我们的股票怎么可能涨到一百美元，这简直荒谬极了，因此我还是

难过万分。

当然，巴菲特是从和我完全不同的角度，考量鲁昂和葛特斯曼的动作，他认

为从长远的眼光来看，这对公司会有很大的好处，甚至和时代杂志与前锋报的购

并案相去无几，虽然他很清楚我会因此相当沮丧，但是却能够立刻洞悉公司将来

会因为他们现在卖出这批股票而获益，他极力说服我应该开派对大肆庆祝，然后

说，别担心，他们卖多少，我们就买多少，这对我们有益无害，他们将来就会后

悔了，虽然我无法完全拋开疑虑，但还是遵照他的建议，以每股平均21.91美元

的价格，买回自己公司的股票，鲁昂和葛特斯曼当年以相当于每股6.5美元的价

格买进这批股票，他们买进之后，历经两次股票分割。

这件事过后不久，巴菲特和我谈到女人泪洒商场的话题，我向他重提我们的

葛连威比之行，嗯，他笑着说，我们后来不是就赚了好几亿美元，你要是再掉泪，

千万要先打电话给我，然后他又说，就这么想吧，葛兰姆太太，如果你当时不同

意买回那批股票，掉眼泪的人可能会是我，所以，总要有一个人哭吧。

巴菲特担任邮报公司的董事，直到1986年为止，他是因为波克夏答应出资

五亿一千七百万美元，帮助首都市买下美国广播电视公司之后辞去董事一职，购

并之后的首都市/美国广播公司，成为媒体界的巨人，巴菲特应邀担任董事。

短暂离开董事会

巴菲特必须离开邮报公司的董事会，因为联邦通讯委员会禁止个人同时担任

拥有电视网(首都市/美国广播公司)与拥有有限电视系统公司的董事。

电视讯号同样也有类似的禁令，亦即分属不同公司的电视台，例如首都市纽

约电视台，和华盛顿邮报公司在康乃迪克州的电视台，不得使用相同电视讯号，

这项禁令也不适用于巴菲特，他不能同时担任两个公司的董事。

即使葛兰姆太太曾经对巴菲特的意图持保留态度，这团疑虑早已烟消云散，

他的离去让我们的董事会惊慌失措，他们真的非常想念他。

他们的惊恐没有持续多久，迪士尼在1996年买下首都市后，巴菲特又当选

为邮报公司的董事，重返邮报董事会，巴菲特和葛兰姆太太一直保持挚友的情谊，

她到现在仍不断赞美他的才华，他有着高度的智能、人性化与敏感度兼具，最重

要的是，他很有幽默感，我认为这是极为特殊的组合，葛兰姆太太在电视节目金

融世界里，对主持人亚当．史密斯说了以上这段话，该节目当天的主题是讨论

1990年所招开的波克夏年会。

1954年，华盛顿邮报是美国首府华盛顿地区排名第三的报纸，该报是年以

每股1,600美元买下三千五百股时代-前锋股票，总值五百六十万美元，飞速成

长的华盛顿邮报超越了星辰报，后者在与华盛顿邮报的竞争激烈之下逐渐萎缩，

终于在1981年停刊。

在这之前，邮报在很短的时间内面临了三项重大问题，1973年至1974年间

的股市萧条，为邮报带来荣耀与困扰的水门事件危机，以及1975年使其受创的

罢工事件，1972年至1973年，因为水门事件的报导，使邮报深受来自白宫尼克

森政府的炮火猛攻，股价不断下跌，根据尼克森的录音带，在水门事件最紧张的

时刻，尼克森怂恿撤销邮报公司在佛罗里达两家电视台的执照，他们是杰克森维

尔的WJXT/TV4和迈阿密的WPLG/TV，后者的电视台代号字母，取自葛兰姆太太

先夫菲利普．葛兰姆姓名的前缀字母。

撤销执照的行动是由一群和尼克森政府相关人士推动的，但是罗伯斯表示，

这些人的阴谋并未得逞，罗伯斯在邮报担任记者多年，曾经出版过一本书《在权

力阴影下︰华盛顿邮报的故事》。

水门事件也对报社财务产生重击，而1975年严重的罢工更是雪上加霜，虽

然报社在水门事件宣告大捷，但却酝酿着新的问题-报社与工会的关系，1975年

底，工会发动罢工，罢工事件最丑陋的一幕是捣毁编辑室，此举使这家报业巨人

的财务与尊严，均受到前所未有的打击。

葛兰姆太太在面临与星辰报的激烈竞争下，对罢工持续可能招致的风险感到

不安，而这次罢工使得巴菲特与葛兰姆太太之间的友谊更形巩固，葛兰姆太太说，

罢工事件对我来说是个重大的打击，在星辰报继续发行的情形下，罢工对我们来

说是财务上的大风险，巴菲特告诉我，听着，如果我认为真的很危险，一定会告

诉你，他一直从旁鼓励我。

巴菲特不断从旁鼓励葛兰姆太太，并担任她的企业导师，巴菲特知道我对企

业一窍不通之后，经常抱着二十五份年报或三十份年报，教我里面的东西，葛兰

姆太太说，在这段风雨如晦的时期，巴菲特一直保持镇定，最后，他的投资果然

稳健的成长。

1984年，巴菲特写了一封信给葛兰姆太太︰

波克夏在1973年的春夏之际购入华盛顿邮报的股份，当时我们以一千零六

十万美元购入，现在，这批股票的价值已经成长到一亿四千万美元，如果当时我

们将这笔钱拿去投资别的媒体股，现在可能会有六千万美元的道琼股，三千万美

元的Gannett，七千五百万美元的Knight-Ridder，六千万美元的纽约时报或四

千万美元的时代镜报，俗语说，百万个感谢，我要对你说六千五百万到一亿一千

万个感谢。

现在，他得对她说好几亿个感谢了。

1980年代，邮报公司不但在金融上显著成长，也多次荣获普立兹奖，在新

闻界建立起卓著的声誉，现在的邮报公司是一个庞大的新闻企业，股票市场价值

超过二十亿美元，旗下的华盛顿邮报是华盛顿-全世界首要城市之一，最具影响

力的报纸，有八十万平日订户，一百一十万周日订户，邮报公司还拥有位于华盛

顿州的前锋报。

近几年，华盛顿邮报在利润和股市价值两方面，开始超越它的最大对手纽约

时报，邮报公司约有一半的利润来自华盛顿邮报，此外，该公司还拥有新闻周刊，

一份在全美发行的新闻性周刊，拥有三百二十万订户，其销售量仅次于其主要竞

争对手时代杂志，为全美第二，邮报公司在1961年，以一千五百万美元买下新

闻周刊，1995年，新闻周刊的获利为一千五百万美元，1997年则为三千八百万

美元。

邮报公司共约有六千名员工，拥有六家电视台，分别位于底特律，迈阿密，

奥兰多以及杰克森维尔，1994年，该公司以二亿五千三百万美元，购得休斯敦

和圣安东尼的电视台，此外，邮报公司于1986年以三亿五千万从首都市购入一

家规模庞大的有线公司经营权，当时这家有线公司约有三十六万个订户，巴菲特

是这次交易的灵魂人物，邮报公司旗下的有线电视公司名称是第一有线公司，总

部设于亚利桑那州的凤凰城，购并之后，一直不断的成长，现在有六十三万七千

个订户，其获利和并入邮报公司前不可同日而语。

邮报公司于1983年购得立法纪事公司，这家公司以计算机控制转播国会和

立法部门的开会实况，于1984年购入开普兰公司，开普兰教育中心共有一千二

百个分支机构，帮助学生准备执照考试与入学测验，包括修改过的学业能力倾向

测验(Scholastic Aptitute Test, SAT)，开普兰本身拥有麻州剑桥一家大学征

才公司，专门为雇主寻找、面试与雇用不易寻找的专门人才，开普兰也拥有旧金

山的得分公司，该公司为幼儿园到十二年级的学童提供课后辅导，现已更名为开

普兰得分公司，其教育中心遍布全美各地，开普兰公司由葛瑞尔主持，他是一位

年轻的哈佛商学院毕业生，1996年邮报的年报将葛瑞尔说成开普兰逐渐成熟的

董事长，当时他才三十二岁。

邮报公司拥有Cowles媒体公司28%的股份，克尔斯发行明尼亚波里星辰论

坛报，以及于1997年卖给McClatchy的其它财产，邮报公司还拥有国际前锋报

一半的股份，另一半为纽约时报所拥有，国际前锋报在巴黎发行，八个城市印制，

采用华盛顿邮报与纽约时报的报导，经销网遍布几达二百个国家，约有二十万名

订户。

邮报公司拥有洛杉矶-华盛顿邮报新闻服务社一半的股份，该新闻社为五十

个国家，超过七百六十八个客户，提供新闻、特别报导与新闻评论。

1992年，邮报公司又购入盖瑟柏格．加赛特公司80%的股份，该公司是加赛

特报的母公司，在马里兰州拥有二十五种周刊，总销售量为三十九万份。

波克夏于1973年拥有邮报公司10%的股份，现在已成长为17%，多年来，随

着邮报公司不时回购自家公司的股份，巴菲特所持有股份也随之持续增加。

喜斯糖果

糖果公司有个有趣的事业，就喜斯糖果的例子来说，趣味与利润兼容并蓄，

巴菲特拥有一张正准备登上空军一号总统座机的南西．里根的照片，南西的腋下

夹着一大盒喜斯糖果，巴菲特对这张照片得意极了，多年来，国会山庄经常以喜

斯糖果礼盒作为馈赠礼品。

完全为波克夏拥有的喜斯糖果，已经有超过七十年的历史了，波克夏在1972

年，透过所属的蓝筹邮票公司，以二千五百万美元收购喜斯糖果，当初，巴菲特

收购喜斯糖果的理由相当单纯，这是一家不会让我们太费神的公司，我希望能再

找出五十家类似的公司。

很多公司是我们第一次造访就决定买下的，我当初之所以到喜斯糖果店，是

为了拜访玛丽．喜的孙子哈利．喜，交易当下就谈成了，我们了解这家糖果店在

顾客心目中的地位，也清楚定价的弹性，我认为每磅糖果的价格可以再调高二十

美分，当然可以，而且很有本钱涨价，巴菲特于1993年对哥伦比亚商学院学生

演讲时表示。

1972年，每磅喜斯糖果的利润为12美分，现在每磅的利润提高为88美分，

主要是因为过去几年价格不断调涨，巴菲特表示，当蓝筹邮票的营业额从1972

年的一亿美元，降到1991年的一百万美元之际，喜斯糖果的收入足以补足蓝筹

邮票的亏损，从1972年到1991年，喜斯糖果的营业额从二千九百万美元成长为

一亿九千六百万美元，1997年的利润为三千五百万美元，这都得归功于品牌与

品质的效力。

巴菲特购入喜斯糖果后，他请Huggins管理该公司，喜斯糖果可能会让吉列

公司其下的欧乐-B生产的牙刷销路更好，巴菲特说，不消五分钟他就决定任命

Huggins为喜斯主管，但是看过Huggins的记录之后，我们又不免觉得五分钟似

乎稍嫌太久，巴菲特在1991年的年报中表示，Huggins的薪资合约大概只花了

五分钟就想好了，而且从来没有写成白纸黑字，直到今天都是如此，多年来，

Huggins和巴菲特大约每十天通话一次，但是Huggins表示，在所罗门危机时期，

他们大概每个月只通话一次。

喜斯糖果成立于1921年，创始人是当年七十一岁的玛丽．喜老太太，她在

加州一家小小的糖果铺，用一条围裙、几个锅子创业，在大萧条时期，她把巧克

力的价格从每磅80美分降为50美分，要节省，就付50美分(Be Thrifty. Pay

Fifty)是她当年招揽顾客上门的广告词，幸好，喜斯糖果店面的房东降低房租，

糖果店才得以继续营业。

1920年代，全国只有几家喜斯糖果店，而且都在加州洛杉矶，喜斯，用车

身旁边加挂车厢的哈雷机车为许多顾客送货，而今天的送货方式和过去大不相

同，包括长达四十呎的大货柜和七四七喷射机!

喜斯糖果在洛杉矶和旧金山拥有两大中央厨房，制造巧克力和其它甜点，在

其招牌式的白色糖果店出售各式糖果，店铺分布于加州，加州的业务囊括了该公

司80%的利润，店里出售各式各样的巧克力，这些令人垂涎的甜点都有着简单的

名字︰核桃串、花生串、牛奶块、焦糖片和牛奶樱桃。

喜斯糖果的订货中心依季节不同而有多寡之别，透过这些订货中心可以直接

为顾客送货到家，送货直销的营业额占总营业额很大的比例，糖果业有明显的季

节性，天冷时生意较好，天热时生意较差，每年的营业额大都集中在一年的最后

两个星期，大量购买可以获得折扣优待的促销手法，使圣诞节与新年的热卖达到

沸腾状态，三分之二的巧克力都是在感恩节与新年前夕卖出，90%的利润也都集

中在十二月。

喜斯为顾客提供包装服务，是相当理想的圣诞礼物，好几位国会议员，多年

来都固定以喜斯糖果礼盒馈赠亲友，1982年，某家英国公司来信向波克夏提议，

愿意以一亿二千万美元现金买下喜斯糖果，巴菲特予以拒绝，喜斯的净收益从

1981年的六百万美元，成长到1996年的三千一百万美元，超过五倍，但是该公

司的业务很难继续扩展。

我们想过许多扩展业务的方式，最后还是不知道该怎么做，这一行很不好做，

巴菲特在波克夏1988年的年会上表示，波克夏的股东阿赛尔建议，让喜斯糖果

和国际乳品皇后、麦当劳，甚至星巴克咖啡店结合，如果能加入一点迪士尼的味

道，可能也有帮助。

巴菲特本人是个超级喜斯糖果迷，当然这是指试吃的时候，即使是令人难以

抗拒的巧克力，巴菲特也为自己设限，每个月只吃一盒，这又是自己煮自己吃的

另一个例子，每个月都有一盒两磅装的巧克力送到波克夏总部，由办公室里所有

的人一起分享。

在每盒喜斯糖果礼盒中，你都会看到喜斯糖果的企业哲学︰

六十五年来，我们无时无刻不为保持高品质的传统而兢兢业业，这也是数以

百万计喜斯糖果迷对我们的期待。

我们的哲学相当简单：对品质的要求始终如一，我们只采购最高级的原料，

为顾客提供全美最好吃、最特殊的糖果，遍布各地的雪白喜斯糖果店，都由我们

亲自经营，并为顾客提供高水平的服务。

这种论调现在听来，即使不算罕见，恐怕也嫌老式，但是我们觉得非常实在，

我们坚信，只要继续努力，一定可以让人们更开心!

喜斯的作风的确有点老式，例如，喜斯糖果店有很长的一段时间拒绝接受信

用卡，但是现在的情形已经大有改观，且看看1997年登在洛杉矶时报的广告：

喜斯会计部门经过冗长的讨论之后，终于决定开始接受信用卡，从现在开始，

所有喜斯糖果将接受美国运通卡、威士忌、万事达卡与Discover卡，我们希望

让顾客用更简便的方式购买喜斯糖果，特别是在假日期间，此外，其它都没改变，

我们仍然欢迎你使用现金与个人支票在本店购物，在糖果的制造和友善的服务这

两方面，我们情愿保持老式作风，至少比现在落后四十年。

巴菲特说，1991年，美国人吃掉二千六百万磅的喜斯产品，或许，巴菲特

为了加强波克夏合并效益所拟订的最高机密，可能是用可口可乐将喜斯糖果从食

道冲到胃里。

巴菲特在波克夏1997年的年会上表示，1972年，我们就对糖果有了相当的

了解，事实上，现在的我比早上刚刚坐下的我知道得更多一点，因为我已经吃下

二十颗糖了，如果在情人节这一天，你把没有名气的糖果盒交到情人手上，对她

说，甜心，你看，我买到便宜货时，情人的眼神会不会为之一亮? 数以千万计，

至少数以百万计的人都还记得，当他们第一次将糖果礼盒送到情人手上时，不久

后，就得到生平的第一个吻，这是相当美好的回忆，也是很好的联想。

曼格在1997年的年会上说，喜斯是我们头一次为品质付出代价，如果当初

他们开价多要十万美元，我们就不会买下了。

巴菲特补充到，如果当初我们没有买下喜斯，就不会买可口可乐，所以要感

谢喜斯为我们带来一百二十亿美元的财富，我们非常幸运，能够完全拥有这家为

我们上了完整一课的公司。

水牛城新闻报公司

巴菲特在1977年，以三千二百五十万美元，从小巴特勒太太手上买下水牛

城新闻报，该报目前每年的税前收益，远超过当年购入时的价格，巴菲特凭着对

报业的经验，只看看财务报表，就可以了解其营运状况，他认为，了解报社的营

运状况并一定要参观报社的印刷厂，他已经知道印刷机是什么样子了。

他并不是透过波克夏，而是透过蓝筹邮票公司收购水牛城新闻报，华盛顿邮

报和芝加哥论坛报都曾经拒绝收购这家报社。

葛兰姆太太在个人历史表示︰

我开始检视一些有意出售的公司，巴菲特在收购这方面对我帮助良多，过去

十年间所有已进行或正在进行的交易，他几乎都有相当程度的了解，我们正考虑

收购一家位于水牛城的电视台，巴菲特告诉我水牛城新闻报也有意出售，买下这

家报社比买电视台好，如果我们不买，他就会买，这家报社在当地虽然占有极大

市场，却不乏强劲的对手，强势的工会，而且没有周日板，我们决定不买之后，

巴菲特果真买下，虽然几经挣扎，现在却经营得有声有色，而我仍然觉得我们当

初的决定是对的。

巴菲特认为，如果水牛城新闻报能够出周日版，营运状况一定会更好，于是

便买下来，1983年蓝筹邮票被波克夏购并之后，水牛城新闻报便完全为波克夏

所有。

水牛城新闻报在短短的时间内便开始发行周日报，但是该报为新订户与新广

告商推出的特别计画，却引起对手水牛城快报的强烈反弹，快报控告新闻报促销

活动不合法，快报后来成为Cowles媒体公司旗下的报纸，每周出报七天。

水牛城新闻报最后胜诉，但是两家报社仍然继续亏损多年，从巴菲特购入，

到1982年为止，该报税前亏损达一千二百万美元，快报于1982年停刊，巴菲特

的报社终于独家垄断，这是巴菲特最喜欢的企业形态，水牛城新闻报也开始推出

早报，现在，这家业务蒸蒸日上的报社周一至周五出版八份报纸，周末则有周日

版。

曼格常说，当初买下水牛城新闻报，其实根本不确定其营运成绩会好转，虽

然他们在这场赌博中赢了，但部份原因也是靠运气。

水牛城新闻报共有一千名员工，长久以来该报服务的对象，一直是加拿大边

境的工业区-锈带(Rust Belt)的东区，过去十年来，该区一直处于经济混乱状态，

但是水牛城新闻报还是经营得有声有色，该报的行销网包括当地十个郡，这是该

区唯一的大都会报纸，当地家庭的订阅率相当高。

渗透力强、形同独家垄断的水牛城新闻报，摇身一变成为巴菲特投资的经典

之作，根据1991年新闻公司杂志的报导，该报的资产报酬率高达惊人的91.2%，

水牛城新闻报可能是全美利润最高的报纸，这篇报导指出，该报每天的发行量高

达三十万份。

巴菲特的名字出现在该报刊头，挂名董事长，接下来是发行人 暨总裁利普

席，还有从1949年开始便任职于该报的编辑暨资深副总裁莱特。

1969年，波克夏购入现在已不复存在的太阳报时，身材消瘦、一头卷发的

利普席就已经开始为巴菲特工作，波克夏当年就是从利普席手中买下太阳报，之

后他接手管理规模较大的水牛城新闻报，利普席是巴菲特的好友，他们经常通电

话。

麦德利是密西西比州的一家投资顾问与财务规划公司的总裁，他提到在

1990年波克夏年会前夕，在波尔仙珠宝店为股东举行的宴会上，碰到利普席的

情形，所有人都挤在大人物身边时，只有我和一个名叫利普席的普通人聊天，他

对一群小股东说，他说他在水牛城新闻报工作。

麦德利得知这个利普席很可能就是水牛城新闻报发行人兼普立兹奖得主的

利普席时，还不敢相信他真的就是该报的发行人，因为他说隔天早上会把几份水

牛城新闻报送到麦德利下榻的旅馆房间，麦德利以为利普席可能在水牛城新闻报

的行销部门工作，故事的结局是，隔天早上，利普席过真在麦德利的房间门口放

了两份水牛城新闻报。

一家报社的经济好景通常很难超越当地的经济状况，但是有人忘了把这一点

告诉利普席，我们没有所谓的预算，我们随时随地无不谨慎花用，因此节省了做

预算会耗费的大量开销与时间，他告诉新闻公司杂志，这个观念在波克夏所属事

业中司空见惯，但却不是人人遵行。

1983年伯利恒钢铁公司倒闭，使得原先侧重工业的水牛城在1980年带早期

遭受严重打击，并且失去了23%的制造业工作机会，但是1988年美加自由贸易

协议通过之后，这个烟囱林立，蓝领阶级云集的城市，很快开始复苏，水牛城锈

迹斑斑的钢铁工厂，废弃不用的汽车工厂，和空无一人的谷仓，都是没落的证据，

自由贸易协议通过后，取而代之的是好几家加拿大企业的办公室和分支机构。

加拿大的制造商在加国的高劳工成本与重税的压力之下，走避水牛城，许多

加拿大公司都跨越美加国境，前来设立商店，低成本使许多新兴事业迁到美加国

界以南，水牛城的失业率在1980年代高达13%，到了1990年代早期则降到较为

合理的5%。

位于美加边境尼加拉瓜河畔的水牛城，只要沿着伊丽莎白女皇大道开九十分

钟车程，就可以抵达加拿大拥挤而昂贵的商业重镇多伦多，随着房地产价格逐渐

高涨，许多加拿大公司开始在水牛城设立办事处，水牛城职业美式足球队似乎也

随着经济繁荣出现优异的表现，水牛城比尔队，在1990年代早期，连续四年打

入超级杯。

水牛城冰雪覆盖的严冬使许多企业却步，但是喜欢到该地投资的人士表示，

水牛城四季分明，最大的吸引力是，该城的工业用地成本低于多伦多，税金与电

费亦然，水牛城所有的变迁都逃不过水牛城新闻报的报导，即使在停滞不前的广

告环境下，该报的利润仍然稳定成长，在几个主要市场出刊的报纸中，水牛城新

闻报声称保有最高的家庭订阅率，平日报纸订报率为66%，周日版则为81%。

巴菲特表示，他相信水牛城新闻报新闻版面的比例(报纸所有版面中，新闻

所占的版面相对于广告所占的版面)，比其它篇幅相当或更大的报纸都大。

1997年，水牛城新闻报荣获乔治．波卡奖，奖励该报优异的新闻报导，由

柯利森撰写的得奖报导，将一名前往郊区购物中心上班的十几岁少女，由高速公

路上被车撞死的事件，和传说中不准某些公司驶往购物中心，以企图将少数民族

顾客排除在外的政策找出关联性，并加以深入讨论。

1997年，水牛城新闻报获利高达三千三百万美元。

多元零售公司

将时空向前回溯至巴菲特还不是亿万投资家的时代，当时的他还在涓涓细流

的投资小川垂钓，渐渐的，他将这些小川汇聚成收益的大河，最后，大河汇入资

产雄厚的大海，1978年底，多元零售(Diversified Retailing)被波克夏收购。

一向是波克夏最大股东的巴菲特，当时也是多元零售公司的最大股东，持有

该公司56%的股份，巴菲特在开始投资波克夏纺织的股票后不久，便开始买下多

元零售公司的股票，1966年，巴菲特成为多元零售的最高执行长，1976年，巴

菲特担任波克夏纺织和多元零售的董事长，持有36%的波克夏纺织股份，52%的

多元零售股份，当时，波克夏纺织的主要行政办公室仍在麻州的纽贝福，而多元

零售的办公室则在马里兰州的巴尔的摩。

成立于1966年的多元零售公司，是拥有超过八十家连锁店的联合零售公司

(Associated Retail Stores)的母公司，多元零售公司也持有波克夏纺织与蓝筹

邮票公司极大的股份。

总部设于纽约的联合零售公司，于1967年被多元零售公司购并，其店面遍

及全美十一个州，这些店包括︰York、Amy、Goodwin's Gaytime、Fashion Outlet、

Madison's、Yorkster、Lanes与Tops and Bottoms，波克夏很少卖掉旗下所属

事业，但是在1987年，却将联合零售公司卖给总部位于纽约的Joseph Norban

公司。

巴菲特早期投资的零售业似乎都不甚出色，1970年代，他曾投资梦星服饰，

但是该公司股票表现平平，在投票表决波克夏纺织与多元零售的合并案时，巴菲

特夫妇表示，绝大部份股东都赞成这项合并案，他们才会投同意票，巴菲特企图

透过这次的合并，将他的金融帝国中性质殊异的事业，统一于波克夏之下。

波克夏纺织前董事长柴斯，代表波克夏出面进行协商，多元零售方面的代表

则是该公司董事葛兹曼，他后来成为巴菲特的好友，也是波克夏的大股东。

葛兹曼因为原本就持有多元零售极大的股份，因此在波克夏与多元零售合并

之后，拥有17,977股波克夏股票，葛兹曼领导的纽约第一曼哈顿投资公司，有

多位职员也投资多元零售公司，在波克夏与多元零售合并之后，他们总共拥有

13,158股波克夏股票，葛兹曼在每年的波克夏年会结束前，都会代表全体股东

感谢巴菲特的杰出贡献，这已经成为波克夏年会的一项传统。

我们不难想象，葛兹曼为何对巴菲特感激万分，但是巴菲特在聆听洋洋洒洒

的谢辞之后，不是显得若有所思，就是有点不好意思，有一年，巴菲特在葛兹曼

滔滔不绝的千谢万谢之后，竟然一句话也没说，有一年只简单的说，谢谢你，葛

兹曼。

因为巴菲特在波克夏与多元零售都持有极大的股份，因此他并没有参加协

商，而由双方派出独立的董事进行会谈。

这宗合并案的代理委托书详述交易细节：

波克夏与所属事业，在全美从事各种产物与意外保险事业，在全美与加拿大

制造并出售纺织品，以及透过总部设于伊利诺州洛克福的一家商业银行从事商业

银行活动(1981年，这家银行被迫脱离波克夏)，此外，波克夏与其所属事业，

长期以来一直投资其它事业，波克夏持有蓝筹邮票公司发行在外之普通股的

18.8%，蓝筹邮票公司的股票在店头市场进行交易，波克夏旗下保险事业的投资

组合，约拥有蓝筹邮票公司普通股票的22.6%。

蓝筹邮票公司拥有喜斯糖果，水牛城新闻报与Wesco公司等事业，Wesco公

司则拥有底特律国际桥梁公司22%的股份，该公司拥有连接密西根底特律与加拿

大安大略省温莎的大使收费桥，波克夏现已不再拥有这座桥的经营权。

以下是关于多元零售公司代理委托书的内容︰

多元零售公司是一家控股公司，为联合零售、哥伦比亚保险公司和南方意外

保险公司提供金融与经营方面的咨询服务，联合零售公司为多元零售的子公司，

从事一般妇女与儿童时装零售，哥伦比亚保险公司则为联合零售公司的子公司，

从事火险与意外险业务，主要承揽波克夏所属保险公司的部份再保险业务，南方

意外保险公司则是哥伦比亚的子公司，为路易斯安纳州提供工人赔偿险，保户几

乎都是森林业者，就多元零售公司的管理而言，最有价值的资产，除了波克夏的

股票外，就是持有蓝筹邮票公司16.3%发行在外的普通股股份。

波克夏与多元零售合并之后，并未在管理上带来太大的变化，只是从1976

年开始担任蓝筹邮票公司董事长暨多元零售公司董事之一的曼格，必须开始担任

波克夏的董事。

多年来，巴菲特一直想将这两家公司加以合并，他尤其想将这两家公司拥有

的蓝筹邮票公司的股份合并，以简化波克夏的公司组织。

合并之后，波克夏持有蓝筹邮票58%的股份，巴菲特及其家人则持有13%的

股份，到了1983年，蓝筹邮票终于完全并入波克夏。

小川与小川汇聚成大海，然后奔流入海，图表显示合并前后的所有权关连图。

这个错综复杂的关系显示巴菲特一直代表波克夏、多元零售公司以及蓝筹邮

票公司进行投资，1972年，蓝筹邮票开始买入Wesco的股票，Wesco和蓝筹邮票

签订了一项合并契约，但后来因为Wesco不满意蓝筹邮票提出的价格而取消。

巴菲特和曼格则致力于将多元零售公司并入波克夏，证交会对波克夏、蓝筹

邮票与巴菲特展开调查，巴菲特必须向证交会官员解释其中复杂的关系，1976

年，整个事件终于获得和解，但并未承认或否认有任何不当的行为。

因为证交会发现，蓝筹邮票的股票交易使Wesco的股东蒙受其害，Wesco股

东因此获赔十一万五千美元。

多元零售与蓝筹邮票合并过程图

合并前

巴菲特 36% ==> 波克夏及子公司 41% ==>蓝筹邮票公司

巴菲特56% ==>多元零售及子公司18% ==>波克夏及子公司

多元零售及子公司 16% ==>蓝筹邮票公司

巴菲特 36% ==>蓝筹邮票公司

合并后

巴菲特 47% ==> 波克夏及子公司 58% ==>蓝筹邮票公司

巴菲特 13% ==>蓝筹邮票公司

《一九八○年代》

《时代华纳》

对媒体特许权兴趣浓厚的巴菲特，于1982年，以四千五百万美元，购入时

代公司的股份，到了该年年底，这项投资的价值提升为七千九百万美元。

接下来几年，他减码、加码，然后再度减少他对时代公司的投资，1986年，

他就将时代公司的持股全数出脱，是年，他也卖掉了联合出版社的股份，获利五

千一百万美元，联合出版社是波士顿全球报的母公司。

时代公司的前董事长蒙洛，于1989年大力促成了与华纳通讯公司的合并，

造就了媒体界的巨人时代华纳公司，蒙洛表示，他认为巴菲特卖掉时代的股份，

是为1986年初首都市购入美国广播公司的交易筹资。

蒙洛说，我可以告诉你，我对他的尊敬是超乎业务往来的层次之上，是从人

本身的角度出发，他是我们这个时代里，一个非常有趣的人物，他凡事认真，这

是中西部人的特质，他身上丝毫嗅不出一丝矫揉造作的气息，他是个传奇式的人

物，是个表里如一的人。

当他是时代的股东时，公司并不知道，他买卖股票的时机抓得相当精准，他

说，巴菲特每年都会到蒙洛位于纽约时代-生活大厦的办公室，和他聊一聊，我

们几乎无所不谈，他想知道我们知道些什么，当然我们也想知道他知道些什么，

我们开诚布公的畅谈，交换意见，他很欣赏时代。

根据蒙洛的说法，巴菲特卖掉时代公司股份数年后，他征求该公司董事会的

同意，打算再购买大笔该公司的股份，他表示想投资我们公司5%到10%的股份，

巴菲特的要求被时代公司拒绝，蒙洛表示，他和尼古拉斯都表赞成，但是董事会

不同意。

蒙洛说，回想起来，是几位大股东说什么都不同意，他还补充到，董事会只

用了很短的时间讨论这件事，他们认为时代不需要巴菲特的投资，蒙洛惋惜的表

示，如果他成为我们的股东，也许我们就不会遭遇后来的波折了，他指的是后来

派拉蒙通讯公司主动提出以每股二百美元收购时代公司的战役。

派拉蒙后来没有成功，时代与华纳公司同意高负债合并，合并后的时代-华

纳公司变成世界上最大的媒体与娱乐公司，同时也拥有CNN，该公司出版的杂志

包括时代与运动画报，他们也出版书籍，拥有有线电视公司(包括HBO)，也拍摄

电影，蝙蝠侠就是由该公司制作出品。

但是合并后的新公司却有超过一百亿美元的负债，巴菲特对此不以为然。

蒙洛表示，我不认为巴菲特赞成这项合并，但是在我进入坟墓之前我都会坚

信，这个决定是正确的，若非如此，我们也会被其它公司购并，或变成二流的公

司。

WPPSS债券

巴菲特于1983年和1984年间，不动声色的购入价值一亿三千九百万美元的

华盛顿公共电力供应系统第一、第二与第三计画所发行的债券。

巴菲特在波克夏1984年的年报上透露，他买下了WPPSS债券时，股东们都

大吃一惊，这是一家位于华盛顿州的核子发电厂营建公司，由于该公司制造了许

多麻烦，因此被戏称为哎呀公司(Whoops，表示惊讶、尴尬之意)。

当巴菲特解释，Wppss为第四期与第五期计画集资而发行价值二十二亿美元

的债券无法履约时，更加重了股东们的惊异之情，这件事使其它计画也遭到鱼池

之秧，因此巴菲特能以极低的价格购入这批债券，这些债券的信用评等显示，它

们具有高风险，我们不是凭着信用评等判断事情，如果我们要穆迪或标准普尔帮

我们管理资金，还不如就把钱交给他们。

Wallman是威斯康辛州的一家投资顾问公司的老板，他表示，我们的日常生

活不允许我们特立独行，无论从事哪一个行业，只有顺应潮流，而非抵抗潮流的

人才会成功，因此，抵抗潮流又不顾心理学家所谓的社会认可，是不符合人的本

性，难怪价值投资如此困难，应用的人少之又少，绝大多数的人都没有足够的心

里建设，承担一般人对类似WPPSS第一、二、三计画的负面评价。

然而WPPSS有其吸引人之处，它提供固定的16.3%免税的当期收益率，亦即

每年可以带来二千二百七十万美元的投资利润，如果一般企业想获得相当的盈

余，付出的代价可能是巴菲特买下WPPSS价钱的两倍。

这笔投资为巴菲特赚进了不少利润，后来WPPSS的各项计画进行的相当顺

利，债券也按照原先设计发挥的功用，16%的税后盈余，准时落入波克夏的帐户，

巴菲特表示，他之所以购买WPPSS，是因为如果换成一般公司，他要花两倍的代

价，才能获得相当的税后盈余。

波克夏许多哎呀债券都已被赎回，但是仍然持有部份未到期的债券。

虽然巴菲特不是特别喜欢债券，但是如果情况特殊，他还是会买，他曾经买

过一些出问题的债券，1970年代，当克莱斯勒濒临崩溃之际，他买下该公司发

行的债券，也在铁路业每况越下时，买下宾州中央公司的债券，价格是市价的一

半，这两家公司后来都成功东山再起，1986年，他又额外购买七亿美元的中期

免税债券，他认为，这是股票之外最好的选择之一。

几十年来，波克夏都由史卡特负责购买债券，他也是巴菲特雇用的第一位员

工。

蓝筹邮票公司

多年来，巴菲特透过波克夏旗下的蓝筹邮票公司，陆续收购喜斯糖果与水牛

城新闻报，两家公司后来都成为波克夏的摇钱树，位于加州洛杉矶的蓝筹邮票公

司，原本是一家邮票交换公司，于1973年买下了Wesco金融公司。

巴菲特于1968年开始购买蓝筹邮票公司股票时，蓝筹邮票公司已发行而尚

未赎回的邮票浮存金大约为六千万美元，1972年，巴菲特取出其中的二千五百

万美元收购喜斯糖果，当时喜斯糖果每年的营业额高达三千五百万美元，到了

1977年，巴菲特透过蓝筹邮票公司，以三千三百万美元，从小巴特勒夫人手中

买下水牛城新闻报。

巴菲特四十六岁那年，他拥有价值约三千五百万美元的波克夏股票，价值约

一千万美元的蓝筹邮票公司股票(资料来源是1977年的财星杂志，巴菲特在该期

杂志中，为文讨论通膨对股市投资人的影响)。

1983年，由曼格所领导的蓝筹邮票公司，完全并入波克夏，蓝筹邮票公司

主要为客户提供两种促销服务︰一是保住客户，另一项是提高员工士气。

蓝筹邮票公司从1956年开始从事邮票业务，多年来一直维持傲人的业绩，

那是一个用十七本邮票簿可以购买一只仕女用石英表的年代，时至今日，蓝筹的

邮票业务虽然继续，业务量却今非昔比，但仍保持营利状态。

蓝筹邮票公司的营业额在1970年代达到巅峰，超过了一亿二千四百万美元，

到了1982年，只稍微超过九百万美元，1990年代早期，每年营业额只剩下四十

万美元，目前每年只有二十万美元。

曼格在1994年的波克夏年会上，提到蓝筹邮票公司业务萎缩了99%的情形，

我们正等待回升，大多数业务萎缩都发生在1970年代，当时许多百货公司都转

而经营低价商品，面临第一次石油短缺危机的加油站决定，不再为促销而卖邮票。

1982年，一家邮票销售量占蓝筹邮票公司年营业额51%的百货公司连锁店，

决定停售邮票，邮票业唯一的好处是得以保有浮存金，将这笔资金用于投资。

蓝筹邮票奖励公司是蓝筹邮票公司旗下独立营运的公司，专门为以商品与旅

游奖励员工的公司提供奖励计画，旨在刺激销售量或产量，提高出席率、安全性，

或者提供员工工作士气，但是在强烈的竞争下，该公司营运状况岌岌可危，时至

今日，蓝筹邮票公司的邮票业务已经所剩无几，曼格在蓝筹邮票公司在1983年

的年报上写到︰

我们在1970年代开始经营邮票交易和股票投资组合，现在邮票业务已经萎

缩到只剩一小部份，而股票的投资获利则可抵销邮票兑现后的负债，这是公司原

来的持有人的选择，如果这种情形一直维持到今天，必定会造成严重的损失，(举

例来说，公司的投资组合中，有很大部分都是长期、低票息的市政债券，而这些

债券发行人的信用评等日趋低落)。

从1980年代开始，我们拥有五项事业，按照购入顺序分别是：一，邮票交

易及其它奖励服务，二，喜斯糖果公司，三，共同储蓄，四，水牛城晚报，五，

精准钢铁公司。

曼格表示，以上这些公司都有一个共通之处，亦即管理优良且不受通膨太大

影响。

不受通膨影响的特质，重要性随着通膨持续而与日俱增，许多在通膨不明显

时表现良好的公司，一旦遇到严重的通膨，即使产量不变，仍然无法赚取足够的

现金。

通膨是对持有普通股资金间接课税的最有效方式，我们不知因应对策，但即

使如此，我们仍认为不应该只顾增加管理资产，而不考虑对股东可能造成的实际

影响，因此我们一心系念的应该是如何增进股东的实质利益，这一点暨实际又重

要，值得所有公司管理人员深思。

之后他在结语中表示：

这很可能是蓝筹邮票公司做为一家独立公司的最后一本年报，因为我们正积

极进行研议，和长久以来持有我们公司59.6%股份的波克夏公司合并的可能性。

合并后，巴菲特个人持有超过10%的股份，除了波克夏外，巴菲特本人是蓝

筹邮票公司第二大股东，曼格持有2.2%，波克夏约有一千九百位股东持有

986,509股蓝筹邮票的股票，而蓝筹邮票公司本身的一千五百位股东则持有

5,178,770股。

曼格在1993年的Wesco年会上，开了蓝筹邮票公司管理者波尔德的玩笑，

他说在波尔德的领导之下，蓝筹邮票的营业额从一年一亿二千万美元，滑落至一

年三十万美元，这可不是一份值得夸耀的管理成绩单，但尽管如此，蓝筹邮票公

司仍有其成功之处，如果你追踪蓝筹邮票公司的股票，现在价值已超过十亿美元。

巴菲特与曼格于1968年与1969年购入蓝筹邮票公司股票时，其价值据称超

过四千万美元。

曼格说，多年前，巴菲特和我还没有开始购买任何股票之前，蓝筹邮票公司

曾将小部份股票寄给加油站经营者，做为某种形式的集体诉讼和解赔偿，我太太

到加油站洗车时，告诉当时帮她洗车的加油站人员要好好保留这些股票，前几天，

那个家伙竟然把她从车子里拖出来又亲又吻，连声道谢，也许我们应该再购入一

家业务走下坡的公司。

1997年，一批前蓝筹邮票的股东控告波克夏，理由是他们的股份在转换经

纪人记录上消失了，1983年，蓝筹邮票公司与波克夏合并时，原蓝筹邮票公司

股东转换为波克夏股东时遗漏了他们，后来他们的波克夏股份在归还财产法

(escheat laws)的规定下又被转换到别州，但是归还的股票是可以复原的，这些

股票转归到加州后，提出诉讼的股东，每股遗失的波克夏股票可以获得三万一千

美元，这些股东应该非常庆幸他们的股票曾经遗失，这样等于强迫他们在遗失的

这段期间内持有波克夏股票，因为等到股票交到他们手上时，波克夏的股价已经

在这段遗失的期间涨了三十倍，1997年底，法庭驳回了这些股东的诉讼，理由

是这项诉讼过了追诉时效。

Wesco魏斯可金融公司

1990年的华尔街日报，将Wesco金融公司形容成用一张观光客等级的车票，

进行波克夏式的投资，因为Wesco许多投资项目都和波克夏雷同，该公司的股价

在三位数之谱，而非波克夏的五位数，当时波克夏尚未发行B级股，这篇报导指

出，Wesco形同穷人的波克夏。

蓝筹邮票于1973年收购Wesco，波克夏透过蓝筹邮票公司拥有这家位于加

州帕萨迪纳公司80.1%的股份，巴菲特和曼格劝阻Wesco金融公司创始人之女

Peters，取消与其它公司合并的规定，而得以买下Wesco，Peters家族拥有Wesco

1.3%的股份。

波克夏是否会继续购入Wesco剩余的股票? 机率很低，但不是不可能，Wesco

董事长曼格在该公司1977年的年会上表示。

Wesco于1996年以约八千万美元买下堪萨斯银行保险公司，该公司专门为

社区银行保险，曼格在Wesco 1997年的年报中写到，堪萨斯银行家保险公司由

董事长托尔管理，麾下有十三位全心投入的主管与员工从旁辅佐。

Wesco在1979年，以大约一千五百万美元买下精密钢铁，这是一家钢铁服

务中心，也是独一无二的金属特别制品公司，创立于1946年，原为芝加哥地区

的精密钢铁供货商，它在伊利诺州和北卡罗莱纳州都设有工厂，1997年，精密

钢铁的盈余为三百六十万美元。

Wesco很早就拥有加州的共同储蓄贷款公司，多年来，曼格一直在共同储蓄

公司楼高九层办公大楼的底层，和一群小股东举行Wesco年会，但是曼格在1992

年的Wesco年报上写到，我们已经决定，共同储蓄不久即将改变现行的储蓄贷款

形态，为了达成此一目标，共同储蓄正在协商卖给另一家金融机构。

结果，大约三亿美元的资金转入Wesco金融保险公司，该公司的总部设在奥

玛哈，位于波克夏国家赔偿公司的办公大楼，这等于使Wesco金融保险公司的资

金变为原来的两倍，该公司和波克夏保险集团共同承保超级灾难险，波克夏是全

世界资金最庞大的保险机构，其表现甚至优于位于伦敦的劳埃德保险公司。

曼格说，所以我们何不多做一点对我们有利，又比较不复杂的事。

曼格认为，此举可使Wesco转换到一个规定较少的企业环境，藉以降低成本，

这项计画也包括将共同储蓄的房地产业务，转换到一家新成立的Wesco子公司，

转型之后的共同储蓄公司得以保留先前的不大份资产，包括弗迪麦的股票，而并

入Wesco的子公司Wesco金融保险公司，受内布拉斯加保险局管辖，将数亿美元

的资产(市场价值)，从一个高成本，弹性低的环境，转移到成本低，弹性高的环

境，必定会获致许多实质上的利益，在Wesco金融保险公司合并为共同储蓄Wesco

金融保险公司之后，资金实力与理赔付款能力均大幅提升，该公司计画透过承保

波克夏保险集团的部份业务，迈入超级灾难再保的领域，因此Wesco告别了法规

繁复的储金与贷款业，和波克夏联手大步迈入高利润的再保事业，曼格表示，处

理储金与贷款的业务颇为费时，这和所得的利润不成比例。

1993年，Wesco表示，虽然Wesco金融保险公司计画进入超级灾难保险界，

但是由于再保市场涌入大量资金，造成价格滑落，因此波克夏也许没有多余的业

务分给Wesco金融保险公司，Wesco表示，将要另觅保险契机。

人算不如天算，曼格在Wesco 1993年的年报中写到，1994年，国家赔偿公

司就提供Wesco金融保险公司五个不寻常的超级再保案。

巴菲特在Wesco没有办公室，但他是Wesco金融保险公司的董事，Wesco 的

总部设于帕萨迪纳，和赛普斯保险公司相距不远，赛普斯是隶属于波克夏旗下的

保险公司，和Wesco金融保险公司有业务上的往来，曼格在1996年的Wesco年

报上写到，1995年，Wesco金融保险公司的法定盈余为1%，获得标准普尔难得

一见的三A评等，而一般保险业者的法定盈余则高达113%。

他还表示，就我们所知，到今天为止，Wesco金融保险公司所承保的超级灾

难再保，还没有任何损失，按照我们的会计政策，合约的截止日必须在超级灾难

保险的利润兑现之前，不消说，在合约到期之前，我们必须申报损失，我们的超

级灾难会记帐不是故意超级保守，但可能是实务上最佳的会记帐。

Wesco金融保险公司有时也会承保赛普斯工人赔偿保险的部份业务，赛普斯

承保喜斯糖果的部份保险，这是否意味着波克夏将会产生更多的合并效益。

Wesco发行在外的股票共有七百一十万股，波克夏持有其中的五百七十万

股，Wesco股票的易手率不高，在美国股票交易所每日平均交易量为一千三百股，

卡斯培与Peters家族也拥有大批Wesco股票，Wesco董事会也有几位董事来自

这两个家族。

Wesco约有五千名股东，就许多方面而言，Wesco形同一个小波克夏，这两

家公司也持有相同的股票，Wesco持有小部位的旅行家与美国航空优先股，以及

小部份美国运通公司、可口可乐、吉列与富国银行股票，而最重要的是二千二百

八十万股弗迪麦股票，Wesco于1988年以七千一百七十一万美元买入这批股票，

现在价值超过十亿美元。曼格在1995年Wesco年报中提到该公司持有的弗迪麦

股份，对我们来说，至少，从储蓄贷款转而拥有弗迪麦股份的经验，使我们更加

肯定一个固有的信念，亦即，在人的一生当中，一定会碰到某些情况必须当机立

断，立即有所行动，你做的事也许很简单，但是在金钱上获得的报酬，往往使你

一生受用无穷。

1966年，由于一位抵押人赎回抵押品的权力遭到取消，Wesco因而得以拥有

加州圣塔巴巴拉附近一块靠近海边面积达二十二英亩的土地，这片土地当时的价

值为二百万美元，后来这片土地开发出三十二间住宅和一些娱乐措施，获利不如

预期，远不及政府债券的利率，Wesco其它财产还包括加州奥普兰一座购物中心

里的几栋建筑物，现在出租给数家小型企业。

共同储蓄公司即将卖给先飞德前夕，Wesco已经成立了共同储蓄房地产公

司，Wesco透过这家子公司逐步出售共同储蓄公司的问题资产，Wesco目前仍拥

有一家刚成立的房地产公司，这其实是一家Wesco不想要的子公司，曼格在Wesco

1994年的年报中指出。

Wesco的最高财务长雅各森，将Wesco形容成一家没有发生任何惊天动地之

事的公司，而该公司的管理阶层只有力求凡事中庸，简言之，一切都很上轨道。

我们仍然持有弗迪麦的股份，他说，该公司花了很长的时间与精力处理圣塔

巴巴拉的房地产，雅各森表示，我们已经开始出售其中某些单位，那块地上已经

盖了一些房子。

曼格和他太太很喜欢那个地点，他们付给共同储蓄二百一十万美元的现金，

买下圣塔巴巴拉南方的两块地，盖了一栋富丽堂皇的宅邸，巴菲特戏称这栋毫宅

为曼格大而无当的华府，其它人则称该地区为曼格村。

他一向保持低调，雅各森如此形容曼格的作风，他还补充说，曼格随时都有

许多事要办，他是洛杉矶良善玛利亚人医院的董事会主席，也是日报公司的董事

长，这是一家店头交易公司，出版洛杉矶日报，相当于洛杉矶地区法律界的华尔

街日报。

曼格每年都会为Wesco为数不多的股东写一些东西，其风格与巴菲特相似，

字里行间看不到轻描淡写的笔法，通常都是以严厉的口吻批判与嘲讽储贷危机或

融资合并的操纵者，Wesco一直没有出现过显著的成长，购并的优良企业也不够

多，曼格在Wesco 1989年的年报上表示：

对于不从事融资合并的Wesco来说，寻找正确购并对象是个不太好玩的游

戏，最近几年，这个游戏越来越像到明尼苏达州的利奇湖钓北美狗鱼，我早期的

事业伙伴哈斯金和他的印地安导游之间，有以下这段对话︰

有没有人在这个湖泊钓到北美狗鱼?

这是明尼苏达州钓到数量最多北美狗鱼的湖，这个湖就是以北美狗鱼出名。

你在这个湖钓鱼多久了?

十九年。

你钓过多少条北美狗鱼?

一条也没有。

曼格说，Wesco追求高利润的方式，是时时谨记一些人人都懂的大道理，而

非企图了解晦涩难解的道理，我们非常惊讶，像我们这样只不过希望自己随时随

地不要显得太愚蠢，而不是企图变得聪明一点的人，竟然能够长期享有如此大的

优势，俗话说，身手矫健的泳者才会溺水，这其中必定蕴藏着相当程度的智能与

真理。

曼格于1989年写了一封措词尖锐的信给美国储蓄联盟，表示Wesco将推出

该联盟，以抗议他们在面对美国储贷危机时，不愿意因应情势制定正确的改革方

案，曼格在信中表示，以下的比喻应该不能算不恰当，如果目前国会所面临的危

机是癌症，那么美国储蓄联盟就是主要的致癌物质，如果国会缺乏大刀阔斧铲除

制造危机因素的智能与勇气，那么危机就会像癌症一样再犯。

Wesco尽管并不绚丽耀眼，但他是波克夏帝国中表现稳健的事业之一，也许

可以将Wesco视之为一个安全，回收稳定的货币市场帐户，事实上，真的有一位

波克夏股东曾经向曼格建议，未来也许可以考虑将Wesco变成一个货币市场帐

户，曼格并未完全否定其可行性。

这虽然不表示曼格将清算Wesco，但曼格一定不会反对将现金放在银行赚取

丰厚的利息，曼格一向认为企业与股票必须保持高品质，巴菲特表示，曼格的思

想对他的影响很大，让他考虑到一个企业的品质，而非一昧坚持低价购入的原则。

华尔街日报报导Wesco时指出，Wesco的营运状况不及波克夏，曼格自己也

说过类似的话，他曾表示，如果我们在1972年购入高品质的股票而非Wesco，

我们今天的状况可能会好些。

波克夏当年以每股大约六美元购入Wesco，1998年，Wesco每股股价超过三

百美元，约当每年成长17%，这是连巴菲特都引以为傲的货币基金。

在1993年的Wesco的年会上，曼格被问及，到底是谁在为Wesco做决策，

他将荣耀归于巴菲特，最重要的人物在奥玛哈，曼格在回答另一个问题时则表示，

我乐见笨蛋获胜。

尽管曼格行事低调，Wesco股票的表现仍然可圈可点，有一次他表示，连一

只猩猩也知道这家公司的股票交易超出其清算价值甚多，我一再重述这段话，但

是还是有很多人不断买进，也许波克夏迷认为，Wesco是进入波克夏帝国的晋身

之阶。

在Wesco 1995年的年报上，曼格计算出Wesco的内在价值应该是每股一百

四十九美元，而1995年，该公司股价为每股一百八十二美元，1996年的年报，

内在价值为每股196美元，而1996年底，该公司股价为每股187美元，经过比

较之后显示，Wesco的股价低于其内在价值5%，曼格写到，到1997年的年报，

曼格计算出Wesco内在价值应为每股273美元，1997年底时，该公司的市价为

每股300美元。

他写到，Wesco并不是波克夏的小型翻版，然而Wesco规模较小却有利于成

长，Wesco帐面价值的每一美元对公司内在价值的贡献，不及波克夏。

网际网络消息，以下是1998年出现在波克夏留言版上的讯息︰

我决定在信封背面做一些粗略的计算，表八是Wesco 1996年年报上列出的

普通股投资组合，第二栏是每种股票到1996年为止的交易市值，第三栏则是到

上周五(1998年)收盘为止的每种股票交易市值，我们假设在这段期间投资组合

没有发生重大变化。

这个投资组合的价值在过去十三个半月来，几乎成长了50%(如果我计算正

确的话)，这样的表现不算太坏，如果进一步推论，这里共有7,119,807股发行

在外的股票，将目前普通股的价值除以股数，则每股的价值为323美元。

请记住，这还不包括Wesco其它的事业(例如︰保险、钢铁等等)，以及其它

的持股，当曼格计算Wesco的内在价值时，他将清算资产的税金成本都考虑进去

了(税金成本相当重)，目前Wesco的股价约为每股305美元，你应该可以对这笔

投资相当满意了。

曼格在波克夏1998年的年会上表示，如果按照帐面价值的每个单位来算，

Wesco绝对不是波克夏的翻版，而是历史上的意外，我们会尽全力经营Wesco，

但是大好机会几乎都被波克夏占尽了。

股票 1996年交易市值(仟美元) 1998年交易市值(仟美元)

弗迪麦 794,700 1,319,400

可口可乐 379,195 494,034

吉列 248,800 327,800

富国银行 45,679 55,310

美国运通 36,595 57,200

旅行家(所罗门) 20,000 46,000

总和 1,529,772 2,299,745

堪萨斯银行家保险公司

波克夏于1996年透过Wesco，以八千万美元收购堪萨斯州的堪萨斯银行家

保险公司，堪萨斯银行家保险公司成立于1909年，在美国中部地区为社区银行

提供保险服务，该公司股票列名于店头市场布告栏，交易量很小，在宣布购并之

前，每股价格为19美元，波克夏以每股24.5美元的现金收购。

他突如其来的向我们表示有意收购，堪萨斯银行家保险公司的最高执行长托

尔表示，巴菲特在一封于1996年写给该公司的信中提出购并的构想。

巴菲特这封信是写给堪萨斯银行家保险公司的董事之一丁斯戴尔，他同时也

是内布拉斯加州中央市尖端银行的董事长，托尔最初的反应是震惊不已，后来觉

得巴菲特此举让公司感到十分荣幸。

巴菲特在波克夏1996年的年报中表示，诸位也许会对波克夏如何缜密筹划

及精心敲定这笔交易的过程有兴趣，1996年初，我应邀参加媳妇珍．罗杰斯的

四十岁庆生会，我一向不喜欢社交场合，于是便用我自认为非常委婉的方式，想

出百般理由推辞，庆生会的筹划人非常高明，想出一个办法吸引我去，于是把我

的座位安排在我一向乐于亲近的人身边，也就是珍的父亲，丁斯戴尔，这一招果

然奏效，我欣然赴会。

庆生会是在一月二十六日举行，那天的音乐演奏得震天价响，我真不明白他

们为什么要演奏的这么大声，好象分贝越大报酬越高似的，在吵杂的乐音中我只

听到丁斯戴尔说，他刚刚参加完堪萨斯银行家保险公司的董事会，我一向非常欣

赏这家公司，我扯着嗓门对他大声吼说，如果这家公司有意出售，请务必通知我。

之后，丁斯戴尔将该公司的财务报告送给巴菲特看，巴菲特立刻表示有意收

购，堪萨斯银行家保险公司共有六百名股东，大部分都是银行或银行家，他们将

多数股份卖给波克夏，堪萨斯银行家保险公司承保存款超过联邦政府上限的银

行，同时也承保银行的窃盗、抢劫与伪造险。

根据托佩卡首都日报的报导，堪萨斯银行家保险公司的保户超过一千二百家

银行，内布拉斯加70%的银行都向该公司投保，同时也是一家由银行保户所共同

拥有的联合公司。

堪萨斯银行家保险公司由好几家银行共同成立，旨在回避政府的银行存款保

险方案，刚成立时，该公司的名称是银行家存款、担保与保险公司，旨在担保所

有组成银行的存款，到了1922年，该公司改玹易辙，认为存款保险的利润已经

降低许多，该公司将股票按比例分配平均存放在堪萨斯银州七百多家银行，同时

更名为堪萨斯银行家保险公司。

到了1979年，该公司几乎已经占据堪萨斯银州所有的市场，便开始向美国

中西部其它各州拓展业务，1997年，堪萨斯银行家保险公司的净收益为六百万

美元，标准普尔对该公司赔偿付款的表现给予三A评等。

内布拉斯加家具百货

巴菲特走进店里，劈头就说，今天是我的生日，我想买下你的店，你准备开

价多少? 我回答，六千万美元，他离开了一会儿，拿了支票立刻回来，被大家称

呼为B太太的布鲁金太太(Mrs. Rose Blumkin)，道出这段巴菲特买下内布拉斯

加家具百货的始末。

1983年，巴菲特最后以五千五百万美元，买下这家奥玛哈的家具公司80%

的股份，剩余的20%股份则保留在管理阶层手中，波克夏原拟购入该店90%的股

份，但是该公司的管理阶层将本身的股份提高到20%。

巴菲特看起来是兴之所至买下这家店，但这并不表示他事前没有经过缜密的

思考，在他实际买下这家百货公司的十多年前，他就曾经告诉过记者亚当．史密

斯，这是一家相当不错的公司。当时我们行经奥玛哈某条街，经过一家规模庞大

的家具百货，恕我必须用字母取代正确数字，因为他当时说的数目我已不复记忆，

看到那间家具百货没有? 巴菲特说，那家公司相当不错，他们店面面积总共有a

平方呎，年销售量是b，库存量只有c，营业额则为d，亚当．史密斯在超级货

币中写到。

你为什么不买下来? 我问

这家公司股票没有上市，巴菲特说

喔，我回答

我应该还是会买下来的，等到将来某一天，巴菲特说

内布拉斯加家具百货从1935年开始营业，是一家占地很广的家具店，事实

上他是全美最大的家具百货，占地七十五英亩，卖场面积为一百万平方呎，该公

司目前正进行为期两年，耗资一千五百万美元的整修工程。

1993年，该公司加盖一栋专卖电子与电器的超级商店，奥玛哈方圆三百哩

内，都是该店的服务范围，这家超级百货出售的商品包罗万象，从地毯、沙发、

电灯、电子用品到行动电话，应有尽有。

如果到这家公司观察几个月，要比到商学院念书学到得还多，巴菲特说。

巴菲特在完成这笔交易之前，连库存都没有加以调查，一生从没进过教室读

书B太太问他，他的会计、律师、投资银行怎么没来，巴菲特回答到，我比较信

任你，合约只有一页，B太太做个记号，就算签字了，她从来没有学会如何读写

英文。

B太太个人的故事颇富传奇性，1893年，B太太出生于沙皇统治下的俄罗斯，

父亲是一名犹太教祭司，她对俄罗斯边境的戍卫士兵表示，等她越过边境为军队

买到皮革之后，会为他带来一瓶伏特加酒回来，她再也没有回到边境，而是一路

来到了美国，从此以后，她只做了两件事，一是经营自己的事业，一是养家。

精力充沛的B太太，身高四尺十吋，从1917

年以二十三岁之龄来到美国，她从1936年开始，在自家地下室开始从事家

具生意，1937年，用五百美元创立了内布拉斯加家具百货，想想看，如果当时

她有更多资金，她的成就会更惊人，巴菲特开玩笑说。

她靠着物美价廉，同叟无欺的信条，把内布拉斯加家具百货经营得相当成功，

连巴菲特都被她吸引过来，该公司的经营理念是控制成本，提供消费者价美物廉

的商品，生意一向欣欣向荣，目前，该公司已经独占了奥玛哈地区的市场，有一

位竞争业者曾经控告B太太售价过低，结果法官不但判她无罪，还决定向她购买

几码地毯。

多年来，巴菲特经常带朋友去拜访B太太，而且还常常在波克夏年会和年报

上，对她大加赞扬，说她越老越有劲，他将B太太描述成一个企业界的女强人，

1989年，她九十六岁时，因对地毯部门的重新装潢与经营理念和家人发生争执，

愤而离职，晚年她对地毯部门投注了相当多的心血。

她要求波克夏付给她九万六千美元，作为未休假期的报偿，这笔未休假奖金

每分钱都进到她的口袋，她在内布拉斯加家具百货对街开了一家新店，店名是B

太太的仓库，仍旧是贩卖地毯，他们的定价是104美元，我们的定价是80美元，

是她店里过去的招牌之一。

她还是经常开着那辆小有名气的电动车四处走动，有一段期间，她在接受访

问时表示，巴菲特不是她的朋友，开新店是为了报复，多年来，她的家人都不愿

意谈起这件事，巴菲特曾经被问及，如何能够让多位企业主管折服于他的领导，

他开玩笑的回答到，等到这些主管过了90岁，他就无计可施了。

巴菲特在年报中，向股东一五一十的报告真实情况，措词间仍对B太太相当

客气，但是对一个故事性如此浓厚的企业来说，这的确是段尴尬时期，所幸1992

年，波克夏再度购入B太太的公司，整个事件算是圆满落幕。

内布拉斯加家具百货是波克夏股东必访之地，有一次我在波克夏年会的前一

天溜到家具百货逛逛，有人告诉我，巴菲特刚刚才进来，我心想，他大概已经离

开了，但是当我走到地毯部门时，却亲眼目睹足以让所有波克夏股东感动的一幕，

站在地毯部门正中央的，正是巴菲特本人，后来我才知道，他身旁是他多年老友

葛兹曼，他是总部设在纽约的第一曼哈顿投资公司的董事长，也是波克夏的大股

东，他们和坐在电动车里的B太太讲话，如果巴菲特和B太太在地毯部门聊天，

那就表示天下太平了。

生性羞涩的我，那天鼓起勇气上前向巴菲特自我介绍，我表示自己是一名波

克夏股东，他说，好极了，请来参加年会，有问题尽量发问，我们短暂的闲聊了

一下，我问他最近网球打得怎么样，他说很久没有碰网球了，因为背部受伤，他

和葛兹曼在地毯部门到处观察营业情形，我则在一旁闲逛，顺便观察(或者说跟

踪)他们。

有一年我问内布拉斯加家具百货的员工，巴菲特最近有没有来过，她说她和

一位朋友来过，我自然而然的追问他的朋友是谁，她回答，一个叫第许的人，我

问她，是赖瑞．第许或谱莱斯顿．第许，她说不记得了。

另一年，我在家具百货看到曼格，他穿著一件饱经风霜的休闲旅行夹克，蓝

色衬衫和黑长裤，在店的底层逛，同年，我在地毯部门看到一位精力充沛的年轻

人，穿著休闲服，走到B太太的孙子，同时也是内布拉斯加家具百货的执行副总

贝特面前，问他是否可以使用店里的电话，这个年轻人就是巴菲特之子小豪尔，

当时他担任奥玛哈道格拉斯郡的郡务委员。

我听他谈了一下政治之后，就上前向他打招呼，然后问了一个他常常被问及

的问题，你的父亲是个怎么样的人? 小豪尔答道，他是个好人，我在他身上花了

很大的工夫，他果然进步很多。

刚刚才谈到巴菲特的贝特说，我常常和巴菲特一起坐飞机到纽约买地毯，巴

菲特会和我们所有人聊天，事实上，都是他说给我们听，我们不会去找他说话，

只扮演洗耳恭听的角色，此外，他一路上会读很多东西，他比我们还了解我们的

公司，他不但了解自己的公司，对竞争对手也暸若指掌，他不仅了解喜斯糖果，

也清楚对手罗素．史多佛糖果公司的营运状况，他对可口可乐的情形一清二楚，

对百事可乐的情形一样如数家珍，贝特说，巴菲特曾告诉他，他早该购入大量迪

士尼股份，因为他认为艾斯纳的能力很强。

华盛顿邮报的葛兰姆太太，和水牛城新闻报的利普席，都曾经造访过内布拉

斯加家具百货。

最近，波克夏式的合并效益，也传到家具百货，店内设了一个喜斯糖果摊位，

巴菲特在1990年报对股东表示，当诸位光临家具百货时，一定要到喜斯糖果的

摊位走走，亲眼见证波克夏的合并效益。

这个喜斯糖果摊位设立于1990年，是科罗拉多州以东第一家喜斯糖果店，

第一周就卖出了一千磅糖果，巴菲特上奥玛哈一家美国广播公司姊妹电视台时，

还不忘提醒巧克力迷，奥玛哈有一家喜斯糖果店，现在，波尔仙珠宝也开始使用

喜斯糖果礼盒促销特价珠宝，这表示波克夏的合并效益比以前更强了，谁知道呢，

也许未来喜斯糖果会和可口可乐合并，在内布拉斯加家具百货内设立波克夏食品

部。

1991年，内布拉斯加家具百货在店的正后方开了一家新店趋势，这家店主

要销售DIY组装现代家具，包括皮沙发、卧床、儿童家具和婴儿床，开幕当天，

巴菲特亲临剪彩，他预言这家店的营业额一定会成为美国中西部第二，仅次于内

布拉斯加家具百货，心里显然还在思考合并效益的巴菲特，说着说着就走到店里

卖饮料的地方，要了一杯樱桃可口可乐，1991年，B太太98岁大寿前夕，巴菲

特特地前往祝寿，并且送她两打粉红色枚瑰花和五磅装的喜斯糖果盒，作为贺礼，

报导中引用B太太的话，他真是位君子，这是否意味着他们重修旧好? 也许，报

导中还指出，路易．布鲁金最近曾询问他母亲，愿不愿意把公司卖给波克夏，友

好的关系的确逐渐在恢复当中，布鲁金太太于1992年，告诉奥玛哈世界前锋报，

她计画将公司卖给儿子路易．布鲁金。

这家公司做得不错，但是我已无力管理，既然我儿子提出收购的想法，我决

定把公司卖给他，她说，她儿子是代表波克夏拥有的内布拉斯加家具百货买下她

的公司，在1992年签署合约之后，是有意味B太太即将提早退休? 不，她还继

续卖地毯，B太太的店让她伤透脑筋，因为店里时常遭窃，而且员工和顾客也常

令她火冒三丈。

很高兴B太太又和我们联手了，巴菲特在波克夏1992年的年报中写到，她

创业的故事精彩非凡，无论作为她的事业伙伴或竞争对手，我一直对她非常敬佩，

但请相信我，还是做她的合作伙伴比较好，这次，B太太相当客气的提议签订非

竞业条款，在她八十九岁那一年，粗心大意的我忽略了这一点，匆促成交，B太

太一生许多事迹都足以荣登金氏世界记录，在九十九岁签署非竞业条款，又为她

增添了一笔新纪录。

巴菲特在1993年接受富比士访问时表示，十年前他忽略了应该签署非竞业

条款，都是因为当时年轻不懂事(当时他五十二岁)。

内布拉斯加家具百货收购B太太的公司之后，巴菲特主持一场向B太太致敬

的仪式，她当时表示，也许是我不对，也许我对他们太严厉了。

重归旧好的新纪元于焉展开，巴菲特拿出一个蜜蜂填充玩具，放到B太太的

头发上，(蜜蜂Bee和字母B发音相同)让摄影师拍照，过了一会儿她说，他是个

正人君子，从不高傲自大，作风光明坦荡。

连幼儿园都没读过的B太太，乘着电动车在地毯部门四处巡视，她说，现在

很难找到好帮手，她说，最近才警告过一些任性的员工，再不好好工作就要对他

们泼硫酸了，然后，她卸下强悍的一面，吐露内心的感受，我目前独居，这就是

我要继续工作的原因，我最讨厌回家，工作使我忘记坟墓，一百岁的B太太，每

周仍在店里工作六十个小时。

B太太今年十二月就满一百岁了，现在她还是每星期上班七天，如果那天家

具店营业到晚上九点，九点钟你一定可以在店里看到她，她乘坐一辆小高尔夫球

车四处巡视，如果售货员没有招呼客人，让她看了生气，她就直接开车撞过去，

给他一点颜色看，巴菲特于1993年，对哥伦比亚大学演讲时，谈到这个小故事。

今年这家家具百货的营业额是二亿美元，她是位了不起的女性，这是个了不

起的家庭，她之所以能够做到这一点，完全凭借着坚决的意志与旺盛的企图心，

1997年高龄103岁的她，在感染肺炎之后，才开始减少工作时数，她提及自己

步调放缓的原因，我没有病，只不过是变懒了。

家具百货在内布拉斯加的林肯有一家地板材料公司，在爱荷华州的德摩恩也

有卖场。

B太太百岁寿辰时，内布拉斯加州长尼尔森、参议员凯瑞、众议员贺格兰与

奥玛哈市长摩根，都来到B太太的清仓工厂直销中心，参加她的庆生会。

凯瑞说，我们都知道，我们的职业有时候会让我们觉得低人一等，所以只好

把握机会，和我们景仰的人合照，巴菲特没能参加庆生会，因为当时他正在纽约

参加首都市的董事会，但是那个周末，他交给她一张一百万美元的支票，捐给奥

玛哈的萝丝．布鲁金表演艺术中心，支票由巴菲特基金会在一流银行的帐户出据，

在这张驺巴巴、折叠过的支票上，还有可口可乐的渍痕。

巴菲特在波克夏1994年的年会上，展示波克夏所属事业的产品，其中有一

个喜斯糖果为纪念B太太百岁诞辰，特制的综合糖果礼盒，礼盒表面是B太太的

照片，取代了原先喜太太的照片。

巴菲特在波克夏1995年的年会上质疑，为什么商学院的学生不把B太太当

作研究对象，从来没有上过学的她，当年用五百美元创业，看看她的成就多么辉

煌，但是有谁虚心的向她学习? 巴菲特说，商学院忙着教学生经济附加价值之类

的大学问，把B太太当作是一个异数，要一般人到内布拉斯加家具百货，去向一

个乘坐高尔夫球小车的女人学习，或许是一项过分的要求。

巴菲特在波克夏1996的年报上如此形容B太太，现在她已经一百零三岁了，

有时候还戴着氧气罩工作，但是如果你试着赶上她的步调，要戴氧气罩的可能是

你，1997年，B太太开始戴心脏起搏器，她的孙子说，她应该会在医生规定的时

间前下班，1997年，她因为健康状况不佳，被迫停止工作，1998年12月3日，

将是她一百零五岁的生日。

1994年秋天，占地64英亩的家具百货，重新开张称为超大百货，号称是地

球上最大的店，内部面积达十万二千平方呎，销售的商品种类超过五万种，大多

是电子用品、计算机设备和电器用品，另外还有戡入式的冰箱、微波炉、照相机、

电视游乐器、漩涡浴池，烹调食物处理机和咖啡机，其它地方通常定价14美元

的CD，这里只卖十美元左右。巴菲特在开幕仪式上说，内布拉斯加家具百货，

永远不会停止成长。

史考特飞兹公司

1986年初，波克夏以三亿一千五百万美元，买下位于俄亥俄州克里夫兰的

史考特飞兹公司，史考特飞兹使波克夏的营业额增加为原先的两倍，变成二十亿

美元，从1984年开始，史考特飞兹就开始求售，但是一直没有找到适合的买主，

后来，该公司股东终于通过一项员工持股计画，鼓励员工大量购买公司股票，但

是最后碰到不可解决的难题，于是无法付诸实行，虽然报纸未加详细报导，巴菲

特的双眼却一直紧盯这家公司的动向，他打电话给该公司的最高执行长谢依，请

求与他当面协商，谢依是商界天才，平日活跃于克里夫兰诊所、俄亥俄大学、凯

斯西方储备银行之间，凯斯银行是一家创投公司，支持数家位于俄亥俄州的公司。

1985年，巴菲特和曼格前往芝加哥，和谢依共进晚餐，双方隔周就签署了

一项合约，道琼新闻误报波克夏被史考特飞兹收购的消息，波克夏股东为之震惊，

道琼新闻很快更正内容，应该是波克夏收购史考特飞兹。

曼格与巴菲特在波克夏1987年年会上表示，在进行这项交易之前，史考特

飞兹的银行交给他们一份厚达一英吋的报告，但是他们立刻奉还，因为不想被报

告弄模糊了，这就是他们一贯的简单明快作风，而且省下许多时间和精力。

波克夏透过史考特飞兹收购世界百科全书公司，以及史考特飞兹所属的寇

比、道格拉斯电器与克里夫兰木业公司，此外，波克夏也收购了许多小公司，这

些小公司和波克夏其它的小公司，统称为波克夏的其它事业。

听起来有点无趣，如果分开来看，这些公司本身并无吸引人之处，但是这些

细流对波克夏这条大河各有其贡献，在这些小公司当中，最主要，同时也是最受

巴菲特青睐的，非世界百科全书莫属，但是他也很喜欢寇比。

波克夏收购史考特飞兹之后，便拥有了寇比吸尘器公司，请看，寇比吸尘器

连地毯都吸得起来，它把沙吸得干干净净，史密斯在展示寇比吸尘器超强的功效

时说道，史密斯是位于阿拉巴马州柏明罕的寇比南方公司的副总裁，史密斯表示，

只要我们进得了顾客的家门，通常就会销售成功，消费者调查结果将寇比吸尘器

名列第一，巴菲特喜欢如此形容该公司，寇比让其它公司望尘莫及。

寇比由温费特领军，该公司产品的价位比其它公司稍高，一个有动力传动装

置的第三代吸尘器，售价一千三百美元，但是消费者表示，该公司产品具有强力

引擎，采用太空材料，功率与耐用性俱佳，因此相当值得，该公司后来又推出第

四与第五代吸尘器。

寇比的产品行销全球，几乎四分之一的营业额都来自海外市场，由于寇比的

功效好得出奇，所以客户除了自家使用之外，很多人拿来当作商业用途(但是该

公司不鼓励这种做法)，寇比将吸尘器卖给八百三十五家工厂批发商，再由他们

将寇比产品卖给区域行销网络中的地方批发商与经销商，有些独立经销商则用登

门拜访的方式，到府示范寇比吸尘器，该公司最新发明的新产品是神奇微米滤网，

帮助患有气喘或过敏症的人保持空气的清新，波克夏的家庭清洁部门由寇比领

军，另外还有道格拉斯电器与克里夫兰木器公司，以及其它为波克夏赚取源源不

断利润的事业。

道格拉斯电器专门制造手握式电器和无线吸尘器，透过百货公司、五金行和

型录展示屋销售，克里夫兰木器公司制造吸尘器的刷子，则透过批发商店、五金

行、百货公司和型录展示屋销售，在商界已经有超过八十年历史的寇比，吸起了

无数的尘埃，寇比1996年的获利约四千万美元。

分析波克夏收购史考特飞兹

来自新加坡的JP．陈，真的住在他电子邮件的地址writrjp@hotmail.com，

他以优异的成绩毕业于水牛城的纽约州立大学，拥有企管硕士学位，他是新加坡

顾问公司的创办人兼经理，陈于1996年把他对史考特飞兹的分析报告送给巴菲

特，巴菲特回信表示，谢谢你的来函，你对史考特飞兹的分析非常正确，我真希

望能够再碰到类似的投资机会，恕我不能与你私下会谈，但是欢迎你来参加明年

五月五日举行的波克夏年会(会前活动从五月三日起展开)，以下便是JP．陈对

波克夏收购史考特飞兹的分析︰

巴菲特的拿手好戏，一家权益报酬率为86%，零负债的私人公司

史考特飞兹是俄亥俄州一家不太有名的联合企业，最重要的三个事业单位是

寇比吸尘器、世界百科全书公司和史考特飞兹制造集团，后者专门制造空气与流

体的传动装置，1984年，该公司董事长谢依在一次融资购并中，试图以每股五

十美元买下该公司，他的报价只比市价高出五美元，两星期后，套利客波斯基将

价格提高到六十美元，谢依不愿让波斯基成为他的上司，也不同意波斯基索求的

四百万美元交易破裂费，于是重新提议每股六十二美元，但是功败垂成，史考特

飞兹公司因而落入投机客手中，他们唯一的目的就是要卖掉这家公司。

1985年(谢依在1984年企图以融资购并的方式完全收购史考特飞兹，到1985

年，巴菲特和谢依进行协商，这期间已超过一年以上，如果巴菲特早在1984年

就找谢依商量，该公司的股票可能会涨得更高)，巴菲特已经累积购入史考特飞

兹二十五万股，相当于该公司5%的股份，巴菲特和谢依协商后，以每股现金六

十美元，总价三亿一千五百二十万美元，买下整家公司，因此史考特飞兹并成为

波克夏私属的子公司。

巴菲特在波克夏1994年的年报中，以史考特飞兹为例，说明帐面价值与内

在价值的不同，如果仔细研究他所举出的数据会发现，在他所有的投资组合中，

史考特飞兹最能阐述巴菲特个人的多项投资理念。

权益报酬率从46%稳健成长到86%

我们要讨论的第一个投资理念是权益报酬率，从1986年他刚接管公司时的

46%，到1994年时高达86%。

巴菲特为了向我们保证这其中绝无数字游戏，他告诉我们以下事实︰史考特

飞兹总共由二十二家企业组成，从巴菲特购入到现在，其所属企业没有增加也没

有减少，波克夏以三亿一千五百二十万购入当时帐面价值为一亿七千多万美元的

史考特飞兹，巴菲特之所以愿意比帐面价值多付出一亿四千多万美元，足以显示

巴菲特认为该公司的内在价值是帐面价值的两倍。

这项交易为史考特飞兹带来大量现金，因此1986年时，纵使只赚进四千零

三十万美元，史考特飞兹还是付给波克夏一亿二千五百万美元的股息，史考特飞

兹被波克夏购并之后，从原先少量负债变成零负债(不含该公司金融子公司使用

的负债)，再者，巴菲特没有卖掉任何工厂、重租厂房、或者出售应收款项，在

波克夏拥有史考特飞兹期间，史考特飞兹的经营并不稳定且融资十分谨慎保守。

史考特飞兹优异的报酬率并非因为独占经营、举债经营，或者是因为周期性

的利润高峰，像往常一样，巴菲特归功于该公司的最高执行长谢依，史考特飞兹

的股息发放率相当高，最高为1989年，发放率高达122%，最低为1990年，发

放率为55%，1986年和1994年的期末帐面价值差距只有7%，约为六百万美元，

平均来说，如果不将1986年被购并时高达310%的股息发放率列入计算，每年平

均股息发放率为百分之百。

权益报酬率是绝佳的指针

史考特飞兹以几乎相同的股东权益报酬率获致双倍利润的能力，正是巴菲特

所喜爱的企业形态，他不用盈余绝对值的增加与否来衡量一个公司的品质，而是

考虑资本报酬率是否能够提升，因此，他会根据公司的负债水准来考虑权益报酬

率，就史考特飞兹而言，该公司根本就是零负债。

巴菲特从原先价值一亿七千多万美元的股票，赚回八千四百多万美元，这足

以显示，在巴菲特购入之前，该公司的权益报酬率掩饰了真正的权益报酬能力，

如果没有赚到这八千四百多万美元现金，那么该公司的权益报酬就只有26%，而

非46%。

史考特飞兹只有透过五个方法将权益报酬率提高到86%，一，增加资产周转

率，二，提高营业利润，三，增加举债经营，四，降低举债经营的成本，五，减

少税金。

由于此处不把负债与税金列入考量，因此史考特飞兹增加权益报酬率的两个

主要途径就是提高资产周转率和营业利润，由于资产周转率和营业利益大幅提

升，因此才能造就86%的权益报酬率，这一点显示，史考特飞兹产品受欢迎的程

度以及价格策略的力量，这些因素可以告诉我们，这家强势的特许权公司在未来

很长一段时间都会维持其定价策略的优势。

强势企业不需要借贷

巴菲特极其厌恶负债，只偏好负债很少，甚至没有负债的公司，事实上他相

信，一家基本面表现优良，并且保持高权益报酬率的公司，根本不需要负债或只

需要少量负债，只有表现欠佳，权益报酬率低的公司，才需要经常和银行家打交

道，史考特飞兹正是巴菲特心目中的理想公司，由于自由现金充裕，因此才能够

将所有获利交给母公司。

高权益报酬率可促进成长

高权益报酬同时显示公司不须投入太多额外资金，就能够有所成长，成长可

以降低风险提高报酬，这才是健康而有意义的成长，相对的，低权益报酬率的公

司，就必须投入大笔额外的资金，才能刺激成长，这样的成长会带来高风险，报

酬率也低，因此是不健康，风险大的成长，也许企业的规模会因此而扩大，但是

股东却无法获蒙其利。

巴菲特指出，有些企业由于受到本质所限，即使管理的再好，也无法出现很

高的权益报酬率，因此，他专门寻找企业本质有利于获得高权益报酬率的公司，

他认为，管理方式虽然可以强化或削弱企业的基本面，但是企业基本面的重要性

远超过管理方式。

强化企业基本面的薪资制度

巴菲特为谢依等优秀主管提供优厚的薪资制度，作为他们将公司基本面最大

化的报偿，当波克夏的经理人要使用大笔资金于他所经营的事业时，波克夏会向

这些经理人索取相当高的增量资金报酬率，相对的，这些为波克夏带来大笔资金

的经理人，波克夏也给予相当高的报偿，当增量资金的收益超过最低报酬率时，

经理人的红利也会随之提高，相反的，如果增量资金的收益低于最低报酬率，波

克夏与经理人都会受到惩罚。

因此，波克夏的经理人都致力于提高报酬率，而非只是增加获利的绝对值，

因为获利绝对值的增加可能是因为保留盈余增加所致，而非权益报酬率提高所产

生的，因此，经理人若将无法有效运用的现金交回母公司，都能得到一笔优厚的

奖金。从巴菲特得到的高报酬来看，他可能为波克夏的经理人订了一个很高的最

低报酬率。

本益比只有5.7倍

也许有人认为巴菲特买下史考特飞兹时，该公司的本益比为7.8倍，因为他

花了三亿一千五百万美元收购史考特飞兹，拿这个数字除以第一年的获利四千零

三十万美元，得出7.8。

再仔细分析就会发现，巴菲特购入史考特飞兹的成本其实不是三亿一千五百

万美元，而是二亿三千零五十万美元，因为史考特飞兹于1986年将超过获利的

八千四百七十万美元，付给波克夏当股息，波克夏将这笔钱用于其它用途，因此

波克夏购入史考特飞兹并用来产出第一年利润的实际成本是三亿一千五百万美

元减掉八千四百七十万美元，亦即二亿三千零五十万美元，因此，史考特飞兹这

一年的本益比只有5.72倍，对于权益报酬率极高的成长型企业而言，这个数字

低得惊人。

由此可见，史考特飞兹为巴菲特带来很大的安全边际，毋庸置疑的，这也让

我亲眼见证到，他所说的耐心等待价格下跌到远低于公司实质价值的意义，他经

常表示，以折扣价买下整个公司比买下公司的一部份要难多了，这使得史考特飞

兹的例子显得更为特殊。

史考特飞兹将所有盈余交给波克夏当股息，这些现金早已超过波克夏收购史

考特飞兹所投资的金额，即使我们用10%折现率计算，从1986年到1994年九年

间的盈余，在1986年的现值为三亿三千九百万美元，这比购入时真正付出的二

亿三千零五十万美元，多了一亿美元，到了1996年，这笔钱的价值更是水涨船

高，因为巴菲特一向都保持20%年复利成长率。

巴菲特在六年之间以盈余10%折现率，赚回了1986年时收购史史考特飞兹

所支付的二亿三千零五十万美元。

免费得到一部价值超过十六亿美元的赚钱机器

更重要的是，巴菲特在回收投资成本之后，还能够继续借着这部赚钱机器生

财，1994年，这部赚钱机器就为他赚进了七千九百三十万美元的营业收益，这

部机器一向保持着高权益报酬率，年平均复利盈余成长率为8.8%，由于史考特

飞兹具有高盈余报酬的基本面，因此史考特飞兹可以利用增量资金所带来的高报

酬率，扩充公司的规模，假设史考特飞兹没有运用增量资金进行投资，权益报酬

率也保持不变，该公司未来的配息率很可能会保持百分之百。

同时，市场会继续对其营业收益给予倍数的评价，假设折现率为10%，长期

获利成长率是5%，且没有增加资金支出，配息率为百分之百，在以上各种条件

配合下，史考特飞兹的本益比应该可以达到二十倍，表示，史考特飞兹营业收益

的内在价值高达十六亿美元。

因为史考特飞兹的盈余可以自由运用，波克夏将之用于其它利润高的投资机

会，目前，史考特飞兹的获利全部来自于营运，如果史考特飞兹保留盈余，那么

该公司未来的获利就会包括营利事业带来的盈余以及投资带来的收入，因为史考

特飞兹将所有的盈余都交给波克夏，因此无法详细说明史考特飞兹将盈余再投资

所得的未来现金流量的现值。

如果我们假设每年5%的营业收益成长率，全数付给母公司当股息，并以15%

的复利率转投资，二十年后，再投资的股息流量其未来价值将是一百二十五亿美

元，如果用10%的折现值计算，未来二十年的股息流量的现值将为十八亿六千万

美元，而这只是以二十年为单位所计算出的现值，假设这家公司永续经营下去，

那么其现值将会更高，每年15%的报酬率将持续以复利成长率成长到无限大。

可以自由运用的盈余

再投资股息流量的现值足以显示巴菲特为什么认为资金配置相当重要，如果

史考特飞兹将盈余保留，放在银行定存，可投资的现金流量价值将大幅降低，巴

菲特要的是可以真正自由运用的盈余，就像史考特飞兹的例子一样，他无法接受

公司申报盈余时，未说明资本支出的细节，投资人为什么要为股息付税，其结果

只是将这些税后盈余交回同一家支出庞大的公司，而这些公司永远渴求新的权益

资金与负债资金? 因此他对业主盈余有一套独特的见解，他认为业主盈余应该是

净收益加上折旧、耗损和摊还，再减去资本支出和额外的营运资金。

他建议投资人尽量寻找收购后十年间，都能尽可能保持最高业主盈余的公

司，如此一来，投资人就会将注意力放在有长期远景的公司，而非只有短期市场

价值的公司，巴菲特认为市场是无法预估的。

注重内在价值而非帐面价值

只要将史考特飞兹的内在价值和帐面价值加以比较，就可看出其间的明显差

异，史考特飞兹的盈余变为原来的两倍时，它在波克夏的帐面价值变为原来的一

半，巴菲特以一亿四千多万的溢价收购史考特飞兹，他以波克夏的会记帐做法来

解释内在价值和帐面价值间的无关联性，这笔钱起初出现在波克夏的资产负债表

上，最后以年度费用的名目抵消，这些费用在波克夏的盈余表上标示的是成本。

到了1994年，溢价金额降为五千四百多万美元，这笔钱加上史考特飞兹1994

年的帐面价值九千四百多万美元，总数为一亿四千八百多万美元，这就是1994

年时，史考特飞兹在波克夏的帐簿上的价值，这还不及波克夏当初以三亿一千五

百二十万美元购入时的帐面价值的一半，然而，史考特飞兹在被波克夏购并后的

盈余是购并前的两倍，虽然史考特飞兹的帐面价值降低了，但其内在价值却与时

俱增。

讽刺的是，帐面价值的降低，减少了波克夏的盈余和净值，但是史考特飞兹

的真正价值却增加了，巴菲特对这种差异悬殊的情形并不介意，只要内在价值增

加，差异越严重他越高兴，尽管市场的情绪超乎管理人所能控制的范围，但是获

利潜力却掌握在管理人的手中。

世界百科全书

凯瑞在当选内布拉斯加州州长后，曾经参观阿拉巴马州的柏明罕，我在访问

结束时问他，认不认识巴菲特，他对我说下面这个故事︰

凯瑞曾经赢得美国海军越战退伍军人荣誉勋章，曾是知名影星黛博拉．温姬

的男友，他曾经告诉巴菲特，他为两个孩子买了一套世界百科全书，我也买了世

界百科全书，巴菲特回答到，当然，他指的是买下世界百科全书公司，凯瑞表示，

如果有一天他当选总统，一定要请巴菲特当他的经济顾问，他们偶尔会到奥玛哈

的法国餐厅吃饭，凯瑞有时会打电话给巴菲特，就税务、健保改革、金融与贸易

政策等经济事务，就教于他。

世界百科全书于1917年发行第一版，一套八册，共六千三百页，到了1997

年，世界百科全书不但迈入媒体多元化的时代，也在网络上提供资料。

巴菲特年轻时就读百科全书，但当时他没读过世界百科全书，他在1962年

为孩子买了一套世界百科全书，从那时起，他就经常翻阅这套书，比尔．盖兹在

七、八岁时，就将世界百科全书从头到尾读了一遍，名记者克朗凯的母亲曾经卖

过世界百科全书，克朗凯小时候，也经常花好几个小时阅读世界百科全书，现在，

世界百科全书有了光盘版，名称是消息发现者Infofinder，包含一万七千篇文

章，一千七百个图表，十五万条索引，六万条对照参考数据，一千六百本参考书

目，与囊括二十二万九千字的世界百科全书字典，其它产品还包括十六册的儿童

手工艺，这是一本专门为儿童设计的参考书，幼儿学习世界，以及，学前教育计

画。

介绍世界百科全书的小册子中指出，十六岁的年轻人平均已经看过了二万个

小时的电视，这个时数已经超过攻读大学学位所需花费的时间，而解决之道就是，

阅读世界百科全书。

根据这家偏好收集事实的公司资料显示，1993年，该公司用掉一千万磅的

纸张印制世界百科全书，若将全部纸张连接起来，将长达一亿零六百万呎，亦即

将近二万哩，足以横越美国本土七次以上，装满七十个火车载货车厢，从马里兰

州的路克装满纸张，运到印第安纳州的印刷厂，一套世界百科全书里大约有一亿

个印刷字体。

在总值五亿美元的百科全书市场里，每十户拥有百科全书的美、加两国家庭

中，就有四户拥有世界百科全书，据估计，花费在书籍的费用上，每十美元中有

一美元是用于百科全书，然而，世界百科全书的利润，从1992年的一千九百五

十万美元，降到1993年时的一千三百五十万美元，1994年时回升到一千七百三

十万美元，到了1995年，由于面临到光盘与计算机联机的冲击，利润直线滑落

至七百万美元，最近，世界百科全书买下与IBM合作开发并由IBM经销的光盘版。

根据Stross所着微软之道，微软曾经提出要和世界百科全书合作的构想，

意欲推出多媒体式的百科全书，1989年，微软收到Funk & Wagnalls内文的录

像带，微软发现它们的新合作伙伴没有按照合约规定清洗录像带并去掉内部密

码，一些微软主管因而展开游说活动，希望重新讨论微软的多媒体百科全书该选

择哪家百科全书的内容，同时派遣一位代表再度和世界百科全书公司协商，世界

百科全书公司总裁摩尔曼表示很感激，微软计画以两年的时间投资七百万到一千

二百万美元，发展出以世界百科全书为基础的多媒体百科全书，但是摩尔曼表示，

不需要投入那么多资金，因为该出版社每年花费在更新与修改资料的经费并不

高，其经费之低，让微软代表惊讶不已，但其实微软内部也有相同的现象，例如

Word或Excel这两个已趋成熟的软件，只要动用几十个软件工程师修改程序，

每年就可以为该公司赚进上亿美元的收入，摩尔曼指出，该公司二万五千多名业

务代表，将会是棘手的问题，而且他也怀疑，一部真正的百科全书如何压缩在一

片光盘上，微软代表很亲切的表示，该公司一定会以开放的心胸注意这个问题，

如果容量真的不够，也许会使用多片光盘，这次会谈之后，为了与世界百科全书

公司合作，微软提出了许多不同的方案。

1993年秋天，微软的电子百科英嘉达Encarta问世之后，比尔．盖兹请摩

尔曼(摩尔曼从世界百科全书退休之后到微软工作)研究买下世界百科全书公司

的可能性，摩尔曼和另一位微软高阶主管也正好有相同的构想，因为他们都认为，

为英嘉达提供内容的Funk & Wagnalls缺点很多，摩尔曼的内部消息来源指出，

近年来，世界百科全书的销售量不断下滑，从1988年的三十三万套，下滑到1992

年的十五万套，在摩尔曼的怂恿之下，比尔．盖兹和他的好友巴菲特商讨收购世

界百科全书公司的可能性，但是没有获致满意的结果。

巴菲特在波克夏1997年的年会上，开了比尔．盖兹一个玩笑，微软的英嘉

达用的是Funk & Wagnalls的旧版内容，每当我把这件事告诉别人，比尔．盖兹

就恨得牙痒痒的，但这的确是不争的事实，英嘉达光盘版为比尔．盖兹带来无上

的光荣，所以我们就拷贝他的做法，但是巴菲特又说，在英嘉达某些版本里，月

球会撞上地球，但是在世界百科全书的光盘里，月球绝对不会撞到地球。

世界百科全书公司每年都会印一本世界年鉴，以更新百科全书的内容，他们

向拥有世界百科全书的人发出推销信件，除此之外，该公司大多透过二万多名抽

取佣金的业务代表，到家庭、学校与图书馆举办书展促销，这些业务代表散布于

美加地区、澳大利亚和英伦三岛，此外，在其它许多国家都设有经销处。

世界百科全书已译成多种语言，包括阿拉伯文、中文、芬兰文、法文、印尼

文、日文、韩文、马来文、葡萄牙文、西班牙文和瑞典文，中文版由中国大陆政

府负责发行，教育是世界百科全书的最大卖点，半数的业务代表都是现任或退休

教师。

百科全书界有许多竞争对手，包括大英百科全书(美国政治家富兰克林也曾

经参与大英百科全书的写作)，葛罗里与科利尔，世界百科全书在百科全书界居

领先地位，其销售量超过前三大主要竞争对手的总和，但是，目前微软的英嘉达

光盘销售量却超越了世界百科全书，绝大多数的百科全书都是以分期付款的方式

购买，客户可以透过世界百科全书金融公司，申请贷款，该公司是史考特飞兹的

子公司。

1988年，世界百科全书大幅更动内文格式，世界百科全书七十周年庆纪念

版耗资七百万美元，花了三年的时间大幅更新内容，该版号称是二十六年以来内

容最完整的修订版，每出版一次修订版，该公司就必须动用五百位学者、专家、

编辑、艺术家、研究人员、图表绘制员、撰稿人、印制专家及插画家，他们必须

查阅五千个资料来源，审阅五千至一万张照片。

出版世界百科全书的过程就是不断的查证事实，在世界百科全书的要求之

下，加拿大魁北克交通局的一位官员，亲自测量了位于魁北克一条名为

Sous-le-Cap街的宽度，结果这条街的宽度只有八呎十吋，号称北美洲最窄的街

道，世界百科全书全套共二十二册，一万四千页，包括由三千九百位来自全世界

各该领域的顶尖学者专家，撰写的七千篇介绍文字，这些撰稿人包括︰介绍圣母

峰的Hillary爵士，介绍篮球的乔治城大学篮球教练汤普森，全套百科全书共收

录二万八千张照片与插图，二千二百张地图。

据估计，从1917年至今，世界百科全书总共陪伴了一亿人成长，全世界共

有一千二百万套世界百科全书在使用中，1917年，芝加哥汉生罗贝斯公司的汉

生，首度推出世界百科全书的前身世界之书︰图文并茂的知识宝典，他花费十五

万美元将当时颇受欢迎的百科全书最新实用参考图书馆，修订成世界百科全书，

1918年，汉生资金用凿，于是将世界百科全书公司卖给芝加哥的奎瑞，奎瑞曾

经是汉生的会计，他购入世界百科全书之后，该公司业务蒸蒸日上。

已故美国联邦调查局胡佛，礼仪专家波斯特和天主教西恩等知名人士，都是

世界百科全书的撰稿人。

1945年，费尔德三世买下世界百科全书公司，当作新成立公司的旗舰事业，

这家公司后来成为费尔德教育公司，费尔德相信，教育是民主政府的基石，而世

界百科全书则是教育的关键工具，1978年，史考特飞兹买下世界百科全书公司。

世界百科全书的全职与兼职业务代表，年收入从一百美元到三万美元不等，

通常他们工作的时间很有弹性，每卖出一套就可以至少获得一百美元的佣金，

1994年，每套的售价依装订等级来分，从679美元到849美元不等，业务经理

可以从手下业务代表的业绩得到佣金，他们的收入比业务代表多得多，一位顶尖

的业务经理每年的收入可达二十五万美元。

曼格在1994年的年会上表示，在波克夏旗下的企业所生产的产品当中，这

个产品是我最常送人的礼物，这代表着人类无上的成就，出版一部令读者乐于亲

近，又蕴含丰富智能的书，真不是件容易的事。

倡导自己煮东西吃的巴菲特很喜欢把这套书送给自己的孩子和孙子，他自己

的家里和办公室都各放了一套。

以下就是世界百科全书中，介绍巴菲特的文字︰

华伦．艾德华．巴菲特

华伦．艾德华．巴菲特(1930年-)，美国企业高级主管，是美国一家规模庞

大的控股公司-波克夏公司的董事会主席，波克夏拥有保险公司、制造业、零售

业与出版事业，包括世界百科全书，巴菲特以擅长购入价值被低估的公司闻名。

巴菲特出生于内布拉斯加州的奥玛哈市，于1950年，取得内布拉斯加州大

学学士学位，1951年，取得哥伦比亚大学企管硕士学位。

哥大毕业后，巴菲特先在他父亲位于奥玛哈的证券公司担任投资业务员，然

后到纽约担任证券分析师，1956年，巴菲特向亲朋好友募集资金，成立了一家

投资公司-巴菲特合伙企业，1969年，他解散公司时，投资人的获利是当年投资

资金的三十倍，之后，巴菲特便全力经营波克夏公司，波克夏原是一家位于麻州

的纺织厂，他在1965年开始握有该公司控制权，纺织厂的业务日趋没落，巴菲

特于1985年予以关闭，这时，他已将波克夏发展成一家获利丰厚的控股公司。

撰文者：John C. Schmeltzer

来自奥玛哈的波克夏股东雅各斯，在1997年的年会上问巴菲特，购买世界

百科全书会不会让人变成聪明的亿万投资人?

巴菲特，保证可以!

雅各斯，那我非买不可

波克夏的其它子公司

如果你认为1997年三千七百万的利润还不错，这些波克夏的子公司就不算

太差，波克夏有一类被称之为其它的子公司，包括二十多家小型企业，巴菲特没

有透露这些公司的详细名单，只在1990年的年报中表示，这些是波克夏旗下的

制造业、出版业与零售业所拥有的非营运资产(主要是有价证券)。

1977年，波克夏的其它事业赚了四万八千美元，附表是其它事业1977年以

后的年度利润，这可不是卖柠檬汁的小本生意。

另一年的年报也提到了其它事业，因收购其它企业(亦即喜斯糖果、共同基

金与水年城新闻报公司)，而产生的无形资产在会计帐上的摊还都反映在归类为

其它的事业中。

巴菲特很少提到他们，但其它事业表现的相当不错，其它事业中最大的企业

是Campbell Hausfeld，这家公司是美国小型与中型空压机的主要制造商，年营

业额约一亿美元，附表是波克夏旗下的小型事业

公司名称 主要产品与服务

爱德烈-PLM 防爆式电子围篱、电缆连结器与终端器

BHR 房地产管理公司

波克夏信用公司 商务金融

波克夏人寿保险 年金保险与其它金融产品

蓝筹邮票公司 行销诱导奖励性服务

波尔仙珠宝店 高级珠宝零售

Campbell Hausfeld 空压机、油漆系统、压力洗碗机、焊接器

凯尔菲 休旅车专用的舒适方便产品

费区海默兄弟公司 生产制服与配件

法兰斯 操纵装置、发火器与号志变压器

哈利克斯 锌模铸造的导线管和其它电工材料

贺兹柏格珠宝店 高级珠宝零售

金斯顿 操纵装置

马利安 压力与流体测量仪器

北地 分段式马力电动马达

动力起货机 海上与一般用途起货机、起锚机与起重机

精密钢铁产品 钢铁服务中心

奇库 家庭用与户外用刀具

史考特健康中心 心肺复建与监视器材

史考特飞兹金融集团 商业与消费者金融公司

斯特卡实验室 生产清洁与维修用化学品 车体订做服务

伟恩燃烧系统 暖气炉与热水器用汽油和瓦斯燃烧器

伟恩帮浦 污水坑与秽物处理用帮浦

Wesco金融公司 房地产管理

西方企业 压缩瓦斯附件与调节器

西方塑料 模铸塑料零件

世界百科全书 百科全书、多媒体百科全书以及其它参考书籍

火炬公司

1986年底，我鼓起勇气写了一封信给巴菲特，建议他不妨看看火炬公司的

股票，火炬公司是一家位于阿拉巴马州柏明罕的保险与金融服务公司，几天后，

我收到他的回信，日期是1986年︰

感谢你的建议，我会看看火炬公司，很高兴你是位股东，你说的没错，我不

太擅长做保证金买进，但是我们会试着让你不碰到任何麻烦。

华伦．巴菲特

他之所以提到保证金买进，是因为我在信上提到，我非常喜爱波克夏，所以

我做更多保证金交易，以买进更多波克夏股票，他对保证金交易保持谨慎的态度

是正确的，虽然他试着不让我碰到麻烦，但是连他也不能抵挡股市的潮流，1987

年股市崩盘时，波克夏的股价在几天之间，从大约四千美元，跌到三千美元以下，

当时整个市场走势都是如此。

但是在这场股市大灾难发生之前，我成了全世界最惊讶的人，因为多福曼在

1987年八月报导，波克夏购入了一小部份(按照波克夏的标准衡量)的火炬公司

股票，连波克夏都没有公开发布关于这笔交易的消息，只在公司档案上寥寥几笔

带过。

火炬公司的高级主管证实了这笔交易，波克夏也向证管会申报了这笔拥有

权，我不能证明这笔交易和我写给巴菲特的信有关，但对我来说，知道他持有该

公司股份是件很有趣的事，让我们这么说，后来我和奥玛哈圣人共进午餐时，他

可没有向我请益最佳的投资观念。

波克夏一度持有863,550股火炬公司股票，1997年则持有662,000股，相

当于火炬公司0.5%的股份。

火炬公司是 一群保险公司的母公司，最大的子公司是自由国家寿险公司，

该公司有些业务员仍然挨家挨户的登门推销保险，吸收低收入户顾客，火炬公司

也拥有华戴尔与瑞德公司，这是一家金融服务公司，经手数支共同基金，最近，

火炬公司转出华戴尔与瑞德公司的部份股份，华戴尔与瑞德公司的业务代表，也

透过火炬公司另一个子公司联合投资人寿险公司，销售人寿与健康保险，透过另

一家子公司火炬能源公司销售石油与天然气。

火炬公司其它主要的子公司，还包括销售老年健保辅助保险计画的联合美国

保险公司，以及销售健康保险的全球寿险与意外险公司，过去数十年间，金融服

务业曾经遭遇极大的冲击，然而火炬公司仍然屹立不摇，一直保持盈余状态，足

以为该行的表率，过去四十年来，该公司每年均有盈余，股息也年年增加，这份

记录在纽约证交所足以傲视群伦。

该公司以严格控制支出费用闻名，各项投资也都相当稳健，该公司不到3%

的固定到期投资是放在非投资等级的有价证券，而四分之三投资于短期投资或政

府债券，低于2%的总投资资产，是投资于房屋贷款或房地产。

1986年起，火炬公司回购了超过三分之一的流通在外股份，这家阿拉巴马

州获利最高公司的总裁是瑞奇，火炬公司于1990年，以六十三亿美元投标购买

规模比他大很多的美国通用公司，但是没有得标。

随着火炬公司稳健的成长，波克夏的持股也稳健增加，1990年代中期，由

于该公司关于癌症的保险规定有所更动，因此股价也随之下滑。

巴菲特先生在1993年第四季，卖出该公司持股的三分之一，但是，火炬公

司仍然具备了巴菲特重视的企业特质，高权益报酬率、低成本结构、注重成本的

管理结构、持续的高盈余，以及回购自家股票。

费区海默

波克夏于1986年，购入费区海默兄弟公司84%的股份，这家位于俄亥俄州

辛辛那堤的公司专门生产制服，收购的起因是波克夏多年的股东海德曼写信给巴

菲特，表示他经营的公司非常符合巴菲特著名的购并标准。

巴菲特经常提到他寻找公司的广告，这些公司必须具备以下特质︰要能大量

购入其股票、保持优异的获利能力、低负债或零负债而能获致高权益报酬率、管

理上轨道，我们无法提供管理人员，简单型的企业，如果涉及太多科技，就超出

我们能理解的范围，以及提出卖价。

海德曼多年来一直是波克夏年报的忠实读者，他非常清楚巴菲特喜欢怎样的

公司，他试图让巴菲特相信，他的公司非常适合波克夏，他写了一封信给巴菲特，

向他介绍费区海默公司，由海德曼家族-他自己和哥哥乔治(现已退休)以及家族

下一代，拥有并经营。

我们书信往返了好几回，我想后来他终于相信这家公司非常符合他的标准，

于是我到奥玛哈和他面对面会商，海德曼回忆当时的情形。

我们为整个交易拟出大纲，后来只再碰过一次面，地点是爱达荷州蛇河的中

途堡，中途堡没有道路与外界相通，只能坐飞机去，我们在那里的渡假屋举行董

事会，我们觉得这是处理这宗交易的最好时机。

巴菲特先飞到波西，我和他会合之后，一同乘坐小飞机前往中途堡，曼格则

从加州飞来会合，几乎整个下午，我们都带着律师进行会谈，本来准备第二天再

继续，但是当地发出了暴风雨警报，我们不得不提前离开，海德曼叙述这段往事。

海德曼记得曼格问他，你最不引以为傲的是什么事?

海德曼说，我实在无法回答这个问题，我能说的只是，我们曾经送错货。

巴菲特在波克夏购入费区海默之前或之后，都没有去过辛辛那堤亲自看看这

家公司，但是他有一次在谈话中提到海德曼，囚犯要穿几号制服他都知道。

费区海默公司总价约为五千午百万美元，而巴菲特的成交价约为四千六百万

美元，巴菲特说，费区海默唯一的问题就是规模太小，但是该公司却为波克夏带

来源源不断的收益，就像涓滴细流，渊远流长，而且不断增加，现在该公司在全

美总共有超过五十家制服店。

费区海默制造的制服大多提供警察，消防人员，邮差与服务业人员穿著，此

外，也生产学校制服，乐队制服以及袜子，皮带，夹克，费区海默成立于1842

年，工厂散布于肯塔基州，俄亥俄州，田纳西州和德州，产品除了在专卖店出售

之外，也透过独立经销商在全美二百大城市销售。

海德曼家族的经理人以事必躬亲闻名，他们每天一到公司，可能会先坐下来

亲自处理各种信件，可能是帐单，客户抱怨或嘉许的信，也可能是新的企业点子，

有一名股东到访时，曾亲眼看见海德曼家族的经理人在拆信，他们请他说明来意，

而且一边聆听一边继续读信，几乎没有抬起头来看他一眼，但是最后点头赞成他

的建议，然后继续看信，海德曼家族认为，这些信可以让他们掌握公司各方面的

营运状况，任何细节都逃不过海德曼家族小心谨慎经理人的法眼。

有海德曼兄弟的场合，绝对听不到不着边际的漫谈，你也无从得知，他们手

上握的是什么牌，海德曼家族将全副精神放在事业上，顾客要的制服尺寸绝对错

不了，1994年，费区海默取得为纽约消防队提供三年制服与配件的合约。

1997年，巴菲特任命派翠克．拜恩为费区海默的总裁，拜恩是美国基金公

司已退休的最高执行长，前盖可的高级主管杰克．拜恩之子，曾就读于达特茅斯

学院，北京师范学院，是剑桥大学文学硕士及史丹福大学哲学博士，也曾是美国

基金公司的董事之一。

拜恩年轻时曾是拳击选手，大学毕业后罹患癌症，康复后继续职业拳击生涯，

他在和癌症病魔缠斗后，失去了几根肋骨，最后才转入商业界。

1997年，他离开服务的公司，位于新罕布什尔州专门生产工具与染料的先

区卡特公司，前往辛辛那堤为波克夏经营费区海默。

在1998年的波克夏年会上，谦虚的以波克夏股东自居的拜恩，提出一个问

题，巴菲特回答问题时，告诉与会人士，拜恩现在领导费区海默公司，并赞美到，

他做得有声有色，巴菲特还表示，他也请拜恩得兄弟经营位于伦敦与百慕达的新

公司，巴菲特并未说明是什么公司，但是据猜测，可能属于波克夏旗下的保险事

业，巴菲特又说，拜恩还有另一位兄弟，他或许会好好雇用他。

波克夏的神圣七、八、九事业

去年，我们将以下七个事业称之为神圣七事业，水牛城新闻报，费区海默，

寇比，内布拉斯加家具百货，史考特飞兹制造集团，喜斯糖果以及世界百科全书，

这神圣七事业在1988年均大步向前迈进。

如果把波克夏拥有的制造、出版与零售三种产业独立成一家公司，其获利将

会相当可观，这家公司的营业额将达二十四亿美元，净收益超过二亿美元，并挤

身财星五百大公司。

弗迪麦

1988年底，波克夏旗下的Wesco将弗迪麦的持股提高到七百二十万股，弗

迪麦全名为联邦房屋抵押贷款公司，巴菲特和曼格商谈了大约三个小时之后，就

决定投资弗迪麦，按照当时的联邦法规，这是单一股东所能拥有的最大股份，波

克夏花了七千一百多万美元买下弗迪麦。

来自奥玛哈的智者，于1988年对财星杂志解说这项投资时表示，弗迪麦的

投资可谓一举三得，该公司的本益比很低，记录优良，盈余年年成长，而且股票

投资人将来一定会注意到该公司。

巴菲特投资弗迪麦时，许多投资人质疑，谁是弗迪麦? 弗迪麦是美国住宅金

融体系中相当重要的一环，联邦政府将之形容为一家为抵押市场提供流动性的私

人公司，该公司购买抵押资产，然后加以合并，重新包装，以有价证券形式卖给

投资人，该公司为大约五百万住户的抵押资产保险，保费为0.025%。

弗迪麦帮助许多人圆了拥有自己房子的美国梦(或者是梦靥，视抵押率的高

低而定，相信你对下面这句话并不陌生，为什么钱用光之后还有这么多个月要过?

多年来，每六个美国家庭购屋时就有一家是从弗迪麦取得融资，其中包括七十万

个公寓单位，弗迪麦在每个营业日，每三秒钟就买下一个房屋贷款，1993年总

共有二百四十万贷款户，近年来，由于利率下降，许多住户得以取得资金偿还抵

押贷款，他们发现自己付得起房屋抵押贷款。

弗迪麦大约有97%的业务，都来自单一家庭住宅抵押，自从1970年以来，

该公司为二千万美国人提供房贷融资，弗迪麦在高达四兆美元的房贷市场占有

16%，而房贷市场还在继续成长之中。

1970年，弗迪麦在美国一片信用危机声中，由国会特许成立，企图保住储

贷机构的流动性，让更多美国人拥有自己的房子，这家由股东拥有的公司从借方

买下房屋抵押资产，担保不会违约，再将抵押资产包装为有价证券之后，卖给诸

如储蓄与贷款银行之类的投资人，该公司为出借抵押的一方提供源源不断的现

金，以支持住家拥有者或房屋承租者，且从营运以来，每年都有盈余。

1984年，该公司为联邦住宅贷款委员会的储蓄贷款银行委员会，发行了大

约一千五百万的参加优先股，一般只限于委员会成员才能买卖。

从1988年开始，弗迪麦的股票开始在纽约证券交易所进行交易，过去互助

储蓄银行一直透过全美联邦住宅银行系统持有该公司股票，从1989年开始，才

可以出售持股，在弗迪麦的优先股交易解除限制之后，一般投资大众也可以进行

投资了。

而弗迪麦与其三千名员工(70%都是该公司股东)是如何将全国的金融市场与

抵押贷款市场联合起来?

弗迪麦的总部设于维吉尼亚州，目的是稳定房屋抵押的次级市场，每个月从

你把房屋贷款寄出去的那一刻起，这笔钱就展开一段长途旅行，如果你的借方将

贷款登录帐册，你付的贷款就会被兑现，拿去付利息，并为你住的地区提供更多

贷款机会。

让我们假设，你用7.5%的固定利率从银行贷款的原因之一是，如果未来利

率高涨，银行很可能损失惨重，为了降低风险，银行就将你的贷款卖给弗迪麦之

类的公司，弗迪麦买下你会付款的承诺，而你的银行则可以立即得到现金。

弗迪麦唯一真正的竞争对手是芬尼梅(Fannie Mae)，这两家公司形成两强争

霸的局面，他们都受惠于全国储贷与贷款业日趋式微的趋势，如果巴菲特没办法

找到一个真正的独霸事业投资，能找到两强争霸之一也不错。

次级市场有几项贡献，借方可以放出长期贷款，因为他们知道可以将这类业

务卖给弗迪麦之类的公司，从另一方面来看，以抵押为基础的有价证券使更多投

资人能够更简易安全的投入抵押市场。

巴菲特投资弗迪麦时，该公司的股价每股约三十美元，从1990年股价上扬，

但是后来因为房地产顿生疑云，因此和房地产沾上边的股票都直线下滑。

1990年弗迪麦的股价跌到谷底，是1989年股价最高时的三分之一，当时的

本益比约为五倍，弗迪麦股价惨绿对Wesco影响甚巨，因为该公司直接持有这些

股票，1990年股市动荡不安，波克夏也连带受到影响，是年年底，弗迪麦以公

寓为基础的抵押业务出了问题，特别是在纽约与亚特兰大两个城市，但是该公司

的单一家庭住宅抵押业务的表现仍然非常稳健，股价也开始回升。

弗迪麦的董事布兰德叟，在该公司1990年的年报上表示，我们估计年终时

单一家庭住宅抵押投资组合的资产价值，大约为六千万美元，这反映出十年以来

房价的增值，这表示，我们的单一家庭住宅投资组合中，每一美元抵押金就等于

二美元资产价值。

1991年弗迪麦的股价，随着对房地产的恐惧烟消云散，以及利率急遽下降

而强劲回升，尽管有1990年的伤痕，但是稳健的弗迪麦从1971年开始，每季都

出现盈余，巴菲特的耐心再度使他大有斩获。

波克夏在弗迪麦股票一股分割为四股之前，持有一千二百多万股，1997年

波克夏年报显示，波克夏拥有六千三百多万股，价值约为二十七亿美元。

鲁昂的红杉基金持有弗迪麦很大的股份，他说，这是一家不断成长的公司，

据估计，该公司还会继续以一个青少年发育的速率持续成长，该公司的本益比是

十二倍，资本报酬率相当高，如果你想买弗迪麦，请先看一些简单的数字，本益

比十二倍，标准普尔的本益比则为十八倍到二十倍，该公司的盈余成长率可能高

达两位数字，而过去九年来，标准普尔的平均盈余成长率只有7%或更低，该公

司的权益报酬率为20%或更高，标准普尔的平均权益报酬率则为12.5%到13%之

间，所以只要以比较简单的统计数字即可得知，这是一家颇具吸引力的公司。

持有弗迪麦的股票已成为波克夏成长的基石之一。

可口可乐公司

1989年道琼新闻发出简短的声明，波克夏购入可口可乐6.3%的股份，由于

可口可乐本身回购股票，再加上巴菲特于1994年又购买了可口可乐股票，因此，

他手上现在持有该公司8%的股份，1996年可口可乐股票一股分割为二股后，波

克夏便持有二亿股可口可乐股票。

波克夏持有的可口可乐股票，是整个基金业持有股份的两倍以上，二亿股对

九千万股，可口可乐可以说是波克夏的圣水，波克夏持有的可口可乐股份，目前

的价值约为一百五十亿美元，妙极了，这真是个伟大的国家，以在美国的市值而

言，可口可乐位居第三，仅次于奇异电器与微软。

1987年股市崩盘后，可口可乐完美地掷中巴菲特实力圈的中心，它击中肚

脐眼上方两吋，用力一挥，击中了中外野方向五百呎的全垒打，这不只是出自三

百亿磅大猩猩的大手笔，这出自于大金刚的投资。

巴菲特购入可口可乐之后，波克夏与可口可乐永恒价值的伟大时代于焉诞

生，这是巴菲特有史以来最大手笔的投资，投资的时机发生在波克夏很长一段时

间没有出版报告之时，从第三季结束后，到隔年三月才公布年度盈余并出版年报。

1988年底到1989年初期间，巴菲特花了好几个月的时间，秘密下单购买，

默默地豪饮价值超过十亿美元海量的可口可乐，挡不住的感觉，巴菲特对真正的

饮料的投资，使他摇身一变成为可口可乐的最大股东，他参加可口可乐的董事会，

其它董事会成员也绝非泛泛之辈，包括︰前美国参议员南恩，娱乐事业投资人艾

伦，前美国大联盟委员尤博洛斯等等。

可口可乐董事长艾维斯特在该公司1997年的年报中写到，本公司创始人可

能无法想象今天公司的盛况，当诸位开始阅读这封信时，我们的公司将成就划时

代的里程碑，可口可乐以及公司其它产品每天的销售量，将高过十亿杯，我们花

了二十二年的时间，才卖出第一个十亿杯，现在我们一天就可以卖出十亿杯。这

是全世界每日饮料消耗量的2%。

巴菲特说，我希望我们能买得更多，这和一位无名氏说出的睿智之语十分神

似，生命中有许多事比一点点钱更重要，其中之一就是一大笔钱。

现在，可口可乐每天卖十亿杯给全世界六十亿人口，波克夏占有这十亿杯的

8%，约为八千万杯。

也许1985年的波克夏年报，就已透露出巴菲特对这个全世界最大的饮料公

司的兴趣，在持续四十八年拥护另一种饮料-百事可乐之后，他改喝樱桃可口可

乐，他甚至宣布樱桃可口可乐是波克夏年会的正式饮料，波克夏股东当时就应该

看出其中玄机，巴菲特自己说，他之所以改喝可口可乐，起因是可口可乐前总裁

奇欧很早以前送樱桃可口可乐的配方给我，我一喝就就爱上了他，我回信告诉他，

他可以省下所有试销经费，分给我一些他原本要花在试销的费用，我保证这个饮

料一定会一炮而红。

巴菲特稍后告诉富比士，他购买可口可乐的主要原因是，该公司的股价没有

反映出它在口味日趋统一的国际市场上具有保证成长的能力，超过一世纪以来，

全球各地的饮料贩卖商，都将一盎司的可口可乐糖浆和六盎司半的碳酸水混合成

饮料卖出，没有任何产品能够像可口可乐这样风行全球。

就连英国女王也喝可口可乐，著名老牌影星嘉宝，前美国总统甘乃迪，披头

四和古巴头子卡斯特罗都是可口可乐迷，柯林顿总统经常豪饮可口可乐，副总统

高尔喜欢健怡可口可乐，1995年赢得英国高尔夫公开赛冠军的戴利，不喝庆功

的香槟酒而喝健怡可口可乐，比尔．盖兹也是个可口可乐迷，他拍了一部广告，

片中他到处找零钱买可口可乐。

全球知名度最高，最受欢迎的品牌，就是可口可乐，1996年金融世界上有

一则报导指出，据估计，可口可乐本身的价值就超过四百三十亿美元，根据可口

可乐1995年的年报，可口可乐是全世界第二个广为人知的用语，仅次于OK，可

口可乐公司的年报是最出色的年报之一，该公司1996年的年报曾经获奖，这份

年报以口渴为主题，非常贴切的传达了该公司的动机与契机。

罗杰．英格曼公司的提尔森表示可口可乐的品牌价值是该公司每年销售额的

两倍，全球性的认同与稳固的市场，使该公司获得优越的营运利润与极高的市场

占有率。

可口可乐，雪碧，泰普，芬达这四种可口可乐出产的饮料，是全世界最受欢

迎的五种饮料之四，可口可乐公司每年卖出超过二十亿加仑的饮料糖浆与浓缩精

给装瓶公司，其价值很可能持续升高，因为一喝就上瘾，这是深受巴菲特欣赏的

企业特质。

摩根是个巴菲特迷，他说有一次巴菲特在购物中心碰到一个穿著一套印有可

口可乐标帜服装的年轻人，巴菲特问他，花了多少钱买那套衣服，年轻人说七十

五美元，帮人做广告还要花那么多钱啊，巴菲特说，这件事让他对可口可乐特许

权的价值更具信心，从澳洲到辛巴威，从奥玛哈到大阪，从中国的万里长城到澳

洲的大堡礁，全球人口每天要喝掉十亿杯可口可乐。

该公司的销售量占全球苏打饮料总消耗量的一半，是其劲敌百事可乐的两

倍，在美国，可口可乐百事可乐两大饮料帝国，号称占有每年五百亿美元饮料市

场的四分之三。

美国可口可乐占全美液体饮料消耗量的10%，可口可乐为全球将近两百个国

家的一千家装瓶公司提供糖浆与浓缩精，在这些国家，可口可乐几乎所向无敌(只

有爱尔兰的吉健力士黑啤酒可与之相抗衡，但那是后来的故事了。

可口可乐等于美国

可口可乐也成了日不落国，现在，可口可乐已经成为波克夏耀眼的中心投资

项目，巴菲特投资可口可乐可谓他的经典之作，在许多国家，可口可乐就是美国

的同义字。

巴菲特表示，如果你一生中对某个企业产生很好的观念，那么你算是非常幸

运，基本上，这是全世界最优良的大企业，它享有最高的品知名度，该公司产品

的售价也相当合理，而且广受欢迎，几乎在每个国家，每人的可口可乐消耗量年

年都在增加当中，这是其它产品望尘莫及的。

早在1950年，可口可乐就登上时代杂志的封面，标题是世界与朋友，封面

上画了一个口渴万分的地球，正笑嘻嘻的喝着可口可乐，可口可乐的前董事长古

崔塔，出生于古巴，毕业于耶鲁，热爱亚特兰大，他于1997年去世，生前曾经

说过，厨房有C字样的水龙头，流出来的应该是可口可乐(Coca Cola)而非冷水

(Cold Water)。

口头禅是上帝无所不在的古崔塔，深明何谓成长，古巴的卡斯特罗窜起之后，

古崔塔唯一紧抓不放的财产(1960年他和太太借着到迈阿密渡假的机会叛逃，从

此再也没有回到古巴)，就是一百股可口可乐股票，这是他用监护帐户里父亲借

给他的八千美元买的，他一直到去世时都持有这些股份，其价值约为三百万美元，

在担任董事长期间，他带领可口可乐公司从市值四十亿美元，成长到一千五百亿

美元，这笔流动资产简直是天价，古崔塔去世时，是个亿万富翁。

古崔塔说，1994年波克夏年会结束后不久，他打电话给巴菲特，巴菲特告

诉他，全场只针对了可口可乐公司提出一个问题，他对古崔塔开玩笑说，那个问

题是关于该公司的管理。

可口可乐1990年的权益报酬率为39%，之后年年提高，1997年，已经增为

61.3%，之所以能够赚取如此丰富的利润，到底卖的是什么? 波克夏的副董事长

曼格引用奇欧的话说，可口可乐公司就是在制造并维持一种制约反射行为，可口

可乐卖的其实是令人精神舒爽的提神饮料，食物和活力是最重要的两件事，是的，

他们只卖提神饮料，你也许会说这充其量只是一种会让人蛀牙的糖水，但且让我

们将它定位为提神饮料，多年来，可口可乐为无数人止渴提神，它是世界上最受

欢迎的止渴饮料。

巴菲特原先只投资几罐可口可乐，后来却投资高达一亿二千多万美元，他用

这笔资金买了二千三百三十五万股可口可乐股票，经过1990年一股分割为两股

后，波克夏拥有四千六百七十万股，1992年再次一股分割成两股，波克夏于是

拥有九千三百四十万股，巴菲特1994年中再次购入可口可乐股票，因此使波克

夏现在拥有的股份为一亿股整。

波克夏首次购入可口可乐股票隔天，巴菲特告诉华尔街日报的记者麦卡锡，

这次交易纯粹是把钱投资到嘴上(这句话原为美国俚语，意思为说话算话，巴菲

特利用这句话字面的意思，指自己将资金投资于喝的饮料)。

可口可乐正是我所喜爱的公司，我喜欢我懂的产品，举例来说，我就不懂晶

体管是什么，巴菲特告诉麦卡锡，再者，他继续说，近几年来，他们卓越的决策

与策略的重点，都使我越来越欣赏这家公司，该篇报导建议分析师应该将巴菲特

的这项投资视为对不景气的保护措施，我们可能要经过十次经济不景气，才会卖

出可口可乐的股份，我们最喜欢永远持有。

巴菲特大量购入可口可乐的消息传出之后，迫使可口可乐的股票暂时停止交

易，因为订单如潮水般涌入，过了一年半之后，买进时价值十亿美元的可口可乐

股票，已经涨到二十亿美元，现在利润更是滚滚而来。

另一位可口可乐的大股东太阳信托银行，持有约8%的可口可乐股票，其中

银行拥有2%，该公司信托帐户持有6%，太阳信托共持有价值约一亿八千八百万

美元的可口可乐股份，1919年这家乔治亚州的老字号信托公司，以股票取代现

金，为可口可乐发行第一批的股票担保，当初这批股票的价值为十一万美元，一

股不到半美分，因此，即使用一辈子的时间等它增值也无妨，可口可乐的股份占

了太阳信托价值的一大部分，顺带一提的是，该公司的保险柜中，保存唯一一份

手写的可口可乐配方。

可口可乐的秘方-商品7x(Merchandise 7x)，放在乔治亚信托(现在的太阳

信托银行)的保险柜中，这份秘方一直原封不动的放在保险柜中，配方内容是以

口传方式传递，近似秘密兄弟会的仪式用术语，位于亚特兰大的艾默瑞大学，以

古催塔之名为该校商学院命名，该校拥有价值约二千四百万美元的可口可乐股

份，并用股息兴建校舍，及作为学生与教授的奖学金。

1922年，烟草大丰收，一批佛罗里达州的烟草农夫，在当地银行家门露的

怂恿下，买进可口可乐股票，当时可口可乐刚刚上市，爹地很喜欢它的滋味，茱

利亚，门露八十岁的女儿说，此外，他认为股票会是很好的担保，因为人们总是

会有五美分可以买一罐可乐，1996年的今天，当年听从门露意见的农夫的后裔，

持有七百五十万股可口可乐股票，经过分割调整后，每股成本大约只要二美分，

这二十五位可口可乐百万富翁，慷慨的将他们的财富，分享给位于泰拉哈附近富

裕的小镇。

还记得吗? 巴菲特六岁，迈开事业的第一步时，就是用二十五美分，到祖父

的杂货店买六瓶可口可乐，然后再以每瓶五美分转售出去，这是他最早的生意投

资，他觉得这个产品利润很高，当然他虽然卖的是可口可乐，自己最爱喝的却是

百事可乐，这个癖好维持了将近半个世纪，直到他自己终于也变成可口可乐迷为

止，巴菲特表示，1988年的夏天，他的眼珠直接连着脑子，他开始购买可口可

乐股票，直到1989年为止，当时可口可乐公司也在回购自己的股票，因此市场

上有两大买主。

巴菲特见到的是全球最有名的品牌，这是促使他对可口可乐产生渴求的原

因，在可口可乐的资产负债表上，其品牌价值为零，但是它在国际间却具有惊人

的利润成长潜力，以及高效率的全球广告，巴菲特发现了这个近在咫尺的世界性

超强特许事业，可口可乐主控美国饮料市场，同时也是许多快餐店主要供应的饮

料，包括，麦当劳，温蒂，汉堡王，比大营披萨，只要有麦当劳的地方就有可口

可乐，麦当劳是可口可乐最大的消费商，达美航空，大陆航空与美国航空公司，

都供应可口可乐。

可口可乐的贩卖机事业遍布全球，在欧洲与美国，处处可见可口可乐贩卖机，

就连波克夏的波尔仙珠宝店和内布拉斯加家具百货，都有可口可乐贩卖机，该公

司庞大的海外事业，占公司总销售量的70%与利润的80%，而百事可乐70%的销

售量与80%的利润，则来自美国国内。

在美国，喝可乐多于喝水，百事可乐本身也是一家强势消费产品公司，是可

口可乐的死对头，在与百事可乐竞争激烈之下，可口可乐在美国国内市场的利润

陷入僵局，因此该公司便在海外市场寻求成长契机，但是现在可口可乐以44%的

美国市场占有率，领先百事可乐的31%，在世界市场上，可口可乐占有50%，百

事可乐却只有20%。

可口可乐与百事可乐的激烈对决，使得其它竞争者的产品很难登上货架，正

如一句越南谚语所言，牛和水牛打架的时候，死的通常是苍蝇。

潜力无穷的海外市场

可口可乐在海外市场的成绩，遥遥领先百事可乐，欧洲有三亿四千七百万人

口，比美国多了39%。

可口可乐的销售量呈爆炸性成长，远超出百事可乐，可口可乐与百事可乐的

前景都相当光明，百事可乐的前董事长可卡洛威曾经表示，可口可乐和百事可乐，

在接下来的二十年间，还会持续成长，我们两家公司会继续并肩作战。

可口可乐一直专注于经营世界性饮料的路线，在欧洲与太平洋地区大有斩

获，在欧洲的势力已扩展到波兰和前东德。

1989年柏林围墙倒塌时，可口可乐立刻对东德发动闪电攻击，设立数千台

贩卖机，运货卡车运送了数千罐可口可乐免费赠送，到了1991年初，可口可乐

开始在德国境内各地购买装瓶与配送工厂，在柏林围墙倒塌之前，东德人就已经

透过电视知道可口可乐的存在，现在可口可乐比过去东德政府公营饮料公司制造

的饮料还受欢迎。

1991年初，可口可乐的高级主管表示，东德人每人每年平均喝掉三十杯可

口可乐，该公司计画在几年之内，将这个数字提升到足以和西德的一百九十杯媲

美，可口可乐在东德的业务迅速扩展，德国统一对在几个东欧国家拥有不错经营

成果的百事可乐，和长久以来在欧洲稳健经营的可口可乐，都带来了正面的影响。

可口可乐将其在欧洲所有的装瓶网络加以合并，包括将法国，比利时，英国

的经销权卖给可口可乐企业，这是可口可乐最大的装瓶公司。

可口可乐在日本比在美国赚钱，因为日本的利润比较高，日本有二百万台饮

料贩卖机，其中七十六万台属于可口可乐，在这些贩卖机的推波助阑之下，可口

可乐占日本饮料市场的30%，可口可乐以乔治亚为品牌的罐装咖啡，在日本也是

畅销饮料。

我们在国际市场上的前景相当看好，可口可乐1989年的年报上写到，开发

饮料市场和其它产品市场的过程一样，越开发喝的人越多，只是时间早晚的问题

而已，近年来，我们开发新市场所需的时间越来越短。

古催塔在可口可乐1993年的年报中写到，每当有人问我，可口可乐公司的

成长前景时，我总是用简单的事实加以回答，第一，全球总共有五十六亿的人口，

这些人天天都会口渴，第二，过去几年，世界发生了几件重大政治变革，我们的

产品才得以真正送到全球过半数人口的手上，第三，身为全球最大的饮料公司，

我们最能够满足他们清凉止渴的需求。

海外国家的饮料消耗量仅占美国的一小部份，而可口可乐的机会显然是在海

外市场，在已饱和的美国市场，每年每年平均要喝掉三百七十六杯的可口可乐，

全球市场的消耗量却只有每人每年六十一杯，美国国内的消耗量是全球其它地区

的好几倍，现在这个差距已经越来越小，对可口可乐和波克夏而言，这无异是天

大的好消息。

在印尼，每人每年喝十杯的可口可乐，俄国二十一杯，中国大陆六杯，印度

三杯，全球过半数人口，每年每人只喝不到两杯可口可乐，想想看这其中蕴藏的

成长契机。

海外市场的消耗量在快速增加当中，可口可乐的目标是让产品无所不在，在

全球各地的运动比赛中，都看得到该公司红白两色的标帜，包括西班牙的斗牛，

澳洲的骆驼赛跑，纽西兰的剪羊毛比赛和美国的超级杯足球赛，长久以来，可口

可乐一向是奥林匹克运动会的赞助商，可口可乐一向不遗余力的在全球各地投资

装瓶公司，特别是在欧洲，可口可乐合并了多家装瓶工厂，以便能充分利用欧盟

经济体撤销对企业的管制规定。

因为装瓶是个高固定成本的企业，因此从较少的地点制造和配送产品，越能

使可口可乐享有较高的经济效益，并巩固其低成本饮料制造商的地位，胸有成竹

的可口可乐财务人员，小心翼翼的作好各种避险措施，如此一来，在面对各种国

际货币的风险时，才不致造成太大的汇兑损失，并且充分利用该公司低负债的优

点。

商业周刊曾就可口可乐如何利用负债这一点加以讨论，在可口可乐手中，举

债经营有如弹奏精致的乐器，1986年，一向厌恶负债的可口可乐贷款二十五亿

美元买下多家装瓶公司，然后，再将51%的新装瓶公司卖给大众，可口可乐将这

项取得的负债移转到新公司的资产负债表上，而新装瓶公司则利用公司发行的收

入降低负债，结果是，可口可乐拥有这家价值三十九亿美元公司49%的股份，此

外，将原先独立的装瓶公司整合之后，更提升了市场竞争力。

你可以大谈可口可乐亮丽的资产负债表，他们的现金很多，负债很少，你甚

至可以谈谈该公司的世界帝国，以及全球人口每天要喝掉多少杯可口可乐。

然而，1989年可口可乐公司年报中出现的统计数字，恐怕才是可口可乐公

司最惊人的记录，可口可乐从1920年代起，便开始蜕变为全球性的企业，过去

六十年来，我们不断的发展商业关系，并且投资一套系统，时至今日，其重置成

本已超过一千亿美元。

一千亿美元耶!让我们假设，你想进军饮料业和可口可乐一较高下，问题是，

你绝对筹不到一千亿美元的资金，连巴菲特也办不到。

巴菲特谈到这一千亿美元时表示，如果你给我一千亿美元，要我取走可口可

乐在全球饮料界的领导地位，我会将这笔钱原封不动的退还给你，然后对你说，

这件事根本就办不到。

可口可乐1995年的年报写到，即使我们公司被烧成灰烬，凭着我们商标享

有的魅力，一定可以借到重建的经费。

没有任何品牌能够完全免于竞争，通用汽车GM和IBM也不例外，数头日本

猛虎抢食GM市场大饼，成亿上兆只蚂蚁使IBM受到重挫，如果这个世界上真的

有所谓的所向无敌的企业，那就是可口可乐，难怪巴菲特在1990年波克夏的年

报中表示，他认为可口可乐是全世界最有价值的特许事业。

一位波克夏股东谈到可口可乐的投资时表示，从今以后，他就不用再投资其

它公司了，换句话说，巴菲特可以完全依赖他在可口可乐与吉列公司的大量投资

而生存，如果这两家公司表现很好，即使波克夏不做其它投资，未来也可以完全

依靠他们带来的财源而生存，巴菲特眼中的可口可乐，是一个刀枪不入的国际品

牌，成长迅速，利润丰厚，总部设于美国乔治亚州的亚特兰大，一个古老，友善

的城市，凑巧也是可口可乐赞助的1996年夏季奥运举办的地点。

购买时机

巴菲特购入可口可乐时，本益比才12倍而已，他提出了好几点购入可口可

乐的原因，其它人又为他稍作补充，但是到头来，其价值绝不是一张陈述投资动

机的清单而已。

就像你想和某个女孩结婚，是因为她的眼睛? 或她的个性? 其实，是基于许

许多多你说不清，分不开的理由，巴菲特对可口可乐产生兴趣时，他默默的，但

是非常积极的进行研究，连续好几个月的时间，他经常和三个股票经纪人通电话，

请他们尽可能找到大批可口可乐股票。

1989年，巴菲特宣布投资可口可乐后一周，他在奥玛哈办公室接受亚特兰

大宪章报商业记者透纳访问，透纳问他为什么没有早点投资可口可乐，他的回答

是，你想知道什么原因促使我做这笔投资，对不对? 我大概是最近刚好想通了。

他也告诉透纳，让我们假设，你将要离开十年，想做一笔投资，你具备的知

识和现在不相上下，而且离开之后就不能做任何改变，你会怎么办? 我想我找的

是一个具备确定性的东西，我知道它的市场会持续成长，其领导地位，我指的是

全球性的领导地位，丝毫不会动摇，而且我也知道它会有惊人的单位成长，除了

可口可乐之外，我不知道还有那个公司符合这些条件。

他啜了一口可口可乐之后继续说，我可以相当确定的说，我如果在十年之后

回来，一定会发现他们的业务比现在更为庞大。

他告诉她，贺喜食品公司也可以达到这个地位，但是人们食用贺喜巧克力的

提高率不及可口可乐，以后每人每天可能要喝八杯可口可乐，历史证明，一般人

只要一喝可口可乐就会上瘾，我就是活生生的例子。

我每天要喝五罐，总共七百五十卡洛里，这代表每五天喝下一磅，每年喝下

七十磅，他告诉透纳，在波克夏1992年的年会上，他把话转了一个弯，我每天

喝五罐，总共喝下七百五十卡洛里，如果我不喝的话，每年就会减轻七十磅，因

此樱桃可口可乐是救命饮料。

每天五罐? 这是个小谎，是个出自正直先生之口，无伤大雅的小谎，他真的

每天喝五罐吗? 他每天喝八到十罐，几乎天天看到巴菲特的秘密证人透露事实真

相。

巴菲特告诉透纳，接受访问的前一天晚上，他热得睡不着，所以他在凌晨两

点跳下床，跑到楼下的冰箱，在一罐樱桃可口可乐咕噜下肚之后，他觉得舒服多

了，才再上床睡觉。

1989年，波克夏年会结束之后，巴菲特前往波尔仙珠宝店，他被股东团团

围住，当时巴菲特已经完成他十亿美元的可口可乐交易，他被问及是否将永久持

有该公司股份，因为波克夏的年报，并未将可口可乐列为永久持有股份。

巴菲特回答到，嗯，我不想把它太快归到那一类，但是不久之后，他就将之

称为永久持有股份了，毋庸置疑的，这将是波克夏手中具有永恒价值的庞大持股。

可口可乐成为人类生活的一部份已经有超过一百年的历史了，这个世界上最

有名的商标，诞生于1886年5月8日，据称是药剂师潘柏顿博士，在位于亚特

兰大的后院，在一个三脚铜罐中，发明了可口可乐糖浆的配方。

他带着一小罐糖浆到街上另一头的约伯药局，这是亚特兰大最著名的饮料店

之一，以一杯五美分的价格出售，凡纳堡是约伯药局第一个卖可口可乐的人，第

一年，该店每天平均卖出六杯，年销售额为五十美元，而第一年的支出为七十四

美元，所以潘伯顿第一年是亏损的，不久之后，大家发觉这是一种美味提神的饮

料。

1886年，潘伯顿在亚特兰大杂志上登了一则广告，说这是一种美味，提神，

使人充满欢乐与活力的饮料，据说，在1886年，一个喝醉的人请潘伯顿给他一

点可以治头痛的东西，从此以后，潘伯顿就以他发明的饮料是头痛良方为卖点，

不知是有意还是巧合，碳酸水加上糖浆，变成一种为顾客治头痛的饮料，葛拉汉

太太在书中写到，肯德勒一生都在找寻治头痛的良方，因为他童年时曾从满载的

马车上摔下来，头部被车轮碾过。

神奇的配方

潘伯顿试验可口可乐的目的之一，就是要找出治头痛的良方，可口可乐刚上

市的十年之间，一直被当作治头痛的药，肯德勒本人在1890年代为可口可乐做

广告，说它是能够奇妙的强化神经与大脑，具有神奇疗效的药剂。

1887年，一种名为可口可乐糖浆与萃取精的产品取得了专利，可口可乐的

名称是从它的两种原料而来，从可可叶与可乐果中萃取中滋味特殊的汁液，潘伯

顿的会计罗宾森认为，把这两个C开头的字放在一起形成头韵，叫起来比较响亮，

于是便建议取这个名字，并且以史宾赛草书体的字样，写出现在风行全球的可口

可乐商标，1886年，可口可乐的销售量每天约为九杯，对一个现在每年卖出超

过二十亿加仑糖浆的饮料来说，这似乎不是一个美好的开始。

潘伯顿为可口可乐大作广告，因此可口可乐也是第一个大量运用广告的公

司，他最初是将广告画在油布上，挂在药局的遮阳篷，约伯药局的一面油布广告

写着，请喝可口可乐，第一年潘伯顿卖出了二十五加仑，糖浆装在大红色的小木

桶里，从此以后，大红色就成了可口可乐的代表色。

1891年亚特兰大商人肯德勒以二千三百美元，购得可口可乐的全部拥有权，

事实上，他只用了二千美元就买下了整个可口可乐公司，这可能是全世界有史以

来最聪明的交易，巴菲特在1997年的波克夏年会上表示，在四年之内，得力于

肯德勒经销商品的长才，全美各州才都买得到可口可乐。

肯德勒和潘伯顿一样，也发明过许多消费产品，现在他的任务就是混合可口

可乐的糖浆，在稀释的过程中，他加入天然原料，也加入所谓的商品7x，这是

一份严密保护配方中的原料，也是全世界最高的商业机密。

有的人认为这个秘密原料是可可。

后来，密西西比州的糖果商毕登哈，想要找出便于野餐时饮用的饮料，于是

就用从亚特兰大运来的糖浆制成了装瓶饮料，成为为可口可乐装瓶的第一人，他

在1894年想出这个点子，这个有利的行销观念，使得可口可乐分怖得更广。

1899年，大规模装瓶技术开始出现，田纳西州的怀特与汤玛士，取得了可

口可乐装瓶与经销的专利权，将可口可乐带到全美大部分地区。

这份契约揭开了可口可乐独立的装瓶系统，直到今天，这仍然是该公司饮料

事业的基础，今天，该公司将饮料产品的糖浆与浓缩精，卖到世界各地的装瓶公

司，装瓶公司负责包装，行销，并将可口可乐的产品配送到各地。

可口可乐公司于1892年在亚特兰大招开第一次年会，总共有四位股东出席，

当时的年销售额为四万九千多美元，资产负债表上的资产为七万四千多美元，现

金则为十一美元。

1919年，该公司以二千五百万美元，卖给于Wooddruff为首的一群投资人，

Wooddruff的儿子罗伯特，在1923年成为该公司的总裁，他领导该公司达六十

年之久，将可口可乐推向事业的新高峰。

如果你对企业判断正确，那家公司准没错，巴菲特在1992年的波克夏年会

上说，一个典型的例子就是-请注意他一语双关，你可能在1919年用四十美元买

了一股可口可乐股票，过了一年之后，股价变成19.5美元，因糖价上扬，于是

你亏损了一半的钱，到了今天，如果你将所有股息再投资，当初的四十美元会变

成一百八十万美元(到了1998年更超过五百万美元)，这中间还经过数次经济萧

条与战争，投资哪一个理想的企业能获得比这更丰硕的成果吗?

可口可乐是个回购自己股票的理想企业，从1984年到1995年，可口可乐回

购四亿八千三百万股自家公司的股票，约当该公司30%的股份，1992年，可口可

乐正式宣布到公元2000年为止，将回购一亿股股票的计画，这是个完美的整数。

巴菲特在1998年的波克夏年会上表示，可口可乐即使是以本益比高达四十

倍的价格回购股票，仍可说是充分运用公司的资金，当你从本益比的角度来看回

购这批股票的价格时，乍听之下，这似乎是天价，但是，这是全世界最理想的大

公司，我赞成可口可乐回购自己的股票，我当然希望他们能以本益比十五倍的价

格回购，但是这是运用资金的有效方法。

波克夏的表现甚至优于可口可乐，巴菲特接管波克夏后，波克夏股价年成长

率在25%到30%之间，但是可口可乐的平均年成长率-从四十美元到五百万美元，

却只有20%左右，在过去十年之间，可口可乐股价的年成长率为29%，但是正如

巴菲特所言，可口可乐经历过经济萧条与战争的冲击，而巴菲特领导下的波克夏，

并没有碰过世界大战，但可口可乐却受过两次世界大战的洗礼，Wooddruff多年

的贡献之一，是他推出六罐装的可口可乐，拉环式易开罐，饮料贩卖机，配送设

备，商品陈列与促销活动，在他的领导之下，在商业上享有辉煌成就的可口可乐，

终于成为世界各地人尽皆知的品牌。

可口可乐早在1890年代，就在加拿大与古巴设立分支机构，迈开了国际化

的脚步，而该公司与奥林匹克运动会的关系，则始于1928年，当年一架美国运

输机载着美国奥运代表队选手和一千箱可口可乐，飞往阿姆斯特丹，1920年代，

该公司开始向欧洲进攻，甚至在二次大战期间，该公司也在政府的支持下，在海

外设立了六十四座装瓶工厂。

1919年一股40美元

1919-1994年股票分割结果 2,304股

1994/12/31价格 51.5

1994/12/31原始一股的总价 118,656

1919-1994年所配股息 16,942

A级股股息 105

合计 135,832

股票分割

日期 分割 累积股数

1927年 1分为2 2

1935年 1分为4 8

1960年 1分为3 24

1965年 1分为2 48

1968年 1分为2 96

1977年 1分为2 192

1986年 1分为3 576

1990年 1分为2 1,152

1992年 1分为2 2,304

1941年，美国加入二次世界大战，Wooddruff宣布，所有穿制服的军人，无

论他身在何处，无论公司的成本多少，都可以用五美分买到一罐可口可乐。

可口可乐王朝的作者在1993年为纽约时报撰写的一篇文章中提到，参加二

次世界大战的士兵回家时透露，在两栖作战登陆时大家最关心的问题是，可口可

乐贩卖机在第一波或第二波登陆。

可口可乐不仅提高士气，也让外国人首度尝到可口可乐的滋味，这为未来海

外的装瓶工厂事业奠定了相当的基础，军队撤退了，可口可乐却留在原驻地，建

立起自己的滩头堡，这是第一批遍布海外的美国产品之一，自然而然提升了该公

司品牌的价值。

可口可乐是超级杯足球赛，全美足球联盟与所属球队的正式饮料，Coca-Cola

的商标于1893年向美国专利商标局登记，Coke则在1945年申请专利，所有消

费者都熟悉的可口可乐玻璃瓶，是由位于印第安纳州的鲁特玻璃公司，于1916

年设计完成。

可口可乐公司于1982年推出健怡可口可乐，是该公司首度用可口可乐商标

推出新产品，在今天，健怡可口可乐在全美所有只含一卡路里的饮料中，销售量

独占鳌头，而在各类饮料当中，销售量则为第三，巴菲特的最爱，樱桃可口可乐，

于1985年推出，1985年因为可口可乐的新产品上市，而显得格外特殊，健怡樱

桃可口可乐则于1986年上市。

之后，又陆续有多种强势的饮料加入可口可乐的产品阵容，1960年问世的

雪碧，是当今全球最受欢迎的柠檬口味汽水，除此之外，该公司还推出了泰普，

芬达，Fresca，黄梅洛，Ramblin Root Beer和Barq麦根啤酒，另外，该公司

还拥有小姑娘公司，是美国头号果汁与果汁饮料制造商。

多年来，可口可乐公司也将触角伸向其它事业，但是目前的策略是减少旁枝

事业，专注于成为一家全球性的饮料公司。

1990年，可口可乐在亚特兰大盖了一栋造价一千五百万美元的博物馆，可

口可乐的世界，地点就座落于亚特兰大地下街附近，连西藏僧侣也曾造访该博物

馆。

可口可乐的世界展出项目包括，Coke的原始专利书，一座1930年代的汽水

龙头，众所周知的可口可乐圣诞老人广告，和一间纪念品店，在一千件展览品当

中，有一只著名的6.5盎司的曲线玻璃瓶的原型，这只瓶子比后来大量生产的瓶

子稍宽，他是全球仅存的两只原型之一，价值约一万美元，大厅中悬挂了将近二

百面各国国旗，代表有销售可口可乐的国家。

走过一件件展览品，你会看到历年来为可口可乐做过广告的泳装美女，运动

名将，电影明星，那里还有珍．哈露和嘉利．葛兰等明星的厚纸板人型，为可口

可乐大作广告。

1991年，可口可乐公司充分利用该公司品牌的魅力，在曼哈顿的第五大道

开了一家专卖店，店里摆放超过五百种与可口可乐相关的产品，包括，可口可乐

T恤(上面写着可口可乐第五大道)，电话，圣诞卡，收音机，冰桶和霓虹灯，时

代广场上现在又多了一个造价三百万美元的高科技广告看板。

可口可乐还没有真正拥有全世界，从奥玛哈机场回到巴菲特家的路上，还有

一面百事可乐的广告看板，为了掩饰难堪，巴菲特和可口可乐公司正计画在月球

上盖一座可口可乐世界，一个类似迪士尼乐园的构想，如果这个计画付诸实现，

可口可乐就可以外销至太阳系的其它星球了。

席卷全世界

可口可乐公司在美国只有一万名员工，在美国之外的国家只有二万三千名员

工，但是全球约有一百万人从事与可口可乐产品相关的事业，该公司拥有超过三

十六万六千名股东，可口可乐的行销策略享誉多年，但是却因为1985年更改有

名的7x配方，而犯下市场大忌，这份配方已经在亚特兰大银行的保险柜中保存

了九十九年，多年来，该公司有时会更动原配方，但充其量只是改用质地较好的

原料，或者用较好方式加工处理，因此，这是个惊天动地的改变，一种全新的可

口可乐。

可口可乐公司在黑色星期二宣布新可口可乐上市的消息之后，舆论如排山倒

海般来得又急又猛，作曲家皮卡德录制的老可口可乐才对，更使这个灾难事件永

垂不朽，三个月后，可口可乐公司恢复了原配方，并称之为经典可口可乐，但也

保留了新可口可乐，有人说，可口可乐都对，这个戏剧化的事件最后仍使该公司

蒙获其利，其市场占有率从37.5%升高为40%。

可口可乐博物馆引用当时该公司总裁奇欧的话，向参观者对这个事件做个交

待，有的批评者说，可口可乐犯了市场大忌，有的讽刺者说，整个事件都是我们

策划的，事实上，我们没有那么愚蠢，也没有那么聪明。

说到聪明与愚蠢，一名乔治亚信托公司的董事曾说过，我们很愚蠢以致于无

法聪明的把产品多元化，这是所有愚蠢人做过最聪明的事。

可口可乐不乏新鲜的行销花招，1923年，该公司推出可以随身携带的六罐

装包装，掀起了一波行销革命，但是1990年的魔奇罐促销活动则有欠周详，因

为特殊可乐罐没有蹦出纸钞而宣告失败。

尽管如此，套一句巴菲特的话，可口可乐仍然不断的席卷全世界。

综观整个二十世纪，可口可乐参与了无数国家庆典与全球性大事，而且从

1905年起，便与世界博览会与全国性展览密不可分。

可口可乐在1996年亚特兰大奥运时所策划的大规模行销活动，恐怕只有外

星人没有看到，一名美联社的记者写到，在亚特兰大五位牙医中有四位建议他的

病人用可口可乐漱口，的确，该公司的世界永远在一起广告，早在1994年初，

就开始出现在亚特兰大的广告看板上，可口可乐是奥运最久与最大的赞助厂商。

所有广告中令人印象最深刻的，要属在第二十四届超级杯美式足球赛中首映

的山顶会合篇广告，这是电视史上最最有名的广告，我要请全世界喝可口可乐的

新版本之一，1971年，该公司的山顶会合篇广告中，来自世界各地的年轻人，

在意大利罗马附近的山顶会合，象征世界大同，同时，也为可口可乐做广告，在

1990年的新版广告中，多位原演出者带着他们的孩子，在这部长达六十秒的广

告中再度亮相，由于原广告深受观众喜爱，于是该公司以每分钟四十五转的速度

播放该片。

为了响应广播电台音乐节目主持人的热情要求，可口可乐制作了第二首歌词

稍作修改的广告歌，我要教全世界唱歌，该首歌极受欢迎，甚至挤身流行歌曲排

行榜，到了是年年底，销售量高达一百万张。

现代版广告和原先的主题相当一致，都是以简单动人的画面，呈现来自世界

各地的人在山顶会合，传达出希望的讯息，1971年版的原广告片当中，一开头

就出现一位英国女士，高唱着我要为全世界买个家，用爱装饰它，寻找这位女士

的过程，本身就是一篇精彩的故事。

巴菲特将可口可乐视为个人最喜爱的股票，也许他未来还会增加持股，在巴

菲特宣布投资可口可乐后五个月，他向证交会提出申请，希望证交会许可，准予

其加倍投资，所持的股份提高为可口可乐普通股的15%，当时，波克夏的最高财

务长麦肯锡表示，这并不表示我们现在有买进的计画，他指出，购入计画都要将

股价和市场状况列入考量，这使我们有了买的弹性，就像我们有卖的弹性一样，

我们现在并不打算卖出。

Philip Morris 于1993年，所谓的万宝路星期五这一天宣布，万宝路香烟

将全面降价20%，以和其它没有商标的香烟竞争，此举使得股市的名牌股，包括

可口可乐在内，都受到相当大的冲击，巴菲特就在这个关头做出了极不寻常的动

作。

尽管巴菲特很不喜欢买卖选择权，但他在1993年卖出价外的选择权卖权，

每股权利金1.5美元，以便买入三百万股可口可乐，选择权的到期日是1993年

12月，在到期日以前如果卖权被执行，卖方可以以每股三十五美元卖出可口可

乐股票，1993年四月举行的波克夏年会，巴菲特证实了这件事，他并且表示，

将再用同样的方式另外追加二百万股，这表示巴菲特可以藉此得到七百五十万美

元的现金，如果可口可乐股票从当时每股大约四十美元的交易价格，跌到每股三

十五美元，他就必须以每股三十五美元的价格买进五百万股可口可乐股票，由于

巴菲特每股已经收到1.5美元，因此等于他以每股33.5美元的价格买进。

这个卖权为他带来的唯一风险是，如果1993年12月间，可口可乐的股价跌

到每股33.5美元以下，他还是得以每股33.5美元买进该股股票，而非以较低的

市价买进，但是如果股价真的低于每股33.5美元，他还是会多买进一些，因为

他愿意用每股35美元的价格买进可口可乐。

对巴菲特而言，这可说是一个双赢的局面，不但可以赚进现金，还可以购入

可口可乐股票，这一招果然灵验，七百五十万美元稳稳落入巴菲特口袋，但是除

非你是个经验老道的投资人，否则千万不要在家如法炮制。

RJR 纳贝斯克债券

巴菲特在1989年与1990年间，购买RJR 纳贝斯克发行的垃圾债券，1988

年，这家生产Winston香烟，救星糖果，丽兹饼干，纽顿水果糕和Oreo饼干的

知名产品的烟草与食品巨人，成为KKR公司融资购并的对象。

这是华尔街有史以来最大的购并案，总价二百五十万美元，为贪婪时代之冠。

在1990年的波克夏年会上，一名股东向巴菲特请教，垃圾债券是否能够成

为专业投资人赚钱丰收的地方，巴菲特在回答这个问题时，首度透露购买垃圾债

券的意愿，再过一、二年，我会让你知道，巴菲特说，他曾经说过一句名言，垃

圾债券总有一天会变成名符其实的垃圾。

从1989年底起，巴菲特开始陆续购入

RJR 为接收合并所发行的债券，1990年，他又追加购入大量债券，但是直

到1991年的波克夏年会，才公开这项消息。

即使你参加了那年的年会，也可能漏掉这条消息，因为一直到巴菲特写给股

东的信的第17页，才用文字透露的这件事。

他写到，我们去年投资组合的另一项重大改变，就是持有RJR 纳贝斯克债

券，我们是从1989年开始购入，1990年底，我们投资了四亿四千万在这批债券，

约为当时的市场价值，(在我写这段文字的同时，该批债券的市场价格已经成长

了一亿五千多万美元)。

如果一家公司在短短的时间内，就赚进了一亿五千万美元，一定会成为报纸

头条新闻，巴菲特在波克夏1990年的年报上写到，就RJR 纳贝斯克这件事来说，

我们认为该公司的表现比外界想象的好很多，我们的投资报酬率和资本利得的潜

力，都远超过所承担的风险，纳贝斯克以很合理的价格出售资产，也增加大量股

权，就整体而言，营运状况相当良好，但是，我们做过调查之后发现，大部分低

评价债券并不是很吸引人，1980年代华尔街的做法比我们想象的还糟，许多重

要的企业都受到致命的打击，在垃圾债券市场逐渐出现曙光之际，我们会继续寻

求投资良机。

财星杂志报导了波克夏购入RJR 纳贝斯克债券的消息，文中并问及巴菲特

是否希望当时应该买更多，从后知后觉的角度来看，有很多事情当时应该做，但

是就投资决策而言，我很少用后知后觉的角度思考问题，最重要的是你做了什么，

得到怎样的报酬。

RJR 纳贝斯克大部分的债券可支付15%的利息，所以巴菲特在等待管理人员

出售部份资产，同时将充裕的Oreo饼干供应给商店之际，已经获得了丰厚的报

酬，巴菲特有如在垃圾债券市场发现了一颗宝石，但是他绝不是随兴购买知名大

公司的债券，他是在仔细研究过惨遭大屠杀的债券市场之后，才选中了最有希望

获得高利润的RJR 纳贝斯克。

由于垃圾债券的利息高达两位数，因为又被称为高收益率债券，他们在1980

年代相当受欢迎，许多公司都发行这类债券以收购其它公司集资，这种债券的风

险很高，因为发行的公司往往债台高筑，由于巴菲特对整体财务状况有深入的了

解，再加上他时机掌握拿捏得相当精准，因此为波克夏带来滚滚财源，就在他购

入RJR 纳贝斯克垃圾债券的消息曝光之际，金融专家也正好开始报导垃圾债券

出现回温的消息。

不仅如此，纳贝斯克因为不断降低负债，因此引起了更多的注意，该公司的

亏损大幅下降，信用额度大有改善，也得以用较低的利率再筹募资金。

在乔斯纳的领导之下，纳贝斯克逐渐步入正轨，乔斯纳辞去美国运通公司的

高阶职务，转而整顿纳贝斯克，后来，又转任IBM总裁。

1991年，纳贝斯克宣布将用股票上市所得，清偿所有为购并集资而发行的

垃圾债券，该公司计画以债券的面额赎回所有债券，巴菲特当初是以低于面额甚

多的价格购入，巴菲特在短短的时间内，获利丰厚，不但累积了大笔现金，也知

道该如何有效运用这笔资金，在此为波克夏股东创造了永恒的价值。

1992年底，波克夏拥有价值十亿美元的垃圾债券，其中包括华盛顿公共电

力供应系统和ACF工业公司，ACF工业是艾肯所拥有的火车制造与承租公司，1993

年，ACF赎回债券时，巴菲特获得了相当可观的利润。

吉列公司

他很高兴越来越多人的脸上会长胡子，一名波克夏的职员表示，毕竟，长胡

子的人都得刮胡子，从波克夏的观点来看，刮胡子就要用吉列刮胡刀，而且一天

要刮两次。

全世界每天有超过十二亿人使用吉列刮胡刀。

每天晚上睡觉前，只要想到全世界有二十五亿男性人口每天早上都要刮胡

子，我就会很高兴，吉列刮胡刀大约在一百年前发明，刮胡刀片的技术日新月异，

因此会有更多钱花费在购买吉列的产品上。

全世界每年要用掉二百亿到二百一十亿片刮胡刀片，其中30%是吉列的刀

片，如果以消费的金额计算，60%的钱是购买吉列刮胡刀片，在某些国家，例如

斯堪地那维亚半岛的国家和墨西哥，吉列的市场占有率超过90%，你知道，胡子

是每天都要刮，而每年只要花二十美元，就可以把胡子刮得一乾二净，如果能让

顾客满意，他们就不太可能改买其它公司的产品。

波克夏之所以投资吉列，全都是巴菲特大量阅读年报的结果，巴菲特曾经告

诉奥玛哈WOWT电台记者贝格里，很多公司的股票他都买一百股，为的是可以及

时读到这些公司的年报，如此一来就不至于在证券公司迷失了。

有一天回到家之后，巴菲特坐在他最爱的读书椅上读吉列公司1988年的年

报，看着看着突然产生一个念头，吉列须更多资金，我觉得他们可能会对大笔投

资有兴趣，因为他们把所有资金都用于回购股票。

他看了看董事名单，打电话给其中的Sisco，他和巴菲特都是盖可的董事，

问他是否可以向吉列管理阶层传达他要投资的意愿，巴菲特表示这是一个合理的

股票投资。

Sisco立刻向当时在墨西哥出差的吉列董事长小麦克勒连络，几天后，小麦

克勒直接从墨西哥飞往奥玛哈，巴菲特亲自到机场迎接，然后驶往奥玛哈新闻俱

乐部共进午餐，他们当天吃的是汉堡、可口可乐和冰淇淋，我们这两个中西部佬

一拍即合，我很喜欢他，我们之间产生了很好的化学反应，巴菲特建议投资优先

股，我记得当时我告诉他，投资金额在三亿到七亿五千万美元之间，他可以选择

一个他认为妥当的数目，随后双方便进行谈判。

1989年夏天，吉列的长期价值高过低迷的市场价格，在看到吉列公司强劲

的获利能力，良好的现金流量，上轨道的管理，以及刮胡刀、刮胡刀片和纸笔等

日用品之后，巴菲特一定不会错过良机，为他的投资利器波克夏增加了 一个有

利的投资，吉列公司的董事会非常欢迎巴菲特的投资，但是还要详谈细部条件，

巴菲特和小麦克勒会谈之后，虽然彼此都很欣赏对方，但是小麦克勒并不喜欢巴

菲特最初的方案，波克夏副董事长曼格和代表吉列董事会的律师进行最后谈判，

巴菲特和小麦克勒终于达成协议。

1989年，巴菲特投资六亿美元购买吉列优先股，这些优先股随后转换成11%

的普通股，巴菲特说，吉列就是成功与国际行销的同义字，也是我们喜欢长期投

资的公司。

吉列公司70%的营业额和利润均来自海外市场，是一个生产个人用品的全球

性企业，该公司生产的男用与女用刮胡刀与刀片居世界首位，多年来，该公司一

向以拥有庞大的现金流量闻名，这些资金的主要来源是该公司的刮胡刀与刀片业

务。

吉列的牙刷与口腔清洁用品在全球也居领导地位，使吉列在市场上更具优

势，其牙刷市场占全世界22%，吉列的产品还有电动刮胡刀和欧乐B口腔清洁产

品系列，吉列也生产个人清洁盥洗用品，文具，立可白修正液，吉列于1979年

买下立可白公司，立可白原先的名称是修正，这是达拉斯一位年轻的离婚妇女尼

米斯在自家厨房发明出来的，她平常在某家公司担任行政秘书，以抚养她九岁大

的儿子。

吉列公司拥有Paper Mate与Waterman钢笔公司，笔类产品就更趋完整了，

吉列并购派克之后，成为全世界最大的笔类产品行销商，全球超过二百个国家都

出售吉列的产品。

吉列具有强大的行销网络，你认为欧乐B牙刷，莱卡体香剂，和比百美原子

笔之间无法产生合并效益吗? 请再仔细看，他们共同相同的行销网络，这表示，

吉列借着统一的仓储与运输系统，可以降低许多成本。

和投资可口可乐一样，巴菲特又选择了一个具有庞大海外市场的美国公司，

吉列公司总部设于波士顿，其董事长小麦克勒，毕业于哈佛商学院，他从1975

年开始管理吉列，1991年，因心脏病发逝世于吉列总部，小麦克勒曾经挡掉外

界多次敌意接收吉列的意图，1980年代晚期，吉列公司出现短暂的负净值，小

麦克勒致力稳定吉列，在他有生之年，有幸亲眼看到新产品神奇感应刮胡刀销售

成功。

巴菲特说，小麦克勒深得人们喜爱、敬佩与信赖，小麦克勒原先计画1991

年底退休，并已任命Zeien为总裁，Zeien毕业于Webb海军建筑学院，曾亲自

设计并兴建自己位于鳕鱼舺的新家，小麦克勒去世后不久，他便继任吉列新董事

长暨最高执行长的职务，总裁则由贺立担任。

胡子总是刮得干干净净的Zeien，以胡上涂满刮胡膏，用两只刮胡刀刮胡子

闻名，一只刮左脸，一只刮右脸，一边用吉列刮胡刀，另一边用竞争对手的刮胡

刀，吉列的高级主管不断检验市场竞争状况，以确保该公司在市场上领先的地位，

事实上，在吉列位于南波士顿的工厂里，每天都有二百个男士涂上刮胡霜刮胡子，

评估该公司最新的产品。

小麦克勒于1990年告诉吉列的股东，吉列即将挥军进入前苏联，苏联是一

个潜力无穷的市场，第一，苏联广大的且不断成长的市场，每年将用掉二十亿片

刀片，苏联目前进口十亿片刀片，其中的一半，今年将由吉列的七个国际工厂生

产，这些工厂分别位于阿根廷，巴西，哥伦比亚，埃及，印度，墨西哥和摩洛哥，

第二，苏联的谈判小组一开始就非常清楚吉列会为他们带来大量的现金，由苏联

与吉列联合组成的工作团队，将致力达成此一目标，东欧的开放为各企业提供了

长期成长的契机，吉列国际公司将会大幅扩展东欧市场，吉列拥有波兰一家著名

的刮胡刀制造厂威赛尔80%的股份，同时也和前苏联的刮胡刀业者联手开发苏联

市场。

此外，吉列也采用精明的策略，进军许多新兴国家，根据金融世界的报导，

吉列将美国最古老的科技引介到其它国家，然后再推出新产品，逐步提升市场的

层次，生产这些产品的设备在会计帐上都已经经过折旧计画，因此设立成本非常

低，这使得新分支公司在很短的时间内就能获利，吉列便可以将这些利润用于其

它事业。

吉列成立于1901年，当时的名称是美国安全刮胡刀公司，创始人吉列是位

企业家，也是社会乌托邦梦想家，他的安全刮胡刀是一项划时代的发明，该公司

在位于波士顿码头边鱼市场的办公室，开始生产刮胡刀，美国安全刮胡刀于1904

年更名为吉列安全刮胡刀公司，吉列发明了拋弃式刮胡刀片，不仅在企业史上写

下新的记录，更因而大发利市，吉列曾经在皇冠瓶塞与密封公司当推销员，工作

之余则致力于各项发明，他的老板潘特建议他，何不发明一种用过一次就要丢掉

的公司，让消费者必须不断购买你的产品?

据说，有些男人在刮胡子的时候，思路最清楚，四十岁的吉列就是如此，1895

年的某个早上，他在刮胡子的时候突然灵机一动，想出拋弃式刮胡刀片的点子。

吉列后来描述他如何想到发明一片薄而小的钢质刀片，刀片戡在刮胡刀头

上，薄薄的钢质刀片两边都可以再磨利，刀片上装一片钳板，中间装上一个把子，

这些点子不是有意识的思考，而是像图画一般浮现在我的眼前，站在镜子前的我

欣喜若狂，当时我太太在俄亥俄州，我赶紧写了一封信给她，有了，我们要发财

了，当时的我真是个傻子，对刮胡刀何钢一无所知，也无法预知在刮胡刀真正发

明成功之前我要经过多少的实验与考验，但是我全心相信我的想法一定能够实

现。

1903年起，吉的公司推出吉列安全刮胡刀和二十片包刀片，售价是五美元，

1904年的年销售量是九万一千只刮胡刀，十二万四千片刀片，吉列在一次世界

大战前，就已经成为一家跨国公司了。

不幸的是，吉列本人的事业虽然成功，但是因为1920年代投资失败而债台

高筑，于1932年破产上天堂。

1960年，吉列公司发明了在刮胡刀表面上加一层硅胶，新产品大大提升了

刮胡子的品质，吉列的新发明-感应式刮胡刀，是全世界第一个能够不断感应与

自动随着脸部曲线调整的刮胡刀，感应式刮胡刀的特色是由两片刀片，分别浮在

小弹簧上面，革命性的感应式刮胡刀于1990年推出，高达三百万美元的广告宣

称，吉列是男人能够得到最好的东西，这支广告在1990年的超级杯美式足球赛

首播。

吉列的运动骑兵队广告相当出名，为了争取男性消费者，该公司的广告常会

出现在拳击赛等深受男性喜爱的运动场合，也时常赞助世界杯美式足球赛。

吉列设于南波士顿与柏林的两个主要工厂，每星期营运七天，每天以三班制

轮班，到了1991年，吉列已经生产了超过十亿个感应式用的刀片卡夹，从吉列

成立以来，已制造超过三千二百五十亿片刀片，1901年到1917年间，吉列生产

了第一个十亿片刀片，1990年，感应式刮胡刀截获了美国9%的刮胡刀与刀片市

场，到了1991年底，则成长为15%，现在，感应式刮胡刀和1993年新推出的超

级感应式刮胡刀，已经卖出的数亿个刮胡刀和数十亿片刀片，足以使吉列占有

68%的湿式刮胡子用品市场，1992年，吉列推出女性专用的感应式刮胡刀，这是

吉列公司首次推出专为女性消费者设计的产品。

吉列正式推出感应式刮胡刀之前，高级主管已经开始在家享受比以往更舒

适，刮得更干净的刮胡子经验，但是当他们出外旅行时，绝对不带出去，由于感

应式刮胡刀上市相当成功，吉列得以延缓广告费支出，且因应市场需求增加生产，

因为广受消费者喜爱，加上全球的经济也越来越紧密结合，于是吉列在刮胡刀市

场的领导地位益形巩固，透过全球二百个国家的分公司，赢得了七亿名消费者的

爱戴，北美洲每十美元花在刮胡刀和刀片的费用，其中有七美元是花在吉列的产

品上。

多样化产品

吉列位居领导地位的产品琳琅满目，包括，体香剂，止汗剂，刮胡剂，发胶，

洗发精，润丝剂，家庭烫发剂，以及其它美发用品。

侧重科技的Zeien表示，好产品来自市场研究，精良的产品来自市场研究与

开发，大受欢迎的产品，往往在实验室诞生之际，正好是人们对其有所需求之时，

吉列的莱卡，清爽，柔爽等品牌的体香剂，占有美国五分之一的体香剂市场，仅

次于宝碱公司，位居全美第二。

吉列的百灵牌小家电产品和电动刮胡刀产品，在全美同类产品中居于领先地

位，百灵是德国销售量最好的电动刮胡刀生产商，在欧洲，北美洲，和日本的销

售量都领先群伦，百灵的收缩控制电动刮胡刀，是第一个旋转式的电动刮胡刀，

吉列于1967年只花费六千四百万美元就买下每年营业额达十亿美元的百灵公

司。

吉列在三年内抵挡过许多公司恶意接收的意图，其中包括1986年露华浓总

裁皮尔曼的三次试探，和1988年康尼斯顿合伙公司的接手意图，吉列公司在经

过一连串的考验之后开始重组，员工人数减少80%，获利表现不佳的单位则予以

出售，为了免于被接收的命运，吉列回购30%的普通股，负债从四亿三千六百万

美元，膨胀到将近二十亿美元，但很快就还清债务，虽然有一段期间，吉列的资

产负债表看起来像是融资合并公司的资产负债表，吉列本身充裕的现金流量，再

加上波克夏六亿美元的投资，使该公司在很短的时间内就清偿了债务。

巴菲特私下安排的交易是投资六亿美元，购入吉列8.75%的可转换优先股，

这些股票在两年后，可转换为一千二百万股，每股五十美元的股票，当时该股在

市场上的交易价为每股四十一美元，如果不加以转换，吉列要在十年内将这批优

先股赎回。

巴菲特加入吉列董事会之后，立刻带来了某些改变，吉列的餐厅不再卖百事

可乐，而改卖可口可乐，而且饮料贩卖机处处可见。

吉列的获利越来越强劲，近五年来推出的新产品，占年营业额的49%，吉列

在1997年推出了超过二十样新产品，与近年来的成长脚步相当一致，1997年的

营业额大约是一百亿美元，巴菲特表示，投资吉列的优先股是波克夏持有最好的

优先股，他是对的。

新闻日报的专栏作家史龙，从巴菲特二十多年前陆陆续续买进(与卖出)底特

律银行股票，就开始注意巴菲特的动向，他认为，巴菲特投资吉列，其价值要比

实际付出的成本超出四千万美元，虽然，吉列的发言人不同意这样的说法。

史龙说，波克夏公司购入的吉列股份，每年可配得8.75%的股息，且可以换

成每股五十美元的吉列普通股，换句话说，他同意为每股多付8.375美元的转换

溢价，成交当时，一般投资人买入的价格是41.625美元，巴菲特拥有的吉列股

票每年可以获得4.375美元的股息(8.75%股息乘以50美元)，但是吉列普通股的

股东每年每股只能获得96美分的股息，因此，巴菲特同意每股付8.375美元的

溢价给吉列，而他每年每股可以比一般投资人多得3.415美元股息(4.375美元

减掉96美分)，不到两年半的时间，巴菲特比一般投资人多获得的股息就抵得过

他付的溢价了，以上说的你都懂吗? 现在请看，就晦涩难懂的可转换股票而言，

像吉列这类可转换股票，大约要花上三年半的时间才能平衡付出的代价，如果透

过吉列的黑箱计算一下，吉列公司很慷慨地为我提供这个数字，你会发现，如果

要在三年半的时间内达到平衡点，巴菲特每股应该付53.25美元，而不是50美

元，这中间有7%的差异，如果将7%乘以六亿美元，巴菲特等于多得了四千二百

万美元。

史龙表示，巴菲特和吉列同意他的计算方式，但是不同意他的诠释方式。

吉列表示，是这批股票的某些特质使它们享有较高的股息，较低的转换价格，

其一是吉列可以提早赎回这批股票，其二是如果巴菲特决定卖出这批股票，吉列

有优先权拒绝购买，另外，还有其它一般人不容易了解的原因，他表示，巴菲特

曾告诉他，我们认为这是一笔很好的投资，不然就不会采取行动，巴菲特也指出，

吉列还可以享受他的服务，曼格和我同意为吉列工作十年，不领薪水，连参加董

事会也不申请车马费。

吉列于1991年将波克夏投资的六亿美元优先股票赎回，波克夏将之转换为

一千二百万股吉列股票，约占吉列总股数的11%，1991年，吉列股票一股分割为

二股，波克夏拥有的股数变为二千四百万股，1995年再次一股分割为二股，波

克夏拥有股数更增加为四千八百万股，1998年又再一次一分为二，波克夏于是

拥有九千六百万股，这些股票目前价值超过五十亿美元。

过去十年来，吉列股票的年平均报酬率为33%，同时，吉列将焦点放在国际

刮胡刀片市场，将触角深入中国大陆，印度，波兰，前苏联，土耳其和拉丁美洲，

1995年，吉列买下加州圣地亚哥的热能扫描公司，这是一家制造红外线耳温枪

公司，后来并入总部设于德国的百灵公司，吉列公司总共约有四万四千一百名股

东，他们大多在美国以外的工厂工作，1996年，吉列买下了金顶电池国际公司，

这笔交易连股票加上负债总共七十八亿美元，是吉列有史以来最大宗的购并案，

1996年，Zeien与金顶电池接触后，便敲定了这次的并购，吉列公司在1987年

就想购并金顶，但是当时出的价钱不够高，因此未能成交，金顶于1988年以十

八亿美元卖给KKR公司，吉列买下金顶，又是一宗拥有名牌的公司买下另一家名

牌的例子，两家公司结合之后，吉列可以利用其稳固的行销网络，使金顶的产品

通路更广，吉列在全球都具有相当优异的仓储与行销力。

结果，巴菲特没有参加吉列董事会的这项购并案的投票，因为他不同意投资

银行收取的费用，巴菲特认为付给投资银行三千万美元实在太多，但他仍然赞成

这项购并，至于那三千万美元，其中一千万美元付给摩根史丹利公司，二千万美

元付给KKR公司，KKR公司是一家专门收购其它公司产权的公司，拥有金顶34%

的股份。

分析家认为，对于这两家生产消费性产品的公司，这次的购并案可谓天作之

合，金顶的海外营业额不及总营业额的一半，而吉列的海外营业额则约为70%，

从1987年以来，金顶的成长速度甚至比吉列还快。

金顶和吉列共同拥有几项特质，包括全球性的品牌特许权，相同的销售网络，

绝佳的商品契机，和拓展市场的潜力，刮胡刀和电池的行销路线相当类似，我们

期待金顶透过吉列的全球销售网络，能够有更强的市场渗透力，营业额也能出现

显著的成长，吉列1996年的年报如此写到，金顶只有20%的营业额来自北美与

西欧以外地区，因此未来还有相当可观的成长空间。

1998年金顶推出新的碱性电池-超强金顶，分为AA与AAA两种规格，适用

于数字相机，小型计算机，遥控式玩具，与行动电话等高科技产品。

1998年，吉列正式推出旗舰商品Mach3三刀片刮胡刀，上市广告费高达三

亿美元，我从1997年开始使用这种新型刮胡刀，巴菲特在1998年的波克夏年会

上表示，只要看看我就知道，他边说边摸摸自己的下巴，这种刮胡刀效果出奇的

好。

从1986年到1996年，吉列的股价涨了15倍，投资吉列的确是聪明的抉择，

巴菲特拥有一个财源滚滚而来的特许权，无可取代的消费性产品公司，以及生气

勃勃的全球性品牌，如果你谈到波克夏，在说完巴菲特和曼格的大名之后，一定

要提可口可乐和吉列。

美国航空公司

1989年，波克夏购入价值三亿五千八百万美元的美国航空公司优先股，两

天之前，美国航空公司才和皮尔德航空公司合并。

对波克夏而言，投资资本密集和劳力密集的航空工业，是相当不寻常的举动，

我们之所以乐中投资美国航空公司的优先股，因为我们对Ed Colodny的管理深

具信心，我非常欣赏他，巴菲特说。

巴菲特认为他投资的是美国航空公司的高级证券，而非一家营运良好的公

司，巴菲特的策略是放眼于有好几个大玩家的产业，他希望能整合这些业界大玩

家，为股东获利。

但是这一次巴菲特的策略与原先的预期背道而驰，基于种种因素，美国航空

公司在动荡不安的航空界急遽萎缩，1996年，波克夏宣布将出脱美国航空公司

的持股，起先波克夏询问该公司回购自家股票的意愿，但最后波克夏还是继续持

有，当初是巴菲特决定投资总部设于维吉尼亚州阿灵顿的美国航空公司，史坦哈

特的史坦哈特合伙公司持有该公司8%的股份，而且还继续增加投资这家美国第

四大航空公司。

这项投资在错误的跑道上颠仆前进，美国航空公司问题重重，1988年到1994

年间，大约亏损了三十亿美元，巴菲特在对哥伦比亚大学商学院的学生演讲时曾

经表示，绝对不要投资航空业，他认为航空业是全世界最差的投资标的之一，成

本过高且生产过剩。

有一位哥大学生问他为什么当初要投资航空公司，巴菲特妙答道，我的心理

医生也问同样的问题，事实上，他们提供我一线免费电话，只要我有冲动想投资

航空公司，就打这线电话，我只要告诉他们我的名字是巴菲特，是个航空迷，他

们就会劝我不要买航空股。

美国航空公司在美国东部成立之初称为Allegheny航空公司，谐音Agony 航

空公司，1978年在匹兹堡建立航站，于1979年收购PSA与皮德蒙之前更名为美

国航空公司，美国航空公司现在在匹兹堡，费城，巴尔的摩，夏洛特和印第安纳

波里都设有航空站。

巴菲特投资美国航空公司时，该公司股价每股约五十美元，每张面额一千美

元的优先股，从购入当天开始两年之后，如果该公司股价每股达到六十美元，都

可以用转换价格转换为16又三分之二股普通股，巴菲特的投资约占该公司股份

的12%，每年波克夏可以取得9.25%的优惠股息。

1991年以后，美国航空公司可以用比当初购买价格一千美元高出一百美元

的价格，赎回优先股，波克夏在1999年前都可以将股票加以转换，亦即将任何

剩余的优先股以每股一千美元的价格卖给美国航空公司，美国航空公司在1998

年赎回这批股票。

在巴菲特看来，优先股是一种安全的赌博方式，如果他输了，可以获得9%

的优惠股息，如果他赢了，就可以拥有美国航空公司很大的股份，我犯的错误是，

没有料到航空业价格竞争如此激烈，当然，由于中东情势紧张，成本是个很大的

问题，巴菲特在波克夏1991年的年会上说。

他还表示，你有六到八个竞争对手，有些人甚至是在破产的状态下营运，如

果航空公司宣告破产，就等于没有价值，东方航空公司借着出售登机门和其它资

产，而获得好几千万美元，补足零负债时期的营运亏损，因为他们无力偿还任何

债务，美国航空公司无法和这样的对手竞争，和大量流血的人竞争，你需要一个

血库。

在这之前，1989年，美国航空公司预定从纽约拉瓜地亚机场飞往夏洛特的

班机，在冲出因雨而湿滑的跑道之后，机腹重击水面，造成两名乘客死亡，1991

年，一架美国航空公司的飞机和一架通勤飞机，在洛杉矶国际机场相撞，造成三

十四名乘客死亡，当天正好是该公司决定降低机队保险的生效日，屋漏偏逢连夜

雨，1992年，一架美国航空公司的飞机在天候不良的情况下，在纽约拉瓜地亚

机场撞毁，机上五十一名乘客与工作人员中有二十六名丧生。

美国航空公司与皮尔德蒙合并之后，情况仍未见好转，班机误点是家常便饭，

行李更是经常遗失，无用航空公司，和恐怖航空公司成了该公司的外号，但是从

1990年开始，误点情况逐渐获得改善，该公司准时起飞的记录从1990年起居全

美各大航空的第六位，到了同年六月跃升为榜首，1992年全年的准时记录也都

维持在全美第二名，航空业的竞争仍然相当激烈，1990年，伊拉克入侵科威特，

喷射机的燃料费水涨船高，美国航空公司转盈为亏，连续好几季都出现赤字，航

空业陷入一片混乱，头条新闻尽是裁员与减少服务项目，中途航空公司停飞，东

方航空公司和其它公司也都焦头烂额，美国航空公司的董事长柯洛德尼在1989

年的年报上写到，由于航空业的基本面不良及购并相关问题，使得美国航空公司

每况愈下，最后，公司暂时裁员七千名，相当于14%的员工，飞机的订单予以延

后，班机数目也被裁减，该公司甚至曾经靠卖飞机来发薪水。

很多人认为，航空业只有四、五家航空公司可以生存，所有航空公司都面临

空前的竞争压力，这使人不禁想起巴隆杂志上的一则漫画，漫画中写到，抵达，

起飞，破产，的确，1990年到1991年中，全美共有六家公司申请破产保护。

柯洛德尼在美国航空公司服务的四十三年之后，于1991年退休，由

Schofield接任总裁，1996年初，原先经营UAL公司的伍尔夫，被任命为董事长

暨最高执行长，1991年，巴菲特将投资美国航空公司称为不可抗力的错误，柯

洛德尼在写给股东的信的第一句话写到，1990年是我们公司有史以来最艰困的

一年，国内运输业疲软，经济积弱不振，燃料费有如天价，波斯湾的危机引起旅

游恐慌，以及航空票价全面性的大幅降价，都是造成今年四亿五千万净亏损的原

因。

巴菲特仍然在水面上行走，只不过溅出一些水滴，美国航空公司的亏损越积

越多，1991年底，巴菲特将三亿五千八百万美元投资的帐面价值，调低为二亿

三千多万美元，该公司的员工、高级主管和董事或者求去，或者减薪，1992年，

英国航空公司同意以七亿五千万美元购入美国航空公司44%的股份，于是全球航

空业又诞生了一个实力坚强的竞争对手，这项投资最后成交，但是英国航空公司

最后只投资了三亿美元。

1993年，巴菲特和曼格为波克夏投资帝国中较弱的一环接受了一项新的挑

战，担任美国航空公司的董事，巴菲特写到，英国航空公司的投资有助于美国航

空公司的生存，最后终将欣欣向荣，巴菲特显然没有说过饶舌的警告，绝对不要

投资任何有轮子的东西，美国航空公司不是巴菲特事业上最光荣的一页，简言之，

这不是最好的飞行方式，曼格在1993年的魏斯可的年会上，对美国航空公司的

投资提出以下的看法，我们算得太精了一点，但是这笔投资还有下文，1994年，

英国航空公司表示将搁置进一步投资美国航空公司的计画，当时英国航空公司已

投资了四亿美元，并且计画再投资四亿五千万美元，英航的决定使美国航空公司

的股价崩溃，直线滑落到只有个位数字。

因错误而造成了悲剧一再重演，1994年，美国航空公司的喷射机在夏洛特

附近坠机，造成五十七人死亡，1994年，又有一架喷射机在匹兹堡附近坠机，

机上的一百三十二人全部罹难，这是这家深陷困境的航空公司五年来第五起重大

空难，不久后，该公司将原先应于1994年付给波克夏的优先股息予以递延。

1994年，波克夏将投资美国航空公司的帐面价值，调低为八千九百万美元，

相当于降低了二亿六千多万美元的税前金额，约降低为四分之一，1995年初，

巴菲特和曼格不再担任董事之职，因为他们曾经表示，如果美国航空公司不能及

时和劳工团体在樽节成本上达成协议，他们就不再担任董事，同年美国航空公司

终于看见第一道曙光，开始转亏为盈，这是七年来首度出现盈余，1996年，美

国航空公司与该公司股票渐渐重现生机。

1995年底，波克夏投资美国航空公司的帐面价值提高为二亿一千多万美元，

1996年，再提高到三亿二千多万美元，巴菲特在波克夏1995年的年报写到，虽

然从1994年起，我们就没有领到股息，但是积欠的股息以5%的复利计算，高过

最低优惠利率，比较负面的影响是，我们在和一个信用不良的公司打交道，1996

年，美国航空公司开始支付优先股股息，同年年底，英国航空表示要将所持有股

份卖回给美国航空公司。

这其中的教训是，绝对不要投资航空公司。

在波克夏1995年的年会上，一位股东问到，波克夏是否考虑投资别家航空

公司，这位股东由于与会人数众多，所以一直进不了会议厅，只能从屏幕看年会

进行，谢谢你提出的问题，我们把所有提出与美国航空公司相关问题的人都请到

另一个房间，巴菲特回答。

1996年，新的最高执行长伍尔夫就任以后，营运状况与股票都大有起色，

巴菲特试着卖掉他在航空业的投资，幸运的是，我没有卖成，巴菲特在波克夏

1996年的年报上写到，他表示，美国航空的表现越来越好，1997年也付清了积

欠波克夏的股息，1996年初，我再次尝试将手中持股出脱，当时的价值约为三

亿三千伍百万美元，你们非常幸运，因为我试图从胜利之口夺回失败的企图宣告

失败。

有一次，巴菲特的朋友问他，既然你这么富有，为什么不够聪明?

巴菲特在波克夏1997年的年会上说，曼格和我离开董事会之后，美国航空

公司就开始好运连连。

1997年，双方修改合约，波克夏获得更多出售美国航空公司股份的选择，

波克夏将原先持有的A级优先股换成H级股票，以重整美国航空公司的负债，根

据新合约，美国航空让波克夏在出售股份时可以有更多的选择。美国航空逐渐脱

离失序状态，开始展翅飞翔，1997年到1998年，每股股价超过五十美元至六十

美元的价位，使巴菲特这个多年来被视为败笔的投资有了转机，正如曼格所言，

这笔投资还有下文，1998年，美国航空公司表示要赎回波克夏价值三亿五千八

百万美元的优先股，将之转换为九百二十四万股普通股，价值约为六亿六千万美

元，美国航空偿清负债，累积现金之后，就开始大规模回购普通股，巴菲特的错

误投资，终于便成了赢家。

根据美国证交所1998年的档案，巴菲特将持有的美国航空普通股数目，降

低到三百八十三万股，占美国航空3.79%的股份。

这就是美国航空公司起起落落的始末。

巴菲特在波克夏1997年的年报中表示，我们的优先股将在1998年赎回，但

美国航空公司股价上扬之后，原先以为没有多大意义的转换权，反而让我们大蒙

其利，现在我们几乎可以确定，美国航空的投资一定会为我们带来丰厚的利润，

前提是，不把我买胃药的费用算在成本之内，下次如果我再做出愚蠢的重大决定

时，波克夏的股东就知道该怎么做了，打电话给伍尔夫先生。

波尔仙珠宝店

波尔仙是位于奥玛哈的一家珠宝店，巴菲特于1989年买下该店的80%的股

份，每到波克夏年会的前一天，这里就成了股东鸡尾酒会的会场与购物中心，巴

菲特本人也会参加在波尔仙举行的鸡尾酒会，酒会上也会看到葛兰姆太太与兰德

丝等名流。

酒会上有一组弦乐四重奏的现场演出，有几年酒会上有供应香槟与鲑鱼，近

年来，好吃的东西只剩下酒和可口可乐，这表示波克夏企图降低成本，无论酒会

上供应什么食物，股东们最乐中的还是交换关于巴菲特的故事，我和大家分享的

故事是，好几年前，我和其它多位股东一起涌向巴菲特和他握手，我心想，他可

能不记得我，甚至不记得我来自何方，但就在我凑近他，报上我的姓名之后，他

马上接着说，你来自伯明翰，对不对? 他以记忆力超强出名，如果他记不得某件

事，人们反而会大吃一惊。

酒会上大家都相当尽兴，股东们无不一一浏览波尔仙内琳琅满目的商品，从

价值十美元的低价位咖啡杯商品，到价值数十万美元的珠宝，应有尽有，波尔仙

出售笔，戒指，手表，手环，瓷器，水晶和其它数不清的东西，在这家堪称波克

夏之珠的珠宝店，瑞士名表Paket表的价钱从每只一万五千美元到十一万五千美

元不等，一只三十五克拉的钻戒，标价是四十五万美元，有些蓝宝石大小和高尔

夫球不相上下。

波尔仙于1992年，为波克夏股东举行了一次特展，展出项目之一是一只价

值高达六百万美元的Paket金表，这只金表上镶了126颗宝石，是该公司有史以

来最昂贵的手表，该公司每年只生产一万五千只手表，其它展出项目还包括，维

多利亚女王，爱因斯坦和英国作家吉普林曾经佩戴过的手表。

1992年波克夏年会前一天，照例在波尔仙举行酒会，但是却出现一些不寻

常的状况，巴菲特和Paket表的总裁史登，于周日下午一点钟，在波尔仙举行记

者会，介绍这次的名表特展，波尔仙的总裁耶鲁先向大家道早安，然后介绍史登，

史登用浓厚的瑞士口音，在记者会上宣称，他的公司制造全世界最精良的手表，

展出品之一，是一只价值六百万美元，大小像苹果的白金手表，这只手表据称是

有史以来构造最复杂的手表，总共由一千八百个零件组成，有报时装置，各种形

状的月亮，日历，和一个每四百年调一次的世纪闰年修正仪，然后由巴菲特向大

家问候，午安，我的表好象比较准。

波尔仙应有尽有，如果你想为心爱的另一半选一件特别的礼物，无论是出自

俄国著名金匠飞伯杰的复活节彩蛋，金项链，或是法国拉利克水晶，卡地亚项链，

弹珠大小的宝石或珍珠，波尔仙无所不包，波尔仙1993年的特展上，出现了Joan

Crawford的个人珠宝收藏。

波尔仙珠宝店于1870年由波尔仙创立，1947年，佛莱德曼和他的太太黎贝

嘉买下波尔仙，黎贝嘉和内布拉斯加家具百货的布鲁金太太是姊妹，佛莱德曼的

儿子艾克曾在内布拉斯加家具百货工作，后来从父亲手上接下波尔仙，巴菲特买

下波尔仙时，这家珠宝店由艾克、他的儿子及几个女儿和女婿共同拥有管理。

后来波克夏买下艾伦的股份，因此现在波克夏拥有波尔仙85.72%的股份，

另外14.28%的股份由耶鲁与柯恩各持有一半。

1991年感恩节和圣诞节之间，总共有五万八千五百名顾客，平均每天二千

二百五十名，光临波尔仙，共买了三万八千五百件商品。

1986年，拥有三十五名员工的波尔仙，从奥玛哈市中心占地六千八百平方

呎的店面，搬到丽晶时装购物中心的新址，占地三万七千平方呎，1996年，扩

充到四万四千平方呎。

波尔仙所有商品的总价在六千万到七千五百万美元之间，占奥玛哈珠宝市场

的一半以上，波尔仙60%的顾客都来自奥玛哈当地，每个星期六，通常会有二千

五百名顾客上门，浏览店里超过七万五千件珠宝成品，四百种图案各不相同的瓷

器，三百七十五种扁平餐具，和上千种尚未镶嵌的宝石，另外40%的顾客则来自

外州，大多数是透过型录采购。

波尔仙仅此于纽约第五大道上的第凡内珠宝旗舰店，为全美第二大珠宝店，

该店通常会将多件店内的商品送到信誉良好的顾客府上供其选购，其中可能包括

一只价值四万美元的手表，顾客看了之后，如果喜欢就留下来，其余的再送回店

内，巴菲特曾经表示，从来没有一位顾客破坏这种荣誉制度。

波尔仙没有分店，这家超级大店共有三百名全时与兼职员工，员工不抽取佣

金，因为该公司的管理人员认为，佣金制度会使员工专注于促销商品，而忽略了

对客户的服务，波尔仙过去不重视广告，但如今比从前更注重宣传，而且还推出

新郎特别礼盒，波尔仙于1989年，将第一份型录送到全美二万三千名客户手上，

其中一万一千名是特别客户和波克夏股东，他们可以享受折扣优待，目前，共有

二十五万名客户会收到波尔仙的型录。

波尔仙通常从宝石生产厂商直接大量购入宝石，有时候也自己进行切割的工

作，波尔仙拥有一家位于巴西紫水晶矿场的部份股份，这就是为什么波尔仙的入

口之一放置了一大堆水晶洞石的原因。

耶鲁是佛莱德曼的女婿，他原先拥有一家相当成功的会计师事务所，后来加

入波尔仙的管理团队，他在巴菲特买下波尔仙这桩交易上扮演重要的角色，1988

年接近圣诞节时，巴菲特来到波尔仙选购礼物，他正盯着一只戒指看时，耶鲁大

叫，不要把那只戒指卖给巴菲特，要把整间店卖给他!

新年过后，巴菲特打电话到波尔仙，问这家店是否有意出售，巴菲特在佛莱

德曼和艾克与耶鲁短暂商谈之后，就从波尔仙的总裁艾克手上买下波尔仙，严格

说来，我们只谈了大约十分钟，他问了我们五个问题之后，艾克就提出售价，后

来我们三个人在巴菲特的办公室见面，艾克和巴菲特握手成交，耶鲁说，那份合

约很短，签名可能比合约实际内容还长，双方的律师费共是一千一百美元，耶鲁

说，巴菲特和艾克取得共识，不透露成交价格，据信，应该超过六千万美元。

传普访问艾克在奥玛哈经商的情形，艾克说了以下这则故事，一个叫做盖的

家伙从日内瓦打电话来问，内布拉斯加的奥玛哈到底在哪里? 他又问，你们真的

需要价值三百万美元的宝石吗? 艾克回答到，如果你筹得出价值三千万美元，甚

至三亿美元的钻石，只要价钱公道，我们会全部买下来，那个人直呼不可思议，

艾克告诉传普，我们的买价公道，卖价也公道，这就是我们和其它店不同之处，

我敢说，我们店里70%到80%的珠宝定价，比其它珠宝商购入的价格还低，我们

以量取胜，和别家珠宝店的开销比起来，我们的开销几乎是零。

巴菲特谈到这笔交易时表示，我忘了问B太太一个连小学生都会问的问题，

那就是，你家里还有没有像你一样的人? 巴菲特对艾克和耶鲁提出五个问题分别

是，营业额多少? 毛利多少? 开销多少? 库存多少? 你们愿不愿意留下来? 他早

就知道我们没有负债，耶鲁说。

艾克不用参考资料，就回答了巴菲特的五个问题，现在，我们虽然知道问题，

却不知道答案，唯一晓得的是，艾克愿意留任，巴菲特和往常一样，开了一张现

金支票，艾克突然变成一个现金多多的有钱人，也从此和波克夏展开愉快而获利

丰厚的合作关系，巴菲特当时表示，艾克，我只和少数几个人用这种方式做生意，

而且没有一家是进入财星五百大排行榜的公司。

艾克则回答到，当年我在市中心卖报纸的时后，做梦也想不到有一天我会以

这种价钱卖出这么大的事业，我真是幸运极了。

耶鲁回忆合约签署完毕之后的情形，巴菲特说，现在，请忘了这件事，继续

照常工作，我们既没有讨论未来的成长目标，更没有讨论改变我们既有的决策，

业务扩展的规划，或增加额外利润的问题，他让我们了解，他不认为要马上赚大

钱。巴菲特在分析波尔仙的企业特质时，列出了以下几点︰

一，库存量大，且各种价位的商品应有尽有，二，高层管理人员每天都注意

到营业细节，三，高周转率，四，采购手法精明，五，开销极低，最后三项特质

使波尔仙每天都能开出合理的价格，全美其它珠宝店根本做不到这一点，巴菲特

表示。

艾克今天笑颜逐开，巴菲特在1990年的波克夏年会上宣布，因为前一天波

尔仙的营业额高达一百五十万美元，一场波克夏股东酒会就能带来这么好的生意

实在不坏，波克夏的10-K表格中写到，这家公司的规模和数家史考特所属的公

司一样，目前还不能列入波克夏值得报告的事业，但是它使波克夏的事业更多元

化，这是它最有意义的贡献，1991年波克夏年会的前一天，水牛城新闻报的发

行人利普席和他的女友，在波尔仙流连了数小时之久，仔细看过店里每一样东西，

巴菲特经过他们身边时(他很快的在她脸颊上吻了一下)，他们终于决定买下一个

翡翠戒指，有一次，一名股东在波尔仙请巴菲特在一张两股的波克夏股票上签名，

巴菲特照办之后说，我不确定签名之后还可不可以兑现，那个年轻人说，反正我

也不打算卖出去，巴菲特说，我也是一样，这些都是属于波克夏股东的快乐时光。

但不幸的是，一直是老烟枪，因罹患肺癌病重的艾克，于1991年去世，随

后，耶鲁被任命为总裁暨最高执行长，艾克的另一个女婿马文柯恩被任命为执行

副总裁，当时已是波克夏董事长兼所罗门临时董事长的巴菲特，则出任波尔仙董

事会主席。

由于家庭责任的关系，耶鲁于1994年离开了波尔仙，耶鲁告诉奥玛哈世界

前锋报，我有家庭责任，也有事业责任，现在我无法两者兼顾，家庭责任是我的

第一优先，这完全是我个人的决定，巴菲特对我的决定非常了解，也非常支持，

耶鲁仍是波尔仙的董事。

巴菲特于是任命当时34岁的Susan Jacques担任总裁暨最高执行长，

Jacques当初是以宝石专家与估价专家的身分进入波尔仙工作，她是辛巴威人，

1980年来到美国，并荣获世界杰出宝石鉴定学生奖，1982年，23岁时到波尔仙

工作，每小时工资四美元，她嫁给奥玛哈的Gene Dunn，他是米麦加公司的老板，

一家专门制造精致家具的公司，Jacques表示，成为波克夏的子公司之后，等于

为我们打开了另一个市场，让许多原先不知道我们的客户，知道我们的存在，数

千名股东被吸引到波尔仙和内布拉斯加家具百货，更吸引人的是，可以在年会前

夕的股东酒会上看到巴菲特。

巴菲特在1994年的股东年会上，向大家介绍了Jacques，他说她在前一天

的波克夏股东酒会上打破销售记录，再接再厉，Jacques，巴菲特向她请求。

有一次摩根把他的儿子亚当和亚当的未婚妻介绍给巴菲特，并说他们计画隔

天到波尔仙选购结婚戒指，很好，我们会提早开门，并请专车接送，巴菲特说。

1995年在波尔仙举行的波克夏股东酒会，当天的营业额超出1994年的15%，

而1994年的营业额则比1993年多出40%，你们的购买力真是惊人，巴菲特在隔

天举行的年会上表示，1996年酒会上，波尔仙的营业额又比1995年多出60%，

1997年的销售则平平，因为没有特殊展出品，1998年酒会当天的营业额则为前

一年的两倍，因为那年参加年会的股东比往常多出许多，一名股东在1996年的

鸡尾酒会上，请曼格在他从波尔仙购买五万四千美元手表的收据上签名，我们最

喜欢在这种地方签名，曼格笑着说，1997年，波尔仙完成重新装潢工程，比原

先增加了七千平方呎的办公与展示空间，使得整个波尔仙店面的面积，加上位于

二楼的办公室面积，达到五万平方呎。

《一九九○年代》

《奥玛哈皇家棒球队》

1991年，巴菲特、奇威父子公司董事长史考特，以及波克夏的董事会成员，

在皇家队新买主打退堂鼓之后，联合买进小联盟奥玛哈皇家棒球队的股份。

费城的地产开发商史坦原先计画拥有该球队，但是他不同意给予联合太平洋

公司否决权，得以否决该球队的经营权可以转到奥玛哈以外的其它地方，因而决

定撤销投资计画。

联合太平洋铁路公司宣布，将和史坦联手购入奥玛哈皇家队49%的经营权，

史坦退出后，巴菲特和史考特每人各拿中一百二十五万美元出来解救危急，联合

太平洋公司出资两百五十万美元，这笔交易于是成交，巴菲特是棒球迷，他告诉

奥玛哈世界前锋报，他和史考特打算出售十万美元的股份给有兴趣的投资人，巴

菲特认为这是挽救当地棒球队的最快方式，而不是一笔有利可图的长期投资，但

是巴菲特仍然是该队的所有人之一。

皇家棒球队原本是堪萨斯市的一支乡村棒球队，若非巴菲特及时伸出援手，

恐怕命运多舛，巴菲特此举充分表现了一位好公司应尽的责任，而非机会投资者

的投资，奥玛哈市长摩根在市长办公室匆促的发布了这个消息，在这之前，巴菲

特从来没有来过市长室，摩根对这一点感到相当惊讶，巴菲特说，来一次要花一

百二十五万美元，我实在来不起。

巴菲特有一次来到奥玛哈市郡联合大楼，他向戴维斯问路，请问市长办公室

在几楼? 三楼，她回答到，巴菲特谢过她之后，按下按钮，请问，戴维斯问，你

介不介意我告诉别人，巴菲特向我问路? 当然不介意，巴菲特说，我经常向人问

路。

1994年，巴菲特邀请股东观赏一场皇家队的比赛，他将在赛前开球，他向

大家保证，绝对要一雪前一年差点打到我的脚之耻，巴菲特走到投手丘，对捕手

摇摇手，然后投出一记好球，观众欢声雷动，全场最惊讶的人是巴菲特本人，播

报员宣布华伦．快鞭．巴菲特投出好球，但是时速只有每小时八英哩，播报员建

议，你还是继续做你平常的工作比较好。

巴菲特在1994年的年报上写到，那天晚上我开球时，投出一记好球，计分

板上显示，时速是每小时八英哩，许多球迷没有看到，我投球前先对捕手摇摇手，

拒绝了他要我投快速球的指示，我改投变化球，今年将会是快速球的天下。

1996年，他投出的球从本垒板弹起，巴菲特说这是一记过早下坠的下坠球，

但是很难击中，巴菲特在波克夏1996年的年报写到，虽然罗森布莱特球场表面

看起来很平常，但其实不然，这座球场座落在一个很特殊的地点，偶尔会发出地

心引力短波，即使投中一记最平直的球，也会骤然下坠，过去有好多次，我都成

为这个怪异现象的受害者，希望今年情况会好转，1997年，巴菲特身着皇家队

的夹克开完球(一记偏低的内角球)之后说，我还在等待，看看哪一年他们会让我

投完全场，投完之后，巴菲特坐回看台上，为球迷在T恤、节目单、一美元钞票，

和五花八门的东西上签名，一位来自威斯康辛州的波克夏股东，递出一张一百美

元的大钞到巴菲特面前说，你愿意为我签名吗? 巴菲特回答到，非百元大钞不签。

M&T银行公司

1991年，银行界陷入一片混乱，巴菲特感觉银行界应该会进行合并，因此

便到水牛城进行一项投资，总部设于纽约水牛城的M&T银行公司，当时为资产七

十七亿美元的银行控股公司，1998年前使用第一帝国州立公司之名，在1998年

同意以四千万美元，发行四万股，相当于优先股9%的股份，给波克夏的国家赔

偿公司，这是巴菲特第二度在水牛城投资，第一次是水牛城新闻报，M&T银行公

司这笔交易成交之际，其股价每股为六十三美元左右，成交之后，股价稳定上扬，

优先股可以随时以每股78.91美元的原始转换价格转换为普通股，M&T表示，到

1991年为止，发行在外的普通股股数为6,637,138股，若完全行使转换权，优

先股将转换为506,930股，约是流通在外普通股股数的7%。

M&T在1996年前后，不用赴任何溢价就可以赎回优先股，换句话说，巴菲

特有五年的时间来经营这笔投资，亦即让M&T的股价涨到每股79美元，这个目

标在很短的时间内就达成了，在这同时，波克夏还可以按时收到9%的优厚报酬。

在波克夏1995年的年报上，巴菲特说，在1996年，波克夏将会转换并保留

第一帝国的普通股，因此，波克夏便拥有二亿五千万股的M&T普通股。

M&T一向保持低负债水平，也有很好的长期记录，根据标准普尔的资料，过

去十年间，该公司股票从1981年每股七到十美元的价位，涨了好几倍，M&T的

子公司包括制造商与贸易信托公司、东纽约储蓄银行，和M&T国家联合银行，1997

年底，M&T银行的资产是一百四十亿美元，有一张漂亮的资产负债表，该银行的

高级主管、董事，与机构投资人持有该银行很大的股份。

M&T1990年的年报，对股东描绘美国银行界的现况，这份年报是用清晰易懂

的英文写成，举例来说，在解释波克夏对M&T复杂的投资时，为了让一般股东看

得懂，年报上写到，刚刚曾提到，我们发行并卖出了四万股优先股，这为第一帝

国带来了一笔相当可观的资金，目前的优先股，可以用当初购入时每股78.91

美元的价格，转换成第一帝国的普通股(每股特别股为一千美元)，转换价设定为

成交时第一帝国普通股市价(63.125美元)的125%。

1991年，联邦储蓄保险公司关闭总部设于水牛城的高同银行(这是一家储贷

银行)，将其资产分配给原先的竞争对手关键公司和M&T，华尔街显然很喜欢这

个安排，M&T的股价立刻跳到转换价格以上，因此巴菲特除了可以获得9%的报酬

率，股价的上涨也使他连带受惠。

由威尔默斯领导的M&T，在1990年代初期表现得相当稳健，到了1998年初，

该银行开始回购自家股票，股价攀升到每股五百美元。

最令人惊讶的是，公司内部人员持有23%的股票，当金融机构内部高级主管

持有很大股份时，他就不会做高风险的贷款，也不会为了公司成长而进行收购，

因为该公司的全部价值都取决于股价，巴菲特也是很大的股东。

1997年，M&T宣布将以价值八亿七千二百万美元的股票与现金，购买

ONBANCorp，购并后将是纽约州北部最大的银行，这两家银行合并之后，将成为

全美第四十大银行，资产约为一百九十亿美元，总共有二百五十六家分行，服务

范围遍及纽约州、宾州北部与纽约市。

再度投资美国运通

1991年，美国运通公司宣布将接受波克夏三亿美元的现金投资，巴菲特给

奥玛哈世界前锋报一句点睛之语，他(美国运通公司的董事长罗宾森)还没有准许

我用信用卡付这笔钱。

巴菲特再度投资美国运通公司，这是他早年成功的投资项目之一，加入新的

投资之后，巴菲特成为美国运通公司的大股东，这家规模庞大的公司以信用卡与

旅行支票闻名，最近以十亿美元资金企图重整业务状况极不稳定的协利证券公

司，巴菲特再度美国运通公司的同一年，协利公司的损失高达九亿美元。

1850年魏尔斯和富国共同创立美国运通公司，他们也是波克夏另一项重要

投资标的富国银行的共同创办人。

总共有180个国家接受美国运通卡，遥远的蒙古人民共和国也不例外，旅行

与观光业可能是全世界规模最大的行业，而美国运通公司是全世界最大的旅行公

司，该公司在全球共拥有由一千七百个相关事业组成的业务网络，美国运通公司

在金融界也位居领先地位，该公司的业务包括金融规划、证券公司、资产管理、

国际银行、投资银行与信息服务。

巴菲特的投资标的包括数家银行、一家航空公司，也曾经透过PS集团拥有

一家旅行社，现在他几乎拥有自己的美国运通公司了，他可以将之取名为富国银

行/美国航空旅行公司。

巴菲特这次在美国运通公司投注了更多资金，多年前，当美国运通公司发生

了色拉油丑闻时，巴菲特只投资了一千三百万美元，现在则高达三亿美元，美国

运通公司承诺，将付给他8.85%的股息，由于70%的股息享有免企业税优惠，因

此这是一笔相当丰厚的利润，波克夏相当于获得超过11%的应税股息。

这笔被昵称为波克Perc的投资，和巴菲特稍早投资于所罗门、吉列、美国

航空公司，和冠军公司的可转换优先股不同，因为波克让巴菲特处于较不利的位

置，而给予美国运通公司较大的掌控权，虽然巴菲特得到的股息较一般普通股股

东高，但是这也限制了巴菲特的资本利得。

美国运通公司具有选择权，可以将这批优先股转换为普通股，而巴菲特却没

有这个权利，这使得它们和可转换的股票有所不同，这笔投资占上风的可能性相

当有限，我不知道他投资的原因何在，新闻日报的专栏作家史龙表示。

按照波克夏与美国运通公司的私下协议，波克夏在美国运通公司投资不可转

换优先股票，在三年或四年之内，可以交换新发行的普通股，交换的普通股数，

视交易当时美国运通的股价决定，如果美国运通公司在到期日之前没有赎回(期

限是三年，如果期满时，美国运通公司的股价低于每股24.5美元，则可延后一

年)，就必须将波克夏的优先股换成一千二百万股普通股，约占美国运通公司

2.5%的股份，巴菲特投资美国运通公司的优先股时，该公司股票的市价大约为每

股25美元。

当我听说他们需要股票基金时，我告诉罗宾森(当时美国运通公司的董事

长)，波克夏有兴趣投资五亿美元，其实我想投资更多，但是罗宾森表示最多接

受三亿美元，巴菲特告诉华尔街日报。

这次巴菲特没有像做其它投资一样，担任所投资公司的董事，罗宾森告诉今

日美国，我认为他不必非得当我们的董事才可以为我们提供意见，我们的董事会

非常欢迎他，他已经是许多公司的董事，已经够忙的了，另一个原因是，他是所

罗门的董事，而我们拥有协利公司(这两家是竞争对手)。

巴菲特也告诉美联社，他不愿意扮演经营美国运通公司的角色，但是如果他

们征求我的意见，我一定乐意提供，美国运通公司的确不时征询巴菲特的建言。

宣布再度投资美国运通公司之后，巴菲特接受了许多媒体的访问，他告诉奥

玛哈世界前锋报，当时协利的亏损只是短暂现象，这件事不减美国运通公司耀眼

的各项经营权，包括信用卡、旅行支票与信息系统，巴菲特在美国运通公司发行

阿普提马信用卡遭到挫败前不久表示。

和往常一样，巴菲特投资美国运通公司时，该公司的状况似乎不甚理想，除

了协利的问题之外，美国运通公司后来将协利卖给美邦公司，美国运通公司因为

必须重新声明另一事业单位波士顿公司的损益，而亏损三千万美元，波士顿公司

后来也被出售(该公司专门借钱给有钱人)，此外，美国运通公司借贷给普来姆计

算机公司与巴尔可公司的贷款也十分值得忧虑。

让美国运通公司雪上加霜的是，有一批商家(起先是一群位于波士顿的餐厅，

后来被称为波士顿费用党)，抱怨美国运通公司抽取过高的佣金，这为巴菲特创

造了完美的投资契机，整个信用卡市场竞争空前激烈，因为许多新信用卡进入市

场，包括AT&T信用卡(现已卖给花旗集团)，威士忌和万事达卡的市场占有率都

有进展。